Pulso de Mercado: Intradía

INDRA COMPRAR P.O. 10,70 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
2.897 M Q
(-0,6%)
2.909 M Q
(-0,2%)
n.a.
n.a.
193,9 M Q
(-14,3%)
204,0 M Q
(-9,8%)
111,9 M Q
(-3,4%)
110,0 M Q
(-5,0%)
Conference:
No hay
Por el lado de las ventas… esperamos que se ratifique la tendencia de recuperación en España, donde esperamos
ventas creciendo un +7% (vs +1,5% en 3T’14) y que mejore la situación en LatAm después de un 3T’14 más flojo
(ventas planas). Del mismo modo, el tipo de cambio debería afectar de forma menos negativa (-4% en ventas en 4T’14
vs -7% en 3T’14). Mientras, AMEA mejoraría (por efecto comparativo) y Europa se mantendría estable. En términos
consolidados esperamos unas ventas 4T’14 creciendo un +2,6%.
… y en márgenes, circulante y FCF. Esperamos un margen EBIT 4T’14 recurrente estable en el 7,0% donde la presión
en España y LatAm se vería compensada por el crecimiento de ventas y el mayor peso de soluciones. Esperamos gran
avance en la generación de caja, con 74,5 M euros en el año (aunque esto queda lejos del objetivo de 100 M euros)
gracias a la recuperación del circulante (110 días vs 114 en 3T’14).
Con todo, estimamos ventas 4T’14 creciendo +2,4% con un EBIT recurrente cayendo un -4,1% (margen del 7,0%) y unos
costes de reestructuración de -2,6 M euros. El BDI 4T’14 se situaría en 33,9 M euros (-31,6%).

T. REUNIDAS COMPRAR P.O. 50,65 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
27/02
3.138 M Q
(+10,2%)
3.110 M Q
(+9,3%)
171,6 M Q
(+9,1%)
170,0 M Q
(+8,1%)
161,0 M Q
(+8,8%)
159,0 M Q
(+7,4%)
130,0 M Q
(+1,2%)
134,0 M Q
(+4,3%)
Conference:
13:00
Esperamos seguir viendo una positiva evolución de las ventas al igual que en trimestres anteriores por el mayor
devengo de ventas generado por una mayor cartera de pedidos. El margen EBITDA esperamos (nosotros y el consenso)
que se mantenga estable en 5,45-5,5%. Aunque somos más optimistas que el consenso en ventas y EBITDA, somos
conservadores en BDI ante la amenaza de impuestos crecientes que podrían devengarse en la última parte del año.
Esperamos una cifra de contratación de 4.500 M euros.

VIVENDI COMPRAR P.O. 23,50 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
27/02
10.205 M Q
(-53,9%)
10.073 M Q
(-54,5%)
n.a.
n.a.
1.002 M Q
(-58,8%)
992,0 M Q
(-59,2%)
603,0 M Q
(-60,8%)
577,0 M Q
(-62,5%)
Conference:
19:00
Esperamos unas ventas’14 cayendo un -53,9% a nivel reportado por la desconsolidación de SFR, Maroc Telecom y
Activision. A nivel orgánico las ventas caerían un -0,4%. Canal+ (55% ventas) crecería un +3,0% (+3,2% en 4T’14) y
UMG (45% ventas) caería un -7% (plano en el 4T’14). Estimamos un EBITA’14 cayendo un -58,8% a nivel reportado y
+4,9% a nivel orgánico, donde Canal+ presentaría una caída del -3,3% en 2014 (con ligera mejora en 4T’14) por el
impacto del incremento del IVA y costes de programación y UMG crecería un +7,5% en 2014 (con aceleración en
4T’14, +12,9% gracias a las sinergias de EMI).
No esperamos impacto relevante de los Rdos. donde la atención estará en la visibilidad que se ofrezca sobre los
negocios de media, el destino de la caja de la compañía (4.000 M euros BS(e) en 2014), la posible venta de su
participación en Numericable-SFR y la remuneración adicional ya anunciada (c.3.500 M euros, 12,4% capitalización).

SECTOR BANCARIO ESPAÑA
Liquidación de Martinsa Fadesa Fuente: Expansión
Según prensa, Sareb, Caixabank, Popular y Abanca, principales acreedores de los casi 7.000 M euros de deuda de la
constructora, han rechazado la última propuesta del convenio de viabilidad de repago. De esta forma, Martinsa entrará en
liquidación y los acreedores podrían tener acceso al menos a 980 M euros de activos.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto ya que esta posición está posicionada.
Provisiones de BKIA Fuente: Expansión
Según prensa, el FROB principal accionista de BFA-BKIA estaría revisando el reparto del coste para hacer frente a
potenciales indemnizaciones a los accionistas del grupo, Bankia podría asumir la mayor parte aunque ello reduzca
considerablemente su beneficio (estimado por encima de 1.000 M euros). Recordamos que el Ministro de Economía
planteó hace unas semanas que BFA asumiera el 62,5% del coste y Bankia el 37,5% restante, por lo que a la filial cotizada
le bastaría con provisionar 225 millones a cuenta de 2014.

Parece que los resultados de Bankia van a ser peores de lo esperado,no?

REPSOL COMPRAR (Cierre 17,17 W P.O. 18,76 W)
Conference Call Rdos. 4T’14 Fuente: Compañía
De la conference call de Rdos. del 4T’14 destacamos:
Guidance’15: (i) REP rebajará -35% el CAPEX de exploración en 2015 lo que supone un ahorro de 1.100 M dólares (4%
capitalización); (ii) esperan crecer +7% en producción (en línea con lo esperado). En este aspecto destacamos que
Libia restó 5,5 p.p. de crecimiento en producción en 2014, hecho que no se repetirá en 2015. Nosotros asumimos que
Libia seguirá parada en 2015; (iiii) REP no dió guidance de Rdos. Nosotros esperamos una caída de BDI ajustado de -
19% vs -7% el consenso (en nuestra opinión poco actualizado y heterogéneo en criterio de reporting).
Talisman: esperan el cierre de la operación en el 2T’15 y reiteran una vez más el mantenimiento del dividendo (1
euro/acc. 5,7% yield) tras la integración.
Plan estratégico 2016-2019: verá la luz tras la integración de Talisman y priorizará la creación de valor optimizando
CAPEX y costes vs el foco de crecimiento/ exploración del plan actual (2011-2016). REP no puede concretar gidance
mientras la operación no se cierre.
Venezuela (2%% BDI’14 BS(e)): están operando normalmente en el país y reiteran que la política cambiaria no afecta al
cambio aplicado al crudo.
VALORACIÓN
Noticias de poco impacto. La rebaja del CAPEX era parcialmente esperada; en todo caso, el foco en este momento está
puesto más en el guidance de CAPEX que pueda ofrecer REP tras la integración de Talisman, donde también es esperado
que optimice el CAPEX conjunto-. Nosotros asumimos ahorros de -25% en el CAPEX conjunto..

MEDIASET ESPAÑA COMPRAR (Cierre 11,11 W P.O.BR)
Mensaje del conference call de Rdos. 2014 Fuente: Compañía
Del conference call de Rdos. 4T’14 destacamos:
Mercado publicitario: No ofrecen guidance sobre el crecimiento que esperan de cara a fin de año. Afirman que enero y
febrero estaría creciendo en torno al +10% (con precios subiendo entre el +6%/+8%) y que marzo parece que seguiría
la misma línea.
Guidance’15: Esperan mantener el liderazgo en audiencias (y por ende en cuota de mercado). Esperan unos costes 10
M euros por debajo del nivel de 2014, es decir, 770 M euros (en línea con nuestra estimación y el consenso), Estos
costes podrían variar en función del comportamiento del mercado publicitario. Nuestras estimaciones recogían ya un
crecimiento del EBITDA del +40% y revisaremos al alza c.+6%.
Retoman la retribución al accionista con un DPA de 0,13 euros/acc. (1,1% yield, vs 0,14 euros/acc. BS(e) y
consenso) y confirman la recompra de 500 M euros (quedan c.165 M euros, un 3,5% de la capitalización). Establecen
una política de pay-out del 80% (por debajo de nuestra estimación del 90%) y que implica un yield 2015 del 3,3%.
Regulación y vuelta de la publicidad a TVE: Se muestran confiados en que finalmente se llegarán a soluciones que
mantengan la estabilidad del sector. Respecto a la vuelta de la publicidad, mantienen que no resolvería el problema de
raíz que es de costes.

ATRESMEDIA COMPRAR (Cierre 13,62 W P.O.BR)
Mensaje del conference call de Rdos. 2014 Fuente: Comapñía
Del conference call de Rdos. 4T’14 destacamos:
Mercado publicitario: Esperan un mercado publicitario en 2015 creciendo entre el +7% y el +10% (vs +8% BS(e) y
+8,5% consenso). Coinciden con Mediaset España en que enero y febrero habrían crecido un +10%.
Guidance’15: Esperan un nivel de cuota de mercado del 41% (vs 41,7% en 2014 y vs 40,7% BS(e)). En cuanto a los
costes esperan un crecimiento del +3% principalmente por la inversión en eventos deportivos (F1 y Champions League)
algo que nosotros por el momento no tenemos en nuestros números. Al igual que en Mediaset, los costes podrían
variar en función del comportamiento del mercado publicitario (aproximadamente un 1% sobre el 3% de crecimiento).
VALORACIÓN
El conference call nos deja buen sabor de boca sobre todo por la fortaleza del mercado publicitario y por la contención de
costes. Incrementaremos nuestra estimación del mercado con un impacto positivo en nuestras estimaciones y valoración
(c.+10%). Creemos que la caída de ayer supone una buena oportunidad de entrada. Mantenemos COMPRAR en ambas
compañías por: (i) mayor solidez en el crecimiento del mercado publicitario (aún en niveles valle: -46% vs máximos de
2007 y tan sólo un +11% vs mínimos en 2013) y un entorno macro más positivo en España (PIB’15e +2,3%), (ii)
situación prácticamente de duopolio y con menor necesidad de inversión en contenidos que debería ayudar a impulsar
márgenes. Mantenemos TL5 como top pick por la mayor rentabilidad (>15% en los próximos 2 años BS(e) de dividendo y
recompra de acciones) y porque en el corto plazo creemos que va a seguir manteniendo un mejor momentum de
audiencias.