Artradis, de Steve Diggle, fue en su día el mayor fondo de cobertura de Asia. En plena crisis financiera mundial y la Gran Apuesta, su fondo de riesgo extremo —una cartera de instrumentos que se benefician de condiciones de mercado muy adversas— duplicó sus activos y generó una rentabilidad de 3.000 millones de dólares para los inversores.La estrategia de Diggle de mantener una posición larga en volatilidad y corta en riesgo crediticio, con especial atención al entonces naciente mercado de swaps de incumplimiento crediticio (CDS), resultó ser un éxito rotundo cuando los mercados fallaron y los precios de los activos se desplomaron. El enfoque fundamentalmente bajista resultó ser un éxito rotundo cuando los inversores se dieron cuenta de lo mal valorado que se había estado el riesgo durante un largo mercado alcista que se remontaba a 2002.Diggle cerró su fondo de volatilidad a largo plazo en 2011, cuando una flexibilización cuantitativa sin precedentes —y concertada— por parte de los bancos centrales más grandes del mundo deprimió la volatilidad a tal punto que el plan Artradis ya no era aplicable.Sin embargo, la situación ha cambiado desde 2011, y Diggle cree que es el momento adecuado para retomar su estrategia. «Veo mucha de la misma complacencia y la misma valoración errónea del riesgo que presenciamos antes de que la crisis financiera mundial comenzara a desatarse en 2007», declaró a MarketWatch en una entrevista.Diggle cree, dijo, que el conjunto de oportunidades que los mercados presentan para su nuevo fondo Vulpes AI Long/Short, o VAILS, lanzado el 1 de mayo, es muy similar, y que gestionará desde Londres en lugar de desde la antigua sede de Artradis en Singapur.Sin embargo, existen algunas diferencias. Entre 2005 y 2008, gran parte del riesgo oculto y el exceso de apalancamiento del sistema residía en los bancos y las hipotecas. Diggle afirmó: «En 2025, los mercados financieros están plagados de varias fallas, pero ahora la burbuja y el peligroso apalancamiento se centran en el capital privado y el crédito privado».También en este caso, los activos son mal comprendidos, están mal regulados, son ilíquidos, tienen precios incorrectos o están sobrevalorados, y la desinversión es difícil sin sufrir pérdidas o reducir el valor de otras tenencias.En primer lugar, dados los enormes déficits presupuestarios y las enormes deudas generadas por una década de flexibilización cuantitativa y luego la pandemia mundial, dijo Diggle, “los bancos centrales simplemente no están en condiciones de volver a implementar una política monetaria igualmente acomodaticia”.En segundo lugar, la inflación ha vuelto a asentarse en el sistema. Tras 40 años exportando deflación, China ya no se encuentra en esa situación, ya que la globalización se está revirtiendo y las economías proteccionistas están desestabilizando las cadenas de suministro.En tercer lugar, la geopolítica representa una amenaza clara y presente para la seguridad de los mercados de activos.En cuarto lugar, el mercado de valores de Estados Unidos, que representa dos tercios del total mundial, es hoy —según la mayoría de los indicadores de valoración— caro.Por último, añadió, “la economía más grande y poderosa del mundo está siendo pilotada por un capitán disruptivo y, algunos podrían sostener, imprudente, cuya imprevisibilidad e irracionalidad han generado una turbulencia salvaje en el mercado”.Por supuesto, hay otros fondos y estrategias de riesgo extremo que se benefician de las visiones bajistas.¿Y qué añade? Diggle responde de entrada: «Ya lo hice antes».Señaló que nunca cerró Artradis durante la crisis financiera mundial. A diferencia de muchos fondos durante esos períodos de fuertes fluctuaciones e iliquidez, Artradis siempre permitió a sus clientes retirar su dinero de inmediato. En aquel entonces, los inversores se veían obligados con frecuencia a liquidar sus coberturas de riesgo extremo para compensar pérdidas en otras posiciones.Diggle también insiste en que «no soy un bajista permanente, como los Nouriel Roubini y Albert Edwards de este mundo». Sus opiniones sobre inversión son tácticas, no ideológicas. Sus dudas sobre los precios de los activos tienen un origen simple: «No hay suficientes personas con coberturas».VAILS pretende combinar determinadas posiciones de volatilidad a largo plazo en índices y acciones con swaps de incumplimiento crediticio, un enfoque similar al que tan bien funcionó a Diggle y a sus inversores en 2008.Para los inversores que gestionan fondos de riesgo extremo, el desafío es mantenerse a flote mientras el mercado, como suele ocurrir, sube.“Logramos obtener rentabilidades suficientes en un entorno de baja volatilidad mediante el arbitraje de capital”, afirmó Diggle.Esto significa intentar explotar las diferencias de valoraciones entre distintos valores del mismo emisor.Esta vez, es poco probable que VAILS implemente estrategias de arbitraje de capital. Los mercados, al menos en ciertos aspectos, se han vuelto más eficientes en los últimos 15 años.Mientras se posiciona para la corrección que Diggle cree que debe venir, y genera algo de alfa para mantener contentos a los inversores mientras tanto, VAILS pretende concluir la estrategia de volatilidad/CDS a largo plazo con un modelo comercial complementario.Su modelo propietario utiliza un motor de inteligencia artificial, diseñado para examinar grandes cantidades de datos y comunicaciones corporativas y destacar activos que son anormalmente vulnerables a fallas, ya sea porque están sobrevaluados, son fraudulentos o tienen un alto riesgo.Jules Rimmer