Bono español a 3 años.

• Volumen solicitado.

• Volumen adjudicado.

• Volumen de no competitivas.

• Adjudicado al marginal.

• Ratio de cobertura.

• Días (diferencia entre el día de emisión y el de amortización, sin contar este último).

• Volumen solicitado.

• Volumen adjudicado.

• Volumen de no competitivas.

• Adjudicado al marginal.

• Ratio de cobertura.

• Días (diferencia entre el día de emisión y el de amortización, sin contar este último).

Estos son los datos desde enero de 2022 hasta la subasta de hoy. 

• El Tesoro vende 5.900 millones en deuda y la rentabilidad de los bonos a tres y cinco años roza el 3%
• El Tesoro coloca 5.900 millones en bonos y eleva la rentabilidad a 3 y 5 años a casi el 3%
• AHORRADORES, LOS BONOS A 3 Y 5 AÑOS SE ESTÁN PONIENDO MUY ATRACTIVOS

• El volumen solicitado y adjudicado caen  algo por debajo de la media para este tipo de bonos, como se puede ver en el post anterior, pinchar aquí.
• Las no competitivas muy bajas, como de costumbre, incluso por debajo de la media para las emisiones del Tesoro con denominación 'B'.
• Adjudicado al marginal elevado, 560 millones, entre los 5 más altos.

• Ratio de cobertura en 1,72, por debajo de la media.

• El Tesoro coloca 5.894 millones en bonos y obligaciones y eleva el interés

••••••••• Los tipos medio y marginal.

Puede parecer un mal resultado, pero mejoramos respecto a las subastas recientes. En el secundario el bono a 3 años ha llegado a perder el 2,5%, con un cierre en 2,441 el 25 de diciembre de 2023.

Eso es todo por hoy, aunque hay mucho por hacer. No creo que pase nadie por aquí, pero en el mercado secundario parece que el bono a 3 años (y a 5) ha recuperado el 2,90%. Muy buenas noches.

Buenas tardes.

Gracias a los dos por vuestra visita, @sandrukis23 y  @padrino. ¿Invertir en letras a 12 meses durante 3 años consecutivos (o 2 o 4, pues la duración es variable) va a resultar más rentable que comprar bonos, soportar la retención de los cupones y el 0,15% de comisión de transferencia que cargan en su abono y el riesgo de tener "pillado" el dinero durante un amplio periodo de tiempo?

Creo que los bonos son interesantes cuando se teme una cascada de bajadas de tipos, más QE por parte de los bancos centrales o cualquier modalidad de la represión financiera que aplaste la rentabilidad del bono en nombre de la llamada dominancia fiscal.Sinceramente, esa es mi mayor preocupación: que me pille por sorpresa otra era de tipos ultrabajos, vender unas letras hoy más rentables que el bono a 3 años, y lamentar no haber comprado deuda a un plazo mayor por escoger un interés a corto más elevado en un momento dado.

A día de hoy las subastas a 12 meses superan el 3% con margen, si bien su rentabilidad ha descendido por debajo del 3,50%; el bono 3a lo perdió en 2023. La primera dificultad que tengo a la hora de compararlos es que la denominación "bono a 3 años" incluye desde emisiones ligeramente superiores a los dos años hasta emisiones de 4 años y 2-3 meses.

Con todo, la media de los tipos medios de estas subastas de bonos a 3 años, se ha movido en esta horquilla durante 2023-2024 : 2.582 - 3.527, una diferencia de 0,945% entre el máximo y el mínimo.

En el caso de las letras a 12 meses, la horquilla de los tipos medios de las subastas 2023-2024 está en 2.813 - 3.862, una diferencia entre el máximo y el mínimo de 1,049 %.

De forma curiosa, y pese a la diversidad de emisiones agrupadas bajo la denominación bono a 3 años por el Tesoro Público, 

• la horquilla es más estrecha en los bonos durante 2023-2024,
• sus mínimos difieren ~0,23 y sus máximos ~0,33.

• ¿qué impacto puede tener en el precio de la deuda a medio plazo que el Banco Central Europeo en el segundo semestre de 2024 reduzca la reinversión de los bonos que tiene en cartera y adquirió dentro del programa PEPP?

• Sólo un 0,45% de las letras del Tesoro están en manos del Banco de España, según datos de noviembre de 2023, los últimos disponibles, pinchar aquí, frente a más del 33% de bonos y obligaciones. Y el BCE ya ha declarado que mantendrá una cartera de deuda, si bien menor que la actual.
• Fuente: https://www.tesoro.es/index.php/deuda-publica/estad%C3%ADsticas-mensuales

El reto para los próximos meses pasa por canalizar el interés de los pequeños inversores hacia la deuda a medio plazo. 

• En torno a principios de octubre de 2023 tanto las letras como los bonos 3a alcanzaron un máximo desde 2022. 
  • Bonos a 3 años: máximo 21-sep-2023, con una réplica un poco menor en ese 3,508 del 19-oct-2023.
  • Bonos a 3 años: mínimo el 4 de enero de 2024, desde el máximo de septiembre al mínimo de enero pierden un 26,793% de rentabilidad.

• Las letras a 12 meses tienen un máximo claro en la subasta de 3-oct-2023 y caen con fuerza hasta 3.293 en enero de 2024, pero, pero ...

• .... pero los bonos a 3 años alcanzaron el 4 de enero de este año
  •  el mínimo de los años 2023-2024 en 2,582 y desde la primera subasta de enero hasta la del pasado día 15 de febrero, han subido un 11,347% respecto a ese mínimo.
• ¿Qué han hecho las letras a 12 meses? 
  • Han perdido un 14,733% de rentabilidad entre el máximo de septiembre y el mínimo de enero de este año en 3,293. En febrero han subido un 1,488% respecto a ese mínimo.

Las letras del Tesoro están a casi un 13,5% de sus máximos del año pasado, los bonos a 3 años a casi un 18,5% de sus máximos del años pasado, pero si consideramos los valores medios de los últimos meses para las letras, ~ 3,42 y ....

.... y el valor medio de 2023 para los bonos, ~ 3,13

• El gráfico de las cotizaciones en Investing de las letras a 12 meses (negro) y del bono a 3 años (rojo) desde el 1 de enero de este año. Para hacer el gráfico he excluido los días donde solo disponía de cotizaciones del bono 3a y no del bono 1a.
• Los valores proceden de los históricos del bono a 1 año y del bono a 3 años de Investing.

• Podemos recurrir al cociente del bono a 1 año dividido por el bono a 3 años: bono 1a / bono 3a. Obviamente, si el cociente se incrementa el comportamiento del bono a 1a habra sido mejor y si desciende peor. Veamos el gráfico de dicho cociente.

El cociente  bono 1a / bono 3a desde enero de 2024 es claramente descendente a favor de un mejor comportamiento relativo del bono 3a, si bien su rentabilidad es muy inferior a la de las letras. En febrero esa caída ha sido particularmente abrupta, si bien se ha estabilizado en los últimos días. 

• Los bonos han perdido mucho más que las letras desde máximos y distan más de sus valores medios de 2023, como hemos visto en el post anterior. Es lógico que suban con más fuerza, es lógico que su comportamiento relativo sea mejor, pero lo que necesitamos es un cambio de tendencia profundo, no una mera reacción de recuperación mayor por haber recibido un golpe mayor.

¿Habrá menos recortes de tipos de lo esperado? No pasa nada, compra bonos.

el foro de RF , que hace ya bastante tiempo que está de capa caída en relación a lo que fue hace años

Buenas tardes.

Espero que el gráfico pueda ampliarse sin problemas al hacer clic sobre él. La representación corresponde a los datos de este enlace.

La línea roja representa el valor cero. Los datos que voy a utilizar proceden de Datosmacro, consta de 199 entradas. Algunas curiosidades.

• De esas 199 subastas, el tipo medio ha estado en 51 ocasiones en negativo. Es decir, más del 25% de las subastas de bonos a 3 años en negativo desde julio de 2016 hasta febrero de 2022, con alguna interrupción puntual bien visible en el gráfico. 
• En 45 ocasiones el tipo medio ha estado comprendido entre 0 - 1,  22,6% de las subastas.
• En 14 ocasiones el tipo medio ha estado comprendido entre 1 - 2, 7,035% de las subastas.
• En 37 ocasiones el tipo medio ha estado comprendido entre 2-3, 18,592% de las subastas.
• En 35 ocasiones el tipo medio ha estado comprendido entre 3-4, 7,587% de las subastas.
• En 13 ocasiones el tipo medio ha estado comprendido entre 4-5, 6,532% de las subastas.

En 199 subastas distribuidas a los largo de 16 años el tipo medio ha tenido como valor más frecuente el tipo negativo (más del 25% de las subastas), seguido del tipo entre 0-1% y luego el tipo 2-3%, en el que nos hayamos ahora. En la siguiente tabla pueden verse los años en que el tipo medio ha estado en la horquilla 2 - 3 %.

Si prescindimos del año 2022, cuando el bono 3a abandonó los tipos negativos, el resto de las subastas se distribuyeron fundamentalmente entre los años 2009, 2010, 2012 y 2013. En el años 2012 la deuda era de un 100,50% del PIB, en 2022 de un 111,60% del PIB y actualmente estamos en 111,20% (diciembre 2023), según este enlace.

Antes del incio del plan Draghi en 2015 el tipo medio ya había comenzado su caída perdiendo el 1%. Después de la entrada en acción de Supermario entro en negativo un año después, marco mínimo en agosto de 2021.

Si miramos al pasado, cualquier oportunidad de entrar a 3% o un poco por encima no debería ser una mala opción, pero el problema es qué queda vigente del pasado y, sobre todo, del pasado previo al intervencionismo masivo de los bancos centrales. 

Poco importa lo que digan, la deuda actual no puede mantenerse con los tipos del pasado, cuando su nivel sobre el PIB era bastante menor. Tampoco acabo de creer que el BCE vacíe de deuda sus alforjas tanto como para notar subidas de tipos mucho más allá de lo visto.

The new framework, which will determine how the ECB provides liquidity to banks in a new normal, has been hotly debated and the key issue is just how big such a portfolio should be and whether the ECB should be continuously in the market buying up government debt.

1. Tomamos el archivo be2116.csv de las estadísticas del Banco de España para comparar los tipos medios de las letras a 12 meses frente a los tipos medios del bono a 3 años,
2. eliminamos todas las entradas del archivo donde falten valores para una de las dos emisiones, sea a 12 meses, sea a 3 años, con objeto de no distorsionar la comparación y ...
3. .... y obtenemos el siguiente gráfico desde enero de 2000 hasta noviembre de 2023.

Y la siguiente ampliación desde 2022.

Vía consulta SQL he preguntado al archivo csv en cuántas ocasiones el bono a 3 años ha tenido un tipo medio menor que las letras. Este es el resultado.

• En 2008 y, sobre todo, desde 2020, ese tipo medio mayor en las letras que en los bonos a 3 años deja de ser una anomalía y en 2023 se confirma esta tendencia. Es cierto que he debido suprimir algunos registros para no distorsionar la comparación con datos de fechas diferentes, pero esos datos no dejan de ser reveladores.
• Abajo podemos ver la evolución de la diferencia entre el tipo medio de las letras a 1 años y el tipo medio de los bonos a 3 años. 
  • Cuando el tipo medio de las letras_12m está por debajo del tipo medio del bono_3a, la línea negra cae por debajo de la roja discontinua.

• Aunque se trate de una serie histórica de 183 entradas, las subastas a 3 años tienen una frecuencia diferente de las subastas de letras. La propia forma de la línea negra nos indica algo revelador: 
  • mientras que en otros momentos la mayor rentabilidad de las letras parecía un fenómeno de menor duración, aunque por momentos pronunciado, en el último tramo la diferencia a favor de las letras, con no ser tan llamativa como en otros momentos, es más duradero.
• Desde el otoño de 2014 hasta la primavera de 2021, esa diferencia ha oscilado entre 0% - 0,5% sin romper ese muro a favor del bono a 3 años, lo que contrasta con los agitados "movimientos" de años anteriores y diferencias que podía alcanzar más del 2% a favor de bono.

1. Si se cumple el guión y baja la inflación+tipos, el rendimiento de los bonos debería dar muestras de adelantar a las letras en algún momento, en particular después del final de las reinversiones de los bonos en manos de los bancos centrales a lo largo de este año.
2. Si no se cumple el guión y las bolsas se lo toman a mal o muy mal, sin contar con cualquier "imponderable", la inicial subida de los rendimientos de la deuda podría verse compensada por aquello de "los inversores buscan refugio en el bono y .... "
3. Si los rendimientos de la deuda suben más de lo debido y la inflación no baja o, simplemente, se mantienen más altos de lo conveniente, en ese caso .... en ese caso les recomiendo este pdf de Caromiris. No es la primera vez que lo paso por aquí, pero creo que no lo pegué en el sitio adecuado.

• Un tsunami de oriegn transatlántico:

 A significant rise in long-run real interest rates also seems quite possible,given that the three decades of decline in real interest rates are poorly understood and may reflect temporary demographic influences. Such an environment would hasten the triggering of a fiscal dominance problem, leading to a messy monetization in the US, with ramifications worldwide.

Interest on reserves would likely be eliminated—otherwise, monetization would do little to relax the constraint on the government ..... If the elimination of interest on reserves were accompanied by a new large reserve requirement, inflationary consequences could be much lower.

If the bond market does not anticipate a fiscal dominance shock sufficiently far in advance ....  then bond investors would be caught with losses on high-duration bonds. All of these changes imply that the effects on banks and mutual funds and pension funds and others would be potentially quite dramatic.

banks and their political allies will redouble their efforts to use regulation to protect the banking system from innovation and competition, as they have already been doing.

How low will rates go? The hunt for the elusive ‘neutral’ level.

Most economists agree the neutral rate for the eurozone fell in the decade after the 2008 financial crisis, as governments, businesses and households reduced debt levels, while population growth slowed and productivity declined.

“Those factors that were also weighing on R-star — lower birth rates and lower productivity — have not abated,” said Jens Eisenschmidt, a former ECB economist now at Morgan Stanley. 

“There are good reasons to believe that the global R-star is going to move up relative to the post-financial crisis period.”

ECB could forge ‘missing link’ through risk-sharing on government bond-buying