El mercado de valores de Estados Unidos parece bueno desde fuera, pero por dentro está en decadencia. Es fácil pasar por alto este deterioro interno, ya que los principales promedios del mercado están alcanzando nuevos máximos históricos.Pero los números no mienten: un número cada vez mayor de empresas que cotizan en bolsa no son rentables. Esta tendencia no puede continuar indefinidamente.Considere el gráfico anterior, cortesía de los datos de Finomial, la empresa de tecnología financiera. El gráfico muestra, tanto para las acciones de gran capitalización como para las de pequeña capitalización, el porcentaje que no es rentable en un momento dado. Observe que para cada grupo, la tendencia en las últimas dos décadas es que una proporción cada vez mayor no es rentable. Actualmente, el 12% de las empresas de gran capitalización (aproximadamente una de cada ocho) y el 32% de las de pequeña capitalización (aproximadamente una de cada tres) no son rentables, a pesar de que la economía estadounidense está en su decimosexto año de expansión (sin tener en cuenta la recesión de dos meses que acompañó el confinamiento económico por COVID-19 a principios de 2020).Las empresas no rentables se concentran entre las de pequeña capitalización. En cambio, las empresas más grandes, que han dominado cada vez más el mercado, son más consistentemente rentables. Muchos optimistas insisten en que las tendencias de este gráfico no son tan alarmantes.No estoy tan seguro. Aunque las acciones de megacapitalización que dominan el mercado pueden ser más rentables de manera constante que las de pequeña capitalización, aun así pueden sufrir graves tropiezos. Un mercado que depende de unas pocas megacapitalizaciones es vulnerable si varias de ellas sufren tropiezos al mismo tiempo.Si tenía alguna duda sobre la vulnerabilidad del mercado en este sentido, considere las mayores caídas experimentadas desde 2021 por cualquiera de las acciones que forman parte de los “Siete Magníficos” (o su grupo predecesor, “FAANG”). El mercado ha tenido la suerte de que estas acciones no experimentaran caídas simultáneas, pero no hay garantía de que el mercado tenga tanta suerte en los próximos años.Relaciones precio-beneficio sesgadasUna consecuencia menos apreciada de la tendencia hacia una mayor falta de rentabilidad es que sesga la relación precio/beneficio para hacer que el mercado de valores parezca tener un precio más razonable de lo que realmente tiene. Cuando una empresa está perdiendo dinero, su relación precio-beneficio es negativa. Por lo tanto, al calcular la relación precio-beneficio para todo el mercado, muchos proveedores de datos simplemente ignoran las empresas no rentables, aunque existe un proceso, aunque más complicado, para incorporar estas pérdidas en el cálculo.Para apreciar hasta qué punto puede estar sesgado el ratio P/E al ignorar las empresas no rentables, considere el índice Russell 2000, quizás el índice de referencia más citado para los sectores de pequeña y mediana capitalización del mercado. Si nos centramos únicamente en las empresas rentables, la relación precio-beneficio de los últimos 12 meses del índice es de 16,57, lo que a primera vista parece razonable. Si se incorporan correctamente las pérdidas de las empresas no rentables en el cálculo, la relación precio-beneficio del Russell 2000 se duplica con creces hasta llegar a 33,89, en territorio de sobrevaloración o acercándose a él.Un mercado de valores saludable es aquel en el que no sólo un gran porcentaje de empresas son rentables, sino que este porcentaje va en aumento. Ninguno de los dos casos parece ser el actual.Mark Hulbert es colaborador habitual de MarketWatch.
España