Los ingresos de Merlin Properties a septiembre suben un +8% hasta los 413 M€ por mayores crecimientos en oficinas y centros de datosIntermoney | La socimi (Comprar, PO 15 €) acaba de anunciar sus resultados a septiembre. Las cifras principales de los resultados, junto a nuestras estimaciones, se muestran en la tabla adjunta. Los ingresos/rentas a los 9M25 subieron un +8% hasta los 413 M€, bastante en línea con IMVe (414 M€), mientras que el EBITDA (300 M€, +8%) quedó algo por debajo de nuestras cifras (+10%), tras unos gastos generales superiores a lo esperado, en especial en personal y el plan de incentivos a LP.Por tipos de activos, oficinas destacó con un crecimiento de rentas del +7% al incorporar partidas anteriormente consideradas como “otros”, mientras que los centros de datos (rentas de 19 M€) ratificaron su fuerte crecimiento del 1S. No hubo apenas cambios en la cifra de revalorizaciones durante el 3T (+362 M€ a los 9M), un concepto que por sistema no estimamos. La cifra de neto, 583 M€ frente a 225 M€ a septiembre 24, también quedó algopor debajo de IMVe, 602 M€, por mayores financieros, principalmente.No variamos nuestras estimaciones de EBITDA de cara a 25e-27e que incrementamos un 4/5% en 25e-27e en nuestra nota de septiembre; consideramos entonces la Fase II de los centros de datos (246 MW), lo que implicó subidas de previsiones del +30% desde 28e.entas: +8% a septiembre 2025 (+8% IMVe) por mayores crecimientos en oficinas y centros de datos, confirmación de incrementos en centros comerciales. La evolución de las rentas consolidadas, +8% a los 9M25 hasta 413 M€, queda muy en línea con IMVe (414 Mn€). Por tipos de activo tuvieron los principales puntos:En el caso de oficinas (rentas +7% en términos homogéneos frente a +7% IMVe), además de una consolidación de activos antes considerados como “otros”, un factor importante habría sido de nuevo el crecimiento interanual de los release spreads, que se mantuvo básicamente estable a septiembre, aunque en Lisboa subió un +16%. La ocupación aumentó en 150 p.b. a los 9M25 respecto al año pasado hasta 94,2%, subiendo en Madrid casi +300 p.b., pero bajando en Barcelona (-322 p.b.), reproduciendo tendencias recientes.En centros comerciales (+4% frente +4% IMVe), al no estar ya afectado este activo por venta de centros el año pasado. La afluencia ha continuado recuperándose, +2% en 9M25 vs 9M24, mientras que a septiembre el efecto de la inflación en inquilinos pensamos que fue también favorable (+6% ventas por m2), ya que su esfuerzo bajó ligeramente a 11,0% a septiembre 25, frente a más del 12% antes de la pandemia, estando cerca de sus mínimos históricos.En logística (+2% frente a +2% IMVe), donde pensamos que un factor relevante fue de nuevo el release spread (+6% a septiembre), en un entorno de creciente maduración del sector; un 25% del stock (2 Mn m2) se haya en construcción. La ocupación, en cambio, bajó en -190 p.b. hasta 96,2%, especialmente en Madrid (-368pb), pese a subir en Barcelona (+315 pb). Merlin Properties espera poner en servicio todos los proyectos en construcción, excepto uno, en el 1S27.En data centers se confirmó el fuerte crecimiento del 1S, reportándose unas rentas de 19 M€ (21 M€ IMVe), con los 3 centros en operación de los que Merlin Properties espera rentas de 62 M€ en 2026 y 97 M€ en 2027. Otros 45 MW están contratados con una renta anual pasante de 66 M€. El EBITDA se elevó un +8%, algo por debajo de IMVe (+10%), con los costes de estructura y otros por encima de los esperado. Merlin incrementó a septiembre 25 su EBITDA un +8% hasta 300 M€, unos 6 M€ por debajo de nuestras previsiones. En esta ocasión los costes de estructura volvieron a dar sorpresas negativas, al contrario de lo que sucedió a junio, por mayores costes de personal (+5 M€) y el plan de incentivos a LP (+4 M€). Al contrario de lo que habíamos previsto, el volumen de incentivos, -23 M€ a septiembre, no ha subido muy significativamente respecto al año pasado. Neto de 583 M€ (602 Mn IMVe), tras unas revalorizaciones de 362 M€ ya reportadas a junio. Por debajo de EBITDA no hubo grandes sorpresas, aparte de la partida por revalorizaciones, 362 M€, un concepto que no estimamos por sistema y ya presentes a junio. Los gastos financieros, -70 M€ estuvieron también por encima de lo esperado (-65 M€). Ello causó que el resultado neto, 583 M€ no se diferenciase demasiado de IMVe (602 M€).
