Historias de la Bolsa.

Mientras la administración Trump se concentra cada vez más en alcanzar acuerdos para ayudar a debilitar el dólar, un equipo de analistas del Deutsche Bank analizó las cifras y determinó cuánto debería debilitarse el dólar para eliminar el déficit comercial estadounidense.

¿La respuesta? Alrededor del 40%.

"Por lo tanto, una reversión de la apreciación real promedio del 40% del dólar durante los últimos 15 años probablemente sería suficiente para que el déficit volviera a un saldo cero, pero eso probablemente requeriría mucho más que la simple imposición de aranceles", dijo Jim Reid del Deutsche Bank, citando una investigación de uno de sus colegas del banco alemán.

El banco espera que el dólar continúe debilitándose, a pesar de la creencia popular de que la imposición de aranceles normalmente hace que una moneda se fortalezca.

El índice del dólar estadounidense ICE, un indicador del valor del dólar frente a una canasta de rivales, ha caído un 8% desde principios de año y se sitúa en 99,83 en las últimas operaciones del jueves, según datos de FactSet.

El won surcoreano tocó recientemente su nivel más alto en nueve meses tras informes de que la relativa debilidad de la moneda había influido en las negociaciones comerciales con Estados Unidos.

La proporción de inversores individuales que se muestran optimistas sobre las perspectivas del mercado de valores ha superado ligeramente el promedio de largo plazo, según la última encuesta de sentimiento realizada por la Asociación Estadounidense de Inversores Individuales.

La encuesta, que se realizó durante la semana hasta el final del miércoles, muestra que el 37,7% de los encuestados cree que el mercado de valores subirá en los próximos seis meses, frente al 20,9% de hace tres semanas y ahora por encima del promedio alcista histórico del 37,5%.

El estado de ánimo mejorado coincidió con el lunes en que el S&P 500 volvió a rozar los 6.000 puntos, su nivel más alto desde principios de marzo, mientras los inversores esperaban que lo peor de la crisis arancelaria hubiera pasado.

La AAII también preguntó a los inversores si creían que la Reserva Federal actuó correctamente al mantener los tipos de interés sin cambios la semana pasada. El 73,6 % de los encuestados respondió que sí, mientras que el 17,1 % opinó que debería haberlos recortado, el 2,7 % que debería haberlos subido y el resto no se pronunció.

"El vencimiento de las opciones de mayo y la rebaja de la deuda de EE.UU. han dejado vulnerable al mercado bursátil excesivamente complaciente. Con las tasas al alza, la curva de rendimiento, y el dólar se debilita, las acciones impulsadas por un posicionamiento excesivamente alcista están ahora listas para reflejar los cambios de los últimos días.

La única pieza que quedaba que tenía que pasar era la caducidad de la opción VIX, que tuvo lugar el 21 de mayo. Con eso ya terminado, el VIX, que está vinculado a los 18 desde el lunes 12 de mayo, es libre de moverse. Esta supresión de la volatilidad ha ayudado a mantener el S&P 500 elevado alrededor de 5.900 y, lo que es más importante, tal vez crear una trampa alcista aún más grande.

Los 18 mágicos

Tras el anuncio de la pausa comercial de China, el VIX cayó rápidamente a 18 y se mantuvo allí durante el resto de la semana pasada y la primera mitad de esta semana. Esto probablemente tiene que ver con la expiración de las opciones VIX, que tenían un nivel significativo de posicionamiento gamma incorporado en ellas a los 18.

Pero ahora que la expiración VIX ha pasado, probablemente liberará volatilidad y le permitirá moverse mucho más libremente. Lo que es más importante, eliminará el efecto de clavada que hemos visto durante la última semana y media e incluso permitirá que la volatilidad se expanda. Esto es importante porque el posicionamiento en el S&P 500 ha crecido muy alcista, como se señaló la semana pasada, y se ha mantenido así para empezar esta semana. Así lo indica un enorme edificio de posición delta neta positiva en el S&P 500.

Signos de advertencia

Ya hemos visto un aumento implícito de la volatilidad en el mercado de bonos, y por lo general, cuando aumenta la volatilidad del mercado de bonos, la volatilidad de los mercados bursátiles también aumenta. La volatilidad CBOE 20o Year Treasury Bond ETF ha subido a 19,2 desde alrededor de 18.5 el 12 de mayo. El índice VIX típicamente se tendencias en la misma dirección que la volatilidad del mercado de bonos, y ahora mismo, dado el fuerte aumento en los rendimientos de los bonos, estamos viendo que el VXTLT se mueve más alto.

Pero la volatilidad implícita del mercado de bonos no es lo único que amenaza a un mercado de valores complaciente. Hay señales del mercado de divisas, con diferenciales de swaps basados en que es probable que una inversión de tendencia sea probable, como se señala en el diferencial de cinco años yenes y en moneda del euro, lo que sugiere que los costos de financiación en dólares son cada vez más caros.

En este caso, los mercados de FX y bonos sugieren que la subida bursátil probablemente ha excedido su bienvenida. El efecto de cierre de la opción de vencimientos ha enmascarado estos cambios de flujo y, como resultado, creó una gran cantidad de complacencia bursátil.

La trampa alcista

El riesgo significativo aquí es que si el mercado comienza a bajar, el delta positivo empezará a erosionarse, lo que llevará a cerrar el posicionamiento delta positivo, lo que podría empujar al mercado a la baja. Mientras tanto, si se construye una posición negativa delta, eso podría añadir más presión a la baja al mercado. Estos flujos relacionados con la opción podrían convertirse en una fuerza motriz del mercado, al igual que estaban en el camino más alto cuando el posicionamiento excesivamente bajista llevó a que los deltas negativas se cerraran.

El impulso del mercado inicialmente impulsó el mercado más alto y permitió que el posicionamiento alcista se construyera, mientras que las opciones recientes expiran probablemente prolongaron esta elevación artificialmente. La rebaja de la calificación de Moodys justificó aún más el aumento de los rendimientos, amplificando los riesgos del mercado. Con estos factores convergentes, el escenario está listo para que la volatilidad regrese, y ahora estamos en una coyuntura crítica para ver qué se desarrolla a continuación.

El proyecto de ley de impuestos y gastos que se tramita en el Congreso se está vendiendo como uno que no aumentará el déficit. Mientras casi todo el mundo reconoce que no pasa la prueba del olor, el mercado de valores está dispuesto a mirar hacia otro lado.

El mercado de bonos es una historia diferente, y ayer habló alto y claro. Mientras aumenta la presión sobre un puñado de republicanos fiscalmente conservadores para votar sí por el presidente Big, Beautiful Bill (BBB), los inversores en bonos votaron un rotundo no en forma de una subasta de 16 mil millones de dólares de bonos del Tesoro a 20 años que fue recibida con una demanda extremadamente suave. Cuando el número de ofertas en subasta no alcanza la oferta de bonos que se vende, el rendimiento de esos bonos debe aumentar para atraer compradores. Ayer, ese rendimiento subió por encima del 5%, lo que desencadenó la mayor venta de acciones en más de un mes.

La subasta hizo que los rendimientos del Tesoro se dispararan con el alza a 10 años al 0,6%, mientras que los rendimientos de los bonos de 20-30 subieron al 5,1%. Los inversores en bonos están preocupados por cuánto añadirá el BBB a la deuda federal. La Comisión Mixta de Tributación ha estimado que aumentará los déficits en 3,8 billones de dólares en diez años, lo que no haría nada para hacer frente a lo que ya es un déficit de más de 2 billones de dólares al año equivalente al 6,4% del PIB. Simplemente no es sostenible, razón por la cual el mercado de bonos está teniendo un ajuste de connipción.

A principios de este año, los inversores operaban bajo la ilusión de que los legisladores iban a abordar el desequilibrio entre gravar y gastar después del nacimiento del Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE). Esa resultó ser una falsa esperanza. DOGE redujo el gasto en una fracción de los $1-$2 billones prometidos, sin embargo, eso no parece preocupar a los legisladores. La sanción por aprobar el BBB tal como está ahora parece ser costos de endeudamiento mucho más altos para los consumidores, las empresas y el gobierno federal, ya que el índice de referencia del Tesoro a 10 años prueba máximos de varias décadas. El siguiente nivel de resistencia a gastos generales para el rendimiento es del 4,81%, que fue su máximo en enero y abril del año pasado. Si rompemos por encima de ese nivel, está en juego el 5%, que vimos por última vez en octubre de 2023.

Los inversores extranjeros han estado desinvirtiendo activos estadounidenses en 2025, como lo demuestra el debilitamiento del dólar estadounidense, debido en gran medida a la política comercial de la administración Trump. Esta es una fuente de demanda que puede no estar ahí para apoyar los precios de los bonos. Si el rendimiento a 10 años supera el 5%, el siguiente nivel probablemente sería del 5,3% visto por última vez en 2007.

Un rendimiento del Tesoro a 10 años puede no sonar tan grande en un contexto histórico, pero nunca hemos tenido una relación deuda/PIB tan grande como lo hacemos hoy. El interés de nuestra deuda en aproximadamente 1 billón de dólares al año es una de las partidas más grandes del presupuesto. Además, nunca hemos corrido déficits presupuestarios superiores al 6% del PIB cuando no coincidimos con una recesión o crisis financiera que requirió estímulos fiscales para instigar la recuperación. Por último, el aumento de los rendimientos a diez años aumenta los costos de endeudamiento para los consumidores y las empresas al mismo tiempo que ambos están absorbiendo el costo de los impuestos a la importación de los aranceles, lo que apenas está empezando a golpear a la economía. El rendimiento a 10 años dicta el costo de pedir prestado dinero. Aparte de sopesar significativamente la tasa de crecimiento económico, que ralentiza el crecimiento de los beneficios corporativos, es probable que las valoraciones de las acciones también se vean bajo presión.

He estado haciendo referencia a la tabla del S&P 500 abajo como mi libro de jugadas para 2025. Una sana corrección en febrero se convirtió en una disminución que acaba de bordear un mercado de osos a principios de abril después de que el presidente anunciara sus aranceles a Erecprocal en el Día de la Liberación. El repunte siguió a medida que retrasaba y desescalaba su política comercial, que era mi expectativa, lo que llevó al índice a probar su promedio móvil a largo plazo en aproximadamente 5.700. El posterior aumento, alimentado en gran medida por los inversores minoristas, parecía injustificado en mi opinión, ya que los vientos de frente económicos de hoy siguen siendo sustancialmente mayores de lo que eran antes del 2 de abril. El aumento de los rendimientos de los bonos a largo plazo hace que esos vientos en contra sean aún más fuertes.

El aumento de los tipos de interés a largo plazo, que se utilizan para descontar los futuros flujos de efectivo de las empresas, comprimen las valoraciones de las acciones. Otra forma de pensar en este concepto es que con 22 veces ganancias a plazo de 270 dólares para el S&P 500, un inversor está pagando 22 dólares por cada 1 dólar en ganancias, lo que supone un rendimiento del 4,5%.

Cuando el rendimiento libre de riesgo en un Tesoro a 10 años sube por encima de ese rendimiento, hace que el mercado de valores parezca mucho menos atractivo hasta que caiga el múltiplo y el rendimiento de las ganancias del S&P 500 aumente. He estado mirando el apoyo alrededor del nivel de 5.300, que traería el múltiplo por debajo de 20 y el rendimiento de las ganancias hasta el 5,3%. Creo que probaremos ese nivel este verano, a menos que el contexto macroeconómico empeore.

Por supuesto, también podría mejorar, dada la rapidez con la que están cambiando las cosas en los frentes de política fiscal y monetaria. Todo lo que podemos hacer es digerir los datos de alta frecuencia entrante y reevaluar constantemente. Si te fueras a dormir el día antes de las elecciones presidenciales de noviembre y te despertaras, verías al S&P 500 exactamente al mismo nivel que es hoy. Quién podría haberse imaginado todo lo que ha pasado en los últimos seis meses.

Pues la sesión de hoy tiene dos partes bien diferenciadas. La primera pre-Trump y la segunda post-Trump. En la primera había mucha tranquilidad, ligeros movimientos, bajos volúmenes de negociación, y la sensación entre los gestores de que iban a pasar un fin de semana tranquilos. La segunda fue otra cosa.

Y es que Trump le ha cogido el gusto, mientras le funcione seguirá siendo así, de amenazar primero y negociar después. O al menos negociar sin presiones adicionales. El presidente de los EE.UU. declaraba en redes sociales que las negociaciones comerciales con la Unión Europea se habían estancado, por lo que sugeriría la implantación de un arancel del 50% a los productos de la zona euro a partir del 1 de junio. Y a partir de esas declaraciones se desató el infierno.

Las bolsas europeas se desplomaron. Los futuros de Wall Street también. El oro subía. El dólar caía. Los bonos subían y hacían caer las rentabilidades de los activos. Todo lo que oliera a "activo de riesgo" se desplomaba. Las reacciones no se hicieron esperar, y a cuál más incendiaria.

El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, ofreció su opinión sobre la amenaza del presidente Trump de imponer un arancel del 50% a la Unión Europea el 1 de junio, y Bessent dijo que espera que "encienda un fuego bajo la UE".

"Creo que el presidente considera que las propuestas de la UE no han sido de la misma calidad que las que hemos visto de nuestros otros socios comerciales importantes", declaró Bessent en una entrevista con Fox News. "Por lo tanto, creo que esto responde simplemente al ritmo de la UE".

Bessent añadió: «La UE tiene un problema de acción colectiva. Hay 27 países, pero están representados por un único grupo en Bruselas, así que, según me han comentado, los países subyacentes ni siquiera saben qué está negociando la UE en su nombre».

Estas declaraciones, más conciliadoras, provocó que las caídas de las bolsas se redujeran. Las del Dow Jones se situaron por debajo del punto porcentual, en Europa por debajo de los dos puntos porcentuales, la presión vendedora sobre el dólar se mitigó, y la compradora sobre el oro también.

La Casa Blanca tiene que mantener un difícil equilibrio entre presionar a sus socios comerciales para conseguir buenos acuerdos, pero no tanto como para que los mercados se hundan, afecte a la confianza consumidora estadounidense, a su economía, y por tanto, a la visión del pueblo americano sobre su presidente. Funambulismo económico difícil de mantener.

Hasta ahora esta actitud parece haberle salido bien con algunos países como el Reino Unido, y mal con otros como China, el gran vencedor de esta guerra comercial. Veremos el efecto sobre la Unión Europea. De cualquier forma, al mercado estos cambios de opinión no les gustan nada. Y es justo el mercado el que puede doblar la intención del presidente Trump.

La última escalada arancelaria del presidente Donald Trump sorprendió a los inversores el viernes. Pero en retrospectiva, hubo indicios, como señaló Charlie McElligott de Nomura en un comentario compartido con MarketWatch.

El primero fue Trump y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, diciendo que no había tiempo suficiente para llegar a acuerdos con más de 150 países y que Estados Unidos actuaría para imponer gravámenes unilateralmente en las próximas semanas.

Además, después de que China logró asegurar una reducción preliminar, posiblemente temporal, jugando duro, ¿por qué otras naciones no intentarían replicar ese enfoque?

Pero quizás la señal más obvia fue la velocidad del repunte del mercado.

"El alza de los mercados bursátiles en las últimas semanas ha animado claramente a Trump a tomar la iniciativa, y ahora, antes de que nadie se vea obligado a ceder, desencadena la próxima gran caída de las operaciones, quizás una reducción de los aranceles de represalia de la UE... o su propia y eventual próxima gran capitulación", afirmó McElligott en el comentario enviado por correo electrónico.

Peter Berezin, de BCA Research, lo resumió en una publicación en X : «Los aranceles de Schrödinger: si los mercados se toman en serio la amenaza de Trump, se desplomarán y él no la cumplirá. Por otro lado, si no creen que lo hará, lo hará».

Al sonar la campana de apertura el viernes, Bessent estaba en Fox News, aparentemente para intentar controlar los daños, diciendo que la UE simplemente avanzaba con lentitud y que pronto se anunciarían acuerdos con India y otros países, escribió McElligott. La táctica parecía estar funcionando.

C.B.

Históricamente, los mercados bajistas han sido bastante evidentes, como se destaca en el gráfico de portada. Estos mercados bajistas suelen ser prolongados y llevan a los inversores a desarrollar un sentimiento profundamente negativo hacia los mercados.

Este artículo utilizará un cruce de medias móviles semanales para identificar "correcciones" y "mercados bajistas". Si bien nuestra definición puede no coincidir con la narrativa general, el razonamiento se hará evidente en breve.

Cuando la media móvil de corto plazo cae por debajo de la de largo plazo, se produce una señal de venta. Este detonante sugiere que los inversores deberían reducir el riesgo de renta variable en sus carteras. Cuando esta señal se revierte, deberían aumentarlo. Desde 1995, el indicador semanal solo ha dado tres señales falsas. Sin embargo, estas señales se revirtieron rápidamente a medida que el mercado alcista continuaba, sin afectar significativamente la rentabilidad total de los inversores. Estas señales advertían a los inversores de posibles caídas críticas para reducir la exposición a la renta variable y evitar una mayor destrucción de capital.

El único mercado bajista real durante este período fue el crac de las puntocom del año 2000 y la crisis financiera de 2008. Estas fueron las únicas dos caídas que rompieron la tendencia alcista previa. Desde entonces, cada caída destacada ha sido una corrección dentro de la tendencia alcista actual. Por supuesto, esto se debió a las repetidas intervenciones de la Reserva Federal para mitigar cualquier riesgo de inestabilidad económica y financiera.

En 2000 y 2008, la señal de cruce de medias móviles advirtió a los inversores del inicio de una recesión 9 y 12 meses antes de su reconocimiento real. Las señales de las medias móviles semanales también generaron una señal de venta a principios de 2022, antes de la caída de aproximadamente el 20%, aunque el NBER no reconoció el inicio de una recesión.

 Para nuestros propósitos, 2022 fue un mercado bajista "sigiloso" . Si bien los principales índices no corrigieron mucho, hubo mucha devastación subyacente, oculta por los efectos de la "inversión pasiva".

Cabe destacar que estas señales no siempre son perfectas. La caída fue tan rápida en 2020, durante el confinamiento por la pandemia, que las señales para reducir y aumentar la exposición se produjeron en dos meses. Sin embargo, más allá de eventos anómalos, prestar atención a estas señales de media móvil a largo plazo puede proporcionar a los inversores una valiosa hoja de ruta a seguir.

Pero añadiremos un análisis más para determinar si estamos en un “mercado bajista sigiloso ” o simplemente en una corrección.

Rangos de riesgo y confirmaciones de señales

Entendiendo que el mercado tiende a liderar la economía por seis meses o más, podemos usar señales del mercado a más largo plazo para ayudarnos a navegar el riesgo de una corrección más significativa impulsada por una recesión.

Llevamos varios años elaborando un análisis semanal de rango de riesgo en el puerto #BullBearRe . Este informe contiene diversas medidas de análisis, como se muestra a continuación.

Para este análisis, nos centraremos en la columna del extremo derecho. En el ejemplo anterior, en noviembre de 2021, todos los mercados y sectores principales (excepto el dólar estadounidense) se encontraban en un cruce de media móvil alcista. Dado que se trata de datos semanales, su movimiento es más lento, lo que suele proporcionar mejores señales tanto para aumentar como para reducir el riesgo de la cartera.

El “mercado bajista oculto” de 2022

Claro que, a mediados de enero de 2022, el mercado empezó a experimentar dificultades, pero las perspectivas para la renta variable se mantuvieron muy alcistas. El índice de asignación de inversores y el sentimiento se mantuvieron en niveles altos, en territorio de "codicia".

Sin embargo, el número de mercados y sectores con cruces de medias móviles bajistas había aumentado notablemente en comparación con tan solo dos meses antes. Si bien este deterioro iba en aumento, similar a un virus no detectado, el mercado en general parecía saludable.

Sin embargo , el "mercado bajista sigiloso" erosionó el capital de los inversores a medida que el virus se propagaba. Cada caída posterior convirtió a más mercados y sectores en señales bajistas de venta. No obstante, esta erosión del mercado también indica cuándo un mercado bajista sigiloso está cerca de su fin. El siguiente informe corresponde al Informe Bull Bear del 6 de octubre de 2022 :

La presión vendedora continuó esta semana, llevando a casi todos los sectores y mercados a desviaciones de dos dígitos por debajo de las medias móviles semanales a largo plazo. Estos extremos no son sostenibles, y cuando todos los mercados y sectores están tan sobrevendidos, es muy probable que se produzca un repunte reflejo.

Casi todos los sectores y mercados registraron señales de venta de medias móviles bajistas. Sin embargo, en ese momento, los titulares de los medios de comunicación estaban repletos de advertencias sobre la "muerte del dólar", recesiones y mercados bajistas. No obstante, estos extremos negativos suelen coincidir con los mínimos del mercado.

Por supuesto, como sabemos ahora en retrospectiva, octubre de 2022 marcó el punto más bajo del mercado, y las predicciones de recesión quedaron en el olvido. Si bien no fue el "gran mercado bajista" que muchos habían predicho, y el mundo no se acabó, incluso los mercados bajistas "sigilosos" pueden ser dolorosos.

Así parecemos estar actualmente.

2025 Caminando por un camino similar

Al acercarse el final de 2024, el mercado registró su segunda ganancia anual del 20% desde la corrección de 2022. Como era de esperar, prácticamente todos los mercados y sectores primarios presentaban señales de compra alcistas semanales, lo que confirmaba que la tendencia alcista se mantenía intacta. Sin embargo, como se mencionó anteriormente, cuando prácticamente todo es una "compra", la pregunta debería ser: "¿Quién queda por comprar?". Este fue el punto que abordamos a principios de enero de 2025 en "Controle su entusiasmo".

Ante la desaceleración del crecimiento económico, la incertidumbre en torno a la política fiscal, los desafíos globales, el exceso de confianza y las ambiciosas expectativas de beneficios, los inversores tienen muchas razones para actuar con cautela en los mercados. Llegará el momento de aumentar significativamente los niveles de efectivo. Una buena estrategia de gestión de cartera garantizará que la exposición disminuya y que los niveles de efectivo aumenten cuando comiencen las ventas.

Además, el sentimiento y las asignaciones de los inversores también son extremadamente optimistas, lo que sugiere que el riesgo de mercado estaba aumentando.

Por supuesto, ese optimismo excesivo y la distribución de las asignaciones de los inversores cedieron a finales de marzo y principios de abril, cuando el presidente Trump sorprendió al mundo con un plan arancelario más agresivo de lo esperado. Este evento provocó un cambio radical en las asignaciones y el sentimiento, lo que nos llevó a concluir el 6 de abril que había esperanza en el miedo para los inversores contrarios. A saber:

El Informe semanal de Rango de Riesgo detalla tres factores críticos que los inversores deben conocer. El primero es que la reciente caída del mercado ha empujado a todos los mercados y sectores principales muy por debajo de las tolerancias mensuales normales. Solo durante las caídas del mercado se observa tal uniformidad de extremos en todos los mercados . En segundo lugar, las desviaciones de las medias móviles a largo plazo han alcanzado los dos dígitos. Estas profundas desviaciones en muchos sectores y mercados también son inusuales e históricamente preceden a reversiones alcistas a la media.

Además, el sentimiento de los inversores y las medidas de asignación estaban en mínimos más extremos.

Si bien las lecturas no son tan negativas como las observadas durante la corrección de 2020 o el mercado bajista de 2008, las lecturas actuales se encuentran en niveles que también han confirmado previamente mínimos de mercado a corto plazo y repuntes reflejos. Al combinar estas lecturas con las lecturas técnicas mencionadas, los inversores obtienen un mayor grado de confianza que las lecturas no confirmadas.

Desde entonces, el mercado se ha recuperado satisfactoriamente. Sin embargo, la pregunta es si el actual "mercado bajista oculto" ha terminado, al igual que en octubre de 2022.

Las correcciones tienden a ser oportunidades

Tal como vimos en 2022, los promotores del "porno bajista" se apropian de los titulares con temores irracionales a la "pérdida de la condición de moneda de reserva", el "círculo negativo del déficit" y el inminente "desplome del mercado" que acabará con los inversores. Estos titulares son excelentes para atraer clics y visitas, pero no ayudan a los inversores a generar riqueza a largo plazo. Claro, estas cosas pueden suceder, pero no ocurrirán este año, y muy probablemente no durante su vida. Por lo tanto, es crucial centrarse en el marco temporal y los factores que están bajo nuestro control.

Una vez más, la mayoría de los mercados y sectores se encuentran en una fase bajista. ¿Significa esto que el mercado bajista sigiloso continuará? ¿O fue el mínimo de abril, con un profundo sentimiento negativo, el final de la corrección?

Lamentablemente, es demasiado pronto para saberlo con certeza. Sin embargo, estamos observando de cerca las medias móviles a largo plazo. Cuando más de estos indicadores cambien de bajistas a alcistas, indicará el regreso de un mercado más alcista.

Sin embargo, el riesgo sigue siendo algo elevado por el momento, y los inversores deberían considerar ser más conscientes del riesgo de su cartera hasta que la situación se vuelva más certera. La clave es que revertir las señales bajistas actuales a alcistas ofrece una oportunidad para que los inversores astutos obtengan rentabilidad a largo plazo.

Original y gráficos Lance Roberts

El presidente Donald Trump terminó la semana de mal humor, haciendo sonar su sable arancelario —y a los inversores bursátiles— el viernes al amenazar con imponer gravámenes a Apple Inc. y a la Unión Europea. Pero a pesar de todo el renovado drama comercial, han sido los movimientos en el mercado de bonos los que han acaparado la atención.

En concreto, se trató de un fuerte movimiento al alza esta semana en el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años.

El jueves, que alcanzó el 5,15%, apenas por debajo de su máximo intradía de octubre de 2023, cercano al 5,17%, antes de retroceder, fue el principal factor. Cerró el viernes en el 5,036%, con un alza de 14,1 puntos básicos en la semana, y ha subido casi 30 puntos básicos en las últimas cuatro semanas, según Dow Jones Market Data. Los rendimientos y los precios de los bonos se mueven en direcciones opuestas.

El martes rompió una racha ganadora de seis días, cayendo durante las siguientes cuatro sesiones para registrar un descenso semanal del 2,6%, el más pronunciado desde la semana que terminó el 4 de abril. El Promedio Industrial Dow Jones cayó un 2,5% durante la semana.

Los inversores cautelosos temen que los rendimientos estén aumentando a niveles que podrían significar más sufrimiento para las acciones y otros activos.

El aumento se debió al nerviosismo en torno a la legislación fiscal y de gasto respaldada por Trump, a la que ha denominado el "gran y hermoso proyecto de ley", que se aprobó por un solo voto esta semana. Se prevé que el proyecto de ley agrave un déficit que ya generaba agitación, y su aprobación se produjo justo después de que Moody's, el viernes pasado, retirara a Estados Unidos su última calificación crediticia triple A , citando las expectativas de que los déficits y los pagos de intereses de la deuda existente de Estados Unidos seguramente seguirán aumentando en los próximos años tras décadas de negligencia fiscal.

La subasta de bonos del Tesoro estadounidense a 20 años, que tuvo una mala acogida el miércoles, amplificó las preocupaciones, poniendo de relieve la inquietud sobre la demanda ante el aumento de la oferta. El aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro se extendió a las acciones , provocando fuertes caídas en los principales índices.

“Los inversores en bonos se preocupan por la 'enorme' reforma fiscal de Trump y su impacto en el déficit general de Estados Unidos. Ustedes también deberían preocuparse”, declaró Giuseppe Sette, cofundador y presidente de Reflexivity, firma de investigación de mercado de IA, en un correo electrónico.

Reconoció que los inversores han pasado por alto durante años los crecientes déficit y otras preocupaciones fiscales, pero advirtió sobre un posible punto de inflexión que podría revitalizar a los llamados vigilantes del mercado de bonos, que de vez en cuando han ejercido un poder de veto de facto sobre gobiernos derrochadores.

Los mercados son una cuestión de alternativas, son inherentemente transversales y multiactivos. Cuando los bonos a largo plazo empiezan a parecer un rendimiento del 5% con una inflación moderada, pueden ocurrir dos cosas: los inversores codiciosos reevaluan su posición en renta variable para obtener más rendimiento de renta fija, y los inversores asustados reevaluan su posición en renta variable para invertir en efectivo, escribió Sette.

En cualquier caso, las posiciones en renta variable destacan en el entorno actual. Y si la renta variable baja, también lo hacen la mayoría de los demás mercados de riesgo: materias primas, criptomonedas y divisas de alto rendimiento.

Los rendimientos de los bonos a 10 años también subieron, superando el 4,60%, su nivel más alto desde mediados de febrero, antes de retroceder hasta el 4,508% final de la semana. El rendimiento subió 7,1 puntos básicos en la semana y más de 24 puntos básicos en las últimas cuatro semanas.

Un rendimiento a 10 años superior al 4,5% ha sido históricamente un problema para el sentimiento de los inversores, dijo Larry Adam, director de inversiones de Raymond James, en una nota del viernes, observando que el nivel también coincide con una tasa hipotecaria a 30 años del 7%, lo que podría poner una presión adicional sobre la demanda de vivienda y la actividad en la economía en general.

Es más, las valoraciones del mercado de valores tienden a moverse inversamente a las tasas de interés: la relación precio-beneficio del S&P 500 lucha por expandirse, o incluso contraerse, cuando el rendimiento a 10 años supera el 4,5%.

“Un movimiento hacia el 4,75% sería aún más preocupante, ya que las acciones suelen tener un rendimiento inferior a ese nivel”, escribió. “En conjunto, con el aumento de los rendimientos y la probabilidad de una mayor caída en las estimaciones de consenso de ganancias por acción (BPA), creemos que nuestra postura más cautelosa sobre las acciones está justificada”.

El aumento de los rendimientos reales, o ajustados a la inflación, a largo plazo también generó preocupación, ya que coincide con la revisión a la baja de las expectativas de crecimiento económico por parte de los economistas. «Esto es nuevo y mucho más preocupante que los picos de rendimiento anteriores vinculados a un fuerte crecimiento» y la percepción de que la Reserva Federal se inclinaría por endurecer la política monetaria, señaló el economista Jens Nordvig, fundador de Exante Data, en una publicación de LinkedIn a principios de esta semana.

Eso implicaría que los inversores en bonos están cada vez más incómodos con la situación fiscal de Estados Unidos y la falta de voluntad política en Washington para tomar medidas para reducir la deuda.

El aumento de los rendimientos a largo plazo no fue un fenómeno exclusivo de EE. UU. Los rendimientos japoneses a largo plazo también se dispararon. Este movimiento demuestra que el fenómeno de la vigilancia de los bonos no se limita a EE. UU.

“El riesgo de duración se está volviendo global, la complacencia fiscal se está revalorizando en tiempo real y la ilusión de armonía entre acciones y tasas está empezando a fracturarse”, dijo Stephen Innes, socio gerente de SPI Asset Management, en una nota del martes que capturó el estado de ánimo.

Al final de la semana, los rendimientos de los bonos estadounidenses y japoneses se habían alejado de sus máximos anteriores. Para algunos inversores, el repunte fue notable, pero no suficiente para hacer sonar las alarmas.

Al veterano analista técnico Mark Arbeter, de Arbeter Investments, le pareció curioso que los inversores y los medios financieros prestaran tanta atención al bono a 30 años cuando el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se sigue mucho más de cerca y es más relevante para la actividad económica.

“Quizás porque superó el 5% antes que el bono a 10 años, esa sería mi suposición”, dijo en una entrevista telefónica.

Arbeter argumentó que el movimiento en el bono a 30 años aún no se consideraba una ruptura técnica. Esto requeriría un retroceso por encima del máximo de finales de 2023, superior al 5,15 %. Si se produjera una ruptura sostenida, el rendimiento podría situarse entre el 6 % y el 6,4 %.

Eso también implicaría un fuerte aumento en el rendimiento a 10 años. Sin embargo, para las acciones, la clave no sería tanto el nivel como la velocidad del movimiento, afirmó Arbeter.

"Si la subida es lenta y constante, no hay problema, el mercado bursátil puede digerir ese tipo de movimiento en los rendimientos", dijo. "Si mañana nos despertamos y los rendimientos suben 20 o 30 puntos básicos y la velocidad de los rendimientos aumenta, entonces el mercado tendrá un problema".

¿Pueden todos callarse? No es sólo una cuestión de preferencia: resulta que, cuanto más charlen las personas en las redes sociales, peores serán los futuros rendimientos del mercado de valores.

Un nuevo artículo de investigación, titulado “Señales de mercado de las redes sociales”, estudió millones de publicaciones realizadas en StockTwits, Seeking Alpha y la plataforma de redes sociales que solía llamarse Twitter y ahora se llama X.

Los investigadores examinaron tanto el sentimiento de esas publicaciones como su frecuencia.

Se encontró que los rendimientos del mercado de valores suben antes de los días de alto sentimiento, seguidos por una reversión durante los siguientes 20 días, pero los rendimientos disminuyen antes de los días de alta frecuencia, seguidos por una continuación de rendimientos negativos.

Esto es tan cierto que una estrategia comercial diseñada en torno a estos hallazgos habría producido un exceso de rendimiento promedio de 4,6% con un índice de Sharpe (una medida de rendimiento ajustado al riesgo) de 1,2, lo que sería un desempeño sólido para los estándares de Wall Street.

El artículo de investigación señala que el sentimiento se ve impulsado por los rendimientos rezagados, mientras que la atención, o la frecuencia de las publicaciones, se predice mediante el trading rezagado. Dicho de otro modo, el sentimiento se ve impulsado por el rendimiento pasado, mientras que la atención se ve impulsada por el volumen pasado.

Y son sobre todo las malas noticias, más que las buenas, las que afectan el sentimiento y aumentan la atención. Esto concuerda con las teorías de la aversión a las pérdidas.

Los investigadores —J. Anthony Cookson de la Universidad de Colorado en Boulder, Runjing Lu de la Universidad de Toronto, William Mullins de la Universidad de California en San Diego y Marina Niessner de la Universidad de Indiana— analizaron publicaciones entre 2013 y 2021.

Ese es un período que abarcó la crisis alcista del mercado de valores de 2013 a 2015, la guerra comercial de 2018 y 2019 con China y el inicio de la pandemia de COVID-19.

Curiosamente, también compararon sus resultados con las búsquedas de tickers en Google y Bloomberg, así como artículos de noticias diarias del New York Times y el Wall Street Journal, y descubrieron que los datos de las redes sociales eran más predictivos.

Steve Goldstein

Es preocupante que, a pesar del deterioro de los fundamentos, el mercado bursátil esté hoy más alto que a principios de año. Tomemos como ejemplo las ganancias corporativas.

A principios de enero, el consenso en Wall Street era que las ganancias por acción (BPA) del S&P 500 reportadas para este año calendario serían de $250.66 (según Standard & Poor's). Ahora, tan solo cinco meses después, esa estimación de consenso se ha deteriorado casi un 4%, hasta los $241.33, e incluso esta estimación más baja conlleva un grado de incertidumbre aún mayor de lo habitual.

Dado que hoy el S&P 500 está ligeramente más alto que en Año Nuevo, este deterioro significa que el mercado bursátil está aún más sobrevaluado de lo que ya estaba.

Una valoración al alza sería más comprensible si hubiera menos incertidumbre económica hoy que a principios de año. Esto se debe a que existe una fuerte relación inversa entre la incertidumbre y los precios de las acciones. Sin embargo, la incertidumbre económica es mucho mayor hoy que en enero, como se puede observar en el gráfico anterior, que representa el índice de Incertidumbre de la Política Económica (EPU) de EE. UU. durante los últimos cinco años.

De hecho, el EPU subió recientemente a niveles casi récord, vistos por última vez durante el confinamiento económico al inicio de la pandemia de COVID-19 a principios de 2020. El gráfico a continuación ilustra la relación inversa entre el mercado bursátil y la incertidumbre económica, lo cual es significativo al nivel de confianza del 95% que suelen utilizar los estadísticos para evaluar la autenticidad de un patrón. Por lo tanto, en igualdad de condiciones, habríamos esperado que el gran aumento del EPU en lo que va de año se tradujera en una caída del S&P 500.

Un mercado bursátil al alza aún sería comprensible si los tipos de interés hubieran bajado, ya que el valor presente de las ganancias futuras de las empresas aumenta cuando bajan los tipos. Sin embargo, los tipos no han bajado desde Año Nuevo. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se acerca al nivel de principios de año, y el de los bonos a 30 años es 20 puntos básicos superior.

La imagen que surge es la de un mercado bursátil cada vez más dependiente de la disposición de los inversores a apostar por la renta variable, independientemente de los fundamentos. Este mercado es frágil, ya que la confianza de los inversores es notoriamente voluble.

Estado de los indicadores de valoración

La tabla a continuación, que actualizo mensualmente en este espacio, presenta una serie de indicadores de valoración con un historial impresionante de predicción de la rentabilidad total real del mercado de valores en los próximos 10 años. Observará que casi todos se encuentran cerca del límite bajista de sus rangos históricos.

El S&P 500 ha mostrado tres características clave en las últimas semanas, que necesitará replicar para que este repunte continúe: fuerte amplitud, baja volatilidad bidireccional y patrones alcistas exitosos.

Fuerte amplitud

La sesión bursátil del martes no pudo haber sido mejor para los alcistas del mercado bursátil, ya que la temprana respuesta positiva a las noticias generó un hueco alcista, que posteriormente se compró a lo largo del día. Esto resultó en un cierre cerca de los máximos y una amplitud que superó el +90%.

Fue el cuarto día con una amplitud del 90% para el S&P 500 desde el mínimo del 7 de abril (frente a dos días con caídas del 90% en el mismo período), lo cual representa una cantidad increíble en tan poco tiempo. Esto es especialmente cierto considerando lo lejos que se encuentra el índice del mínimo.

Ver repuntes explosivos y una participación muy fuerte suele ser evidente en respuesta a fuertes caídas (mediados de marzo) o en puntos de inflexión clave (como los del 9 y el 22 de abril). Pero ya han pasado siete semanas desde el mínimo, y el S&P 500 se encuentra más de un 20 % por encima de su mínimo... Este es otro ejemplo de cómo la fuerza genera fuerza.

La línea de avance-descenso acumulada del S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico el 2 de mayo. Esto muestra dos puntos clave:

Baja volatilidad bidireccional

El S&P 500 ha registrado tres ganancias del 1% en mayo, lo que lo sitúa como el segundo menor número de 2025 en un mes, junto con enero. Claro que esto es positivo, pero se debe principalmente a que se compara con solo una pérdida del 1% en lo que va de mayo.

Y no olvidemos lo tranquilo que fue el año pasado en términos generales. El índice no registró ninguna pérdida, ni siquiera una, del 1% durante seis de los doce meses del año, lo que, por supuesto, equivalió a una tendencia alcista persistente y una ganancia anual final del 23%.

Hace apenas unas semanas, comparábamos 2025 con 2022, y había muchas similitudes: por ejemplo, el S&P 500 acababa de registrar dos meses consecutivos de al menos 10 movimientos absolutos por primera vez desde septiembre y octubre de 2022. Ningún mes tuvo menos de ocho. Pase lo que pase en los próximos días, el S&P 500 tendrá menos de ocho este mayo.

Esto no garantiza nada en el futuro, pero sabemos una cosa: cuantos más meses haya con movimientos bajos del 1%, más saludable será la tendencia del mercado... y viceversa.

Patrones alcistas

Por último, pero no menos importante, el S&P 500 (y muchos otros índices, ETF y acciones) ha aprovechado excepcionalmente bien los patrones gráficos alcistas durante las últimas semanas. Hace dos semanas, se alcanzó nuestro primer objetivo alcista (5840). Este fue un avance muy importante, ya que fue el primer patrón alcista exitoso desde diciembre pasado.

 Desde entonces, hemos tenido tres formaciones alcistas fallidas consecutivas, lo que nos ha llevado a ser cautelosos. Al mismo tiempo, los patrones bajistas funcionaron... hasta la primera semana de abril. Tener un patrón alcista exitoso no predice el futuro, pero suele ser el primer paso para que se formen formaciones adicionales de mayor envergadura. Y cuando eso sucede, la base del mercado se fortalece. Actualmente, tenemos dos objetivos alcistas en juego: 6125 y 6555. Cuanto más alto sea el objetivo, mayor será la necesidad de que los futuros períodos de digestión se resuelvan al alza.

Así fue como logramos nuestro objetivo de 6.100 en 2024, y así es como también se alcanzarán los 6.555 (y cualquier otro objetivo superior que se active a partir de ahora).

Frank Cappelleri

El mercado de valores ingresa a junio cerca de territorio récord, justo donde comenzó el año, pero con los hogares ahora más cautelosos sobre los aranceles, la economía y sus empleos.

El índice S&P 500 obtuvo enormes ganancias en mayo , lo que representó su mayor recaudación mensual desde noviembre de 2023. Cerró un mes vertiginoso a menos del 4% de su cierre récord en febrero, mientras navegaba por peligros que, en tiempos más normales, podrían haber hundido una fortuna.

Estados Unidos y el Reino Unido iniciaron el proceso con un acuerdo comercial el 8 de mayo que incluía aranceles del 10 % a muchas importaciones de productos británicos . Estados Unidos y China se reunieron nuevamente en Ginebra a mediados de mayo, donde el 12 de mayo se suspendieron los aranceles de represalia . Las acciones subieron con fuerza.

El 23 de mayo, el presidente Donald Trump amenazó con imponer aranceles del 50% a los productos de la Unión Europea. Las acciones bajaron ligeramente , y los inversores respondieron comprando durante la caída, con la corazonada de que esos aranceles no se implementarían , y también se suspendieron rápidamente.

Las acciones cerraron el mes con alzas, a pesar de que un fallo de un tribunal federal el 28 de mayo invalidó la mayoría de los aranceles de Trump. Ese fallo, en menos de 24 horas, se suspendió para permitir que la apelación de la administración se resolviera. Finalmente, el mes terminó con Trump criticando duramente a China el 30 de mayo, alegando que se estaban violando aspectos de la pausa arancelaria parcial, mientras que la Casa Blanca duplicó los aranceles sobre todas las importaciones de acero al 50% .

"Hemos tenido una racha bastante buena en las últimas dos semanas", declaró Anthony Saglimbene, estratega jefe de mercado de Ameriprise, a MarketWatch. Las valoraciones de las acciones pueden parecer un poco exageradas en comparación con el historial, pero Saglimbene afirmó que los inversores ya no parecen temer el peor escenario posible en cuanto a aranceles.

Lo que ya está descontado en las acciones es que los aranceles estadounidenses a las importaciones se asentarán en torno al 10% para gran parte del mundo y en el 30% para China, afirmó. «Si ese nivel se mantiene —y no prevemos que empeore—, los mercados se habrán recuperado correctamente, porque las empresas pueden gestionar ese entorno», afirmó. «El impacto de la inflación será menos drástico y el crecimiento podrá mantenerse positivo».

"Pero nunca se sabe si esas serán las verdaderas reglas de tránsito", dijo Saglimbene.

Momento yo-yo

El viernes se publicó una lectura de la inflación de abril que mostró que el costo de vida anual se acercó a los niveles prepandemia. Sin embargo, esto no fue un gran consuelo para Wall Street, dado el contexto altamente incierto de las tarifas.

“A estas alturas, esto ya es viejo”, declaró el viernes Kevin Gordon, estratega senior de inversiones de Charles Schwab & Co. “Sabemos que durante la mayor parte de abril y mayo, la tarifa efectiva promedio no aumentó mucho. A mediados o finales del verano, esto empieza a notarse”.

"Esperamos una especie de esfuerzo a partir de ahora", dijo Gordon sobre las acciones.

Sin embargo, los datos también reflejan un adelanto del "gasto del consumidor antes de los aumentos de tarifas", lo que "continuará frenando el gasto de los hogares en los próximos meses, especialmente a medida que enfrentan precios más altos y un mercado laboral más débil", dijo Kathy Bostjancic, economista jefe de Nationwide, en comentarios enviados por correo electrónico.

La preocupación sobre cómo las empresas podrían gestionar los costes arancelarios mantendrá a los inversores pendientes del informe mensual de empleo de mayo, que se publicará el viernes. Bostjancic afirmó que la tasa de ahorro personal, considerablemente superior al 4,9% en abril, era una señal de cautela respecto al gasto, dado que en noviembre fue de tan solo el 3,9%.

"Todos están esperando a ver cómo se resuelve esto", declaró Brent Schutte, director de inversiones de Northwestern Mutual Wealth Management Company, en una llamada telefónica. Schutte prevé una economía con fluctuaciones que se desarrollará en los próximos meses, dado el zigzag de los aranceles y la excesiva acumulación anticipada de inventarios por parte de empresas y consumidores con la esperanza de evitar lo peor.

Un tema similar podría manifestarse en el mercado bursátil. «No sabemos mucho más de lo que sabíamos hace dos meses», dijo Schutte.

Lea a continuación: Los estadounidenses están "ahorrando para vengarse" después de años de derrochar: "Ahorrar es una excelente manera de tener cierta certeza "

Vigile los bonos y el dólar

No se espera claridad arancelaria y económica hasta que la administración Trump logre avances más concretos con varios socios comerciales, ojalá durante el verano.

Un área a tener en cuenta para detectar señales de apetito por los activos estadounidenses, incluidas las acciones, será el dólar, que hasta el viernes bajó un 8,3% interanual frente a una canasta de monedas rivales, según FactSet.

“Para que realmente vuelva el comercio de “comprar productos estadounidenses”, habría que ver que el dólar se estabiliza”, dijo Gordon de Schwab, y agregó que si el dólar sigue cayendo y los rendimientos de los bonos siguen subiendo, podría indicar un escenario de mayor fuga de capitales de EE. UU.

Las acciones han estado sugiriendo que cualquier bache se suavizará. Con los resultados del primer trimestre casi completos, el analista senior de FactSet, John Butters, estimó la relación precio-beneficio del S&P 500 para los próximos 12 meses en 21,3, por encima del promedio de 18,4 de los últimos 10 años.

Schutte, de Northwestern, advirtió que los inversores deberían ser cautelosos ante el regreso de las valoraciones de las acciones a niveles considerados generalmente elevados. Por otro lado, las empresas de pequeña capitalización podrían finalmente recibir un impulso duradero, dijo, si los aranceles terminan siendo bajos. También sería útil si el panorama inflacionario se aclara, para que la Reserva Federal pueda reanudar la reducción de las tasas.

Maulik Bhansali, gestor de cartera sénior de Allspring Global Investments, afirmó que, a pesar de los temores sobre el atractivo de los activos estadounidenses en el extranjero, el mercado de bonos se presenta favorable. Cualquier nueva emisión de bonos corporativos estadounidenses con grado de inversión estaba siendo rápidamente absorbida por los inversores, afirmó.

"Si tienes rendimientos en el área de más del 5 por ciento para la mayor parte del mercado de bonos, eso es un nivel de colchón bastante decente, para ayudar a sentir que estás recibiendo una buena compensación por los riesgos existentes", dijo a MarketWatch.

Con la vista puesta en el informe de empleo, Bhansali dijo que el mayor riesgo podría ser un informe demasiado positivo en el frente laboral, uno que podría aumentar las preocupaciones sobre la inflación y reducir las probabilidades de cualquier recorte de tasas de la Fed este año, o incluso poner en el mapa una pequeña posibilidad de un aumento de precios.

“La razón por la que sería tan doloroso es porque nadie está posicionado para ello”, dijo Bhansali, y agregó que este año los inversores en bonos han esperado una curva de rendimiento más pronunciada, donde los rendimientos de mayor duración suben más que los de corto plazo

“Eso crearía mucha volatilidad”.

Esta semana, Wall Street escuchará a un grupo de funcionarios de la Reserva Federal, a partir del domingo, mientras monitorea otros datos de empleo, actualizaciones de manufactura y el Libro Beige de la Reserva Federal, todo antes del informe de empleo mensual del viernes.

Joy Wiltermuth

Artradis, de Steve Diggle, fue en su día el mayor fondo de cobertura de Asia. En plena crisis financiera mundial y la Gran Apuesta, su fondo de riesgo extremo —una cartera de instrumentos que se benefician de condiciones de mercado muy adversas— duplicó sus activos y generó una rentabilidad de 3.000 millones de dólares para los inversores.

La estrategia de Diggle de mantener una posición larga en volatilidad y corta en riesgo crediticio, con especial atención al entonces naciente mercado de swaps de incumplimiento crediticio (CDS), resultó ser un éxito rotundo cuando los mercados fallaron y los precios de los activos se desplomaron. El enfoque fundamentalmente bajista resultó ser un éxito rotundo cuando los inversores se dieron cuenta de lo mal valorado que se había estado el riesgo durante un largo mercado alcista que se remontaba a 2002.

Diggle cerró su fondo de volatilidad a largo plazo en 2011, cuando una flexibilización cuantitativa sin precedentes —y concertada— por parte de los bancos centrales más grandes del mundo deprimió la volatilidad a tal punto que el plan Artradis ya no era aplicable.

Sin embargo, la situación ha cambiado desde 2011, y Diggle cree que es el momento adecuado para retomar su estrategia. «Veo mucha de la misma complacencia y la misma valoración errónea del riesgo que presenciamos antes de que la crisis financiera mundial comenzara a desatarse en 2007», declaró a MarketWatch en una entrevista.

Diggle cree, dijo, que el conjunto de oportunidades que los mercados presentan para su nuevo fondo Vulpes AI Long/Short, o VAILS, lanzado el 1 de mayo, es muy similar, y que gestionará desde Londres en lugar de desde la antigua sede de Artradis en Singapur.

Sin embargo, existen algunas diferencias. Entre 2005 y 2008, gran parte del riesgo oculto y el exceso de apalancamiento del sistema residía en los bancos y las hipotecas. Diggle afirmó: «En 2025, los mercados financieros están plagados de varias fallas, pero ahora la burbuja y el peligroso apalancamiento se centran en el capital privado y el crédito privado».

También en este caso, los activos son mal comprendidos, están mal regulados, son ilíquidos, tienen precios incorrectos o están sobrevalorados, y la desinversión es difícil sin sufrir pérdidas o reducir el valor de otras tenencias.

En primer lugar, dados los enormes déficits presupuestarios y las enormes deudas generadas por una década de flexibilización cuantitativa y luego la pandemia mundial, dijo Diggle, “los bancos centrales simplemente no están en condiciones de volver a implementar una política monetaria igualmente acomodaticia”.

En segundo lugar, la inflación ha vuelto a asentarse en el sistema. Tras 40 años exportando deflación, China ya no se encuentra en esa situación, ya que la globalización se está revirtiendo y las economías proteccionistas están desestabilizando las cadenas de suministro.

En tercer lugar, la geopolítica representa una amenaza clara y presente para la seguridad de los mercados de activos.

En cuarto lugar, el mercado de valores de Estados Unidos, que representa dos tercios del total mundial, es hoy —según la mayoría de los indicadores de valoración— caro.

Por último, añadió, “la economía más grande y poderosa del mundo está siendo pilotada por un capitán disruptivo y, algunos podrían sostener, imprudente, cuya imprevisibilidad e irracionalidad han generado una turbulencia salvaje en el mercado”.

Por supuesto, hay otros fondos y estrategias de riesgo extremo que se benefician de las visiones bajistas.

¿Y qué añade? Diggle responde de entrada: «Ya lo hice antes».

Señaló que nunca cerró Artradis durante la crisis financiera mundial. A diferencia de muchos fondos durante esos períodos de fuertes fluctuaciones e iliquidez, Artradis siempre permitió a sus clientes retirar su dinero de inmediato. En aquel entonces, los inversores se veían obligados con frecuencia a liquidar sus coberturas de riesgo extremo para compensar pérdidas en otras posiciones.

Diggle también insiste en que «no soy un bajista permanente, como los Nouriel Roubini y Albert Edwards de este mundo». Sus opiniones sobre inversión son tácticas, no ideológicas.

 Sus dudas sobre los precios de los activos tienen un origen simple: «No hay suficientes personas con coberturas».

VAILS pretende combinar determinadas posiciones de volatilidad a largo plazo en índices y acciones con swaps de incumplimiento crediticio, un enfoque similar al que tan bien funcionó a Diggle y a sus inversores en 2008.

Para los inversores que gestionan fondos de riesgo extremo, el desafío es mantenerse a flote mientras el mercado, como suele ocurrir, sube.

“Logramos obtener rentabilidades suficientes en un entorno de baja volatilidad mediante el arbitraje de capital”, afirmó Diggle.

Esto significa intentar explotar las diferencias de valoraciones entre distintos valores del mismo emisor.

Esta vez, es poco probable que VAILS implemente estrategias de arbitraje de capital. Los mercados, al menos en ciertos aspectos, se han vuelto más eficientes en los últimos 15 años.

Mientras se posiciona para la corrección que Diggle cree que debe venir, y genera algo de alfa para mantener contentos a los inversores mientras tanto, VAILS pretende concluir la estrategia de volatilidad/CDS a largo plazo con un modelo comercial complementario.

Su modelo propietario utiliza un motor de inteligencia artificial, diseñado para examinar grandes cantidades de datos y comunicaciones corporativas y destacar activos que son anormalmente vulnerables a fallas, ya sea porque están sobrevaluados, son fraudulentos o tienen un alto riesgo.

Jules Rimmer

Jamie Dimon, director ejecutivo de JPMorgan Chase & Co. desde hace muchos años, lanzó una advertencia sobre el mercado de bonos el viernes y les dijo a los reguladores que “entrarán en pánico” cuando eso suceda.

"Van a ver una grieta en el mercado de bonos, ¿de acuerdo?", dijo Dimon en un evento organizado por la Fundación Presidencial Ronald Reagan. "Va a suceder".

Y les digo esto a mis reguladores —algunos de los cuales están aquí—: les digo que esto va a suceder. Y van a entrar en pánico.

Dimon ha criticado frecuentemente la regulación bancaria, señalando "graves deficiencias" en las normas tras la gran agitación en el mercado de bonos en abril. Ha señalado que los cambios propuestos al ratio de apalancamiento suplementario de los bancos probablemente beneficiarán al mercado de bonos del Tesoro, que asciende a aproximadamente 29 billones de dólares.

Una fuerte liquidación de bonos en abril mantuvo a los inversores nerviosos y desconcertó a los funcionarios de la Casa Blanca. El presidente Donald Trump, en el momento álgido de la crisis, afirmó que los inversores en bonos estaban "alborotados".

Trump suspendió entonces algunos de sus aranceles más agresivos, y las acciones se recuperaron con fuerza en mayo. Algunos inversores han estado comprando durante la caída, considerando que Trump amenazaría con aplicar esos aranceles más altos, pero no los aplicaría. Esto ha impulsado al índice S&P 500.

Sin embargo, los precios de los bonos del Tesoro siguen bajo presión, lo que ha impulsado el aumento de los rendimientos. Los rendimientos de los bonos de mayor duración a 10 años cotizaron al 4,418% el viernes, un aumento de alrededor de 25 puntos básicos en mayo, sus mayores saltos de rendimiento mensuales este año, según Dow Jones Market Data.

"No comparto la misma opinión que Jamie", dijo Tom di Galoma, director general de Mischler Financial Group, cuando se le preguntó sobre la advertencia de Dimon sobre el mercado de bonos.

"Pensé que el mercado de bonos se había desplomado en abril", dijo di Galoma, añadiendo que las exitosas subastas de bonos del Tesoro de la semana pasada, incluyendo una subasta de bonos a 7 años muy seguida , contribuyeron a reforzar la calma en el sector. La Reserva Federal y el Tesoro también cuentan con herramientas que pueden utilizar si es necesario, añadió, para ayudar a gestionar los puntos de fricción y la tensión en el sector.

¿Bessent al rescate?

El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha expresado abiertamente su deseo de reducir los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años, lo que podría contribuir a la descongelación del mercado inmobiliario y a la flexibilización de las condiciones crediticias. Para ello, Bessent afirmó que se está trabajando con los reguladores bancarios estadounidenses sobre posibles cambios en el ratio de apalancamiento suplementario, y señaló que los resultados podrían publicarse este mismo verano.

La Reserva Federal compró billones de dólares en bonos del Tesoro durante la crisis financiera mundial de 2007-2008 y de nuevo en 2020, al inicio de la pandemia, para reabrir los mercados crediticios y mantenerlos en funcionamiento. Últimamente, el Departamento del Tesoro también ha estado recomprando ciertos bonos del Tesoro que cotizan con menos frecuencia para impulsar la liquidez del mercado.

Sin embargo, los inversores en bonos siguen preocupados por que el enorme proyecto de ley de impuestos y gastos del Partido Republicano pueda aumentar el déficit estadounidense, lo que podría requerir una mayor emisión de bonos del Tesoro y mantener las tasas elevadas.

El enfoque caótico de Trump respecto a los aranceles, con los tribunales estadounidenses ahora también involucrados, también ha suscitado inquietudes sobre la posibilidad de que los extranjeros vendan, o simplemente asignen menos, a los activos estadounidenses, incluido el dólar, acciones y bonos del Tesoro.

Esos temores se hicieron evidentes la semana pasada después de que una débil subasta de bonos del Tesoro a 20 años asustara a los inversores y las acciones cayeran.

"No voy a entrar en pánico", dijo Dimon el viernes, como parte de su advertencia sobre los problemas que se avecinan en el mercado de bonos. "Estaremos bien".

Si la historia sirve de indicio, esta excelente temporada de ganancias y el repunte que le siguió en mayo significan que los inversores pueden encontrarse con tiempos difíciles por delante.

En todos los sentidos, la temporada de resultados del primer trimestre, que finalizó la semana pasada con NvidiaEl informe de ganancias e ingresos superó las expectativas, lo que marcó la reanudación del mercado alcista estructural impulsado por la inteligencia artificial, según escribió Evercore ISI en una nota dominical. La firma de inversión señaló que esta temporada de resultados registró uno de los mayores repuntes desde 1992.

“La temporada de resultados del primer trimestre fue un éxito rotundo (493 S&P 500empresas, el 98% de la capitalización de mercado ha informado), con un crecimiento de las ganancias del S&P 500 del 13,1% y un crecimiento de las ventas del 5,0%, sorprendiendo por un 8,1% y un 0,8% respectivamente”, escribió Julian Emanuel, director general sénior de Evercore ISI.

Los resultados ayudaron a impulsar el S&P 500a un avance de casi el 6,2% en mayo, su mejor mes desde noviembre de 2023. Emanuel señaló que esta temporada de explosiones y el repunte posterior se han producido a pesar de la incertidumbre en torno al proyecto de ley fiscal “grande y hermoso” propuesto por el presidente Donald Trump.

Sin embargo, dijo que la historia sugiere que los inversores podrían enfrentarse a una volatilidad elevada en junio.

“El precedente de grandes subidas durante la temporada de resultados, similares a las del primer trimestre de 2025, es que los rendimientos del mes siguiente son irregulares y con mucha volatilidad”, escribió.

Emanuel agregó que el índice de volatilidad CBOE,El VIX, el indicador de miedo de Wall Street, ha ganado un promedio del 19% en el mes posterior a un gran repunte impulsado por las ganancias. La última vez que una temporada de resultados fue seguida por un gran aumento en las acciones, en 2022, el VIX subió más del 17% el mes siguiente.

A pesar de esta volatilidad futura, Emanuel dijo que los inversores no necesitan preocuparse por volver a visitar los mínimos del mercado de valores.

“Creemos que habrá más margen de maniobra, pero no creemos que haya una recesión”, declaró el lunes por la mañana en el programa “ Squawk on the Street ” de la CNBC. “Como hemos visto, la política tiende a, digamos, evolucionar cuando llegamos a los mínimos. Pero no creemos que sea necesario volver a ese punto. Simplemente creemos que debe ser uno de esos períodos más saludables donde tengamos más claridad sobre la política”.

C.B.

La mejora del sentimiento alcista de los inversores individuales ha seguido estancándose después de que las acciones volvieran a subir a máximos de tres meses.

Una encuesta realizada durante siete días hasta el miércoles por la Asociación Estadounidense de Inversores Individuales mostró que el 32,7% de los encuestados pensaba que el mercado de valores subiría en los próximos seis meses, apenas por debajo de la lectura del 32,9% de la semana anterior.

Los inversores se muestran más cautelosos tras el rebote del S&P 500 de casi un 20% desde su mínimo de abril hasta alcanzar su mejor nivel desde finales de febrero. El promedio histórico alcista es del 37,5%.

También se preguntó a los encuestados qué factor influía más en sus perspectivas bursátiles para los próximos seis meses. La gran mayoría (63,7 %) respondió que eran los aranceles, la economía o la inflación; el 10,7 % respondió que eran los beneficios corporativos; el 10,4 % mencionó las valoraciones; el 8,9 % mencionó la política monetaria y los tipos de interés; y el resto mencionó otras razones.