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Credit Suisse ha reiterado su preferencia por la banca española tras conocer los datos sobre la evolución de los activos gestionados, apuntando a la "resiliencia" de los nuevos flujos netos de dinero y a pesar de que se haya registrado un "cierto deterioro" en los saldos vivos por la volatilidad que se está registrando en el mercado en los últimos meses.

En su último informe sobre el sector bancario español, la firma destaca el desempeño de CaixaBank por la entrada de activos gestionados en lo que va de trimestre, que representa el 2,6% de los saldos vivos, lo que le otorga al banco la mayor cuota de mercado en comparación con sus competidores.

Así, los analistas de Credit Suisse mantienen la recomendación de 'sobreponderar' y el precio objetivo de las acciones de CaixaBank en 3,9 euros por acción.

Sobre Santander, afirma que, a pesar de haber recobrado un "buen ritmo" en la entrada de activos gestionados, lo que le ha llevado a alcanzar una cuota de mercado del 5%, se espera que los ingresos por comisiones caigan en un 1,3% en el segundo trimestre.

No obstante, reitera su recomendación de 'sobreponderar' y el precio objetivo en cuatro euros.

Por último, Credit Suisse señala que BBVA ha alcanzado una cuota de mercado del 3,9% en la entrada de activos gestionados. En este caso, los analistas prevén que los ingresos por comisiones aumenten un 2,4% en el segundo trimestre y reiteran su visión en 'neutral' y el precio objetivo de 5,6 euros.

Credit Suisse continúa observando la resiliencia de los mercados españoles, esta vez, respaldada por el crecimiento de los ingresos por comisiones en los productos de inversión.

"Si bien no esperamos que las subidas de tipos del Banco Central Europeo (BCE) lleven al cambio de activos por depósitos bancarios, creemos que una dinámica del mercado relativamente más resistente será un factor directo para incrementar los activos bajo gestión", concluye la firma 

 

Los préstamos sénior con garantía real con cupones flotantes, conocidos como 'senior secured loans' son un activo alternativo que puede funcionar como "refugio" ante el alza de tipos de interés al ser una de las opciones "más interesantes" de entre aquellas sensibles a episodios de aumento del riesgo de crédito corporativo, según se desprende de un informe elaborado por AFI Esucela de Finanzas sobre este tipo de instrumentos.

El informe explica que se trata de préstamos sindicados bancarios y que pertenecen al universo de la financiación apalancada o 'leveraged finance', un área que implica la concesión de créditos a empresas con altos niveles de endeudamiento, bajas calificaciones crediticias o elevados diferenciales de crédito.

La financiación apalancada comprende, además de los 'senior secured loans', bonos de alto rendimiento o bonos 'high yield y la deuda privada directa o 'direct lending', negociada directamente entre el prestatario y un prestamista no bancario sin la participación de un banco que sindique la operación.

Sin embargo, AFI señala que, a diferencia de los bonos 'high yield', que por lo general no contarían con una garantía real y que, en su mayoría, pagan un tipo de interés o cupón fijo, los préstamos senior con garantía real pagarían un tipo de interés flotante y estarían garantizados con un derecho prioritario sobre activos del prestatario, de tal forma que, "en caso de impago del prestatario, el inversor sería el primero en cobrar con los activos utilizados como garantía".

El informe también recoge que, frente a la crisis financiera global de 2008, hay un "muy superior nivel de capital", de acciones ordinarias y preferentes, de la estructura financiera típica de los prestatarios que formalizan 'senior secured loans', con un "mayor colchón" de pasivos para absorber pérdidas.

VENTAJAS DE LOS 'SENIOR SECURED LOANS'

Otras las ventajas que destaca el documento de estos préstamos son sus tasas de recuperación en caso de impago, del el 70% entre 1989 y 2018, frente al 30% de los bonos subordinados senior o el 46% de los bonos senior no garantizados.

Los expertos que han elaborado el informe han hecho una comparativa entre préstamos senior secured y un activo con características comunes, el bono 'high yield' flotante. Para ello, han tomado como periodo de referencia ventanas móviles de 12 meses. Así, el resultado es una rentabilidad similar (4,2% en préstamos 'senior secured' frente al 4,5% de los bonos), pero con una volatilidad muy inferior (del 4,2% en los préstamos 'senior secured' frente al 8,7% de los bonos 'high yield' flotante).

Por ello, el informe concluye que este tipo de activos "permite mejorar la frontera eficiente" si se integra en una cartera diversificada.

Asimismo, AFI realiza una simulación de cinco carteras, incluyendo en dos de ellas con préstamos serios con garantía real, en un 5% y un 10%. "Los resultados demuestran que, en ambos casos, el activo contribuye de forma directa a reducir la volatilidad de la cartera, sin que la rentabilidad global se vea especialmente afectada", afirma.

UN MERCADO DE 385.000 MILLONES DE EUROS

El estudio afirma que el mercado europeo de los 'senior secured loans' asciende a 385.000 millones de euros, con un crecimiento "muy relevante" en los últimos años. "La implementación de políticas expansivas y la persistente reducción en las rentabilidades de mercado de la renta fija tradicional ha llevado a los inversores a buscar otros instrumentos que ofrezcan mayores rentabilidades", como sería el caso de estos préstamos.

Además, estos créditos suelen formalizarse operaciones corporativas entre grandes compañías, una actividad que en 2021 fue "intensa", siendo un pilar fundamental en el crecimiento reciente del mercado, entre otros factores.

AFI señala que, en los primeros meses de 2022, la invasión de Ucrania por parte de Rusia, la elevada incertidumbre sobre la evolución futura de la inflación y unos niveles de volatilidad "excepcionalmente elevados" en los mercados de crédito ha supuesto un "freno" al mercado de financiación corporativa en Europa.

Así, en el primer trimestre del año el volumen formalizado apenas asciende a 18.000 millones de euros, un 55% menos que el volumen registrado en el mismo período de 2021 (41.000 millones de euros).

"La financiación apalancada en general es un mercado bastante pro-cíclico que suele utilizarse en mayor medida en momentos de expansión económica y de volatilidades reducidas en los mercados financieros, por lo que no es de extrañar la ralentización en el actual entorno", explica el informe.

Además, a pesar de presentar una menor volatilidad frente a otras emisiones comparables, no implica que estos préstamos no estén exentos de riesgo. En concreto, el informe resalta el riesgo de crédito como el principal.

FONDO ESPECIALIZADO EN ESPAÑA

El informe se presentó la semana pasada en Madrid, que contó con la presencia de Omar García Peral, responsable de Cartera y de Gestión de Crédito de ALMA V, fondo especializado en España en este tipo de activos. García Peral explicó que los objetivos del fondo son obtener una rentabilidad estable y recurrente de entre el 3% y el 4%, mantener una volatilidad inferior a los activos comparables y la protección del principal.

En 2021, el fondo tuvo acceso a 211 operaciones, se analizaron exhaustivamente 107 y se aprobaron 36. La gestión es activa y tiene una rotación de cartera del 47% 

 

Deutsche Bank espera que la actividad de las operaciones de fusión y adquisición sea mucho más resiliente de lo que han sugerido las caídas del primer semestre del año, y considera que es pronto para saber cómo la escalada en las tensiones globales va a cambiar las dinámicas en el sector.

Así lo ha señalado el banco este lunes en un encuentro online con los medios internacionales en el que han participado el responsable global de mercados de capitales de la entidad, Henrik Johnsson, y el corresponsable global de fusiones y adquisiciones de Deutsche Bank, Berthold Fuerst.

Los sectores que más estables se han mantenido en el primer semestre del año en banca de inversión son las 'utilities', el inmobiliario y los bancos, mientras que otros como el de software, internet, comercio minorista, fintech y salud son los que han visto su actividad más mermada.

El volumen trasnfronterizo entre Europa y Estados Unidos no ha cambiado mucho en los primeros meses del año y se ha mantenido en torno a los 300.000 millones de euros en los últimos tres años, aunque las dinámicas sí se han visto modificadas y desde junio del año pasado, Europa recibe un mayor nivel de inversión, con adquisiciones por valor de 185.000 millones.

Esta cantidad contrasta con la media de 85.000 millones que recibió entre junio de 2019 y mayo de 2021. Estados Unidos recibió en ese periodo 180.000 millones de euros, frente a los 110.000 millones registrados entre junio de 2021 y mayo de este año.

Fuerst ha destacado que la fortaleza del dólar estadounidense hará que las empresas estadounidenses puedan comprar activos extranjeros más baratos.

Por otra parte, el directivo ha destacado que la salida de formas chinas de activos occidentales desde 2018 añade gasolina al debate en torno a la desglobalización: las inversiones tocaron techo en 2016, pero desde entonces han ido disminuyendo, a pesar del auge de las operaciones.

Johnsson ha llamado la atención sobre la diferencia entre la economía real y el sentimiento de mercado, ya que los consumidores europeos siguen consumiendo. "Los inversores están más preocupados por el largo plazo", ha señalado.

En ese sentido, el directivo cree que la ventana "está cerrada" para las salidas a Bolsa en verano, y que si hay alguna, se producirá después.

Al ser preguntado por las empresas de adquisición de propósito especial (SPAC, por sus siglas en inglés), Fuerst ha señalado que se han relajado mucho los niveles de actividad ya que los inversores se han vuelto más selectivos y se han dado varios cambios regulatorios después del 'boom' del último año 

 

La firma de servicios profesionales Oliver Wyman y el banco de inversión Morgan Stanley calculan que la banca mayorista (corporativa y de inversión) podría aumentar sus ingresos en 70.000 millones de dólares (66.000 millones de euros) en los próximos tres años, pese a la incertidumbre por las tensiones geopolíticas y los riesgos económicos.

Así lo destacan en el informe 'Clima, criptografía y competencia en el ciclo actual', que explica que si el sector sabe aprovechar las oportunidades que se derivan de los cambios estructurales que se están dando actualmente en los mercados, los ingresos podrían aumentar hasta los 596.000 millones de dólares (563.000 millones de euros) en 2024.

"Existe un riesgo considerable de que la inflación interrumpa el crecimiento económico y la guerra en Ucrania plantea la posibilidad de una nueva era de mayores tensiones geopolíticas y desglobalización. La gran pregunta a la que se enfrenta la industria es si los ingresos y ganancias podrán mantenerse", ha destacado el consejero delegado de Oliver Wyman en España y Portugal, Pablo Campos.

Campos ve razones para la esperanza y cree que la banca mayorista será capaz de sostener el crecimiento de los ingresos y también la rentabilidad por encima del 10% registrado en los últimos años.

El estudio identifica seis cambios en el mercado que apuntalan el potencial de generación de ingresos: la demanda corporativa, la normalización de los tipos de interés, la demanda de los mercados privados, la volatilidad macro, la volatilidad de las materias primas y la oportunidad 'onshore' de China.

Oliver Wyman y Morgan Stanley creen que el escenario más probable es que se de una resolución lenta de las actuales tensiones geopolíticas y presiones inflacionarias que frenará la recuperación económica en muchas economías, así como los niveles de actividad empresarial e inversora en el mercado.

Este escenario puede limitar, pero no descarrilar los cambios en el mercado que permitirán a los bancos mayoristas generar ingresos y ganancias por encima de los niveles registrados entre 2012 y 2019, lo que favorecerá a los bancos con modelos operativos más eficientes.

"La banca mayorista es ahora mucho más resistente a los choques del mercado después del ciclo de reforma y reestructuración entre 2012 y 2019, tal y como vimos durante la pandemia de Covid-19. Lo que no se ha puesto a prueba aún son los esfuerzos que han hecho para construir tecnología y modelos operativos más ágiles, escalables y eficientes que puedan impulsar el rendimiento en cualquier condición del mercado", ha destacado el socio de servicios financieros de Oliver Wyman, Jaime Lizarraga.

Por otra parte, el informe concluye que los bancos mayoristas están preparados para gestionar y potencialmente beneficiarse de la transición climática y los activos digitales.

El primero de los desafíos podría agregar hasta 20.000 millones de dólares (18.900 millones de euros) en los próximos tres años, en tanto que el potencial del segundo asciende a los 16.000 millones de dólares (15.100 millones de euros) 

 

Bankinter ha decidido reenfocar su estrategia de inversión para este trimestre y recomienda empezar a tomar posiciones en renta variable cuando el S&P 500 alcance un nivel de 3.400 puntos, lo que considera "razonable" y daría de cara a 2023 un PER de entre 13 y 14,4 veces.

El director del departamento de análisis y mercados de Bankinter, Ramón Forcada, ha destacado en un encuentro con los medios celebrado este martes que el mercado reaccionará antes que la economía, que seguirá sufriendo.

De todas formas, el analista Juan Tuesta ha incidido en que el ajuste de los mercados no ha terminado, pero que ese momento "está cerca" y la situación mejorará después del verano.

La previsión de la entidad de entre 3.100 y 3.400 puntos para el S&P 500 en el tercer trimestre, por ejemplo, supone una caída adicional del 12,7% respecto a sus niveles actuales, en tanto que para el principal indicador de la Bolsa española, el Ibex 35, espera una caída adicional del 0,5% hasta situarse en los 8.200 enteros.

Desde un punto de vista sectorial, la firma mantiene el mensaje defensivo y de exposición sectorial muy concentrada en pocos sectores que son "capaces de capear el temporal": materias primas, infraestructuras, banca (especialmente española y doméstica) y defensa.

Forcada anticipa un verano difícil y un otoño incierto, en tanto que a partir de septiembre ya habrá oportunidad para tomar posiciones.

En renta fija, el analista Rafael Alonso ha señalado que el mercado de bonos está en su peor momento desde la década de 1990, debido a la inflación, la subida de tipos y la retirada de estímulos por parte de los bancos centrales.

"La inflación pesa como una losa en los bonos", ha señalado, ya que afecta a los rendimientos y los hace menos atractivos. En esta situación, Alonso recomienda proteger y disminuir el riesgo de duración, si bien los más atrevidos pueden encontrar oportunidades en crédito.

PREVISIONES MACROECONÓMICAS

La entidad espera una inflación del 5% para este año, del 3,3% para el que viene y del 2% para 2024, con una moderación de los precios "más progresiva de lo esperado" y desde unos niveles más altos.

En cuanto al PIB, prevé un crecimiento del 4% para este año, del 2,6% para el que viene y del 2% en 2024, un impacto causado por la caída del consumo privado. La tasa de paro esperada para 2022 se situará en torno al 13,4%, según ha explicado la analista Aránzazu Cortina.

El equipo de análisis de Bankinter cree que la inflación irá decayendo a medida que se vayan subiendo los tipos, algo a lo que el Banco Central Europeo (BCE) "llega tarde".

"Cuanto mas rápido se haga, mejor", ha destacado Forcada, que cree que cuando el organismo quiera realizar estas subidas se verá limitado en su capacidad de maniobra.

Se prevé que el BCE suba 25 puntos básicos en su próxima reunión de junio y otros 50 en septiembre. Forcada considera que el 'shock' de materias primas hay que resolverlo con subidas de tipos, ya que los impuestos son ya bastante altos, mientras que es inevitable que estas acciones acaben desacelerando la economía.

El departamento de análisis de Bankinter cree que la economía global se situará en la frontera de la recesión, ya que controlar la inflación "va a llevar tiempo" 

 

Capital Group considera que lo peor en renta fija ya ha pasado, aunque seguirá habiendo volatilidad, y ve oportunidades en esta clase de activos, especialmente en el caso de la deuda emergente y el crédito en grado de inversión.

Así lo han destacado los responsables de negocio de Capital Group en España, Mario González y Álvaro Fernández, en un encuentro con los medios este jueves.

Fernández ha destacado que mientras que el crédito 'high yield' tenía un rendimiento del 4,12%, ahora este se situaba en el 8,75% a 15 de junio, un aumento que se registra en todas las categorías de renta fija.

En el caso de la deuda emergente, el rendimiento ha pasado del 4,36% al 7,71%, y en el del crédito en grado de inversión, del 1,34% al 4,43%. La gestora está centrándose más en estas dos opciones, que considera más atractivas.

González ha destacado que el entorno económico actual es uno de los más complejos de los últimos años, aunque hay oportunidades tanto en renta variable como en renta fija.

Además, ha explicado que la economía global se está ralentizando y que las grandes economías como Estados Unidos, China o Europa están entrando ya en la última fase del ciclo, que finaliza con una recesión.

Capital Group mantiene una posición más negativa o cauta en lo relacionado con la economía china por varios factores, como la política cero adoptada por su gobierno o su mercado inmobiliario, entre otras.

A esto se suma que la ralentización del gigante asiático tiene un fuerte impacto en la economía global, ya que si bien exporta muchos bienes y servicios, también los importa. La firma ha destacado especialmente su influencia en la economía alemana, que a medio o largo plazo deberá efectuar reformas estructurales para depender menos.

La economía estadounidense, por su parte, no tiene grandes desequilibrios como en 2008, si bien está registrando tasas de inflación récord de los últimos 40 años. A corto plazo, las probabilidades de recesión siguen siendo bajas, si bien creen que "es inevitable" de cara a 2024 o años posteriores.

Europa está en un entorno aún más complicado, con muchos de los mismos factores que impactan a la economía americana, a lo que hay que sumar la invasión de Ucrania. El punto de inflexión para una recesión será la decisión de Rusia de cortar el suministro de energía de una manera significativa o total.

En el mercado de divisas, la firma considera que el dólar estadounidense está sobrevalorado entre un 10% y un 15%, y que no se va a debilitar a corto plazo. Además, no descartan que la divisa se fortalezca un poco más.

La renta variable se ha comportado bien de manera histórica en contextos similares al actual, con lo que la firma cree que se pueden encontrar oportunidades de forma selectiva.

En concreto, González y Fernández han destacado las compañías de pago de dividendos, que hasta ahora estaban un poco abandonadas, además de las mineras, el sector salud o el tecnológico.

En el sector salud, han resaltado las compañías farmacéuticas tradicionales, que tiene negocios "muy consistentes", mientras que dentro del tecnológico tienen preferencia por las compañías de semiconductores, software y 'cloud computing'. 

 

Las firmas de inversión ya anticipan una recesión técnica (caídas en el PIB durante dos trimestres) de cara a 2024 a nivel global, tal y como han expuesto algunas entidades en sus previsiones para el segundo semestre.

Todas coinciden en una ralentización de la economía que ya se está dejando ver y que aumentará después del verano, para el que se prevé un 'boom' turístico en España.

Mirabaud Bank, por ejemplo, considera que hay un 53% de probabilidad de que Estados Unidos entre en recesión en 12 meses y un 75% en 24 meses, en tanto que Morgan Stanley estima que la probabilidad de recesión en los próximos 12 meses ronda el 30%, a pesar de la alta y creciente inflación.

Los analistas de Citigroup esperan que la economía estadounidense se desacelere, pero que no se contraiga, aunque consideran que las probabilidades de una recesión son "significativas" y van en aumento.

La gestora de fondos de inversión estadounidense Pimco cree que a medio plazo existe un "elevado riesgo" de recesión a nivel global en los próximos dos años, debido a un mayor potencial de conflictos geopolíticos, una inflación "obstinadamente alta" que reduce la renta real disponible de los hogares y a la actividad de los bancos centrales.

"Si llega la próxima recesión, esperamos que las respuestas monetarias y fiscales sean más reservadas y lleguen más tarde que en las últimas recesiones, cuando la inflación no era una preocupación y cuando los niveles de deuda pública y los balances de los bancos centrales eran menos abultados", destaca en el informe.

No obstante, no cree que la próxima recesión vaya a ser tan profunda como las de 2008 o 2020, aunque puede que sea más prolongada y que la siguiente recuperación sea más lenta debido a una respuesta menos vigorosa por parte de los bancos centrales y los gobiernos.

Los responsables de negocio de Capital Group en España, Mario González y Álvaro Fernández, destacan que el entorno económico actual es uno de los más complejos de los últimos años, y que las grandes economías están entrando ya en la última fase del ciclo, que finaliza con una recesión.

Europa está en un entorno aún más complicado, con muchos de los mismos factores que impactan a la economía americana, a lo que hay que sumar la invasión de Ucrania. El punto de inflexión para una recesión será la decisión de Rusia de cortar el suministro de energía de una manera significativa o total, según la firma.

NO ES EL PEOR ESCENARIO PARA LOS MERCADOS

Capital Group cree que hay oportunidades tanto en renta fija como en renta variable a pesar del contexto económico.

Además, considera que lo peor en renta fija "ya ha pasado", aunque seguirá habiendo volatilidad, en tanto que la renta variable "se ha comportado bien de manera histórica en contextos similares al actual" y que se pueden encontrar oportunidades de forma selectiva.

Así, la firma destaca las compañías que abonan dividendos, que hasta ahora estaban un poco abandonadas, además de las mineras, el sector salud o el tecnológico.

De su lado, el director del departamento de análisis y mercados de Bankinter, Ramón Forcada, ha anunciado que la entidad empezará a retomar posiciones de renta variable cuando el S&P 500 se encuentre entre los 3.100 y 3.400 puntos, un nivel que considera "razonable" y daría de cara a 2023 un PER de entre 13 y 14,4 veces.

El banco prevé que el índice estadounidense alcance ese nivel de cara a septiembre desde el entorno de los 3.900 puntos en el que cotiza actualmente, con lo que prevén un nuevo ajuste para este trimestre.

Por su parte, Mirabaud destaca en un informe reciente que el mercado de valores tiende a funcionar "razonablemente bien" durante el comienzo real de una recesión hasta que finaliza oficialmente, en tanto que el S&P 500 ha sido positivo durante la definición técnica de una recesión más del 60% del tiempo, según sus datos 

 

Deutsche Bank España prevé que los mercados de renta variable de las economías desarrolladas coticen al alza en los próximos 12 meses, aunque persistirá la volatilidad a corto plazo debido a los riesgos para el crecimiento derivados de la guerra en Ucrania, la elevada inflación y el endurecimiento de las condiciones financieras.

Así lo han destacado la entidad en su informe 'Mantenerse firmes. Actualización de las perspectivas económicas y de inversión', que ha sido presentado este miércoles por la directora de Inversiones en España, Rosa Duce, y el director de Gestión Discrecional, Álvaro Soldevilla.

"La situación en los mercados va a seguir siendo muy compleja, con mucha volatilidad. En los próximos días se empiezan a publicar los resultados empresariales del segundo trimestre, con un alto riesgo de revisiones a la baja de cara a final de año, lo que añadirá volatilidad", ha destacado Soldevilla.

En los mercados emergentes, Deutsche Bank España ha indicado que el MSCI China tiene potencial para recuperarse en un porcentaje de un dígito a partir de los niveles actuales en un plazo a 12 meses.

Respecto a la deuda pública, la firma ha señalado que los bonos se verán favorecidos a medida que se vaya enfriando el crecimiento y rebajando la presión de los bancos centrales, en tanto que en renta fija corporativa, ha recomendado a los inversores optar por los segmentos de mayor calidad.

El dólar seguirá gozando de buena demanda, y en cuanto a inversiones inmobiliarias, los inversores "deberían inclinarse por los segmentos del mercado con unas bajas tasas de desocupación o arrendamientos indexados a la inflación para beneficiarse plenamente de una inflación elevada".

La entidad ha previsto para España un crecimiento del 4,5% este año y del 2,4% el que viene, unas cifras por encima de las de otros países del entorno.

Deutsche Bank España ha identificado cuatro riesgos a los que habrá que prestar atención: el conflicto entre Rusia y Ucrania, la inflación y la posible recesión, las elecciones estadounidenses de mediados de legislatura y la evolución de la economía china.

"El consumo de los hogares se ha visto afectado tanto por esto como por un incremento de la inflación en general, especialmente de los precios de los alimentos. Al mismo tiempo, las empresas están aplazando sus inversiones a causa de la incertidumbre macroeconómica", ha señalado Duce.

Respecto a la evolución de los precios, desde Deutsche Bank España han señalado que la inflación tal vez ya haya tocado techo en Estados Unidos, pero es probable que aún repunte en la zona euro por una materialización posterior de los efectos base.

Las tensiones provocadas por las alzas de los precios de la energía, por su parte, deberían ir moderándose en el segundo semestre de este año, con lo que la inflación disminuiría "considerablemente" para 2023 

 

La sociedad de valores Norbolsa apuesta por valores energéticos y financieros en el contexto actual, destacando la primera por su carácter defensivo y su 'momentum' de beneficios y la segunda, por beneficiarse de las subidas de tipos.

Así lo ha destacado en su informe de estrategia, publicado recientemente. Concretamente, resalta Santander, BBVA y CaixaBank, entre otros, mientras que entre las 'utilities' opta por Redeia e Iberdrola.

Otros sectores en positivos son telecomunicaciones, por su carácter defensivo, el crecimiento del negocio de torres y beneficios de la monetización de redes y torres y de las operaciones de fusión y adquisición, y turismo.

En el resto de sectores, la firma se posiciona en valores de calidad. Respecto a sus previsiones para España, Norbolsa espera un crecimiento del 4,4% para este año y del 3% para el que viene, en tanto que Estados Unidos crecerá el 2,5% en 2022 y el 2% en 2023 

 

El Ibex 35 cayó un 7,1% en el primer semestre de 2022, sin embargo, es uno de los índices "más sólidos" de la Unión Europea, según el informe 'European Equity Capital Markets', elaborado por Deloitte y publicado este martes.

Los mercados de capitales de renta variable se han visto afectados en la primera mitad del año por los efectos de la guerra en Ucrania, las subidas de los precios de las materias primas, las interrupciones en la cadena de suministro, la inflación y el endurecimiento de las políticas monetarias de los principales bancos centrales, incide el documento.

Todos estos factores se han reflejado en los mercados bursátiles y han aumentado la "volatilidad" y la "incertidumbre", lo cual ha derivado en una "importante desaceleración" del crecimiento del PIB mundial.

Así, los principales índices mundiales han terminado el primer semestre de 2022 con caídas de hasta el 20,6%. Destacan los retrocesos en el índice estadounidense S&P500, que en los seis primeros meses del año se dejó un 20,6%, del DAX alemán (-19,5%), el CAC 40 francés (-17,2%) y el europeo Stoxx 600 (-16,5%). En tano, el IBEX 35 español bajó un 7,1% y el FTSE 100 británico retrocedió un 2,9%.

UNOS 45.431 MILLONES EN 603 OPERACIONES

El informe de la consultora también revela que en el primer semestre de 2022 las emisiones europeas en mercados de renta variable han levantado fondos por valor de 45.431 millones de euros en 603 transacciones, lo que supone un descenso del 65% del volumen frente al mismo periodo de 2021.

"La inestabilidad macroeconómica y geopolítica también tuvo un claro efecto en la emisión de salidas a Bolsas en toda Europa, con 105 operaciones que alcanzaron los 5.254 millones de euros. Estas cifras representan un descenso del 89% en comparación con el primer semestre de 2021 y el peor comienzo del año en términos de salidas a Bolsa en la última década", agrega el análisis.

SITUACIÓN DEL MERCADO EN ESPAÑA

En cuanto a la situación del mercado en España, Deloitte apunta que "mantiene una tendencia similar a la registrada en Europa", aunque matiza que el Ibex 35 "ha demostrado una mayor resistencia" debido a que registró un descenso "significativamente inferior al de la media europea".

"Esta situación es, en parte, consecuencia de que importantes sectores del índice no están especialmente afectados por el contexto actual, como es el caso de las empresas energéticas y los bancos o algunos valores defensivos", argumenta la consultora.

Las salidas a Bolsa en España se redujeron en un 98% en la primera mitad del año en comparación con el mismo periodo del año anterior y la reduccón de volumen emitido en los mercados de renta variable ha caído un 94%.

"Los inversores se muestran mucho más cautelosos y no están dispuestos a asumir más riesgos en sus carteras. Mientras esto no cambie, solo veremos salidas a Bolsa de compañías con un 'equity story' de calidad y ofreciendo un descuento significativo frente a los comparables cotizados", subraya ha el director de Financial Advisory de Deloitte, Javier Fernández-Galiano. Fernández-Galiano.

Sin embargo, sí que se han visto movimientos en el BME Growth, donde seis nuevas compañías han comenzado a cotizar en el primer semestre frente a las cuatro compañías que se incorporaron en el mismo periodo del ejercicio previo.

En cuanto a otras operaciones de ampliación de capital o venta de acciones, el informe de Deloitte indica que "tan solo se han producido siete operaciones, seis en el mercado continuo y una en BME Growth, representando un volumen conjunto de 595 millones de euros, un descenso del 93% respecto a una primera mitad del 2021" 

 

Andbank no contempla un "proceso de destrucción intenso" de empleo, actividad y beneficios ante el endurecimiento monetario en Estados Unidos y Europa, si bien afirma que podría provocar una recesión de "carácter técnico".

Así lo han señalado el economista jefe y director de inversiones del Grupo Andbank, Alex Fusté, y la responsable macro de Andbank España, Marian Fernández, durante la presentación de las perspectivas económicas elaboradas por la entidad para el segundo semestre del año.

La firma espera que el ciclo de endurecimiento monetario sea "limitado en tiempo e intensidad", cifrando en el 3,75% o 4% el nivel final en el que se situarán los tipos de interés de la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos.

"El discurso imperante es el de recesión, y en Andbank, aunque no se contempla una recesión con afectación grave al empleo, la actividad, y los beneficios empresariales, sí se reconoce que podría darse una recesión de carácter técnico", recogen las perspectivas de la entidad.

En caso de que se produzca una recesión moderada, ese entorno podría controlar "de facto" la parte posterior del ciclo de inflación, "haciendo innecesario que los tipos tengan que acomodarse por encima del 4% de forma estructural.

En este contexto, con la confirmación de unos tipos de interés estables en zonas bajas (inferiores al 4%) hace, según la entidad, que su estrategia recomendada sea la de empezar a tomar posiciones en duración, evitar de momento el crédito, y en renta variable poner el énfasis en los sectores de crecimiento no cíclico y de calidad (es decir, con beneficios estables), que se beneficiaría de una relajación en el plano de los tipos de interés.

En cambio, en tal escenario, Andbank recomienda reducir exposición en todo aquello sensible al ciclo (como energía, 'commodities', financieros), sobre el que recaerían las dudas por temor a una recesión prolongada.

Llegado a ese nivel máximo de los tipos de entre 3,75% y 4%, la entidad contempla que la economía global "continúe fuerte" y no se acabe materializando la recesión. Llegado ese momento, el banco considera que la Fed deberá afrontar una "decisión difícil" y decidir entre permitir una inflación alta durante bastante tiempo o por el contrario, "ponerle coto de forma drástica" mediante un ajuste monetario más intenso, que probablemente lleve a recesión.

Si opta por la primera opción, el ciclo continuaría expandiéndose junto con inflaciones altas, y en la estrategia preferible habría que optar por vender duración, comprar crédito flotante, y en renta variable apostar por ciclo y 'value', vendiendo 'crecimiento'.

Si en cambio la Fed opta por poner coto a la inflación, entonces la estrategia recomendada por Andbank volvería a ser la de comprar duración, evitar crédito, y poner el énfasis en el crecimiento no cíclico y de calidad, vendiendo el 'value'.

"Ninguna de las dos estrategias propuestas supone un posicionamiento extremadamente conservador puesto que aún consideramos que estamos en un mercado bajista dentro de un mercado secular alcista", señala Andbank.

En Europa, el banco señala que las referencias del Banco Central Europeo (BCE) en la senda de la normalización serán la opcionalidad, flexibilidad, gradualidad y dependencia de los datos. El mercado favorito, entre los de Europa, para la entidad sigue siendo el británico.

"La renta variable española es otra forma de potenciar la rentabilidad a través de segmentos cíclicos del mercado en los próximos meses, en espera de que impere un entorno no recesivo. Con la recuperación de la movilidad en Europa y un BCE cada vez más sensible a la periferia, España podría estar entre los más favorecidos", añade.

INFLACIÓN

Andbank espera que la inflación se modere en los próximos dos o tres meses, "siempre y cuando no se dé un deterioro adicional en la política exterior". La firma sostiene que la inflación "genuina" es aquella que reflejaría una situación de escasez.

En este sentido, explica que la militarización de la mayor parte de materias primas energéticas, metálicas y minerales por parte de Rusia como respuesta a las sanciones económicas impuestas por la Unión Europea, principalmente, "llevó a una gran parte del mercado a pensar que podría llegar a darse una situación de escasez energética y de metales básicos", lo que provocó un aumento en las posiciones largas de futuros de estos activos de más del 250% en los meses previos a la guerra.

"En la medida que la escasez global de esos materiales no se ha materializado, y el hecho de que no se acabe de reeditar una situación como la del 'shock energético' de los Setenta, estaría provocando que muchas de esas posiciones especulativas "se estén deshaciendo rápidamente ahora," provocando caídas intensas en el precio de muchas materias primas como la energía o metales básicos.

Esta situación, a su vez, debería llevar a una relajación en el precio de los fertilizantes a nivel mundial, y con ello, debería acabar cayendo también el precio de los productos agrícolas 

 

Inversis ha señalado que su estrategia de asignación de activos ('asset allocation') para el tercer trimestre pasa por "una vuelta con cautela" a la renta variable, si bien condicionada a que haya un "alineamiento" entre bancos centrales y mercados, una normalización de precios energéticos, una recuperación gradual del comercio en China y el mantenimiento de los beneficios empresariales.

En un comunicado, la entidad ha indicado que se posiciona en aquellos sectores con capacidad para "mantener beneficios" en 2022, compañías con balances "sólidos" y sectores a largo plazo, "menos expuestos a la volatilidad y que rentabilicen el nuevo ciclo geopolítico". En este sentido, ha destacado a empresas relacionadas con la sostenibilidad, alimentación o demografía, mientras que en el corto sus preferencias se sitúan en la industria, seguridad, defensa, energía o 'utilities'.

En cuanto a renta fija, Inversis observa una relajación de las curvas de la deuda por lo que espera retornos positivos en el entorno del 2% en la deuda pública de la eurozona y superando el 3% en la de EEUU.

RIESGO PRINCIPAL, QUE LA INFLACIÓN "SE CRONIFIQUE"

Por otro lado, Inversis ha indicado que la economía global se enfrenta a un "deterioro" de las perspectivas de crecimiento con respecto a principios de año, arrastrado por la inflación, las políticas monetarias de los bancos centrales, los confinamientos y la guerra en Ucrania. En concreto, Inversis prevé un recorte de 1,2 puntos porcentuales del PIB global en 2022, hasta el 2,9%, con respecto a las estimaciones realizadas a principios de año.

Como riesgo, el principal que existe, según la entidad, es que la inflación "se cronifique", con las materias primas y los alimentos como los "motores inflacionistas" a escala global, una situación que se ve agravada por la guerra en Ucrania.

Aun así, desde la entidad se entiende que buena parte del impacto del conflicto en los precios ya habría sido absorbida y que, por tanto, comienzan a acumularse indicios que apuntan a que la inflación "estaría tocando techo" y que fuese "notablemente inferior" el año que viene.

"Si se confirmaran varios meses de inflación a la baja se disiparía el riesgo de una espiral de segunda ronda y tanto los bancos centrales como los mercados dejarían de anticipar fuertes subidas de tipos que aumentarían el riesgo de recesión", añaden al respecto.

Además, observa que el crecimiento económico "sigue mostrando fortaleza", situándose en el entorno, o superior, al 2% en la mayoría de las regiones. "El buen ritmo que mantienen tanto el mercado de trabajo como el comercio unido la previsión de que la inflación esté tocando techo, hace alejarse en el corto plazo el riesgo de recesión a corto plazo, incluso de estanflación", si bien la entidad no descarta que, de mantenerse las actuales sendas de subida de tipos, se registre algún trimestre "con inflación y crecimiento nulo o negativo de forma transitoria" 

 

Scope Ratings ha analizado las consecuencias del nuevo impuesto temporal a los grandes bancos españoles anunciado ayer por el Gobierno y ha concluido que "es demasiado pronto" para cuantificar el impacto de la tasa, si bien no espera que las entidades cambien "radicalmente" sus previsiones.

La directora asociada de instituciones financieras de Scope Ratings, Chiara Romano, apunta en el análisis a la reacción del mercado ante la noticia del nuevo impuesto, que llevó a la banca del Ibex 35 a perder más de 5.000 millones de euros de capitalización en la jornada del martes, siendo los más perjudicados aquellos bancos más centrados en el mercado español.

Este impuesto, que estaría vigente durante 2023 y 2024 y podría suponer unos ingresos de 1.500 millones de euros cada año, según las previsiones del Gobierno, y representaría alrededor del 7% del beneficio neto atribuible de los diez mayores grupos bancarios en 2021.

"Sin embargo, a falta de más detalles, es demasiado pronto para cuantificar los impactos, incluyendo cualquier cambio en los planes para devolver capital a los accionistas", afirma la experta.

Romano indica que la mayoría de los bancos se han mostrado "muy positivos" por el aumento de sus ingresos netos por intereses. Los principales bancos españoles han informado de una sensibilidad de estos ingresos del 18% de media a un aumento de 100 puntos básicos de los tipos de interés.

Cabe destacar que Sánchez justificó ayer este impuesto en el Debate sobre el estado de la Nación en la subida de tipos de interés, que beneficiaría a la banca.

Sin embargo, la experta de Scope Ratings señala que el desfase entre el aumento de la curva de rendimiento y la capacidad de los bancos para reajustar los precios en beneficio de los márgenes de interés "significa que los efectos completos no se producirán hasta 2023" y que el nuevo impuesto "frenará" la esperada mejora de la rentabilidad.

No obstante, sostiene que esta tasa "no es una preocupación crediticia inmediata". Desde el punto de vista del sector, Romano resalta que los bancos españoles han experimentado mejoras en los principales ratios de rendimiento: la morosidad media de los grandes bancos españoles ha convergido hasta niveles similares a los de otras entidades comparables de la Unión Europea, ejemplifica. Además, destaca la "elevada" cobertura de la morosidad en forma de provisiones ante posibles pérdidas crediticias.

"El coste del riesgo de los bancos españoles --que mide el tamaño de sus provisiones en relación con sus carteras de préstamos-- también ha tendido a la baja, aunque estaba por encima de los niveles prepandémicos en el primer trimestre. La dirección de los ratios de coste-ingreso también ha sido positiva", agrega.

Igualmente, Romano señala los "sólidos" resultados que los bancos españoles presentaron en el primer trimestre, por lo que no espera que los grandes grupos financieros nacionales cambien "radicalmente" sus previsiones por el anuncio de este impuesto, si bien indica que podrían realizarse algunos ajustes "justificados" 

 

La unidad de análisis de Riesgo País de Cesce ha presentado su informe anual 'Panorama 2022' en el que se prevé que los precios altos se extenderán durante varios meses a consecuencia de la guerra, los problemas energéticos o el sobreendeudamiento global.

Entre las conclusiones de su informe, Cesce ha destacado la existencia de un panorama de incertidumbre que marcará la recuperación económica mundial. "Además de la guerra de Ucrania, el estrés de las cadenas de suministro o los problemas energéticos han desembocado en una inflación galopante y una más que previsible crisis alimentaria que están asestando un nuevo golpe a la economía internacional", ha explicado el presidente de Cesce, Fernando Salazar.

EL CAMBIO ENERGÉTICO INCREMENTARÁ AÚN MÁS LOS PRECIOS

Otro de los asuntos en los que se centra el informe de Cesce es el previsible cambio de paradigma en la economía global como consecuencia de una nueva dependencia energética alejada de los hidrocarburos.

En su análisis, Cesce advierte de que el tránsito a las energías renovables permite disminuir la necesidad de petróleo y gas pero, en la actualidad, implica un uso intensivo de minerales cuyo origen está mucho menos diversificado que el crudo. Además, la producción de estos minerales se concentra en algunos países "poco confiables", siendo China la potencia "dominante" en ese campo.

"En la medida en que, las industrias mineras tienen menor capacidad para aumentar súbitamente la producción en caso de que se dispare la demanda, y que esta demanda se va a disparar fruto de los objetivos de transición energética, es inevitable anticipar fuertes crecimientos en los precios de estos componentes, lo que aumenta la incertidumbre sobre la evolución de la economía mundial en el medio plazo", han explicado desde Cesce. 

 

Santander ha alertado del riesgo que pueden suponer la inflación y la subida de tipos en el precio y el rendimiento de emisiones de renta fija, tal y como se recoge en un folleto de emisión de cédulas hipotecarias, territoriales y de internacionalización que ha remitido este jueves a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

El folleto habilita al banco realizar emisiones de estas cédulas por un importe máximo de 55.000 millones de euros --si bien las emisiones podrían realizarse en otra divisa distinta al euro-- durante un año, hasta el 14 de julio de 2023, y reconoce el riesgo de que el valor del mercado de las cédulas se vea afectado "negativamente" por la evolución de la inflación y de los tipos de interés.

Así, la entidad recuerda el último dato del IPC en España, cuya tasa general se situó en el 10,2% el pasado mes de junio, mientras que para la Unión Europea se espera que escale al 8,6%.

Como consecuencia de la elevada inflación, el Banco Central Europeo (BCE) está tomando "una postura cada vez más activa", anunciando subidas de tipos de interés. En este sentido, se prevé que la semana que viene aplique un primer aumento de los tipos del 0,25%, "con un incremento posiblemente mayor en septiembre". Santander también estima que se producirán "subidas graduales, pero sostenidas" de tipos a partir de entonces.

"Los valores de renta fija se ven especialmente afectados por las expectativas de un mercado inflacionista y una política monetaria restrictiva; esto es, de incrementos de los tipos de interés", afirma el banco, que explica que las rentabilidades de renta fija "oscilarán en el mercado para incorporar los niveles de inflación esperados" y, a su vez, tales oscilaciones "alterarán el valor de mercado de la renta fija".

Las expectativas de incrementos de las cifras futuras de inflación "harán que los inversores exijan mayores rentabilidades para sus inversiones en renta fija y, a su vez, podría conllevar bajadas en los precios de mercado de los valores de renta fija en circulación, lo que podría generar pérdidas a los inversores que vendiesen sus valores antes de vencimiento", ahonda Santander.