Buenas noches, y feliz año:Substrate AI sigue demostrando cómo funciona el juego de los insiders mientras el accionista minoritario observa la dilución de su inversión. El 9 de enero de 2026, se formalizó un movimiento clave de control: la sociedad Explotaciones La Caprichosa S.L. firmó un pacto de sindicación de voto con los fundadores y otros accionistas vinculados.Este hecho está registrado oficialmente en la web de BME Growth, dentro de la pestaña de “Participaciones significativas y Autocartera”, con fecha de registro 09/01/2026, asegurando que el bloque mayoritario vote siempre en unidad. No se trata de proteger al minoritario, sino de blindar el control: el pacto actúa como un lock-up interno que asegura que, aunque la acción se desplome, ellos seguirán mandando.No me voy a adelantar a acontecimientos, pero los datos históricos de operaciones vinculadas sugieren que Explotaciones La Caprichosa S.L. ya era un socio recurrente en transacciones anteriores de la empresa. La empresa parece haber trabajado con ellos antes, lo que refuerza la sensación de que los insiders se mueven con sus viejos conocidos.La hoja de ruta de la compañía contempla movimientos que favorecen al núcleo duro. En el Folleto Informativo de 24 de julio de 2025 (página 102, apartado 19.2 “Operaciones con partes vinculadas”), la empresa declara su intención de adquirir activos a sociedades vinculadas a sus propios administradores, Lorenzo Serratosa y José Iván García.Esta decisión de transaccionar con patrimoniales de los gestores es ya un compromiso contractual público. ¿Qué pretenden con esto? Básicamente, institucionalizar el trasvase de patrimonio privado a la esfera pública: buscan volcar sus activos privados ilíquidos (software, empresas de su órbita privada como las vinculadas a la antigua KAU Markets, terrenos...) en el balance de Substrate. Al hacerlo oficial en el folleto, se blindan legalmente para usar el dinero de la cotizada para comprarse a sí mismos, "limpiando" sus balances personales a costa del minoritario.Para sostener la estructura financiera, Substrate recurre a la emisión constante de papel en lugar de generar caja operativa. El 23 y 27 de diciembre de 2025 se publicaron en el BORME dos ampliaciones de capital por importes de 400.000 € y 1.000.000 €, ejecutadas “por compensación de créditos”, que ya publique, según los Hechos Relevantes en BME Growth.Esto significa que se emitieron acciones para saldar deudas pasadas sin que entrara un solo euro de liquidez nueva. Los inversores minoritarios se diluyen mientras los insiders limpian el balance y siguen cobrando. El Documento de Ampliación Reducido (DAR) de julio 2025 menciona informes de valoración de expertos independientes que no se adjuntan, impidiendo auditar si los valores asignados a los activos reflejan la realidad del mercado.La realidad del mercado es cruel: mientras el minoritario compra con la esperanza de un “to the moon”, los bonistas de Nice & Green actúan como una trituradora de papel. Reciben acciones con descuento (arbitraje) y las sueltan inmediatamente, usando las órdenes de compra de los pequeños ahorradores para hacer caja. Es un trasvase de riqueza del ahorrador al bonista institucional.Si a esto le sumamos que la empresa está mutando de una tecnológica a una estructura cargada de pasivos por arrendamientos y costes fijos de oficinas físicas por sus adquisiciones de coaching, el riesgo de que el “negocio de IA” sea solo el envoltorio de un zombi financiero es total.Tres años de cotización y ni un solo contrato relevante publicado es la prueba irrefutable. En una empresa que se vende como disruptiva, el valor real no está en los PowerPoints, sino en el backlog y los contratos recurrentes con terceros independientes. La ausencia de estos hitos confirma que la facturación es, en su gran mayoría, endogámica. Menos promesas futuras y algún contrato real es lo que hace falta para justificar una cotización.¿Alguno ha visto alguna publicación de algún contrato medio relevante?, o por lo contrario, lo único que vemos, una y otra, y otra y otra vez, son emisiones y emisiones, y emisiones de papel.El “Maquillaje” del EBITDA se hace con los Trabajos realizados por la empresa para su activo, según el Informe Semestral 30/09/2025. Gran parte de lo que declaran no es venta de IA a clientes, sino los sueldos de sus empleados capitalizados como “inversión en software”. Esto infla el EBITDA, pero el flujo de caja operativo sigue siendo negativo.La empresa es un zombi financiero insisto: aparenta rentabilidad en los papeles, pero quema efectivo real. La ‘caja’ solo se mantiene gracias a la deuda interna de SubGen AI AB, reflejada en el balance como un derecho de cobro de 21 millones de euros que en 2026 no es líquido. La filial española tiene un Fondo de Maniobra negativo, sobreviviendo únicamente con la emisión de bonos convertibles. Si el grifo de Nice & Green se cierra, la empresa colapsa.Las deudas entre ambas empresas funcionan como un juego de ‘yo te debo, tú me debes’, donde cada pago se financia con otra deuda: es como usar una VISA para pagar otra VISA, una y otra vez. Siempre estás hasta las trancas de deudas, sin posibilidad de escapar, porque la única mecánica de supervivencia es endeudarse aún más o en este caso, vender tu casa, primero las joyas de la abuela, después las tuyas... y cada día tienes menos que vender.Las próximas las tendrás que dar a 0.05; el problema es que nadie quiere comprar tus calzoncillos, las joyas se acabaron, y la TV es lo último que quisieron comprarte...El activo intangible y el fondo de comercio son bombas de relojería. Más del 70% del activo total son intangibles, incluyendo filiales como Boalvet, I-Tailor, Secure HR y Developing Talent. Parte del pago de estas compras se realizó con acciones propias, creando un arbitraje para los vendedores y presión vendedora en el mercado.Además, estas adquisiciones incluyen earn-outs: si los objetivos de beneficio no se cumplen, el fondo de comercio debería darse de baja inmediatamente, dejando al minoritario con activos sin valor mientras la deuda permanece. Al integrar Developing Talent dentro de Fleebe AI, la filial que capitaliza el I+D, se mezclan ingresos de coaching tradicional con software, “maquillando” métricas para dar la ilusión de que la IA genera ingresos reales.El Free Float es una ilusión. Las conversiones de bonos de Nice & Green e Inveready, con descuento del 5% al 10% sobre la cotización media, generan volumen que parece liquidez, pero es solo papel que los bonistas descargan. El auditor ya alertó sobre la “incertidumbre material sobre la empresa en funcionamiento” y el riesgo de deterioro.Si aplica su sentido común, el patrimonio neto podría volverse negativo, forzando una reducción de capital según el Art. 327 de la LSC, y el minoritario quedaría legalmente barrido. Mientras, la alta dirección sigue cobrando en efectivo de los préstamos intragrupo, blindada con el pacto de La Caprichosa, moviendo dinero de una empresa a otra como si cambiando el nombre del papel este valiera más.¿Por qué el papel se da cada vez más barato? Es la trampa matemática de las convertibles. Al financiarse mediante bonos que se convierten con descuento sobre el precio de mercado, el bonista siempre gana, pero la acción cae por la presión vendedora. En la siguiente ampliación, como el precio es menor, la empresa tiene que emitir MÁS acciones para conseguir el mismo dinero. Es una espiral de muerte financiera.La CNMV llegara tarde, como en EiDF, Urbas y Soltec, donde la sanción vino tras años de opacidad y discrepancias en auditorías. Actúa para cobrar sanciones, no para proteger al inversor. Substrate AI repite el patrón: activos intangibles masivos y poca transparencia en las valoraciones, descuentos en acciones a dedo, y emoticonos de caras sonrientes en los Powerpoints.Para desenmascarar toda esta operativa circulante será necesario un forensic independiente pagado por los accionistas, suecos y españoles. Esperaremos a los resultados anuales 2026, donde todo indica que veremos más beneficios de lápiz pero sin entrada de caja real.Si dicen que los activos valen lo que dicen, que expliquen por qué el auditor duda de su recuperabilidad. Si dicen que tienen futuro, que expliquen por qué el flujo de caja es negativo y necesitan bonos de “espiral de muerte”. Si dicen que protegen al accionista, el pacto de La Caprichosa del 9 de enero demuestra que lo que protegen es su silla.Al final, todo forma parte de un gran castillo de naipes: en el momento que la primera carta caiga, el castillo se desmoronara y los minoristas se llevarán las manos a la cabeza, y al bolsillo para pagar al abogado que lleve esta hipócrita empresa y a todos sus insiders a juicio, previa forensic para desenmascarar toda esta operativa circulante.Como siempre, la BME solo está para cobrar, la CNMV llega siempre tarde, y de los minoristas solo se acuerdan cuando quieren echar el guante a su bolsillo. Mientras, los insiders se blindan con el pacto de La Caprichosa y siguen cobrando, moviendo dinero de una a otra empresa como si fuera diferente, cuando siempre es el mismo.Parece que nadie quiere dar la voz de alerta. Hay profesionales y expertos en bolsa que deberían saber lo que ocurre, pero miran para otro lado. No levantan la voz, no avisan, y así los minoristas seguimos pagando el precio mientras ellos se quedan cómodos en sus despachos.Resumen: CONTROL: blindado el 09/01/26. CAJA: negativa, sobreviven convirtiendo deuda en acciones (ampliaciones de diciembre). ACTIVOS: 70% son intangibles que el auditor ya vigila. DILUCIÓN: bonistas e insiders, con nombres varios, que imprimen con descuento y tú compras caro.Muy buenas noches.
