He estado leyendo varios informes tanto nacionales como internacionales sobre la idea de sobreponderar Europa coyunturalmente sobre el resto de mercados incluido USA.
Siempre he creído que los más cercano merece un plus y con las métricas de Shiller que comentamos en otro artículo ya mostraba la carestía relativa de USA a pesar del crecimiento mayor de éste.
Personalmente pienso que los alemanes han dicho basta y necesitan bajar tipos para estimular su economía afectada por la debilidad de Europa y China.
No obstante, os dejo algunos comentarios tanto de Oddo como de NDR sobre el tema.
NDR.
Si el BCE recorta primero, esto no tendría precedentes desde su creación en 1998. Antes de esto, sólo ha habido una vez desde 1970 en la que el Bundesbank recortó los tipos antes que la Reserva Federal: octubre de 1974 . En aquel entonces, las acciones alemanas superaron a las estadounidenses durante los siguientes 6 meses (+49% frente a +17% de rentabilidad total).
Siempre he creído que los más cercano merece un plus y con las métricas de Shiller que comentamos en otro artículo ya mostraba la carestía relativa de USA a pesar del crecimiento mayor de éste.
Personalmente pienso que los alemanes han dicho basta y necesitan bajar tipos para estimular su economía afectada por la debilidad de Europa y China.
No obstante, os dejo algunos comentarios tanto de Oddo como de NDR sobre el tema.
NDR.
Si el BCE recorta primero, esto no tendría precedentes desde su creación en 1998. Antes de esto, sólo ha habido una vez desde 1970 en la que el Bundesbank recortó los tipos antes que la Reserva Federal: octubre de 1974 . En aquel entonces, las acciones alemanas superaron a las estadounidenses durante los siguientes 6 meses (+49% frente a +17% de rentabilidad total).
MACRO – Las perspectivas económicas relativas son clave para el desempeño de Europa y Estados Unidos Sin embargo, existen marcadas diferencias entre el ciclo económico y de mercado de 1974 y el actual. En 74, la inflación estadounidense era de dos dígitos y estaba aumentando, mientras que las perspectivas relativamente benignas de Alemania impulsaron un rendimiento superior tras el recorte del Bundesbank. Las acciones estadounidenses obtuvieron resultados muy superiores a partir de entonces, ayudadas por la caída de la inflación estadounidense más marcada que en Alemania. Los cambios en las perspectivas económicas relativas –no si el BCE hace recortes primero– impulsarán el desempeño de Europa y Estados Unidos .
MACRO – Sorpresas económicas y de inflación fortalecen a Europa En junio, las sorpresas económicas europeas fueron fuertemente negativas en relación con los EE.UU., lo que respaldó una visión bajista entre Europa y EE.UU. Ahora los datos de la eurozona vuelven a sorprender positivamente desde principios de marzo, y la inflación europea está siendo más baja de lo esperado frente a la de EE.UU. Esta combinación ha dado como resultado un rendimiento superior de la renta variable europea frente a la de EE.UU. en los últimos 20 años.
MACRO – EUR/USD y Europa/EE.UU. correlacionados positivamente Empíricamente, el diferencial de rendimiento de los bonos alemanes menos los estadounidenses tiende a correlacionarse positivamente con el desempeño de las acciones de Europa/USD (es decir, sin cobertura), lo que enfatiza aún más la importancia de la divergencia económica. Además, cuando el diferencial cae (se vuelve más negativo), el EUR normalmente se debilita. Esta relación positiva entre el EUR/USD y Europa/EE.UU. es intuitiva, dado que las empresas europeas tienen una mayor proporción de ingresos en euros frente a dólares.
MACRO TILT : a la Europa orientada al valor le gusta mejorar el crecimiento y aumentar los rendimientos Europa tiene más sesgo de valor que Estados Unidos, que está dominado por la tecnología de megacapitalización. Desde una perspectiva global, el aumento de los rendimientos y las expectativas de mejorar el crecimiento tienden a beneficiar más al mercado europeo orientado al valor , dada su mayor sensibilidad económica. El gráfico siguiente confirma esta observación: Europa ha superado a Estados Unidos cuando los indicadores adelantados compuestos (CLI) globales están mejorando y los rendimientos están aumentando. El peor régimen es cuando las perspectivas se oscurecen y los rendimientos caen.
INCLINACIÓN MACRO : El aterrizaje suave favorece el crecimiento de EE. UU., el sobrecalentamiento favorece el valor de EE. UU. Pasando por un momento a las acciones estadounidenses, el actual contexto de "ricitos de oro" ha favorecido el crecimiento estadounidense sobre el valor. El crecimiento también ha tenido mejores resultados en condiciones de estanflación y recesión. Pero una economía sobrecalentada ha favorecido el valor sobre el crecimiento , ya que los sectores apalancados en la economía y que venden insumos que pueden impulsar la inflación tienden a tener un desempeño superior. Un alejamiento de los ricitos de oro crearía un contexto más favorable para las acciones Value estadounidenses.
INCLINACIÓN MACRO : La desaceleración del crecimiento a largo plazo respalda el sesgo del crecimiento en EE.UU. Sin embargo, NDR mantiene su perspectiva a largo plazo de una desaceleración moderada en el crecimiento global, más favorable para Estados Unidos con sesgo de crecimiento versus Europa con sesgo de valor . También respaldado por la tendencia de fuerza relativa Valor/Crecimiento de DM. Europa tiende a superar a EE. UU. cuando esta tendencia Valor/Crecimiento ha sido positiva y, aunque vimos un repunte en la línea V/G RS el mes pasado, la tendencia a largo plazo todavía muestra un crecimiento ascendente. Esto nos favorece
FUNDAMENTAL – Las perspectivas de beneficios favorecen a EE.UU. / Lo barato no es suficiente para Europa El crecimiento potencial de Estados Unidos es estructuralmente mayor que el de la zona del euro, lo que respalda el argumento a largo plazo para sobreponderar las acciones estadounidenses y contribuye a unas mejores perspectivas de ganancias en Estados Unidos. El gráfico siguiente muestra una clara tendencia a la baja en el ratio de beneficios previstos para Europa y EE. UU. , históricamente bajista para el rendimiento relativo europeo. Además, las estadísticas de la parte inferior muestran que sobreponderar las acciones europeas simplemente porque parecen baratas no ha sido una estrategia rentable en el pasado.
TÉCNICA – ¿Europa sobreventa, reversión a corto plazo? El 14 de febrero , la línea de fuerza relativa europea se había acercado a una posición de sobreventa extrema. Desde entonces, el desempeño entre Europa y Estados Unidos ha sido marginalmente positivo, lo que significa que la línea RS ha comenzado a revertirse. Ocasiones similares en los últimos tres años fueron seguidas por un breve período de desempeño superior entre Europa y Estados Unidos .
TÉCNICA – La ampliación de la amplitud neta favorece a Europa Hasta hace poco, los mercados europeos tenían un porcentaje similar de acciones por encima de su MA de 50 días como el de EE. UU., lo que sugiere una perspectiva más neutral para el desempeño de Europa y EE. UU. Pero ahora el porcentaje se ha ampliado a +20% puntos a favor de Europa: un optimismo para Europa frente a EE.UU.
SENTIMIENTO – Aún hay margen para un desempeño marginalmente superior en Europa En enero de este año vimos un nivel muy alto de tendencia bajista neta entre Europa y Estados Unidos; las acciones europeas tienden a obtener mejores resultados en los próximos 3 a 6 meses después de esta condición. Desde entonces, los inversores han seguido siendo netamente bajistas con respecto a Europa, pero en menor medida. Esto sugiere que hay margen para un desempeño marginal superior continuo en el corto plazo .
CONCLUSIÓN: L as tendencias relativas en sus respectivas perspectivas económicas y de ganancias, combinadas con tendencias bajistas a largo plazo en las líneas de fortaleza relativa Europa/Estados Unidos y Valor/Crecimiento, continúan respaldando una sobreponderación de las acciones estadounidenses frente a las europeas. Pero dado que las acciones europeas están excesivamente sobrevendidas y el sentimiento es extremadamente pesimista frente a EE.UU., podríamos ver un mayor rendimiento europeo en el corto plazo , con una mejora de la amplitud neta proporcionando un mayor apoyo. "
En cuánto a datos históricos vemos que el Per medio histórico de la bolsa europea en los ha estado sobre 14. y la prima de renta variable frente a la americana en este indicador alcanza en este ratio tres desviaciones típicas. (50% frente a una media del 20%) .Los países europeos del sur (España e Italia ) baratos, baratos.
En parecidos términos se expresa Oddo.
En cuánto a datos históricos vemos que el Per medio histórico de la bolsa europea en los ha estado sobre 14. y la prima de renta variable frente a la americana en este indicador alcanza en este ratio tres desviaciones típicas. (50% frente a una media del 20%) .Los países europeos del sur (España e Italia ) baratos, baratos.
En parecidos términos se expresa Oddo.
"Debemos confesar que tenemos un "sesgo" estratégico a favor del mercado estadounidense. Los últimos 15 años nos dan la razón. Desde el final de la crisis financiera de 2007-2008, Europa ha obtenido mejores resultados durante sólo 27 meses, o poco más de dos años. Este desempeño estructural superior de EE. UU. frente a Europa se explica principalmente por una dinámica de EPS más sólida en EE. UU.
¿Qué pasa con los últimos meses? Desde principios de año, el EuroStoxx 50 ha superado ligeramente al S&P500 y el mercado europeo logró un rendimiento relativamente bueno frente al mercado estadounidense a pesar de una combinación de sectores bastante desfavorable. ¿Significa esto el fin del “sueño americano”? Claramente no, pero sí apunta a la necesidad de reconsiderar Europa... al menos tácticamente.
ALGUNOS CAMINOS CONDUCEN A EUROPA
Mejora de la actividad económica y más sorpresas positivas para Europa que para EE.UU.
Esperamos que el crecimiento se recupere con sorpresas económicas ahora positivas en la zona del euro. A diferencia de Estados Unidos, el índice de sorpresa económica de la eurozona ha seguido una trayectoria ascendente desde noviembre de 2023, alcanzando niveles que sugieren que las publicaciones económicas han superado sistemáticamente las expectativas. Mientras tanto, vemos que Europa se beneficia de un repunte de los PMI y, en particular, de un repunte del ciclo manufacturero. En esa medida, el índice compuesto de gerentes de compras (PMI) de la eurozona subió recientemente de 49,2 a 50,3, entrando en territorio expansionista.
El BCE no esperará a que la FED inicie el ciclo de flexibilización .
La tendencia desinflacionaria persiste y las expectativas del mercado apuntan a recortes de tipos más tempranos por parte del BCE que de la Reserva Federal . Después de iniciar su ciclo de ajuste a mediados de 2022, el BCE ahora está preparado para revertir su postura acomodaticia, a partir de la reunión de junio. Anticipamos tres recortes de tipos en 2024 por parte del BCE (cada uno de 25 puntos básicos). Curiosamente, es probable que este movimiento de flexibilización preceda a acciones similares por parte de la Reserva Federal de Estados Unidos. Los mercados cuestionan ahora la posibilidad de un recorte en junio por parte de sus homólogos estadounidenses, especialmente después de datos laborales mejores de lo esperado (las nóminas no agrícolas de abril se situaron en 303.000 frente a 214.000 esperados) y de datos de inflación decepcionantes. Históricamente, las acciones han respondido positivamente a los recortes de tasas, particularmente cuando no hay recesión inminente. Nuestro llamado es que las acciones europeas se beneficien de esta política monetaria de apoyo.
Previsiones de beneficios demasiado pesimistas para Europa
Las estimaciones de ganancias por acción (BPA) para 2024 siguen siendo poco exigentes para Europa tanto para el primer trimestre como para el año fiscal. Aunque las revisiones del BPA han sido ligeramente negativas para Europa desde principios de año, ahora parecen estar estabilizándose. Las estimaciones para el primer trimestre de 2024 esperan un -11% en 1 año (pero con un aumento secuencial del +5%, lo que marca el primer repunte de este tipo desde 2022). Es poco exigente y relativamente moderado en comparación con las mejores condiciones económicas. Creemos que se puede lograr un crecimiento de un dígito medio para el año fiscal 2024, dados los efectos de base fáciles, particularmente para las materias primas, mientras que un crecimiento del PIB cercano a la tendencia debería preservar los márgenes y los ingresos. Por esos motivos, esperamos nuevas revisiones de los resultados después de la temporada de resultados del primer trimestre.
Descuento récord en valoración
Las acciones europeas cotizan actualmente con un gran descuento respecto de las estadounidenses, mucho más que históricamente. La relación precio-beneficio (P/E) a 12 meses se sitúa aproximadamente en 13 veces en Europa (5% por debajo de su media desde 2014), en contraste con alrededor de 21 veces en EE. UU. (70% por encima de su media desde 2014). Esta notable diferencia relativa (proporción de aproximadamente 0,6) representa el nivel histórico más bajo. Parte de esto está relacionado con la IA, pero las brechas más grandes se encuentran en sectores fuera de la tecnología, en áreas como finanzas, energía y consumo discrecional. Es aún más notable que la brecha persiste incluso cuando se realizan ajustes sectoriales e incluso cuando se ajustan en función de diferentes perspectivas de crecimiento.
Mayor rendimiento para los accionistas de Europa
La rentabilidad por dividendo es la más alta de la eurozona (se espera un 3,5% para 2024), con cifras más llamativas que en otros mercados, como Japón (2,2%), Estados Unidos (1,5%) o los mercados emergentes (3,2%). El rendimiento de las recompras en Europa también se acerca ahora a los niveles estadounidenses, en torno al 1,5%, lo que indica confianza de las empresas en sus perspectivas de crecimiento. Este perfil de altos ingresos de la renta variable europea refuerza el atractivo de la geografía.
Algunos factores técnicos conducen a Europa.
En primer lugar, las condiciones de liquidez favorecen a las acciones europeas . La relación entre capitalización de mercado y oferta monetaria se sitúa en un máximo histórico de 2,4 en Estados Unidos, mientras que es de sólo 0,6 en la eurozona, o el nivel más bajo entre los principales mercados bursátiles. Se podrá transferir más liquidez a las acciones en Europa que en Estados Unidos. Además, está previsto que el BCE reduzca las tasas antes (y probablemente más) que la FED este año, lo que impulsará las condiciones de liquidez de Europa en relación con las de Estados Unidos. En segundo lugar, los inversores están cerrando activamente posiciones cortas en acciones europeas. En particular, el valor de los préstamos a corto plazo como porcentaje de la capitalización de mercado de las acciones europeas ha alcanzado su nivel más bajo en la última década. Esta tendencia refleja una creciente sensación de confianza en las perspectivas de la región."
