Historias de la Bolsa.

 

El economista jefe de Apollo Global Management, Torsten Slúk, ha destacado una sorprendente transformación demográfica que se desarrolla en China.

Según Sulk, se prevé que la población en edad de trabajar del país, una vez que una piedra angular de su rápido ascenso económico se reduzca bruscamente de aproximadamente 900M a sólo 250 millones en las próximas décadas.

La disminución se atribuye en gran medida a las consecuencias a largo plazo de la política de un solo hijo, junto con tasas de fecundidad persistentemente bajas. Con la tasa media de natalidad ahora en apenas 1,09 por mujer, que está muy por debajo de la tasa de reemplazo de 2,1 necesaria para mantener los niveles de población, China se enfrenta a una sociedad en rápido envejecimiento y a una fuerza laboral cada vez más reducida.

Según Slink, estos vientos de frente demográficos plantean serios desafíos para el crecimiento económico futuro de China, con efectos de onda que probablemente impacten la productividad, la inversión y el gasto del gobierno. A medida que la población envejece, la carga fiscal de la asistencia sanitaria y las pensiones se intensificará, tensando las finanzas públicas.

La situación tiene fuertes paralelismos con la trayectoria económica de Japón en las últimas décadas, donde el estancamiento demográfico ha contribuido a la lentitud del crecimiento y las presiones deflacionarias. La nota subraya la necesidad de que los inversores vigilen de cerca estos cambios estructurales, que pueden remodelar el panorama económico mundial en los próximos años.

 

 

Los nuevos máximos históricos del SP500 y del Nasdaq dejan claro que, de momento, el mercado sigue siendo alcista e intentar anticiparse a los techos de mercado (market timing) sigue dejando un coste de oportunidad muy alto.

La temporada de resultados arranca con buen pie, los datos de inflación y consumo han sorprendido positivamente y las recompras de acciones reaparecerán en agosto como soporte adicional. En este contexto, muchos inversores, desde institucionales hasta retail, han vuelto a tomar posiciones con decisión. Incluso con Trump amagando con sustituir a Powell, el mercado apenas ha pestañeado. ¿Por qué? La respuesta, como casi siempre últimamente, está en la volatilidad.

La compresión de la volatilidad realizada, 17 sesiones consecutivas sin movimientos superiores al 1%, ha sido gasolina para los modelos sistemáticos, que han seguido añadiendo riesgo a medida que se eliminan del muestreo los días de “shock” de abril.

Citadel estima que aún queda recorrido en la reasignación de estos fondos. Mientras tanto, los inversores minoristas encadenan más de dos semanas como compradores netos de acciones, y las empresas, pasado el blackout de resultados, volverán a ser fuente dominante de demanda en agosto.

Sin embargo, la euforia también pasa factura. El sentimiento de mercado se ha desplazado a niveles extremos. La baja volatilidad no debe interpretarse como calma estructural, sino como una señal que exige atención. “La volatilidad ya no está en el banquillo, es el quarterback titular”, recordaba Rubner. Y cuando el quarterback se lesiona, el partido cambia.

Además, el spread de crédito, a menudo ignorado en contextos de bonanza bursátil, es otro indicador que puede adelantar giros de ciclo si comienza a repuntar. La experiencia sugiere que septiembre suele traer turbulencias, pues históricamente ha sido el peor mes del año para la renta variable estadounidense. Y aunque aún “no es el momento de vender la subida”, como dice Rubner, sí puede ser el momento de preparar coberturas.

Así las cosas, estamos aún en fase ascendente del ciclo bursátil, pero gestionar el riesgo es ahora más importante que nunca. No porque el mercado haya dejado de subir, sino porque muchos ya han olvidado que también puede caer.

 Por Javier Molina, analista de Mercados de eToro. 

 

Es evidente que a las bolsas les cuesta corregir. Eso es un hecho. Deberían hacerlo: Están caras, han subido mucho este año, hay incertidumbres económicas, empresariales, geopolíticas, fiscales...pero no caen. Hay mucho dinero en la cuneta entrando a precio. Sobre todo de inversores particulares y fondos de cobertura. ¿Hasta cuándo? Quién sabe", nos comentaba un gestor institucional hace unas horas.

Vean el siguiente gráfico:

A pesar de lo alejado que está ahora el Eurostoxx 50 de su directriz alcista principal las correcciones se hacen de manera lateral, eso demuestra una clara fortaleza subyacente. Y eso, como decía el gestor al que hacíamos antes referencia, que hay múltiples preguntas por contestar en el mercado. Preguntas, que según Sebastian Paris Horvitz, director de análisis de LBP AM, deberían contestarse en gran parte este verano. Veamos:

"Desafortunadamente, el debate en torno al futuro de J. Powell al frente del banco central estadounidense no amaina. A buen seguro, su salida prematura tendría un efecto nefasto en los mercados, sobre todo en los de renta fija.

El principal riesgo es la designación de un sucesor que carezca de independencia y se «alinee» con las posturas del gobierno estadounidense. Semejante escenario podría poner en peligro el cumplimiento del mandato de la Fed, en especial en lo relativo a la estabilidad de los precios.

El verano no debería traernos un desenlace definitivo para este culebrón, como tampoco para las cuestiones vinculadas a los efectos de las políticas proteccionistas de EE. UU. No obstante, sí deberíamos tener una idea más clara sobre el nivel de los aranceles que EE. UU. va a aplicar al resto del mundo. Acabamos de conocer que Japón tendrá que asumir un arancel del 15 %, frente al 19 % de Filipinas, es decir, algo menos del 20 % con que se gravó a Vietnam. En numerosos países, la horquilla se situará entre el 10 y el 15 % de aquí al 1 de agosto. Queda pendiente la finalización de las negociaciones con la UE y China y la definición de aranceles específicos sobre los productos farmacéuticos y los semiconductores.

Los niveles arancelarios deberían fijarse en niveles bastante más elevados que los actuales, ya que, hasta ahora, para numerosos países imperaba la «regla» del 10 %. Estas perspectivas son negativas para el crecimiento en el mundo e inflacionistas para EE. UU.

Las cifras de inflación de julio y agosto al otro lado del Atlántico deberían darnos más información sobre la reacción de los precios al consumo ante las alzas de los aranceles. Seguimos convencidos de que estos efectos se sentirán en los próximos meses, aunque no resulta fácil proyectar su magnitud y su duración.

Además, los datos del empleo estadounidense nos revelarán si está extendiéndose el deterioro que ya se ha observado en algunos segmentos, como la rápida desaceleración de la creación de empleo en el sector privado. Este hecho podría erosionar el crecimiento económico del país en el segundo semestre de 2025.

En la zona del euro, la publicación de los indicadores de actividad debería permitir evaluar el grado de fragilidad de la economía. En estos momentos, todo invita a pensar que este verano el crecimiento económico se mantendrá firme en Europa. La relajación monetaria del BCE sigue siendo un elemento determinante para la recuperación económica que, a pesar de las incertidumbres, debería traducirse progresivamente en una estimulación del crédito. La encuesta del BCE a la banca correspondiente al segundo trimestre de 2025 deja un mensaje con claroscuros, pese a que las condiciones de concesión de créditos mejoran ante una demanda de préstamos que se entona lentamente."

 

Los inversores que esperan que la Reserva Federal implemente una serie de recortes en las tasas de interés en los próximos años podrían quedar decepcionados debido a la naturaleza impredecible de lo que viene de Washington estos días, según Deutsche Bank.

Aunque los mercados anticipan cinco o seis recortes, los economistas de la firma dicen que el destino de la flexibilización depende del impacto que tengan los aranceles sobre la inflación.

Si el aumento de los precios es mayor que lo previsto, la empresa cree que las posibilidades de que las reducciones de tasas se reduzcan son menores, y que una fuerte crisis económica sería el único catalizador para ese nivel de flexibilización.

“La historia sugiere que 200 puntos básicos de recortes en dos años casi siempre han requerido una recesión”, declaró Jim Reid, director global de investigación macroeconómica y temática de Deutsche Bank, en una nota. La Fed recortó su tasa en un punto porcentual completo, o 100 puntos básicos, a finales de 2024.

Sólo las reducciones de mediados de la década de 1980, que se produjeron después de que el ex presidente Paul Volcker hubiera aumentado las tasas en una exitosa campaña contra la inflación galopante, fueron tan agresivas en ausencia de una recesión, agregó Reid.

“Ese período fue único por lo restrictivas que se habían vuelto las políticas”, dijo. “En todos los demás casos, una flexibilización de esta magnitud vino acompañada de una recesión, un riesgo que los mercados no están descontando actualmente”.

Los precios actuales en el mercado de futuros de fondos federales implican que el tipo de interés de referencia para préstamos a un día bajará al 3,93 % para finales de año, en comparación con el nivel actual del 4,33 %. La Fed fija este nivel en incrementos de un cuarto de punto, con un rango establecido actualmente entre el 4,25 % y el 4,5 % , donde se ha mantenido desde diciembre.

El nivel del mercado de futuros equivale a una probabilidad del 78,5% de dos recortes de un cuarto de punto para finales de 2025, según datos de CME Group .

A partir de ahí, se espera que la Fed siga recortando hasta que la tasa de fondos toque fondo en el 3,07 % en febrero de 2027, según los precios de futuros. Esto implicaría otros dos o incluso tres recortes después de las medidas de este año.

Deutsche no es el único que se muestra escéptico respecto de la rapidez con la que la Fed se verá tentada a actuar, a pesar de la intensa presión de la Casa Blanca del presidente Donald Trump.

El Bank of America no cree que los responsables de las políticas del banco central vayan a flexibilizar en absoluto este año, ya que están sopesando los riesgos de una inflación inducida por aranceles frente a una desaceleración del mercado laboral .

“Dado que el shock estanflacionario posiblemente se extienda hasta 2026, se vuelve más probable que la Fed se quede congelada, en consonancia con nuestro pronóstico fuera de consenso de que no habrá recortes de la Fed este año”, escribió Antonio Gabriel, economista global del banco.

Jeff Cox 

La Unión Europea ha completado este jueves el procedimiento para tener a punto las represalias sobre 93.000 millones de euros en compras a Estados Unidos con las que responder a Washington si fracasan las negociaciones para un acuerdo que frene la guerra arancelaria; si bien solo prevé la activación de una primera tanda desde el 7 de agosto y deja el grueso del recargo para su introducción en dos fases posteriores, en septiembre de este año y febrero de 2026.

Así consta en el reglamento de ejecución recogido por Europa Press tras su publicación en el Diario Oficial de la Unión Europea a última hora del jueves. Por la mañana, la propuesta contó con el visto bueno de los Estados miembro en una reunión a nivel de expertos en el que solo una delegación de 27 se posicionó en contra del paquete de contramedidas, según han indicado fuentes europeas.

El documento establece, por tanto, el 7 de agosto para la entrada en vigor de los aranceles que responderán al 50% de gravamen americano sobre el acero y el aluminio europeo si este se mantiene más allá del 1 de agosto, con una pequeña derogación hasta diciembre para contingentes de soja. Este paquete fue acordado en abril cuando el arancel era menor, del 25%, pero fue suspendido inmediatamente para dar espacio a la negociación.

Siempre en caso de que fracase la negociación, la represalia al resto de aranceles de Trump, tanto los generalizados como los que pesan sobre el automóvil, se aplicará en dos fases. La primera, el 7 de septiembre de este año y la segunda ya en 2026, a partir del 7 de febrero.

Bruselas ha estimado que las categorías seleccionadas en este grupo permitiría gravar cerca de 72.000 millones de euros en importaciones de Estados Unidos.

La Comisión Europea, que habla por voz de los Veintisiete en política comercial, ha optado por fusionar en una lista única de contramedidas la respuesta del bloque a la amenaza del presidente de Estados Unidos, Donald Trump, de imponer un 30% de aranceles generalizados sobre las importaciones de la Unión Europea.

Esta represalia tiene en cuenta también el 50% de aranceles sobre el acero y el aluminio y del 25% sobre el automóvil y piezas; y deja claro que está condicionada a que no haya un acuerdo antes entre Bruselas y Washington que frene la ofensiva arancelaria de la Administración Trump.

El documento oficial defiende que las medidas de "reequilibrio" elegidas responden a criterios "objetivos" y de "proporcionalidad", y que los gravámenes establecidos se aplican a importaciones de las que la Unión "no depende básicamente para su suministro".

También incluye medidas para restringir las exportaciones de chatarra europea al mercado estadounidense y apunta que los exportadores de la UE "no dependen sustancialmente" de Estados Unidos como "mercado de destino" para los productos cuya exportación queda limitada, al tiempo que prevé exenciones para bienes destinados, por ejemplo, a fines humanitarios o emergencias sanitarias.

 

Las bolsas siguen alcanzando máximos tras máximos en una tendencia alcista que parece no perder fuerza. El S&P 500 registró ayer su decimoquinto máximo histórico del año. Sin embargo, cada vez son más los gestores que muestran su preocupación por los elevados ratios a los que están cotizando los principales selectivos del mundo. Un ejemplo:

El S&P 500 está en máximos históricos con un alza del 28% en lo que va del año, pero el ratio PER al que cotiza ahora mismo es de 22,6 veces beneficio un nivel que en el pasado ha generado muy pobres rendimientos en la próxima década.

Cada vez son más los gestores con los que hablamos que desvelan que están tomando beneficios y aumentando los niveles de liquidez en sus carteras precisamente por ese motivo, porque la historia sugiere que a estos niveles de mercados hay poco que ganar.

 Necesitan una corrección de cierta importancia para que esas rentabilidades esperadas sean más atractivas.

Otro tema que preocupa es el cariz que están tomando las últimas subidas, o más bien, quiénes las están protagonizando:

"El último avance de las acciones llegó con otro frenesí de acciones meme, lo que hizo que muchos observadores se preocuparan de que sea una señal de que se acerca un pico", afirmaba esta mañana Jamie Chisholm, analista de MW.

Como escribe Bronte Capital en su última actualización trimestral: «Las acciones basura han subido drásticamente. Este es un entorno similar al de principios de 2021, cuando el consenso generalizado era que era mejor comprar acciones fraudulentas porque su precio subiría con fuerza. Se habló seriamente del fraude como una clase de activo».

¿Es realmente tan extrema la efervescencia especulativa? Goldman Sachs afirma que aún no, pero que está llegando a ese punto, lo que tiene implicaciones para la rentabilidad futura del mercado bursátil.

En una nota publicada el jueves tarde, un equipo de estrategas de Goldman liderado por Ben Snider dice que el Indicador de Comercio Especulativo (STI) del banco ha aumentado considerablemente en los últimos meses, lo que refleja la elevada proporción reciente de volúmenes de comercio en acciones no rentables, acciones de centavo y acciones con un valor empresarial elevado en relación con los múltiplos de ventas.

Sin embargo, como muestra el gráfico del STI, su nivel se mantiene muy por debajo de los picos anteriores de exceso de comerciantes en enero de 2000 y febrero de 2021.

Aun así, el aumento del STI refleja otros indicadores actuales de un mayor apetito por el riesgo, según Goldman. Estos incluyen un aumento en las apuestas optimistas sobre opciones. Las opciones de compra (call), que otorgan al comprador el derecho a adquirir el activo subyacente a un precio determinado dentro de un plazo determinado, han representado recientemente el 61% del volumen total de opciones, señala Goldman. Esta es la mayor proporción de calls desde 2021.

Goldman también señala que los retornos del primer día de negociación para las ofertas públicas iniciales se han "disparado", y la emisión de 9 mil millones de dólares de compañías de adquisición de propósito especial en el segundo trimestre de 2025 representó el trimestre más activo para los vehículos especulativos desde el primer trimestre de 2022.

Mientras tanto, el auge de las apuestas arriesgadas ha acompañado a uno de los short squeezes más pronunciados de la historia, «otra dinámica tanto de 2000 como de 2021», afirma Goldman. Un short squeeze (cierre de cortos) se produce cuando los operadores que pidieron prestado para vender una acción tienen que recomprarla cuando el precio de la acción sube bruscamente.

Desde principios de abril, cuando el mercado se desplomó tras el anuncio arancelario de Donald Trump, la cesta de acciones de Goldman con posiciones cortas como proporción del capital flotante ha rebotado más del 60 %. Esta es una rentabilidad trimestral solo superada por los repuntes de 1999-2000 y 2020-2021, según el banco.

Aprovechar los cierres de cortos masivos, del tipo que se vio esta semana en Kohl's— es una de las estrategias favoritas de los inversores minoristas. De hecho, Goldman Sachs observa la estrecha correlación entre su cesta de acciones favoritas de los pequeños inversores y el STI.

En medio de este intenso apetito por el riesgo, Goldman observa que los indicadores técnicos del mercado en general parecen ser favorables. "A pesar de que el S&P 500 está en máximos históricos, la duración media de los inversores en acciones se mantiene neutral, el interés en corto por la acción mediana del S&P 500 se mantiene cerca del nivel más alto desde 2019 y la amplitud del mercado sigue siendo extremadamente estrecha”.

Sin embargo, añaden que si bien el reciente aumento de la actividad especulativa señala la posibilidad de mayores ganancias, también incrementa el riesgo de una eventual recesión.

“Durante los últimos 35 años, otros aumentos pronunciados en la actividad comercial especulativa han indicado retornos superiores a la media en el S&P 500 a los 3, 6 y 12 meses, pero los retornos típicamente flaquearon en un horizonte de 24 meses”, dice Goldman. 

Ahora mismo el SP500 está a unas 24 veces beneficios previstos de 2025. Empiezan a ser unas valoraciones exigentes. 
No vendría mal una sana corrección para que las próximas compras que haga en mis indexados sean a precios más razonables.