Pulso de Mercado: Intradía

Renta Variable, Divisas y MM.PP: sesión de transición en la renta variable, el PSI 20 (Portugal) fue el índice con peor
comportamiento relativo (Ibex 35 -0,2%; DAX -0,6%; CAC 40 +0,3%; Euro STOXX 50 +0,1%). El S&P 500 cerró con subidas
del +0,51% (al cierre del mercado cotizaba con subidas del +0,30%). El futuro del S&P 500 en estos momentos cotiza con
caídas del -0,12%. La volatilidad bajó en Europa (V2X 22,32) y en EE.UU. (VIX 12,71). En Asia, el Nikkei cotiza con subidas
del +0,10% y el Hang Seng Index +0,56%.

Renta Fija: Vuelve el apetito por el riesgo con la periferia estrechando y presionando a la baja las primas de riesgo. El 10
años español encareció hasta el 1,37% con el italiano en el 1,39% dejando unas primas de riesgo en los 123 p.b. y 125 p.b.
Hoy, en España la tasa de desempleo del 1T’15. En la zona euro los PMI preliminares del sector servicios y manufactureros
de abril. En R. Unido ventas al por menor de marzo. En EE.UU. ventas de viviendas nuevas de marzo. En Rdos. 1T’15 EE.UU.
Dow Chemical, Procter & Gamble, Black & Decker, Pepsico, Carterpillar, GM, Microsoft, Amazon, Google, entre otros.

SECTOR BANCARIO: PREVISIONES DE RDOS. 1T’15: Esperamos que los Rdos. 1T’15 sean un catalizador para el sector,
con una mejora especialmente en la parte baja de las cuentas de la mano del menor coste de riesgo por la bajada de la
morosidad. Las revisiones de estimaciones de los últimos 3 meses han sido a la baja –salvo LBK-, en un rango del -3%/-7%
en BPA’15 frente al underperformance del -10% del sector en España en lo que llevamos de año. Pensamos que BKT y LBK
mostrarán los mayores progresos, y que el mayor riesgo se concentra en BBVA (impacto de Venezuela) y BKIA (menor
rentabilidad del ALCO por los bonos Sareb). Los temas clave a analizar en esta temporada serán similares a los observados
en trimestres anteriores: (i) Crédito. No esperamos crecimiento en 1T’15 salvo en BKT. Asimismo, será relevante el
comportamiento del ALCO. (ii) Rentabilidad del activo. La presión a la baja en los márgenes del activo por la competencia y
los bajos tipos continuará siendo uno de los principales riesgos del medio plazo. Hasta 3T’15 esperamos que la rebaja de
costes de depósitos compense este efecto. (iii) Costes de riesgo. Es la rúbrica en la que tenemos menos dudas, y
esperamos que sea el principal contribuidor a los Rdos: las provisiones sobre M. Neto deberían reducirse al 45,5% vs 45,9%
en 4T’14 y 57% en 1T’15. En definitiva, esperamos un +50% en BDI 1T’15 vs 1T’14, +46% vs 4T’14 (+15% y +51% sólo
para domésticos, considerando que en 1T’14 hubo amplias ventas de carteras de renta fija). BBVA y LBK siguen siendo
nuestras apuestas principales en el sector.

CAIXABANK: Ha presentado Rdos. 1T’15 en línea en M. Intereses y mejores desde ingresos hasta BDI por los efectos de la
consolidación de Barclays España (afecta además otras cuentas por costes de reestructuración, badwill e impuestos, en
positivo). El CT1 cerró el 1T’15 en 11,5% vs 12,3% en 4T’14 por la consolidación de Barclays España, como esperábamos.
Los Rdos. están por encima de las expectativas pero por factores no tan controlables (como los ingresos por participadas)
y los extraordinarios de esta consolidación y no esperamos una reacción demasiado positiva por parte del valor. VENDER.

IAG: Creemos que hay margen para que IAG vuelva a sorprender en Rdos. 1T’15 (30/04). El consenso espera un EBIT en
1T'15 de 0 M euros vs 10 M euros BS(e), pero la dispersión es alta (de -50 M euros a +50 M euros) y nosotros creemos
que, aunque IAG apunta a una situación de ingresos subyacente similar al 4T’14, hay factores que hacen pensar que podría
haber sorpresas positivas: efecto tipo de cambio, comentarios favorables del negocio de Norteatlántico y LatAm y mejora
en España. Además esperamos la operación de Aer Lingus (AL) a corto plazo, que vemos muy positiva. COMPRAR.

DAIMLER: Tras los buenos Rdos. 4T’14 (+10% EBIT), esperamos que la tendencia continúe en 1T’15. Así, confiamos en
que acelere el crecimiento en ventas (+11,9% en 1T’15 vs +11% en 4T’14), lo que unido a un margen del 8,2% (vs 8% en
4T’14) se traducirá en una fuerte evolución del EBIT (+30,4% en 1T’15 vs +10% en 4T’14). DAI lo ha hecho un -2,7% peor
que el ES50 en el último mes por recogida de beneficios en el sector, pero pensamos que podría recuperar terreno con
estos Rdos. Continúa siendo nuestra principal apuesta en Autos. COMPRAR.

ATRESMEDIA
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
23/04
217,7 M R
(+6,5%)
n.a.
20,7 M R
(+65,6%)
n.a.
16,7 M R
(+98,8%)
n.a.
10,6 M R
(+221,2%)
n.a.
Conference:
13:00
A3M sigue penalizada por la eliminación de canales, ya que no ha sido capaz de absorber toda la audiencia perdida y
además esperamos un incremento de costes por la migración de señal TDT (reantenización y necesidad de ofrecer
simulcast) y por la inversión en parrilla para aprovechar el mayor crecimiento del mercado (c.8 M euros ambos efectos).
Estimamos una cuota de mercado del 41,8% en 1T’15 (vs 43,8% en 1T’14 y 41,5% en 2014) con una audiencias del
26,6% vs 30% en 1T’14) y unos ingresos netos de TV de 195,4 M euros (+5,7%). Las ventas totales crecerían un +5,2%
(con el negocio de radio creciendo un +9,7%) mientras que el EBITDA 1T’15 lo haría un +65,9% con un margen del 9,5%
(vs 6,1% en 1T’14). El OPEX 1T’15 crecería un +2,7% por el efecto del multicast y la mayor inversión en parrilla, que
estaría en línea con nuestra estimación para todo el año (+2,9% en 2015).
Esperamos buena acogida de los Rdos. ya que la compañía seguiría obteniendo un fuerte crecimiento de EBITDA
sobreponiéndose al cierre de los canales gracias al consolidado crecimiento del mercado publicitario.

BANKINTER VENDER P.O. 6,80 euros/acc.
M. Intereses M. Bruto M. Neto BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
23/04
200,0 M R
(+18,3%)
n.a.
361,0 M R
(0,0%)
n.a.
180,0 M R
(+0,9%)
n.a.
81,0 M R
(+35,0%)
n.a.
Conference:
09:00
El factor determinante de los Rdos. continuará siendo el M. Intereses, aunque en 1T’15 presentará un menor dinamismo
que el observado anteriormente por la repreciación de la cartera hipotecaria con referencias de Euribor 12M
sensiblemente más reducidas (las hipotecas representan c.60% del crédito total), algo que ya había advertido BKT en
Rdos. 4T’14. La compañía reprecia la mayor parte de sus hipotecas en 1T, por lo que este sería el trimestre más débil
en M. Intereses. No obstante, el crecimiento del volumen de crédito (+4% BS(e) vs 1T’14) y el menor coste de
depósitos compensarán parcialmente los efectos negativos. Esperamos que este impacto negativo se vaya diluyendo a
lo largo de los siguientes trimestres con el mayor crecimiento del crédito. Línea Directa seguirá contribuyendo
sustancialmente a Rdos. (esperamos una contribución similar a 4 T’14). Las provisiones continuarán siendo reducidas,
considerando la baja morosidad y la baja presencia de activos adjudicados en el balance (esperamos un coste de riesgo
de 50pbs vs 67pbs de media trimestral en 2014). Crecimientos vs 4T’14: M. Neto -8,7%, BDI +15%.
Impacto en mercado: A primera vista parece que el consenso podría verse obligado a rebajar estimaciones por la
debilidad del margen (si se cumple nuestra expectativa a 1T’15, implicaría una reducción del -5% en BPA’15). En todo
caso, BKT sigue siendo el primer banco con una ROE que supera el coste de capital (RoTBV 1T’15 del 9,8%) y las
perspectivas son positivas en términos de crecimiento de crédito, por lo que no esperamos un castigo severo, aunque el
múltiplo es exigente (1,7x P/TBV’16e vs 1,17x de domésticos), dejando sin potencial al valor.