Hartnett (Bank of America) explica esta semana por qué EEUU lo va a hacer peor que el resto del mundo los próximos 10-15 años.
Saludos
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Los 5 GRANDES puntos de inflexión seculares de 2025:
Bonos, Internacional, Oro están respaldados por un cambio en la asignación global de activos que se aleja del “excepcionalismo estadounidense”, acciones de EE. UU. y el dólar, revirtiéndose a través de 5 inflexiones seculares, todas consistentes con un dólar más débil:
1. Fin del “gran gobierno” de EE. UU.
El PIB nominal de EE. UU. ha subido un 50% en los últimos 5 años, impulsado por un aumento del 65% en el gasto público, de 4,5 billones a 7 billones (Gráfico 12).
La era del exceso fiscal ha terminado: el gasto del gobierno subió un 12% en los últimos 12 meses (+750.000 millones), pero está obligado a caer un 0,1% en los próximos 6 meses, y Trump/DOGE aplicarán mayores recortes presupuestarios en los próximos 4 trimestres.
La contracción del gobierno de EE. UU. (tercera economía más grande del mundo) implica:
a) menor crecimiento económico,
b) menos empleo,
c) mayor ahorro de los hogares,
d) menor inflación hacia 2026… un gobierno pequeño es positivo para los bonos del Tesoro.
2. De “Magnificent 7” a “Lagnificent 7”
Las acciones de EE. UU. han liderado los mercados globales, y las “Magnificent 7” han liderado las acciones de EE. UU. en los últimos 2 años.
Estas alcanzaron un 35% del S&P 500 en diciembre de 2024 (desde 20% en enero de 2023 – Gráfico 13), pero se espera que en 2025 se conviertan en las “Lagnificent 7”.
Su popularidad fue impulsada por:
a) el apetito por acciones de gran capitalización con crecimiento de calidad en 2023, y
b) la “mini burbuja” de la IA en 2024.
El shock de China con DeepSeek implica:
a) rotación hacia las BATX de China (Baidu, Alibaba, Tencent, Xiaomi) con una capitalización de mercado conjunta de 1,5 billones frente a los 15 billones de las “Magnificent 7” de EE. UU.;
b) estallido de la mini burbuja de IA = pico en 2025 del gasto en IA, centros de datos e infraestructuras por parte de los 5 grandes tecnológicos (que representarán el 20% de la inversión de capital de EE. UU., es decir, 320.000 millones).
3. Inicio del estímulo fiscal europeo
Las nuevas políticas en EE. UU. han llevado a Europa a replantearse su dependencia del siglo XXI:
- China en exportaciones,
- EE. UU. en seguridad,
- Rusia en energía.
Alemania liderará el inicio del estímulo fiscal europeo. Su déficit presupuestario ha sido del 1,5% del PIB en los últimos 75 años, pero pasará al 4–5% del PIB para financiar 1,1 billones de dólares en gasto fiscal durante los próximos 4 años.
Draghi, el fin del conflicto Rusia-Ucrania y nuevas inversiones en infraestructuras son catalizadores adicionales.
Y hay que tener en cuenta que el gasto debe ser enorme para restaurar la capacidad militar europea, que está muy disminuida:
- Rusia: 2,6 millones de militares
- China: 2,5 millones
- EE. UU.: 2,1 millones
- Francia: 230.000
- Alemania: 213.000
- Reino Unido: 211.000
El gasto actual en defensa de Alemania es de 67.000 millones anuales, lo que equivale solo al 7% del gasto de defensa de EE. UU. (frente al 18% en el pico de 1979 – Gráfico 14).
4. Fin de la deflación en Japón
- Los precios del suelo en Japón han subido un 2% interanual, el crecimiento más rápido desde el tercer trimestre de 1991, tras una caída acumulada del 65% desde 1991 hasta 2024 (Gráfico 15).
- El IPC japonés ha subido un 4% interanual, frente a una media del 0,4% en los últimos 30 años.
- El crecimiento salarial en Japón es del +5%, el más alto desde 1991.
Durante los últimos 30 años, la deflación japonesa ha anclado los rendimientos de los bonos globales, y Japón ha sido una fuente clave de financiación para los mercados de capital internacionales. Esa era ha terminado: ahora los tipos de interés en Japón suben para combatir una inflación políticamente impopular y un yen débil (el tipo de interés del Banco de Japón está en el 0,5%).
Las acciones bancarias japonesas son el mejor símbolo del fin de la deflación en Japón: han subido un 180% desde 2019. Esto implica un yen japonés más fuerte, un dólar estadounidense más débil, y un aumento en el suelo (mínimo) de los rendimientos de los bonos globales. Según este análisis, los bonos del Tesoro de EE. UU. serían el único mercado de bonos con probabilidad de ver caídas significativas de rendimiento en 2025.
5. De exportaciones al consumo en China
- China está reorientando su economía desde un modelo basado en exportaciones (que representan el 20% del PIB) hacia uno basado en el consumo interno (actualmente en un bajo 40% del PIB – Gráfico 15 – comparado con India/Brasil 60% y EE. UU. 80%). Se espera que esta transición se acelere en 2025.
- La política económica china está enfocada en impulsar el gasto del consumidor a través de los mercados de capitales, el mercado inmobiliario y un paquete de estímulo del 4,5% del PIB (~800.000 millones de dólares) en la segunda mitad de 2024.
Aunque China sigue siendo una de las apuestas más ignoradas en renta variable global, el consumidor chino está empezando a recuperarse, y los aranceles resultan en un escenario de “ganar-ganar” para China.
Una guerra comercial moderada ya está descontada en los precios y, si llegase a amenazar con provocar una recesión en EE. UU., lo más probable es que conduzca a un acuerdo comercial inesperado entre EE. UU. y China en la segunda mitad de 2025.
Cabe destacar que tanto las ventas minoristas como los precios de la vivienda en China están en aumento.
