A lo largo de 2016, las acciones de Ralph Lauren cayeron alrededor de un 20%. La enorme estructura de tiendas y marcas deficitarias del grupo, unido a la competencia de otras marcas como H&M, Zara o Primark, que ofrecen prendas más económicas y estructuras más flexibles y dinámicas, llevaron a la compañía a ver mermados sus resultados, como ya le pasara con anterioridad a marcas como Gap, Guess o Abercrombie & Fitch.
En mi caso, fui consciente de los problemas de Ralph Lauren en Febrero de 2017, por un artículo que leí en la prensa financiera. Por ello, cuando apareció de nuevo en la prensa la noticia de la destitución de Stefan Larsson como consejero delegado, y la vuelta del propio Ralph Lauren a tomar partido en ciertas áreas más relacionadas con negocio, la nueva caída de la cotización no me cogió por sorpresa. Para entonces, ya había tenido tiempo de investigar por encima alguno de los problemas de Ralph Lauren.
Recuerdo que mi primera reacción fue de sorpresa. ¿Cómo una marca tan popular como Ralph Lauren podía estar en crisis? Casi todos tenemos o conocemos a alguien que viste una camisa o un polo con el célebre caballo. No hay más que caminar por la calle un viernes o sábado por la tarde/noche, y nos cruzaremos con decenas de personas vistiendo sus prendas. Sigue siendo una marca por la que la gente está dispuesta desembolsar más dinero, únicamente por lucir su emblema ¿Qué podía estar pasando?
De mis primeras investigaciones anoté las siguientes conclusiones:
Positivo
- Marca muy reconocida (más que la competencia)
- Caja neta
- La mayoría de tiendas no son propias (flexibilidad)
- Asia = principal mercado por explotar
- Proceso de reestructuración en marcha
- La familia propietaria controla más del 80% de la compañía
- Margen operativo >25%
Negativo
- Caída de ventas en EEUU principalmente
- Las ventas no despegan en Asia (contracción del mercado)
Cuando en Mayo de 2017 se publicaron las cuentas anuales correspondientes al ejercicio completo de 2016, una nueva caída en la cotización tambaleó por segunda vez los cimientos de Ralph Lauren. La cotización cayó casi un 20%, de 80 € a 66 €/acción. Desde Enero de 2016, la cotización acumulaba una caída un 35%, y un 65% desde los máximos que alcanzó a finales de 2014.
Con las cuentas anuales de 2016 recién publicadas, traté de leer todo cuanto pude, y, basándome en las cifras del balance y cuenta de resultados, hice unos pequeños cálculos:
Balance
Caja: 1.800 M€ / 81 millones de acciones = 22,24 €/acción
Activos no corrientes: 2697,5 / 81 millones de acciones = 33,3 €/acción
Y así seguí….
Inventario: 9,77 €/acción
Adelanto gasto: 3,4 €/acción
Deuda: 21 €/acción
Otros: 7,46 €/acción
El resultado fue el siguiente:
22,24+33,3+9,77+3,4-21-7,46 = 40,25 €/acción valdría aproximadamente la parte tangible de la compañía. El resto se correspondería a la parte intangibles (valor de la marca)
Cta. Resultados
Pérdidas ejercicio 2016 = -94,8 M€
La gran mayoría de pérdidas fueron provocadas por la reestructuración que estaba llevando a cabo (cierre de tiendas, simplificación de estructura y marcas, despido de 1.200 empleados,...)
Tomé como base la cuenta de resultados de 2016, y eliminé todas las partidas correspondientes a gastos de reestructuración y depreciación por deterioro, pues una vez se llevara a cabo, no volvería a minorar el resultado de los siguientes ejercicios. Una vez hice los cálculos, me salió un resultado de 460 M€ antes de impuestos, y 339 M€ después de impuestos. El beneficio por acción se aproximaba a 4,18 €.
A los 70-75 €/acción a los que cotizaba por aquel entonces, y suponiendo un beneficio de 4,18 €/acción en 2017 y adelante, obtuve que la empresa cotizaba a un PER de 17,9.
Basado en el PER calculado para Ralph Lauren, decidí investigar cuáles eran los PER a los que cotizaban el resto de marcas de lujo, la mayoría competidoras directas. Esto fue lo que obtuve:
- Burberry: PER 25,5 Caja: 809 M€, Vtas: 2.776 M£, Bºà462M£. Recuperación cotización en 2016 desde un 60%-70%.
- Coach: PER 25,6
- C.F.Richemont: PER 33.94
- Estee Lauder: PER 32,15 Margen 13%, Vtas: 2.800 M€, Bº: 400 M€. Recuperación en 2017
- Hermes: PER 41,35
- Kering (Gucci): PER 45
- Luxotica: PER 28,6
- LVMH: PER 27,68 Recuperación en 2017
- Tiffany´s: PER 25,99
-Tod´s: PER 20,84
Con los datos anteriores, calculé el PER medio entre todos los competidores, y obtuve una cifra de 30,66. Después, calculé el PER medio aproximado entre los competidores que presentaban los PER más bajos, y lo mismo con aquellos competidores que presentaban los PER más altos. En resumen, obtuve 3 escenarios posibles, de menor a mayor optimismo:
- Escenario Pesimista: PER 25,7
- Escenario Neutral: PER 30,66
- Escenario Optimista: PER 38,4
Tomando por un lado el Beneficio Estimado para los siguientes ejercicios una vez desaparecieran de la cuenta de resultados los gastos y depreciaciones derivadas de la reestructuración de la marca, y por otro los PER comparables, sólo quedaba despejar la X de la ecuación para obtener el valor intrínseco aproximado:
- Escenario Pesimista: 4,18 x 25,7 = 107 €/acción aprox. POTENCIAL REVALORIZACIÓN DEL 42%
- Escenario Neutral: 4,18 x 30,66 = 128 €/acción aprox. POTENCIAL REVALORIZACIÓN DEL 70%
- Escenario Optimista: 4,18 x 38,4 = 159 €/acción aprox. POTENCIAL REVALORIZACIÓN DEL 112%
Por último, en la hoja donde hice todos los cálculos, escribí el siguiente resumen:
"Todas las empresas competidoras han mejorado resultados en 2017, sólo queda Ralph Lauren de hacerlo. No se están incrementando las ventas, se están disminuyendo, pero mejora el margen y hace que mejoren los resultados. Con la mejora de la economía mundial, la estabilización y gran futuro de Asia se podría dar un buen empujón en sus ventas. COMPRAR AL NIVEL DE PRECIOS ACTUAL."
Pese a ello, tardé más de un mes en comprar. El empujón definitivo me lo dio ver que el título había sido incorporado a la cartera de COBAS. Mi precio de compra fue 73,88 €/acción, incluidas comisiones.
Hoy se publican las cuentas de 2017, en las que la compañía vuelve a beneficios. El título sube un 15%, en la sesión, y en mi cartera alcanza una buena revalorización acumulada desde la compra.
Con este artículo no pretendo ensalzar mi acierto, pues cuento con tantos o más errores en otros títulos, tan sólo pretendo compartir las ideas y cálculos que me hicieron entrar en el valor, y las conclusiones que extraigo.
- Que muchas de las oportunidades de inversión se pueden obtener simplemente observando alrededor, como bien expone en todas sus obras Peter Lynch. No resulta sencillo, pero se puede hacer.
- Citando la clasificación por tipos de empresa del mismo autor, que se pueden obtener grandes retornos con las acciones recuperables.
- Que con unos sencillos y rudimentarios cálculos, posiblemente llenos de errores, se puede obtener una pequeña idea de la valoración aproximada de una empresa. No serán cálculos muy precisos, ni siquiera será necesario que así sea, pues contar con un elevado margen de seguridad nos protegerá de ello.
- Que copiar las inversiones que haga un gestor profesional de fondos no es una buena idea si no se han hecho primero los deberes, pues desconocemos a qué precio ha comprado, o si se ha arrepentido de la compra al día siguiente y se ha deshecho de su posición
P.D. Un caso parecido el de Michael Kors. El patrón de cotización es casi idéntico.
