Buenos días,
Recuerdo, que hace unos 30 años, John Bogle también decía que small growth era un segmento de mercado que proporcionaba menor rentabilidad que otros segmentos (como el value) dado que el inversor entra en empresas comprando expectativas de futuro y sin profitability (sin importantes beneficios empresariales).
Sin embargo, diferencio entre dos tipos de inversores,
a) los seguidores de Bogle a los que solo les interesa el reflejo del comportamiento del mercado completo (o al menos con una gran representatividad, dejando de lado las small caps). No se realiza segmentación del mercado (small, large, value, etc.), o como Bogle solía decir "no se practica cirugía financiera".
b) los seguidores de una estrategia basada en el asset allocation (por definirlo de alguna forma), en la que se hace valoración de segmentos de mecado, valoración de activos, analisis de riesgo, etc.
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Os dejo 2 papers interesantes al respecto del small-cap-premium
Uno apunta a lo que expones sobre la dificultad de financiamiento del segmento small cap growth, particularmente cuando el dinero se destina a large growth. También al impacto de la concentración capital del índice en pocas empresas, lo que históricamente indica prometedoras valoraciones para de las small con mayores expectativas de rentabilidad que las empresas large. Podéis leer el interesante estudio sobre la evidencia empírica en el siguiente enlace (en inglés):
Why Investors Should Keep An Eye on Small-Cap Stocks - Larry Swedroe
La evidencia empiríca muestra que una elevada concentración en pocos valores en el índice, implica un aumento de las expectativas de retorno del "size premium".
Por otra parte, es importante saber como se calcula el size premium, y saber que cada gestora puede calcularlo de distinta forma. Es lo que encontraréis en el segundo paper/artículo que os presento.
Por una parte encontraréis el size-premium histórico en horizontes de inversión muy largos; y depende de los deciles que se tengan en cuenta.
Una vez obtenido el retorno histórico basado en agrupación de deciles, podemos obserbar que a medida que estrechamos los decíles entre small caps y large caps, mayor es el retorno promedio ponderado obtenido.
Claro, que ese no es el retorno que obtendrá nuestro fondo small cap. Precisaremos el paramatreto de en que medida/cuantía nuestro fondo está expuesto a small caps. Para ello solemos utilizar un análisis de regresión en función de un modelo factorial. Como en el artículo expuesto, utilizan el de 4 factores; descomponiendo el fondo de inversión en size, value, etc.; podiendo obserbar, que no siempre es fácil obtener y encontrar un importante peso del factor al queremos exponernos.
Finalmente, vemos como dependiendo de variables como
a) Diseño del size factor basándonos en retornos agrupados en percentiles 50/50 30/30 20/20 10/10 ejercen influencia sobre el retorno que nos ofrecerá el fondo de inversión.
b) Otra variable es el "factor loadind" que obtenemos de nuestro análisi de regresión del fondo de inversión del factor que deseamos analizar. Es decir, que porcentaje o en que medida esta nuestro fondo de inversión expuesto al factor size.
La multiplicación del retorno promedio ponderado histórico del método que apliquemos de agrupación en percentiles x el tamaño de la exposición de nuestro fondo (factor loading) al factor analizado sice, nos ofrecerá la aproximación de la prima de rentabilidad que nos ofrecerá nuestro fondo de inversión.
Más detalles al respecto el siguiente artículo (en ingles)
Swedroe: New Angles On Size Premium
Saludos,
Valentin
