Actualización junio 2022
Durante el último año, muchos ahorradores conservadores han hecho caso a entidades financieras, siempre alcistas para dado los bajos tipos de interés, invertir en cestas conservadoras, alegando que TINA les empuja a invertir para que la inflación no erosionase sus ahorros. Los resultados a la vista.
Por otra parte, muchos rankianos creyendo que algunos gestores de valor son adivinos, más que gestores para rotar las carteras, olvidándose de que la paciencia es un requisito para aflorar la inversión y que solo comprar en mínimos y venden en máximos los mentirosos se obcecan en acertar el momento de rotación de las carteras.
He rescatado una serie de artículos para ver la importancia de la liquidez en la vida y en la gestión.
He observado que conforme los buenos gestores se convierten en veteranos, dan algo más de importancia a la liquidez. Veamos por qué.
¿Por qué es bueno tener siempre liquidez? I parte
En este verano del 2019, leí el último libro de Howard Marks de "Cómo dominar el ciclo de las inversiones", inclinar las probabilidades de ganar a su favor. Más o menos desarrolla la creación y estallido de las diferentes burbujas en la historia con sus elementos comunes., su detección y su propagación por doquier. Círculo vicioso. Una de las conclusiones que extraje, al igual que cuando leo sobre el Per de Shiller es que de seguir dicha teoría compraría una vez cada diez años.
También escribí un artículo sobre la liquidez de los grandes gestores y su visión del mercado. A principios de octubre empezó un rally en el que la bolsa subió un 20% hasta máximos. Los informes de brokers, casas americanas, la bajada de tipos y la subida bursátil que se iba consolidando, me empujaron a separar el patrimonio en liquidez que podría necesitar de aquí al final de mis días sin echar mano de mis hijos y en bolsa, asumiendo que podría perder un 20%. El resto ya lo conocen Vds.
Como dice Enrique Gallego, no debemos menospreciar el azar en su doble acepción, casualidad, caso fortuito y desgracia imprevista. El azar por definición es imprevisible e incontrolable, pero podemos gestionarlo. Les recomiendo que lean sus artículos y su pdf sobre planes de inversión sistemática.
Les traslado lo que escribí entonces y les haré en próximos días una actualización de los mismos.
Algunos gestores de fondos de renta variable argumentan que como la bolsa es a largo plazo el activo más rentable, siempre que tengamos ahorros hay que invertirlos en ellos, sin importar valoraciones. Sin embargo, sus aportaciones a los fondos que gestionan normalmente la suelen realizar en épocas de crisis bursátiles cerca de mínimos, lo que contradice sus manifestaciones de que sus fondos siempre están baratos y tienen un enorme potencial de revalorización.
A lo largo de este artículo vamos a ver las ventajas de mantener siempre algo de liquidez en nuestros fondos de inversión y para ello nada mejor que empezar con unas citas:
"Los grandes inversores nunca se quedan sin cash" Berkowitz.
"Por qué deberíamos invertir siempre, si consideramos que el mañana puede ser más fértil que el presente" Klarman. Baupost Group.
Este gestor atribuye este error a la cada vez más frecuente y relativa medición de rentabilidades de los fondos en relación con el benchmark y otros fondos, lo que quita al gestor de esta poderosa herramienta que es esperar pacientemente oportunidades atractivas.
"Muchos gestores están obligados a estar siempre completamente invertidos. Es atarlos con una mano detrás" Sebastian Lyon. Troy Asset Management.
¿Por qué tener liquidez en las carteras?
Consideraciones por las que tener liquidez o cash es conveniente:
- Estar siempre totalmente invertido rompe el nexo de unión entre el precio absoluto de las acciones y su intrínseco valor, lo que deriva en una disciplina de compraventa muy débil, quitando a los gestores de una poderosa arma, la valoración relativa del mercado de acciones en relación con el cash. (Basta recordar lo sucedido al principio de los 2000 y en 2007). Cuando los clientes finales invierten en fondos, están dando conscientemente a los gestores la posibilidad de invertir en acciones caras en términos absolutos y/o mantener inversiones con mediocres, resultando al no tener tanto cuidado para seleccionar acciones, ya que no tienen otra alternativa.
Si la mayoría de los gestores creían según las encuestas, como era el caso entre 1998-2001, que las acciones estaban caras a PER 28-30, ¿qué no vendieron? ¿Por qué no se lo comunicaron a sus partícipes? ¿No es esto una gran traición que deriva en pérdida de confianza el estar totalmente invertidos? ¿No es una invitación a invertir en ETF, hedge funds y fondos índices?
Klarman gestor del hedge fund Bauspont con rentabilidades del 19% anuales desde 1982 afirma "Cuando analizas cuidadosamente lo que compras y lo haces con un margen de seguridad suficiente, probablemente estés en lo correcto. La disponibilidad de efectivo en periodos de barbecho, nos ha permitido mantener una estricta disciplina inexistente si reemplazas un valor por otro y nos permite realizar una inversión de valor a largo plazo en acciones estelares".
- Dar a los gestores mayor flexibilidad para mantener efectivo, socava a los competidores y especialmente a los gestores pasivos, permitiendo una migración de fondo hacia los mejores gestores, sobre todo si no conocemos o es muy amplio el rango de efectivo mantenido por los gestores.
Es frecuente escuchar a los gestores de Fidelity decir algo semejante a:
Si el FTSE tiene una rentabilidad media del 7% durante el periodo 1993-2008 y te hubieras perdido los 20 mejores días tu retorno hubiera caído hasta un 1% y si te hubieras perdido los mejores mejores 40 días del mercado tu rentabilidad anual hubiera sido negativa en un 3%”.
Olvidan la contraparte y si hubieras evitado los peores 20 días tu retorno sería un 13% y si hubieran sido los 40 de un astronómico 18%”. Los gestores no son idiotas y no tienen ni la mala ni la buena suerte de invertir en el mejor o peor momento. No hay ganancia sin algo de sufrimiento, así que los inversores conocen que una venta a múltiplos altos y comprar con bajas valoraciones tiene mucho más sentido que permanecer siempre invertido.
Para los inversores poseer liquidez o cash debería ser algo residual al no encontrar inversiones con margen de seguridad más que un market time call, si no hallamos inversiones que nos convenzan. Cash= Cartera-Oportunidades de inversión, por tanto, no es un asunto de top-down, más bien de bottom-up, no siendo un objetivo en sí mismo, más bien una derivada.
- La liquidez proporciona unos cortafuegos para comprar acciones baratas y evitar verse obligado a vender a precios ridículos, normalmente acompañados en procesos de falta de liquidez, por los reembolsos. Además, permite comprar acciones más baratas sin vender las existentes (quizás menos baratas), evitando ahorro de tiempo, esfuerzo, tensiones emocionales y costes de transacciones. Nos permite comprar al ruido de los cañones cuando otros están forzados a vender, ya que mantenemos absoluta confianza en lo que compramos a largo plazo, aunque nos requiera paciencia, y un estómago a prueba de bombas durante las turbulencias, puesto que nunca compraremos en los mínimos.
Los grandes financieros de la historia (Medicis, Morgan, Rothschild, Buffett) siempre tenían liquidez para comprar gangas cuando otros se veían obligados a vender oro en paño para subsistir. Nunca dejes que el mercado te gobierne, juega e invierte por ti mismo sin que él te maneje y podrás comprar buenos negocios, buenas empresas, si tienes liquidez para disparar, cuando otros intentan sobrevivir.
- Dormir bien despeja la mente y la liquidez es como un valium que te mantiene despierto y en lugar de vender en mínimos y te permite comprar cuando todos venden. Evitar la ansiedad ayuda a tomar mejores decisiones dada la naturaleza humana.
Tenéis también disponible la segunda parte del artículo analizando para qué sirve el efectivo y cómo proteger el capital sin incurrir en pérdidas.
