Historias de la Bolsa.

Hace unos días, Pilar Gómez-Bravo, directora de MFS Investment Management en Londres ($6.000 millones AUM en renta fija). "Las valoraciones ya no son atractivas, pero por otro lado, tienes esta realidad del mercado inundado de dinero que obliga a todos a tomar más riesgos, les guste o no". 

En la misma líneas se manifiesta un gran gestor de fondos inglés."Tienes que seguir a la manada, al conjunto de tus compañeros y colegas. Por eso se crean tendencias y, también, enormes burbujas.

 El que decide salirse del grupo queda marcado para siempre, con cara de gilipollas. Incluso te pueden echar del trabajo. Cuando un valor o un activo está de moda, la mayor parte de los participantes en el mercado y de los analistas, que dicen analizar los movimientos y sucesos, se suben a ese carro sin mirar. Quieren estar en ese carro y punto. Lo mismo sucede cuando un valor o activo financiero está de capa caída..."

"Este asunto no es nuevo. En pleno auge de los valores tecnológicos de Wall Street, allá por el año 2000, un analista en la nómina de una importante gestora tuvo la osadía y atrevimiento de pronosticar el hundimiento del Nasdaq y de denunciar, en un informe, que fue retirado rápidamente de la circulación, que todos los valores estaban artificialmente inflados. El analista fue despedido. Meses después, estalló el Nasdaq, pero ese analista no fue readmitido..."

"O lo que es lo mismo, al analista que arrojan a los leones suele ser, generalmente, el que más acierta. Pero son tan pocos...Y ya saben, el resto es seguidismo.

"Charles Mackay 1841, dijo que "los hombres se siente bien en las manadas hasta que comienzan a enloquecer dentro de ellas y a recuperar sus sentidos lentamente, y uno por uno..." 

¿Entonces qué hacer? ¿Cruzarnos de brazos? Tiho Brkan@TihoBrkan apunta que "La falta de liquidez y los precios ineficientes de las oportunidades de inversión se consideran, principalmente por Wall Street y los círculos institucionales, como un asunto extremadamente riesgoso del que uno debe mantenerse al margen. No estamos de acuerdo. Si busca retornos fantásticos, debe buscar y operar donde la mayoría no lo hará..."

"La mayor ventaja que tienen las oportunidades ilíquidas son las limitaciones estructurales de grandes cantidades de dinero para desplegar capital con éxito. En términos sencillos, administrar cientos de millones o miles de millones pone a uno en desventaja frente a un inversor privado más pequeño y ágil que podría ganar entre un 20 y un 50% anual..."


Moisés Romero.

Dinero listo y dinero tonto. Definiciones en el lenguaje de la Bolsa. "Se conoce como “dinero listo” aquel de inversores institucionales, fondos de cobertura, o insiders, y tiene ese calificativo porque los datos de rentabilidad muestran que ha sido capaz de superar a los índices de referencia en el largo plazo. Por el contrario, “dinero tonto” es el de los fondos de pensiones, y el de los particulares, por todo lo contrario.

Nunca ha estado de acuerdo con esas acepciones. De hecho, otros datos muestran como los gestores profesionales en promedio no son capaces de superar los índices de referencia, mientras que un inversor particular tiene la posibilidad de comprar un fondo índice, que sigue la evolución de un índice, por lo que en teoría, siempre podrá superar la rentabilidad del promedio del “dinero listo". Debate abierto, pero los conceptos siguen vivos.

@TihoBrkan tuitea que los insiders, el dinero más inteligente que existe (a diferencia de los fondos de cobertura) está descargando acciones como casi nunca antes. Compraron mucho en marzo de 2020, pero realmente han estado vendiendo con ambas manos desde noviembre de 2020. Según algunas medidas, la venta de información privilegiada es intensa como a principios de 2007. 

Existe una desconexión completa entre la economía y las ganancias de las acciones por un lado, Y los precios / valoraciones que los inversores han empujado a los precios de las acciones al otro lado. ¡Incluso con ganancias futuras! los mercados se ven ridículamente poco atractivos.

“La gente dice que no advertí la última vez. Lo hice, pero nadie escuchó. Así que advierto esta vez. Y aun así, nadie escucha ". - Michael Burry

¡Con su carrera en riesgo, los administradores de fondos están presionando la exposición larga al MÁXIMO! En la parte inferior de la GFC a finales de 2008, estaban tomando un riesgo -60% menor de lo normal: ¡¡el mejor momento para comprar !! Hoy en día, están asumiendo un riesgo un 25% más alto de lo normal: ¿el mejor momento para vender?

Los fondos de cobertura no son dinero inteligente. La alta exposición al mercado de valores en 2007 fue justo antes de la crisis mundial. La alta exposición en 2015 fue justo antes del colapso de los mercados emergentes, la corrección de las acciones estadounidenses y la caída de las materias primas. La exposición récord de hoy es justo antes de ...

Estoy realmente sorprendido por la total especulación de los últimos trimestres. La cantidad persistente de compra de llamadas sobre opciones de venta se vio por última vez a fines de la década de 1990 y (finalmente) terminó en una gran caída.

Moisés Romero

Deberían preocuparse los inversores por la inflación? No según algunos profesionales del mercado. Eso se debe a que el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ha asegurado una vez más a los mercados que las tasas bajas no van a cambiar, al menos por ahora, lo que alivia algunos de los temores cada vez más fuertes sobre la inflación. Las acciones se han movido con cierta volatilidad recientemente, con los inversores castigando especialmente a las tecnológicas.

"Tenemos algunas preocupaciones sobre la inflación, preocupaciones sobre la subida de las tasas de interés, y creo que el presidente Powell ha vuelto a tranquilizar al mercado diciendo que planean mantener las condiciones monetarias muy flexibles y acomodaticias durante algún tiempo", dijo Chris Zaccarelli, director oficial de inversiones de Independent Advisor Alliance. "El momento de entrar en pánico será si la Fed comienza a endurecer las condiciones financieras, y mientras la Fed no tenga la intención de hacerlo, le dará más espacio para correr".

Sin duda, los rendimientos de los bonos del Tesoro han ido en aumento, con el rendimiento a 10 años rondando el 1,36% el martes. El aumento de las tasas ha asustado a los inversores en acciones tecnológicas, al mismo tiempo que ha fomentado una pequeña rotación en áreas más cíclicas como las financieras y las industriales. Sin embargo, Powell reiteró las políticas de tasas de interés bajas de la Fed en testimonio ante el Congreso el martes, diciendo que la inflación se mantiene por debajo del objetivo del 2% de la Fed.

Eso les da a algunos estrategas confianza en sus estimaciones de que el mercado alcista está sobre una base sólida.

"Para aquellas personas que invierten, ahora no es el momento de preocuparse por una gran caída", dice Zaccarelli. "Ese momento llegará en el futuro" cuando la Fed suba las tasas para "detener" la inflación.

Por ahora, "la discusión sobre la inflación recién está comenzando", dice. Eso es de esperar, ya que la historia muestra que las tasas crecientes son normales durante las recuperaciones (consulte el gráfico de LPL Financial Research).

 Los analistas de LPL estiman que el rendimiento a 10 años aumentará al 1,75% en 2021, escribieron en una nota del martes).

E incluso el aumento de la inflación, por las razones correctas, no es demasiado preocupante para algunos observadores del mercado. Si los precios "suben porque los pronósticos del PIB están subiendo, lo que es así, o porque los pronósticos de ganancias corporativas están subiendo, que es así, entonces eso es inflación por las razones correctas", Randy Frederick, vicepresidente de comercio y derivados de Charles Schwab.

- Burbujeando

Sin embargo, prácticamente en todos los aspectos está claro que las acciones están caras. Además de eso, los datos recientes como las ventas minoristas y las lecturas del índice de precios al productor sugieren un fuerte repunte en la economía, algo que ha impulsado los rendimientos de los bonos y ha probado la hipótesis de que las valoraciones de alto vuelo están justificadas debido a tasas cercanas a cero. Es "como poner freno a este reciente rally", señala Frederick.

Los estrategas ven brotes de burbujas en áreas como las criptomonedas y las acciones de Reddit, donde la especulación es mayor. Pero algunos argumentan que hay una gran diferencia entre un mercado sobrevalorado y una burbuja.

"Sí, vemos que el mercado está caro, pero creemos que está caro por razones racionales, y creemos que, en última instancia, las acciones crecerán a esas valoraciones" en los próximos dos años, dice Zaccarelli. Las señales de aliento incluyen el continuo apoyo fiscal y monetario, tasas bajas, una mejora en el lanzamiento de vacunas y una economía en recuperación.

Eso no quiere decir que todo vaya a viento a favor en las próximas semanas y meses.

Varios analistas han estado pronosticando retrocesos y mayor volatilidad: "A corto plazo, los retrocesos son un componente saludable de la actividad del mercado, por lo que no creo que sea necesariamente algo terrible", dijo la jefa de inversión de Ally Invest, Lindsey Bell. Bell pronostica una corrección de entre el 5% o 10%, aunque otros como Frederick y Zaccarelli predicen ventas más leves.

Pero mientras tanto, Frederick de Schwab tiene una predicción alcista: "No veo muchos vientos en contra. Simplemente no los veo. A menos que algo completamente inesperado surja, no creo que vayamos a ver algo más que algunos retrocesos menores, que estamos teniendo ahora mismo, que finalmente se encontrarán con los compradores".

Carlos Montero.

La Crisis de fondo es la Sistémica, pero los Gobiernos no lo quieren reconocer. Cuando la agitación económica sea menor y los bancos centrales muestren su verdadero rostro cansado, ya será tarde. Las sucesivas crisis financieras, económicas, bursátiles, sociales y, ahora, pandémicas no han sido utilizadas por los Gobiernos, sea cual sea su formación y color de su camiseta, para iniciar reformas estructurales serias y duraderas con los que afrontar nuevas crisis.

Ni aquí, ni allí. Ni en Europa, ni en China ni en Estados Unidos. Tampoco, en los emergentes. Dice Jesse Felder@jessefelder que “la respuesta a las crisis del mercado de los últimos 20 años ha sido dinero barato, y esto ha funcionado para muchas partes de la economía. El único sector importante que se ve perjudicado cada vez más seriamente es aquel en el que los problemas tardarán más en surgir”. Un gran apunte, sin duda, que conviene repasar detenidamente", me dice el analista jefe de una gran gestora.

Jesse Felder@jessefelder

Hay más apuntes en esta dirección: El peor argumento para el coronafund es que, debido a que tenemos pasivos tan grandes, deberíamos aceptarlo. Considerar: 

1) Nos empujará más profundamente a la deuda. 

2) No conducirá a un crecimiento más rápido (probablemente lo contrario). Entonces, sigues tomando los analgésicos cuando necesitas una cirugía (vía Tuomas Malinen@mtmalinen) ¿Y cómo ha de ser esta? La pandemia ha paralizado el mundo. 

En términos de Bolsa, solo las tecnológicas de Wall Street han logrado ponernos a todo rojos como un tomate: muy pocos gestores supimos ver lo que venía.

 Muchos años después, la misma frase: "El proteccionismo es crack (cocaína) de la economía" Eso lo dijo Fisher, de la Fed, a principios de febrero de 2009.

 Y hace siete años, el jefe del Bundesbank, Jens Weidmann, especificó que "el plan del Banco Central Europeo de iniciar un nuevo programa de compra de bonos de países de la zona euro en problemas corría el riesgo de volverse "adictivo como una droga" Y así está siendo en todo el mundo, años después. Con mayor intensidad. Desde China Estados Unidos, de Japón a Europa..."

"¡Cuidado, por tanto, con las drogodependencias, con sustancias adictivas prohibidas, por sus efectos letales y con la barra libre, de la que siguen gozando unos y otros actores en los mercados! Todo vale, incluida la droga más dura, para estabilizar los mercados, comenzando por el sector financiero. Los mejores economistas y analistas piden medidas fiscales. Países como Italia y Francia han cortado por lo sano. 

Entre otras cosas, reduciendo el número de provincias a la mitad. Hay que cortar por lo sano. Los analgésicos no valen en esta situación. Hay que utilizar la cirugía. Amputar en lugar de crear más carteras y más dependencias del Estado, como en la España actual...", me dice el director de Bolsa de un fondo de renta variable, que añade:

"Pero las Bolsas, desligadas de la realidad, van a lo suyo. Unas veces vuelan, otras zozobran. Solo con la manipulación de los bancos centrales pueden hacernos creer que muestran indicios de estabilización. Los sabios dicen que es fundamental combinar las políticas expansivas a corto plazo con las obligaciones a medio y largo, pero está claro que nadie quiere oír hablar de obligaciones. Y menos los políticos.

 Los votos son los votos..."

"Adicciones por todas partes: la economía es adicta al bienestar (o a la esperanza de bienestar) y necesita desengancharse”. Hay que pasar por el quirófano para remontar una crisis sin precedentes en la economía mundial, “adicta” a los años de bienestar y comodidad, que necesita “desengancharse” de manera gradual y con decisiones correctas..."

"Llevamos muchos años atascados. Ahora, no sabemos a dónde vamos. Ha llegado el momento de que el enfermo pase a otra sala, a la sala de la desintoxicación. Dicen que es la más dolorosa por los síndromes, por los diferentes cuadros clínicos que los diferentes enfermos presentan..."

"El gentío, la manada está anestesiada. Los Gobiernos y las Instituciones han inyectado morfina en vena y el efecto de la anestesia durará en unos más que en otros. Es lo mismo que sucede en las intervenciones quirúrgicas. Cuando los enfermos despierten y vean que la realidad no se parece a lo que se dijo el choque emocional será más violento de lo previsto. Caldo de cultivo para los populismos..."

"Amputar administraciones, provincias, pensiones, subvenciones y mucho más..."

Moisés Romero-

Hablo con E.P. gran gestor y amigo. "Huye de la propaganda", me dice...."

Lo que sucede ahora en los mercados me recuerda mucho los meses previos al crash de 1987. En aquellas fechas mi despacho contaba con numerosos clientes institucionales extranjeros. Apenas se hacían operaciones en los corros. La gran movida se producía por las tardes. Intercambiábamos ingentes cantidades de acciones en bloques, con primas sobre precios de cierre de la jornada normal el 20 %. Una locura. Gran ajetreo y emoción.

Nos ofrecían partidas de este y aquel valor y hablamos con los clientes para colocarlas. Un buen día saltó la sorpresa. Hablé con un gestor londinense, gran conocedor del mercado español. Le ofrecí un buen lote de acciones de Explosivos Río Tinto..."

"No, no. No me ofrezcas más Explosivos Río Tinto, ni Cros ni Vallehermoso, porque todos los operadores españoles mes ofrecen desde hace semanas lo mismo. Estoy hasta los güevos..."

"Y luego, en un par de meses, llegó el primer gran crash de la Bolsa española, en octubre de 1987. Muy pocos, por cierto, sabían que existía Wall Street. Eran días de vino y de rosas. El parqué lleno de humo, repleto de asistentes, convencidos de que la fiesta iba a ser interminable..."

"¿Y esto a cuento de qué? Me llamó la semana pasada mi gestor..."

"Hemos recomendado comprar acciones tecnológicas de EE UU. Ya sabes, Amazon, Tesla y demás. También, Bitcoin..."

"¿Ahora? ¡Dios mío! Cómo si la luz del día nunca se apagara. Como si nunca hubiera noche. El gestor me responde con una serie tecnicismos, que unas veces no entiendo y otras, no comparto. Reconoce que tiene miedo y por eso reduce exposición a las acciones y, también, que "las tecnológicas nos han contagiado a todos" ¡Chúpate esa! Ya saben, una cosa es lo que hace y otra, lo que luego esos gestores dicen en los medios..."

"Sí, Sí, lo mismo que en 1987..."

Qué debo hacer cuando el gestor de mi fondo lo ha hecho mal (Óscar Rodríguez Graña/Funds People)

A menudo, tanto los inversores institucionales como los minoristas, así como sus asesores y consultores, cometen el error de asumir que el comportamiento pasado de un fondo es una indicación de la habilidad del gestor. Esto hace que habitualmente los inversores acaben por sustituir en las carteras aquellos fondos que han registrado un pobre rendimiento por productos cuyos gestores han tenido en el pasado reciente un rendimiento estelar. Pues bien: esto es un error.

Así lo evidencia un estudio publicado por Robert Arnott, una de las personalidades más reputadas e influyentes de la industria de gestión de activos en EE.UU. Autor de varios libros, entre ellos The Fundamental Index, Active Asset Allocation y Points of Inflection: New Directions for Portfolio Management, Arnott ha basado sus investigaciones en el estudio y el análisis de los mercados.

 Ahora, su labor es estar en primera línea de Research Affiliates, una compañía que él mismo fundó en 2002, que actualmente asesora 160.000 millones de dólares de dinero de inversores institucionales y de la que es consejero delegado....

Moisés Romero

Las correcciones del mercado son inevitables y presentan el desafío más importante al que se enfrentarán los traders e inversores. Miles de nuevos operadores que están disfrutando de un gran éxito en una tendencia alcista del mercado descubrirán rápidamente que operar no es tan simple.

Se mantendrán en posiciones e incluso se sumarán a ellas con la creencia de que el mercado se recuperará y los rescatará una vez más, pero finalmente llega un día en que el mercado no coopera y venderán consternados porque ya no pueden soportar más pérdidas.

Si utiliza un enfoque de seguimiento de tendencias en el mercado, como lo hago yo, llegará un momento en que la acción se invierte y sufre pérdidas. Si se ha mantenido en la tendencia el mayor tiempo posible, es inevitable que pierda algunas de sus ganancias en algún momento.

Creo que este enfoque es preferible a tratar continuamente de anticipar un techo del mercado. En el mercado actual, ha habido bajistas que se han anticipado y quedado fuera del mercado durante meses. Si bien han evitado pérdidas, tampoco han ganado dinero.

A continuación, se muestran algunos aspectos clave a considerar al navegar por una corrección del mercado:

1. Acepte el hecho de que el mercado es cíclico. Las correcciones no solo son inevitables, sino también saludables. Los mercados deben reiniciarse periódicamente para preparar el escenario para el próximo ciclo ascendente. El objetivo de la bestia del mercado es ponérnoslo difícil de varias maneras, por lo que tendremos que ser muy estratégicos para estar un paso adelante.

2. La naturaleza del comercio es que las ganancias tienden a acumularse lentamente durante semanas y meses, mientras que las pérdidas ocurren de manera muy abrupta en cuestión de días. Hay un viejo refrán que dice que el mercado es una escalera mecánica mientras sube y un ascensor cuando baja. Si tuviera que registrar los rendimientos en mis cuentas, tendría tendencias alcistas largas y algunas caídas muy repentinas. Así es como siempre sucede, y causa bastante desánimo y decepción para los traders que no están acostumbrados o tienen expectativas poco realistas sobre el mercado.

3. El objetivo durante una corrección es parar las pérdidas lo más rápido posible y aumentar los niveles de efectivo para garantizar un alto nivel de flexibilidad. El mayor problema al que se enfrentan los traders es que tienden a no moverse lo suficientemente rápido. Existe una resistencia natural a vender en las caídas. No queremos "garantizar" una pérdida al cerrar una posición, y la compramos en primer lugar porque estábamos convencidos de que era una buena acción.

El mejor movimiento que puede hacer es romper la inercia. Venda algo incluso si cree que puede ser una venta "mala" solo para que se sienta más cómodo con el proceso de presionar el botón "vender". Es imperativo que recuerde que siempre puede volver a entrar en una acción. Tal vez pueda comprarla a un precio más bajo, o tal vez la vuelva a comprar a un precio más alto. No importa mucho. El problema crítico es que redujo su riesgo.

4. Muchos actores del mercado se sienten atrapados cuando no lograron vender una acción, y ahora ha bajado mucho. El mejor movimiento para lidiar con esto es olvidar su punto de entrada. Olvídese del hecho de que tiene pérdidas. Trate las acciones como si las acabara de comprar hace 10 minutos y luego evalúe cómo manejaría la operación. ¿Dónde pondrías un stop? ¿Dónde la vendería para obtener una ganancia? ¿Cómo manejaría el comercio si acaba de entrar? Cuando miras las acciones de esa manera, dejas todo el bagaje emocional que llevas y tomas mejores decisiones estratégicas.

5. Lo bueno de las correcciones del mercado es que conducen a algunos puntos de entrada muy buenos. Comprar mientras se desarrolla una corrección es muy diferente a comprar durante una tendencia alcista normal. El factor más importante a tener en cuenta es que los mercados tienden a tocar fondo mucho más rápido de lo que alcanzan su punto máximo. Los mayores movimientos alcistas del mercado se producen en el contexto de los peores mercados bajistas. Los rebotes son muy bruscos.

6. En la parte más baja del mercado, los gráficos "buenos" no se verán como un gráfico "bueno" típico. Es importante buscar niveles de apoyo que puedan servir como un punto de stop natural. Las mejores entradas tienden a llegar cuando los mínimos se vuelven a probar y se mantienen, pero rara vez es tan fácil.

7. Tenga lista una lista de compras, pero esté preparado para agregar algunos nombres nuevos que muestren un buen desempeño relativo. No seas sentimental. Exija que las acciones muestren algo antes de otorgarles parte de su preciado capital.

8. Los movimientos en forma de V se han convertido en la norma en la que se mueven en los últimos años, y eso significa que debe ser rápido para poner el capital a trabajar una vez que comience la recuperación. Este es un cambio significativo en la dinámica del mercado, pero no se puede negar la rapidez de los repuntes.

9. Los inversores en acciones tienden a sobresalir en los rebotes del mercado porque, durante las correcciones, las acciones caen a la vez. Las buenas acciones caen junto con las malas. Cuando se forme el fondo, habrá muchas acciones "buenas" que han sido castigadas injustamente. Ahí están las grandes oportunidades.

Lo más importante que puede hacer durante una corrección del mercado es mantener una mentalidad positiva. Eso no significa optimismo de que el mercado vaya a subir. Significa optimismo de que encontrará formas efectivas de navegar en el mercado y cosechará buenos resultados.

Carlos Montero.

No debemos olvidar las grandes corridas en Bolsa de hace un año, en un excelente artículo de Fernando Avalos y Dora Xia, vía BIS, que llega a continuación. Marzo, el mes de los Idus. Los idus eran días de buenos augurios en la antigüedad. Se celebran los días 13 de cada mes a excepción de marzo, mayo, julio y octubre que se celebra el día 15.

La importancia de los idus de marzo, ya que nunca se ha hablado de los idus de julio o de octubre por ejemplo, reside en que marzo era el primer mes del año para el calendario romano en la antigüedad. En estos días se celebraba el año nuevo coincidiendo con la primera luna nueva del año. Y ya saben lo que sucedió ¡Guárdate de los idus de marzo! 

El asesinato de Julio César. Si hay un crimen icónico en una historia plagada de crímenes como es la de Roma, es el asesinato de Julio César, en los idus de marzo de 44 a.C. En ese momento, Cayo Julio César estaba en el cénit de su vida. Había sido nombrado dictador vitalicio, tenía los poderes y privilegios de un tribuno de la plebe, el Senado le rendía honores, había triunfado militarmente y preparaba campañas contra los dacios y los partos.

Muy recomendable el artículo de Fernando Avalos y Dora Xia, vía BIS: Los administradores de fondos reaccionaron a las corridas de marzo de 2020 vendiendo activos menos líquidos, lo que puede haber exacerbado la escasez de liquidez en todo el mercado. Una vez que se establezca el alivio de la política,#MoneyMarketFunds amortiguadores de liquidez reconstruidos, más agresivamente en el caso de los más afectados.

 Los reembolsos masivos en fondos del mercado monetario (FMM) que invierten principalmente en títulos de deuda privada a corto plazo de alta calidad fueron una característica importante de las dislocaciones del mercado en marzo de 2020.

Sobre la base de estudios anteriores de los factores subyacentes, encontramos que los retiros de grandes inversores sí no diferenciar entre los FMM institucionales principales según la posición de liquidez de los activos de estos fondos. También encontramos que, ante grandes reembolsos, los gestores de estos fondos dispusieron de los valores menos líquidos de sus carteras, marcando un desvío de su comportamiento en tiempos tranquilos. Es probable que esto haya exacerbado la escasez de liquidez en todo el mercado.

Después del anuncio de la Reserva Federal de la Facilidad de Liquidez de Fondos Mutuos del Mercado Monetario, todos los fondos fortalecieron sus posiciones de liquidez, y los más afectados por las salidas trataron de ponerse al día con sus pares.1

Bank for International Settlements@BIS_org

A medida que la conmoción Covid-19 cobró impulso en marzo de 2020, los grandes retiros acosaron a los fondos mutuos del mercado monetario (FMM) que invierten principalmente en valores de deuda privada a corto plazo de alta calidad (FMM prime). Dado que estos fondos son los principales proveedores mundiales de financiación en dólares a corto plazo para bancos y empresas no financieras, su estrés tuvo repercusiones en todo el sistema (Eren, Schrimpf y Sushko (2020a, b)). Esta corrida en FMM de primera calidad fue diferente de otras corridas financieras destacadas de la historia.

Las corridas bancarias durante la Gran Depresión y la corrida de 2008 en el mismo sector de FMM fueron provocadas por preocupaciones sobre la calidad crediticia de la cartera de activos de los intermediarios. En marzo de 2020, la calidad crediticia no era una preocupación obvia, reflejando en parte los requisitos reforzados introducidos por las reformas regulatorias de los FMM tras la crisis de 2008.

Estudios anteriores sobre la tensión de los FMM han señalado preocupaciones sobre la liquidez de los fondos. Li et al (2020) encuentran que los fondos institucionales prime con posiciones de liquidez relativamente más débiles sufrieron salidas más pronunciadas.2 Cipriani y La Spada (2020) señalan que la base de inversores de los fondos también desempeñó un papel: mientras que la liquidez de los fondos fue relevante para las fondos, no era para sus contrapartes minoristas.

Un factor que complica estas evaluaciones es que los fondos minoristas e institucionales principales están sujetos a diferentes reglas regulatorias, lo que dificulta separar el efecto de la base de inversionistas del de la regulación. Para investigar más a fondo el papel de la base de inversores, nos centramos en los principales FMM institucionales. Centrarse en fondos que enfrentan regulaciones idénticas nos permite estudiar otros determinantes de los patrones de redención.

Para distinguir los tipos de inversores, diferenciamos entre fondos con tamaños de inversión mínimos grandes y pequeños, ya que tienden a atender a inversores institucionales grandes y pequeños, respectivamente. Otros estudios han demostrado que estos dos grupos de fondos se comportaron de manera diferente durante episodios de estrés pasados ​​(por ejemplo, Schmidt et al (2016), Gallagher et al (2020))

Moisés Romero.

No te tiren por la ventana. Puede tirarse de los pelos, si se ha equivocado. En términos globales, el Fin del Mundo anunciado nunca llega cuando se anuncia. Dicen algunos observadores que el señor Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, no dijo nada el jueves pasado en una reunión, muy esperada, con el prestigioso diario Wall Street Journal. No lo comparto.

Entre otras cosas, aseguró que la reapertura económica podría crear una "presión alcista en los precios" mientras la inflación se mantiene por debajo del 2% desde que comenzó la pandemia del Covid-19. Cree que cualquier aumento de precios en el corto plazo será transitorio. Todo parce estar bajo control, aunque en esta ocasión no lanzó mensajes, que los mercados querían oír. Las palomas se quedaron sin maíz. Sospecho, que las autoridades económicas están muy preocupadas por la hinchazón de las Bolsas. Los chinos ¡quién lo iba a decir! ya lo han advertido", me dice el estratega jefe de una importante gestora, que me envía el siguiente enlace:

"Hemos compartido mucho este gráfico, pero los dos mejores inicios anteriores de un mercado alcista ('82 y '09) comenzaron a cansarse un poco ahora. Después de un repunte del 76%, ¿por qué esta vez sería tan diferente? Es necesario tiempo para recuperar el aliento para continuar el viaje."

Ryan Detrick, CMT@RyanDetrick

"Y al señor Powell le preocupa, no podía ser de otra manera, el comportamiento último de los mercados bonos. Ha reconocido que los últimos movimientos le han llamado la atención, pero considera que se necesitan más señales para que la Fed reaccione. "Siempre se da el caso de que si las condiciones cambian materialmente, el comité está preparado para usar las herramientas que tiene para fomentar el logro de sus objetivos..."

"Además, Powell ha advertido de que el banco central no dejaría que las condiciones del mercado financiero se endurezcan. Me preocuparían las condiciones desordenadas en los mercados o el endurecimiento persistente de las condiciones financieras que amenaza el logro de nuestros objetivos..."

"Ya saben. No es bueno ir con la lengua fuera, detrás del mercado ni tirar los muebles por la ventana. Cuidado con los visionarios. En 1961 se predijo que para 1971 la mayoría de los trabajos no calificados habrían desaparecido (vía news.google). Más: La Fed se ha relajado tres veces en 2020 año y el BCE reanudó la QE agresiva. Ninguna de estas cosas se esperaba ni remotamente a finales de 2018. ¿Quién esperaba la pandemia, que ha asolado empresas, negocios, y familias?..."

"Sabemos de dónde venimos, más o menos dónde estamos y desconocemos hacia dónde vamos ¿En qué parte del ciclo económico estamos cuando la pandemia termine, si es que termina? Todo discurre demasiado rápido, demasiado alto, demasiado alocado. Detecto en los mercados, hoy como ayer, un síndrome de ansiedad muy elevado. He leído hace unos días una reflexión que enlaza con el momento actual de los mercados: "cuando algo te obsesione, cuando algo llegue a tal extremo sólo hay que pensar en lo contrario, porque ahí está la respuesta..."

Moisés Romero

Las acciones chinas y los fondos cotizados en bolsa han tenido una gran demanda en los últimos años, ya que los inversores de los mercados emergentes han tratado de aprovechar la creciente clase media de China. Ahora, sin embargo, muchos inversores se preguntan si China es el lugar donde quieren poner su dinero. Hay varias razones para este cambio de sentimiento.

Un factor es la orden ejecutiva que firmó el expresidente Trump en los últimos días de su administración que prohibió la inversión en empresas designadas como compañías militares comunistas chinas. Los inversores también señalan la opresión de las minorías uigures en Xinjiang y la represión de las libertades en Hong Kong. Otros culpan a los retornos mediocres.

Aun así, muchos inversores ven oportunidades en China y aún no están listos para sacarla de sus posiciones en los mercados emergentes. Cualquiera que sea el lado de la valla hacia el que se incline, tómese un tiempo para explorar las complejidades que rodean a las acciones chinas antes de tomar una decisión. A continuación, presentamos algunos pros y contras.

- 1: la orden ejecutiva para eliminar de la lista a determinadas empresas chinas. La orden dejó a grandes nombres como Alibaba (ticker: BABA), Baidu (BIDU) y Tencent (TCEHY), que son tenencias de muchos fondos de inversión y ETF. Sin embargo, afectó a algunos otros, como China Mobile (CHL) y Cnooc (CEO), una empresa petrolera china. Después de que se publicara la orden, los inversores más pequeños que tenían recibos de depósito estadounidenses individuales de estas empresas chinas incluidas en la lista negra informaron en algunos casos de dificultades para vender sus acciones. Queda por ver qué sucede con la orden ejecutiva bajo la administración de Biden.

- 2: Cuestiones de derechos humanos. Hellen Mbugua, analista senior de investigación ambiental, social y de gobernanza de Calvert Research and Management, dice que desde una perspectiva de inversión ESG, existen problemas con las cadenas de suministro vinculadas a China. Por ejemplo, Estados Unidos prohibió las importaciones de algodón de la región uigur de China en enero porque están "empañadas por el tema del trabajo forzoso", dice. "La complejidad de las cadenas de suministro globales enturbia aún más este problema".

- 3: Limitaciones al crecimiento. Por el lado de las inversiones, dice Tolle, el gobierno chino bloqueó la oferta pública inicial de Ant Group después de que el propietario de la empresa, Jack Ma, criticara al partido. "Los empresarios tecnológicos en China no están diciendo nada en este momento. Y eso no es un accidente", dice. "En un país donde no se tienen las libertades personales o económicas, se desalienta la meritocracia".

Tolle dice que las empresas en China a menudo están plagadas de corrupción, ineficiencias y falta de protección para los inversores y estado de derecho. Las industrias viven o mueren por decreto del gobierno, agrega. "Cualquier país puede experimentar un crecimiento limitado con una liberalización limitada", dice. "Invertir se trata de mirar hacia el futuro [y] si un país cuenta con el entorno competitivo para fomentar la productividad. Los inversores deben evitar los países donde la historia de crecimiento es cosa del pasado".

Razones para invertir en China

 -1: Un enfoque a largo plazo. Algunos inversores se centran en los desarrollos a largo plazo en China más que en la política a corto plazo, especialmente en lo que se refiere a la orden ejecutiva de Trump. Chuck Self, director de inversiones de iSectors, dice que su empresa es propietaria de fondos de renta fija y de renta variable centrados en China. "A largo plazo, creemos que China seguirá creciendo a un ritmo mayor que el del resto del mundo", dice. "Además, los rendimientos de los bonos chinos son más atractivos que los rendimientos de los bonos de los países desarrollados".

-2: Respuesta a la pandemia de China. Justin Leverenz, gerente senior de cartera de Invesco, dice que China ha mantenido su atractivo entre muchos inversores debido a su manejo de la crisis sanitaria, en particular. Esto "hizo que fuera prácticamente la única historia de crecimiento económico, mientras la mayoría de los otros países intentaban montar una respuesta adecuada", dice.

Los "ganadores del COVID", como los llama Leverenz, incluyeron sectores como el comercio electrónico, la tecnología financiera, la entrega de alimentos y el desarrollo de medicamentos. Pero señala que la demanda de los inversores se produjo a expensas de las preocupaciones sobre los fundamentos de la empresa. Por lo tanto, las sobrevaloraciones de las acciones chinas son una preocupación, dice.

-3: El panorama general. Leverenz admite que invertir en China a largo plazo es complejo. "Requiere una apreciación de los antecedentes históricos y una comprensión de las circunstancias políticas, las políticas económicas resultantes y su mercado de valores", dice.

Aunque China experimentó un fuerte crecimiento del producto interior durante los últimos 10 años, tanto Tolle como Leverenz dicen que eso no necesariamente equivale a un crecimiento de las acciones. Durante toda la década que terminó en 2019, la bolsa de valores continental más grande del país en Shanghai no arrojó rendimientos positivos.

"Parte de eso tenía que ver con la base de inversores minoristas, que trataba al mercado de valores como un casino. Al mismo tiempo, prevalecían las grandes empresas estatales con políticas de gobierno corporativo que no estaban necesariamente alineadas con las minorías los intereses de los accionistas ", dice Leverenz.

Según Tolle, la estructura de propiedad de muchas empresas chinas favorecía a los propietarios mayoritarios, que a menudo eran hijos o yernos de líderes de partido de alto rango, apodados "princelings".

Pero Leverenz dice que las bolsas de valores de China continental han evolucionado, con más empresas chinas de alta calidad que cotizan en China continental y Hong Kong. "Este ha sido un cambio importante con amplias consecuencias", dice. "Creemos que debería conducir a una mejor calidad de las empresas que cotizan en las bolsas y mejores oportunidades de inversión para los inversores nacionales". Esto, a su vez, podría impulsar el rendimiento de las acciones chinas, dice.

Alternativas a China

Los inversores que desconfían de las acciones chinas pero aún están interesados en los mercados emergentes podrían considerar invertir en países más democráticos que tengan un mejor estado de derecho, dice Tolle, como Vietnam, Corea del Sur, India, México, Chile y Taiwán. El potencial de la administración de Biden para construir puentes con otros mercados emergentes a través de alianzas estratégicas es un atractivo para los inversores. Y Taiwán es atractivo debido a su próspera industria de semiconductores, dice Tolle.

Algunos ETF de mercados emergentes que no invierten en China son iShares MSCI Emerging Markets ex China ETF (EMXC), Columbia EM Core ex-China ETF (XCEM), Freedom 100 Emerging Markets ETF (FRDM) y KraneShares MSCI Emerging Markets ex China ETF (KEMX).

C.B.

La señora Christine Lagarde, actual presidenta del BCE, no ha defraudado esta vez. Ha sacado la artillería, aunque desconocemos la cuantía de compra de bonos. Según Reuters, Reuters, las compras no alcanzarían los 100.000 millones de euros mensuales, pero aun así estarían muy por encima de los 60.000 millones de euros en bonos que compró el BCE el mes pasado.

Han pasado cinco años desde que el BCE, en marzo de 2016, comandado entonces por elmago Draghi, instaurase el tipo negativo -0.40 % para la facilidad de depósito y unos algo más de 13 años desde que, en enero de 2008, iniciase la política de tipos cero -ZIRP-. El impacto más evidente y exitoso de las políticas “whatever it takes” del BCE ha sido evitar un colapso financiero y económico en Europa, es decir, comprar estabilidad contra deuda. No así crecimiento, el BCE ha tratado de comprarlo también, pero el resultado del experimento es decepcionante. 

Además, el principio activo de la liquidez a chorros del BCE ha generado burbujas inmobiliarias en las principales ciudades europeas. Desde Madrid a Berlín, desde Francfort a París, desde Lisboa a Dublín. Desde entonces, la economía europea se ralentiza de manera significativa y las previsiones no mejoran en términos absolutos. La COVID-19 ha provocado un enorme socavón, del que costará salir. Más tarde de lo que pronostican la mayor parte de las firmas de Bolsa nacionales y extranjeras", me cuenta el estratega de un importante banco de inversión.

"Carpe Diem, otra vez, en las Bolsas. Los bancos centrales siguen a los mandos del avión. Los pasajeros pueden dormir tranquilos en este viaje de largo alcance. Si hay turbulencias, que las habido y las habrá, como ha sucedido en etapas anteriores, no hay nada que temer, porque la nave está muy bien comandada. Los bancos centrales han aprendido mucho, bueno y malo, de las grandes crisis anteriores. 

Han aprendido, por ejemplo, que Alan Greespan, el que habló de la Madre de Todas las Burbujas y de la exuberancia irracional de los mercados, ha sido el peor banquero del mundo, aunque ello no le impidió hace tres años ¿O más?, escribir un nuevo libro "The map and the territory" (que traducido sería "El mapa y el territorio). Greenspan, de casi 93 años, exploraba lo que había salido mal en la política y la economía estadounidense. No culpó al gobierno de entonces por la división partidista. ¿El culpable? "Son los beneficios", apuntaba, señalando los desacuerdos entre republicanos y demócratas sobre cómo lidiar con el crecimiento de los programas de beneficio social.

 Es decir, que Greenspan daba por hecho que él no tiene que ver nada con el pasado...", escribía Antonio Iruzubieta hace tres años.

Ayer, "la señora Christine Lagarde, ha devuelto los índices y los bonos (tipos largo a la baja) al reino de jauja. Según la RAE, es el "lugar o situación imaginarios donde reina la prosperidad y la abundancia ¡Qué tipo más holgazán! Se ha creído que la vida es jauja, que para estar bien no hay que trabajar" Pues eso ¿para qué trabajar? De eso saben mucho los Robinhood y otras plataformas. Esta, en concreto es la app de trading de moda entre los adolescentes de EE UU, que juegan con unos cuantos valores a tope. Hasta que la flecha gire y se aloje en ellos mimos. 

Es lo que siempre ha sucedido y sucederá. No sabemos cuándo, pero sucederá. Mientras ¿para qué trabajar si los bancos centrales ponen las cosas de la Bolsa a huevo?", me dice Patricia P. analista y gestora amiga

Por su parte, Jose Basagoiti@jose_basa señala que "se estima que cerca del 40 % del dinero pagado por los cheques del programa de estímulo de EEUU va a terminar en la bolsa ¿Recuerdan lo que pasa cuando se inflan activos con dinero salido de deuda (no ahorro real)? Hagan memoria, que 2008 no es tan lejano..."

Y ahora una de análisis técnico:

Pensamientos sobre Nasdaq: * La amplitud alcanzó recientemente el vigésimo primer día más vendido de la historia * El oscilador McClellan estuvo en la parte inferior del 0.37% de las lecturas en dos décadas * Nunca tuve esta sobreventa en 2000-03 * Los picos se veían generalmente cerca de los mínimos de los pánicos mayores Quizás se haya reconstruido el "muro de la preocupación".

Macro Charts@MacroCharts

Moisés Romero

En el vertiginoso mundo de la inversión, las acciones parecen avanzar a toda velocidad. Y en 2021, los principales índices mundiales subieron a máximos históricos o máximos multianuales. Y, sin embargo, decenas de millones de ciudadanos han sufrido económicamente.

Si bien invertir es bueno, hacerlo teniendo en cuenta la realidad es mejor. Hay varias razones por las que las acciones han experimentado tales ganancias, y no hay garantía de cuánto tiempo podría continuar.

- Apuestas a largo plazo

"El mercado de valores no es necesariamente un reflejo de lo que está sucediendo en la calle", dice Greg McBride, analista financiero jefe de Bankrate.com. "Los mercados miran hacia el futuro y el mercado de valores está compuesto por empresas mucho más grandes que las tiendas familiares de tu ciudad que están sufriendo terriblemente por la pandemia".

A largo plazo, el mercado de valores es una excelente manera de generar riqueza. O, como dice Robert Johnson, profesor de finanzas en el Heider College of Business de la Universidad de Creighton, los mercados son un tipo divertido de juego amañado. "Es como un casino, pero en lugar de tener un sesgo para la casa, tiene un sesgo para los inversores", dice. "Desde 1926, las acciones avanzan alrededor de un 10,2% compuesto anualmente".

Eso es un gran retorno, a largo plazo. A corto plazo, las cosas pueden ponerse más feas. Los expertos en finanzas llaman a la década de 1990 la década perdida, porque las condiciones dejaron las acciones sin cambios durante los 10 años.

"Algunos años bajan un 30% o un 40%", dice Johnson.

Las reversiones pueden ocurrir cuando los inversores menos las esperan. Cuán pronto podemos olvidar.

¿Qué impulsa los mercados ahora?

"Hemos vivido un año muy inusual en los mercados", dice Lauren Goodwin, estratega de carteras de activos múltiples de New York Life Investments. "Los inversores se encuentran en contracorrientes muy poderosas".

Las bajas tasas de interés durante una docena de años han hecho que a los inversores les resulte más difícil obtener buenos rendimientos de su dinero. Piense en cuánto interés, si es que recibe alguno, recibe en su cuenta bancaria; puede sumar tan solo unos pocos euros al año.

"Este entorno prolongado de tasas bajas realmente está impulsando a la gente a realizar inversiones de riesgo, siendo el mercado de valores el mejor ejemplo", dice Tom Smythe, profesor de finanzas en la Universidad de la Costa del Golfo de Florida, "y no estoy seguro de que la gente realmente lo entienda".

Luego está todo el dinero de los gobiernos para estimular la economía que ha enviado inmensas cantidades de efectivo al mundo. Los inversores invierten gran parte en acciones, lo que hace que los precios de las acciones suban.

"Hemos visto un aumento de los ingresos personales y la gente también ha invertido algunos de las ayudas", dice Kelly Welch, vicepresidente y asesor patrimonial de Girard Advisory Services en King of Prussia, Pensilvania. Los grandes inversores institucionales también se han beneficiado y puesto más dinero en el mercado.

Un tercer punto es que los inversores valoran las acciones en función de las ganancias futuras y el efectivo que esperan que generen las empresas. La eficacia de las vacunas, combinada con la anticipación de un regreso a tiempos económicos más normales, pone un rostro optimista en los mercados.

"En este momento, existe una expectativa generalizada de que las vacunas conducirán a reaperturas económicas y, en muchos sectores de la economía, a un rápido regreso a la normalidad", dice McBride. "En ese contexto, los inversores ven las ganancias corporativas mucho mejor que en 2020 cuando se cerraron grandes sectores de la economía".

- Algunos pasos para invertir con inteligencia

Todo esto plantea la pregunta: ¿cómo puede la persona promedio invertir en acciones de manera más efectiva en este momento? La respuesta se reduce a la estrategia, la perseverancia y el descuido benigno.

1. Sea paciente.

"Para la mayoría de los inversores, identificar y responder a lo que sucede en los mercados hoy en día no es un buen comportamiento de inversión", explica Goodwin. "La mayoría de la gente está invirtiendo porque quiere cumplir un objetivo en un plazo. Los objetivos son los que definen el plan de inversión".

Ya sea que el objetivo sea pagar los estudios de un hijo, comprar una casa, garantizarse una jubilación cómoda u otra cosa, incluya una cantidad final y un plazo para obtenerla. "Para la mayoría de los inversores, eso ocurre en términos de trimestres y años o incluso décadas, no en términos de semanas y meses", agrega Goodwin. "Lo principal es permanecer realmente anclado en esos objetivos de inversión y los plazos para cumplir esos objetivos de inversión. Con frecuencia tengo que dar un paso atrás, recordar por qué estoy invirtiendo, para qué estoy invirtiendo y tomar decisiones sobre una jubilación está a décadas de distancia".

2. Busque ayuda y diversifique.

Hable con un asesor financiero que sepa sobre inversiones. Además, ciertos tipos de inversiones ofrecen asistencia incorporada.

"Si estás entrando en esto y no quieres hacer mucha investigación, un fondo indexado será tu mejor opción frente a un fondo de inversión o algo así", dice Elizabeth Edwards, socia gerente de H Venture Partners. "Las comisiones son muy bajas; es de fácil acceso".

Y un buen fondo indexado ofrece algo clave para los inversores: diversidad. Los fondos que intentan reflejar un índice como el S&P 500 atraen una amplia gama de acciones.

"A veces, a algunas empresas e industrias les va bien, a otras les va mejor", dice Welch. Así que no pongas todos tus huevos en una cesta.

3. Sea constante.

Mire su presupuesto, determine (posiblemente con la ayuda de un planificador financiero) cuánto necesita invertir y cuánto puede permitirse, y luego coloque dinero en esa cuenta con regularidad.

 Y que no cunda el pánico, incluso cuando parezca que las cosas han salido mal.

"En un año, el mercado de valores siempre baja y siempre sube", enfatiza Welch. "No te sorprendas y no seas reactivo. Vender con el miedo solo te lastima a largo plazo".

Mantenga sus inversiones y se sorprenderá de cómo sus ahorros aumentan con el tiempo.

"Se acabó." Ese fue el resumen de Bank of America de su encuesta global de administradores de fondos de marzo que podría ofrecer la última prueba de que los inversores, al menos mentalmente, han dado un giro en lo que respecta a la pandemia de COVID-19.

Su gráfico revela lo que los inversores ven como los mayores "riesgos de cola", que se refiere a un evento poco probable que podría causar grandes pérdidas o ganancias. Es la primera vez en más de un año que COVID-19 no está en la parte superior de esa lista.

“Hace un año, COVID-19 fue nombrada una pandemia global el 11 de marzo. COVID-19 ha sido calificado durante los últimos 12 meses como el 'riesgo de cola' del inversor número 1. Sin embargo, este mes, por primera vez desde febrero del 20, ya no es el mayor riesgo”, dijo un equipo de Bank of America dirigido por el estratega jefe de inversiones Michael Hartnett, en una nota a los clientes.

El COVID-19 ha sido reemplazado por la inflación, que fue indicada como un riesgo mayor por un 37% neto de los encuestados y las “rabietas progresivas”, consideradas por un 35% como un riesgo mayor, dijo.

Grandes ganancias para los rendimientos de los bonos en las últimas semanas han aumentado las posibilidades a los ojos de los inversores de una posible "rabieta de la puesta a punto" al estilo de 2013, cuando la perspectiva de un aumento de las tasas sacudió al mercado en general. Un salto repentino en las tasas también ha ejercido presión sobre las acciones de crecimiento y ha aumentado la preocupación por un aumento de la inflación en medio de billones de dólares de ayuda de estímulo pandémico.

Sin embargo, la fiebre alcista abunda a medida que las acciones alcanzan nuevos máximos y las vacunas COVID-19 se lanzan en los EE. UU. 10% en mayo de 2020.

Un 89% neto de los gerentes encuestados ve una mejora en las ganancias globales durante el próximo año, superando los máximos de febrero de 2002 y diciembre de 2009.

Barbara Kollmeyer de MW

El índice de volatilidad Cboe, conocido como el "indicador del miedo" de Wall Street, cayó a un nuevo mínimo de la pandemia de COVID-19 el martes, cuando las acciones estadounidenses se dispararon a nuevos máximos ante las expectativas de que el estímulo fiscal y las señales de progreso en una campaña de vacunación en todo el país estimularán un repunte económico más amplio.

El VIX bajó recientemente 0,54 puntos a 19,49, su nivel más bajo desde el 21 de febrero de 2020, días antes de que la Organización Mundial de la Salud declarara el brote de coronavirus como una pandemia mundial.

Una caída impulsada por una pandemia que redujo alrededor de un tercio del valor del S&P 500 en marzo pasado llevó al índice VIX a un máximo casi récord de 85,47, un nivel que solo se superó durante la crisis financiera mundial.

El índice ha caído desde entonces, ya que el S&P 500 se recuperó un 80% desde sus mínimos de marzo para alcanzar un nuevo máximo el martes, liderado por las acciones de tecnología.

Los inversores parecen haberse vuelto más optimistas sobre la trayectoria de la pandemia en las últimas semanas, a medida que se expande el lanzamiento de una vacuna en los EE.UU.

Estados Unidos ha administrado 110,737,856 dosis de vacunas COVID-19 y distribuido 142,918,525 dosis en el país hasta el martes por la mañana, según los Centros para el Control y la Prevención de Enfermedades de EE.UU.

Los administradores de fondos en una encuesta mensual de BofA Global por primera vez en un año no nombraron al COVID-19 como el principal "riesgo en contra" del mercado, sino que citaron la inflación.

Aún así, el VIX se mantiene por encima del promedio de 15.4 visto para 2019.

Y los futuros de volatilidad que vencen más adelante en el tiempo siguen siendo relativamente elevados, una señal de que algunos inversores continúan manteniendo una postura cautelosa.

"El pico de volatilidad del coronavirus todavía persiste en la memoria de los inversores", dijo Chris Murphy de Susquehanna International Group en una nota. “Aunque la volatilidad a corto plazo ha disminuido, las cicatrices del Covid probablemente hagan que los inversores duden en reducir la volatilidad a medio y largo plazo. Vimos algo muy similar después de la gran crisis financiera”, dijo Murphy.

En una conferencia virtual Bloomberg Invest Global, el destacado economista Nouriel Roubini predijo a finales de junio pasado que la recuperación de la crisis por la pandemia pronto desaparecería y sería más anémica que la que siguió al colapso financiero global hace más de una década. Roubini, conocido por advertir al Fondo Monetario Internacional en 2006 que el mercado inmobiliario de Estados Unidos pronto colapsaría, pintó una imagen de un futuro sombrío con la llamada estanflación, en la que el crecimiento se estanca, pero la inflación se recupera.

“Ahora nos enfrentaremos a una cantidad significativa de perturbaciones negativas de la oferta en la economía global”, dijo, citando la desglobalización y la innovación tecnológica más lenta, junto con una enorme creación de dinero para ayudar con la carga de la deuda. “Eventualmente, el genio de la inflación saldrá de la botella”. 

Y ahí asoma.

“Perdimos en Estados Unidos en los últimos meses muchos más empleos de los que creamos en la última década”, dijo Roubini. “El sector corporativo primero los despide, y luego, cuando vayan a volver a contratarlos, van a hacer lo que han hecho después de la crisis financiera global: trabajadores temporales, contratistas, trabajadores a tiempo parcial, trabajadores por hora, autónomos2 (vía Bloomberg)

Muchos otros analistas, y algún que otro visionario, niegan la mayor y se inclina por el otro lado de la balanza: habrá deflación. Estamos en terrenos desconocidos. Tanto como el monstruo del lago Ness. Ya saben que, familiarmente llamado Nessie,​ es el nombre de un animal legendario que se dice que habita en el lago Ness, un profundo lago de agua dulce cerca de la ciudad de Inverness, en Escocia. Junto con Pie Grande y el Yeti, Nessie es quizá el «misterio» más difundido de la criptozoología.

Dos apuntes: 

El próximo colapso del dólar será inflacionario, un amortiguador bienvenido a corto plazo contra la deflación pero, junto con lo que probablemente sea una débil recuperación económica post-Covid, es otra razón para preocuparse por el inicio de la estanflación (vía Bloomberg)". 

A la vez, en Estados Unidos, en España y en el mundo, en general, mientras la Población comparte la Miseria, la Bolsa mira para otra parte ¿Puede durar esto mucho tiempo, compartir la Miseria con Bolsas al alza, inflación creciente y depresión económica?

 El índice de miseria es la suma de las tasas de paro e inflación, en tanto que la combinación de ambos factores provoca un efecto pobreza. Así, el principal motivo del incremento de este índice en los próximos meses será el aumento del desempleo, porque la evolución experimentada por la inflación hasta ahora conseguía contener e incluso reducir este indicador. 

Por su parte, el Ibex es el principal índice de la Bolsa española, el que agrupa a las mayores empresas, aunque 35 valores en este índice son muchos, demasiados valores para un país, que va al desguace. La escalada de los precios puede incrementar los índices de miseria en España, que ya son los más altos ya de la UE..." me escribe Luciano Fernández, jubilado de un banco extranjero ubicado en España.

Más ruido de tambores entorno a la recesión económica global, aunque los sabios hablan de enfriamiento, de menor crecimiento económico ¿Qué hacer con nuestro dinero en un escenario de deflación? "La deflación en sí misma no es mala, limpia excesos del pasado.

 El problema es cuando este fenómeno se prolonga en el tiempo". Así me lo explicaba hace unos días Alejandro M. antiguo profesor mío de Economía: "pero, el mundo financiero global es una cosa y el mundo real, es otra. Desde hace tiempo se vienen lanzando dardos envenenados y bombas de gran calibre contra determinadas políticas gubernamentales, que miran para otro lado cuando se menciona a la bicha de la deflación. Los agoreros advierten de las graves consecuencias que esta fatídica coordenada económica ha tenido sobre la economía de Japón en los últimos veinte años al mismo tiempo que los que la desprecian insisten en los logros obtenidos por la Reserva Federal de Estados Unidos. Cuando hablamos de deflación o de inflación ¿a qué nos referimos? Las autoridades o no ha querido o no han sabido despejar la incógnita..."

¿Hacia dónde nos dirigimos entre las cuatro opciones? 1) ¿Hiperinflación? 2) ¿Estagflación? 3) ¿Desinflación? 4) ¿Deflación?

Moisés Romero

Se supone que las recuperaciones económicas son un momento de celebración para los inversores, y la recuperación de la Covid-19 ahora en marcha no debería ser diferente. La economía está creciendo de nuevo; la actividad empresarial se está recuperando; la deflación es una amenaza lejana; el dinero barato se está recuperando; y las acciones están aumentando con la esperanza de obtener mayores beneficios empresariales.

Y, sin embargo, en lugar de alegrar su buena suerte, muchos inversores parecen estar atormentados por los posibles obstáculos de la recuperación. Uno de los escenarios más temidos es que la inflación se disparará, elevando las tasas de interés y hundiendo el mercado de valores. Si bien no se puede descartar, hay pocos indicios de que se avecina un aumento preocupante en la inflación.

Claro, en teoría, el marco está preparado para precios más altos. Las líneas de suministro están tensas. Los gobiernos mundiales han gastado o comprometido gasto en cantidades históricas. Y las tasas de ahorro personales nunca han sido tan altas, por lo que aquellos que han prosperado durante esta pandemia tienen dinero para gastar. 

Si la inflación se recupera, podrían producirse tasas de interés más altas y precios más bajos de las acciones. La inflación y las tasas de interés se movieron al mismo ritmo durante la década de 1970, la última vez que Estados Unidos experimentó un aumento en los precios. Además, el mercado de valores de EE.UU. ya ha descontado la mejoría, con una relación precio-beneficios a futuro solo ligeramente por debajo del pico de la burbuja de las puntocom, por lo que es vulnerable a las malas noticias.

Eso puede explicar los jadeos nerviosos en respuesta a los recientes movimientos del mercado. La tasa de equilibrio a 10 años, un indicador ampliamente citado de la inflación esperada que rastrea la diferencia en el rendimiento entre los bonos del Tesoro nominales y protegidos contra la inflación, aumentó modestamente por encima del objetivo de inflación de la Reserva Federal del 2% recientemente, frente al 0,5% en marzo pasado. Aparentemente en el momento justo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años subió por encima del 1,7% desde el 1% de hace aproximadamente un mes. 

Al mismo tiempo, una vez, las acciones inquebrantables relacionadas con la tecnología se han hundido un poco. El venerable índice NYSE Fang+ ha bajado alrededor de un 9%, y el índice Nasdaq 100 ha bajado aproximadamente un 4% desde mediados de febrero.

Sin embargo, retiramos la lupa y esos movimientos se ven benignos. Considere, por ejemplo, que la inflación anual ha promediado un 2,2% desde 1871, según cifras compiladas por el profesor de Yale Robert Shiller. En ese sentido, la tasa de equilibrio parece simplemente haberse acercado a la tasa de inflación a largo plazo, lo que parece apropiado dado que la economía también está volviendo a la normalidad. Mientras tanto, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha promediado un 4,5% durante los últimos 150 años, por lo que incluso después de su reciente movimiento alcista, el rendimiento a 10 años sigue siendo sorprendentemente bajo.

Tampoco hay mucho que ver en el mercado de valores. Si bien las acciones de las grandes tecnologías y las acciones de crecimiento en general se han tambaleado, el mercado en general no se ha movido. El índice Russell 1000 ha cambiado poco desde su máximo del 12 de febrero. Y algunas acciones están subiendo: el índice Russell 1000 Value ha subido un 5% durante el mismo tiempo. Es más probable que esa divergencia entre crecimiento y valor esté impulsada por valoraciones que por tipos de interés moderadamente más altos. No ha habido correlación en el pasado entre el nivel de las tasas de interés y la brecha de valoración entre el crecimiento y las acciones de valor.

En otras palabras, a pesar de todo el alboroto por las expectativas de inflación, las tasas de interés y las acciones, hasta ahora ha sucedido poco. Es importante que los inversores lo tengan en cuenta porque no hay escasez de vendedores ambulantes deseosos de venderles todo tipo de "seguros" de cartera costosos e innecesarios contra el flagelo de la inflación que se avecina y la consiguiente agitación del mercado. 

En medio de la avalancha de hábiles conversaciones sobre ventas, es fácil olvidar que una cartera de acciones y bonos simple, equilibrada y de bajo costo ha sido de gran utilidad para los inversores en el pasado y ha ido más que a la par con la inflación a lo largo del tiempo, incluso durante la década de 1970. Con ese fin, los inversores que se han emborrachado con las acciones de crecimiento de EE.UU. y los bonos a largo plazo en los últimos años pueden lograr un mejor equilibrio al acortar el vencimiento de sus bonos y expandir su cartera de acciones.

Carlos Montero.

Si la década de 1970 sirve de guía, los inversores tendrán muchas advertencias de que la inflación se está moviendo en una dirección preocupante. La inflación comenzó a aumentar mucho antes de alcanzar sus picos gemelos de 12,2% y 14,6% en 1974 y 1980, respectivamente. Primero subió en 1966, duplicándose a 3.8% en octubre desde 1.9% en enero. Después de disminuir durante varios meses, reanudó gradualmente su ascenso al 6,4% a principios de 1970. Esos disparos de advertencia no indicaron que seguramente seguiría una mayor inflación, obviamente, pero alertaron a los inversores de que las fuerzas inflacionarias estaban en marcha. No hay nada remotamente comparable en la actualidad. La tasa de inflación fue del 1,7% en febrero, por encima de un 0,2% peligrosamente bajo en mayo pasado, pero todavía muy por debajo del objetivo de la Fed.

Otra diferencia entre los años previos a la década de 1970 y la actualidad es que la Fed, de hecho, todos, están en guardia para una repetición de ese temible episodio. La última vez, la Fed no intervino hasta finales de la década de 1970, más de una década después de que la inflación asomara. No es probable que vuelva a quedarse atrás de la curva de la política monetaria, parafraseando a Mary Daly, presidenta de la Fed de San Francisco.

La inflación aún puede convertirse en un problema, pero eso está lejos de ser obvio. Esté atento a los números mensuales. Si la inflación anual aumenta significativamente por encima de su promedio a largo plazo durante varios meses, puede ser una señal de que se están acumulando presiones inflacionarias. Hasta entonces, el miedo a la inflación es una amenaza mayor para los inversores que la propia inflación.