Las bolsas siguen alcanzando máximos tras máximos en una tendencia alcista que parece no perder fuerza. El S&P 500 registró ayer su decimoquinto máximo histórico del año. Sin embargo, cada vez son más los gestores que muestran su preocupación por los elevados ratios a los que están cotizando los principales selectivos del mundo. Un ejemplo:
El S&P 500 está en máximos históricos con un alza del 28% en lo que va del año, pero el ratio PER al que cotiza ahora mismo es de 22,6 veces beneficio un nivel que en el pasado ha generado muy pobres rendimientos en la próxima década.
Cada vez son más los gestores con los que hablamos que desvelan que están tomando beneficios y aumentando los niveles de liquidez en sus carteras precisamente por ese motivo, porque la historia sugiere que a estos niveles de mercados hay poco que ganar.
Necesitan una corrección de cierta importancia para que esas rentabilidades esperadas sean más atractivas.
Otro tema que preocupa es el cariz que están tomando las últimas subidas, o más bien, quiénes las están protagonizando:
Como escribe Bronte Capital en su última actualización trimestral: «Las acciones basura han subido drásticamente. Este es un entorno similar al de principios de 2021, cuando el consenso generalizado era que era mejor comprar acciones fraudulentas porque su precio subiría con fuerza. Se habló seriamente del fraude como una clase de activo».
¿Es realmente tan extrema la efervescencia especulativa? Goldman Sachs afirma que aún no, pero que está llegando a ese punto, lo que tiene implicaciones para la rentabilidad futura del mercado bursátil.
En una nota publicada el jueves tarde, un equipo de estrategas de Goldman liderado por Ben Snider dice que el Indicador de Comercio Especulativo (STI) del banco ha aumentado considerablemente en los últimos meses, lo que refleja la elevada proporción reciente de volúmenes de comercio en acciones no rentables, acciones de centavo y acciones con un valor empresarial elevado en relación con los múltiplos de ventas.
Sin embargo, como muestra el gráfico del STI, su nivel se mantiene muy por debajo de los picos anteriores de exceso de comerciantes en enero de 2000 y febrero de 2021.
Aun así, el aumento del STI refleja otros indicadores actuales de un mayor apetito por el riesgo, según Goldman. Estos incluyen un aumento en las apuestas optimistas sobre opciones. Las opciones de compra (call), que otorgan al comprador el derecho a adquirir el activo subyacente a un precio determinado dentro de un plazo determinado, han representado recientemente el 61% del volumen total de opciones, señala Goldman. Esta es la mayor proporción de calls desde 2021.
Goldman también señala que los retornos del primer día de negociación para las ofertas públicas iniciales se han "disparado", y la emisión de 9 mil millones de dólares de compañías de adquisición de propósito especial en el segundo trimestre de 2025 representó el trimestre más activo para los vehículos especulativos desde el primer trimestre de 2022.
Mientras tanto, el auge de las apuestas arriesgadas ha acompañado a uno de los short squeezes más pronunciados de la historia, «otra dinámica tanto de 2000 como de 2021», afirma Goldman. Un short squeeze (cierre de cortos) se produce cuando los operadores que pidieron prestado para vender una acción tienen que recomprarla cuando el precio de la acción sube bruscamente.
Desde principios de abril, cuando el mercado se desplomó tras el anuncio arancelario de Donald Trump, la cesta de acciones de Goldman con posiciones cortas como proporción del capital flotante ha rebotado más del 60 %. Esta es una rentabilidad trimestral solo superada por los repuntes de 1999-2000 y 2020-2021, según el banco.
Aprovechar los cierres de cortos masivos, del tipo que se vio esta semana en Kohl's— es una de las estrategias favoritas de los inversores minoristas. De hecho, Goldman Sachs observa la estrecha correlación entre su cesta de acciones favoritas de los pequeños inversores y el STI.
En medio de este intenso apetito por el riesgo, Goldman observa que los indicadores técnicos del mercado en general parecen ser favorables. "A pesar de que el S&P 500 está en máximos históricos, la duración media de los inversores en acciones se mantiene neutral, el interés en corto por la acción mediana del S&P 500 se mantiene cerca del nivel más alto desde 2019 y la amplitud del mercado sigue siendo extremadamente estrecha”.
Sin embargo, añaden que si bien el reciente aumento de la actividad especulativa señala la posibilidad de mayores ganancias, también incrementa el riesgo de una eventual recesión.
“Durante los últimos 35 años, otros aumentos pronunciados en la actividad comercial especulativa han indicado retornos superiores a la media en el S&P 500 a los 3, 6 y 12 meses, pero los retornos típicamente flaquearon en un horizonte de 24 meses”, dice Goldman.