On 23 April, Grifols S.A. (B2 review for downgrade) announced it is raising €1.0 billion of new senior secured debt due 2030 through a private offering. The Spain-based global healthcare company will use the issuance proceeds to repay its existing €1.0 billion senior unsecured notes due May 2025 and extend its debt maturity profile, a credit positive, but its liquidity remains weak and its leverage high.
The new senior secured debt bears a coupon of 7.5%, substantially higher than the coupon of 3.2% on the senior unsecured debt it will repay, resulting in €43 million incremental annual interest costs. Because Grifols intends to use the proceeds to fully repay the 1 May 2025 senior unsecured bond maturity, its leverage will remain unchanged at 10x as of 31 December 2023.
Grifols still needs to address its outstanding €838 million backed senior secured notes maturing on 15 February 2025. It is in the process of selling a 20% stake in Shanghai RAAS (SRAAS) for RMB12.5 billion (about €1.6 billion) and intends to use the proceeds to repay senior secured debt. The transaction is still subject to regulatory approval and Grifols expects it to close towards the end of the first half of 2024. Because Grifols has several senior secured debt instruments (term loans and notes) maturing in 2025 and 2027, and its debt documentation prioritizes repayment of senior secured debt on a pro rata basis, it may not cover the full repayment of the February 2025 senior secured bond. It would, therefore, have to repay the remaining portion of this bond with other funds.
The company's liquidity remains weak, even including the expected proceeds from the sale of the stake in SRAAS. Grifols had a cash balance of €530 million as of 31 December 2023 and about €560 million was still available under its revolving credit facility, which matures in November 2025. We expect free cash flow to remain negative in 2024, and as of 31 December 2023 the company also faced about €700 million of current loans, €80 million of current debt with Singapore's GIC and €100 million of current leases, which we include in its liquidity assessment. Taking into account the €1.6 billion debt reduction from the asset sale proceeds, Grifols' proforma 2023 leverage (Moody's-adjusted gross debt/EBITDA) would be 8.6x against 10.0x on a reported basis, a still high level for the current rating.
#5915
Grifols recurre al fondo Apollo para sacar adelante su nueva financiación ...
Esta fórmula les permitía negociar con solo unos pocos fondos de capital riesgo especializados en deuda, en lugar de acudir a los mercados públicos, lo que les exigía un mayor ejercicio de transparencia y les complicaba fijar un precio con facilidad, presionados por las dudas del mercado. Finalmente, tal y como informó a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), han conseguido colocar la deuda a un precio del 7,5%, con vencimiento en 2030. Deutsche Bank ha sido el banco colocador en la transacción. Osborne Clarke y Proskauer Rose se han encargado de los asuntos legales.
El principal suscriptor de este bono es el fondo Apollo, que lidera la colocación junto a los fondos Golden Tree y Dianator. Apollo es un gigante del capital riesgo, con un contundente arma para entrar en el capital de las compañías, como acaba de realizar con Applus o la adquisición de Primafrio en 2021. Pero también es uno de los vehículos, a través de su rama de deuda privada, al que suelen recurrir las empresas con problemas para recabar dinero cuando tienen los mercados cerrados. En este área prestó dinero a Naviera Armas, que terminó en manos de sus acreedores, o a Lecta, además de participar en varias operaciones de deuda ligadas al ladrillo vinculadas a la crisis inmobiliaria.
Apollo integrará un grupo de acreedores de la compañía que está formado por grandes nombres de las finanzas como BlackRock, Blackstone, Allianz o las ramas de gestión de activos de JP Morgan y Deutsche Bank, todos ellos presentes en los bonos de la empresa. Según indican algunas fuentes consultadas, la primera intención de Apollo era abordar un acuerdo más amplio, que contemplase la entrada en el capital, un aspecto que finalmente la compañía ha descartado. Ya hace cerca de dos años que Grifols planteó una ampliación de capital en la que diese entrada a un fondo de capital riesgo, con lo que reducir su endeudamiento. En su momento negociaron con firmas como KKR o CVC.
En esta ocasión la compañía ha afrontado estas negociaciones con la familia Grífols fuera de la gestión, pilotada por Stephen Meyer como presidente de la compañía y el recién llegado Nacho Nabia como consejero delegado. Aunque Grifols ha conseguido blindar el capital de la irrupción de este fondo, lo cierto es que ha dado entrada ya al capital riesgo en el perímetro del grupo. El hecho de que un solo vehículo asuma casi toda la emisión hace, además, que la nueva deuda sea en realidad una especie de crédito privado más que un bono, previsiblemente condicionado al cumplimiento de determinadas ratios financieras, lo que puede derivar en la conversión de esa deuda en capital.
Pactar con Apollo ha permitido a Grifols emitir esta nueva deuda a un precio más contenido del que hubiesen exigido los mercados. Frente al 7,5% que pagará, los dos bonos que vencen en 2028 (el vencimiento más cercano al de la deuda de Apollo) pagan una rentabilidad del 9,3% para los 1.400 millones y algo más del 10% para otros 600 millones. En cualquier caso este precio constreñirá más aún las cuentas de Grifols, frente a la rentabilidad que exigen los inversores. Esta deuda paga un cupón del 3,8% y el 4,7%, respectivamente. Con respecto a los bonos que espera sustituir, estos pagan un interés del 1,6%, muy inferior al que deberá afrontar ahora la compañía.
Con estos 1.000 millones de deuda vendidos a Apollo, Grifols pretende amortizar una de las dos emisiones de bonos que vencen el año que viene. El objetivo es reemplazar unos bonos no garantizados que vendió en 2019 por 905 millones. Mientras, con respecto a los otros 1.000 millones de deuda garantizada, la compañía prevé repagarlos con los 1.600 millones que obtendrá de la venta a Haier de su 20% en la compañía china Shanghai RAAS. Espera cerrar este acuerdo de venta, que rubricó en diciembre del año pasado, durante el primer semestre de este 2024.
A mayores, la compañía debe afrontar también el vencimiento de una línea de crédito de 900 millones. En este caso, sin embargo, espera que la refinanciación sea mucho más sencilla, pese a que el BCE ha pedido explicaciones a las entidades sobre su exposición a la compañía. Su siguiente punto clave será en 2027, cuando deberá devolver 770 millones en bonos y dos préstamos sindicados por 2.600 millones en suma.
La principal duda de las agencias de rating para que Grifols pueda culminar con éxito esta refinanciación está en su capacidad para generar caja. El incremento en el coste de la deuda elevará las tensiones sobre la liquidez de la compañía. Por este motivo S&P y Fitch han bajado el rating hasta B, cinco escalones por debajo del grado de inversión, para la primera, y un peldaño por encima, B+, para la segunda. Moody’s, por su parte, mantuvo su nota en B2, pero rebajó la perspectiva a negativa.
#5916
Berenberg otorga a Grifols un potencial alcista superior al 100%
Las firmas de inversión continúan actualizando sus estimaciones sobre la empresa del Ibex. A falta de dos semanas para la publicación de sus resultados destaca el optimismo que traslada hoy Berenberg, elevando a tres el número de firmas que desde marzo auguran subidas de triples dígitos en Grifols.
La cuenta atrás para la publicación de los resultados de Grifols, programados para el 14 de mayo, incluye nuevos ajustes de los hegde funds bajistas presentes en el valor, pero también nuevas muestras de apoyo de las firmas internaciones de inversión sobre la empresa de hemoderivados.
La última entidad en actualizar sus valoraciones bursátiles sobre Grifols ha sido Berenberg. En el día de hoy la entidad alemana ha revisado a la baja su anterior estimación, establecida en 25,85 euros por acción. El nuevo precio objetivo, actualizado a las circunstancias actuales de la empresa, se sitúa en 19,80 euros por acción.
La valoración emitida hoy, a dos semanas de los resultados, representa un potencial alcista del 134% respecto al nivel con el que partía en la sesión, los 8,45 euros con los que finalizó ayer.
Gráfico Dia Grifols
De acuerdo con los datos recopilados por LSEG, con Berenberg ya son tres las firmas que desde marzo han modificado su precio objetivo de Grifols, actualizado a raíz de la crisis desatada por el ataque de Gotham City, dejando vía libre a subidas superiores al 100%.
La anterior entidad en emitir un nuevo precio objetivo más de un 100% superior a su cotización fue Bernstein. El pasado 2 de abril la firma estadounidense fijó su valoración en 19,20 euros por acción, próxima a los 19,80 euros emitidos hoy por Berenberg.
El consenso del mercado se inclina por unas perspectivas favorables para Grifols después de un inicio de año aciago. De acuerdo con los datos de LSEG, después del desplome del 45% que acumula en lo que va de año, de las 18 firmas que cubren el valor once aconsejan 'comprar' sus acciones, cuatro recomiendan 'mantener' la inversión y las tres restantes proponen 'vender' sus títulos.
La semana pasada Grifols dio un paso adelante para aliviar los temores sobre su financiación al colocar 1.000 millones de euros en bonos, con el objetivo de amortizar la deuda no garantizada que finaliza en 2025. A cambio, el coste de su emisión sube al 7,5%.
La próxima gran reválida para la empresa del Ibex podría llegar en dos semanas, el 14 de mayo, con la publicación de sus resultados correspondientes al primer trimestre del año, un periodo convulso para el grupo por la crisis desatada a raíz del ataque de Gotham City.
#5917
Re: Berenberg otorga a Grifols un potencial alcista superior al 100%
ayer en el evento de fondos de rankia, el gestor de SIA le asignaba 21 € a las preferentes, más de 3 veces lo que cotiza ahora... https://youtu.be/2iPwgyz1kOA?t=1280
#5918
Re: Grifols recurre al fondo Apollo para sacar adelante su nueva financiación ...
creo que se debe descontar alguna decisión ejecutiva sobre las grifols b que las está llevando a cotizar con mucho descuento respecto a las A, el mayor en mucho tiempo en proporción.
