Pulso de Mercado: Intradía

VISCOFAN COMPRAR P.O. 51,90 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
174,3 M S
(+8,5%)
n.a.
45,0 M S
(+12,0%)
n.a.
32,5 M S
(+13,2%)
n.a.
24,6 M S
(+8,1%)
n.a.
Presentación:
09:30
Nuestra previsión de Rdos. 4T’14 no incluye IAN (actividad de conservas vegetales que VIS anunció la venta el pasado
noviembre), que hemos reclasificado en actividades interrumpidas. Para el trimestre estanco esperamos un crecimiento
del +8,5% en Ventas, del +12% en EBITDA y del +8,1% en BDI. Los Rdos. se verán favorecidos por la apreciación del
dólar un +8% en 4T, donde VIS concentra el 38% de las Ventas en la divisa y el 22% de los costes. Este hecho tiene
además un impacto positivo en márgenes que junto con las medidas de ahorro de costes ya vistas a 9meses’14
permiten la mejora del margen EBITDA hasta el 25,8% (+80 pbs vs 4T’13 proforma). A nivel de BDI el crecimiento es
menor por la tasa fiscal, que se sitúa en el 23,5%, muy por encima del 20% registrad en 4T’14 por la actualización de
balances.
Para todo del año, los datos proforma mostrarían un crecimiento del +3% en Ventas, del +6% en EBITDA y del +7% en
BDI. Este dato compararía en gran medida con el guidance de VIS de crecimiento de Ventas entre el +2% y el +4%,
crecimiento de EBITDA del +2%/+4% y caída en BDI del -6%/-8%, que no incluye el ingreso recurrente de cogeneración
de +2,9 M euros en Venta sy +2,7 M euros en EBITDA. Aún excluyendo este efecto, VIS superaría ampliamente el
guidance’14 en operativo con crecimiento del +5% en EBITDA.
A pesar de la apreciación del +14% vs Ibex en 2015, creemos que los Rdos. permitirán revisiones al alza del consenso
para 2015 por lo que esperamos una positiva acogida del valor.

Buenos días, hoy, al menos en las primeras horas, no voy a poder seguir la sesión, no obstante dejo orden de compra por si les da por llevar a SAN a esos nieveles de decisión (hoy entre 6,330 y 6,295). No parece que esta semana/mes quieran acabar muy coloraos, de manera que si pillamos a SAN entre 6,297/327 igual podemos sacar entre 10/12 cts. de beneficio para hoy mismo o mañana. Saludos y suerte.

International Airlines Group COMPRAR P.O. Bajo Revisión.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
27/02
20.050 M S
(+7,4%)
20.022 M S
(+7,2%)
n.a.
n.a.
1.936 M S
(+267,4%)
1.967 M S
(+273,2%)
969,67 M S
(+542,2%)
843,0 M S
(+458,3%)
Conference:
10:00
Esperamos unos resultados positivos, donde deberíamos ver una aceleración del crecimiento en ingresos/AKO hasta
>+2,6% (vs +0,5% a 3T) gracias a la fácil base comparable (-4,4% comparable en 4T’13) y a la apreciación del dólar. A
nivel de costes, esperamos que aunque limitado por las elevadas coberturas del 4T’14 el precio del petróleo ayudará,
dejando una caída del coste de fuel unitario en un -9% en 4T’14 (vs -7,7% en 3T’14). En el resto de costes esperamos
que se mantenga la contención (+1% en 4T’14 vs +1,3% en 3T’13) y esto permita que le año acabe con una caída en
este parámetro de un -0,9% aproximadamente. Con todo nuestra estimación está ligeramente por encima del rango alto
dado por IAG en su guidance de EBIT’14 (1.320-1.370 M euros), aunque alineado con el consenso.
La clave en todo caso estará en las perspectivas que aporten. En este sentido, creemos que revisarán al alza su
objetivo de EBIT’15 de 1.800 M euros (vs 1.936 M BS(e) y 1.967 M del consenso), puesto que se dio en noviembre,
con un precio del petróleo >80 dólares. No prevemos eso sí, que revisen aún sus objetivos a largo plazo, aunque
creemos que tienen margen para hacerlo y podrían aportar alguna indicación en este sentido. Finalmente la compra de
Aer Lingus creemos que estará encima de la mesa y si para entonces se ha aprobado, esperamos que puedan dar
detalles de posibles sinergias. Nuestra impresión es que al precio de adquisición comentado hasta ahora (2,55
euros/acc. de AL), la operación genera valor.

AIRBUS COMPRAR P.O. 52,60 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
27/02
59.330 M S
(+0,1%)
59.380 M S
(+0,2%)
n.a.
n.a.
3.744 M S
(+4,8%)
3.819 M S
(+6,9%)
2.303 M S
(+57,2%)
2.339 M S
(+59,7%)
Conference:
10:30
Esperamos un crecimiento en ventas 4T’14 del 1,2% (vs +0,2% en 3T’14) tras conocer la positiva cifra de entregas de
su principal división, Aviación comercial (~68% ventas’14 BS(e)), que se situaron en 4T’14 en 186 aeronaves o +2,8%
vs 4T’13 (vs -6,7% en 3T’14). Esto, junto con el mix de producción más favorable, nos permite estimar para la división
un crecimiento en ventas del +3,0% en 4T’14. Esta división permitirá compensar la negativa evolución en ingresos de
Helicópteros (~11% ventas 2014) y Defensa&Espacio (~21% ventas 2014), donde esperamos caídas del -3% y -2%
respectivamente en 4T’14. En EBIT, Aviación comercial (~60% EBIT’14 BS(e)) continuará creciendo a buen ritmo
(+6,9% en EBIT 4T’14, lo que implica un margen del 4,3%), lo que unido a las mejoras de rentabilidad del resto de
negocios, permitirá que el Grupo cierre el trimestre con un margen EBIT del +6,5% (estable vs 4T’13). Por último,
comentar que las cifras de EBIT, a nivel reportado, estarán distorsionadas por las provisiones del 4T’13 (726 M euros) y
por los cargos extraordinarios por sobrecostes en los que incurrirán en 4T’14 y que, en principio, serán un one-off. Estos
no han sido cuantificados si bien, de acuerdo con las últimas indicaciones de la compañía, podrían alcanzar un importe
máximo de 1.000 M euros (~2,5% sobre capitalización).
Con todo, no esperamos sorpresas en estos Rdos. en términos ajustados ya que cumplirán su objetivo 2014 de mejorar
el margen EBIT sobre 2013 (6,5% BS(e) vs 6,4% consenso y 6,2% en 2013). De cara a 2015, tampoco esperamos
novedades tras el ID’s del pasado mes de diciembre. Así, el margen EBIT debería situarse en torno al 6,3%-7,3% (7/8% -
70 pbs por los costes del A330neo) vs 6,5% BS(e) y vs 6,4% consenso , esperamos que reiteren el objetivo de alcanzar
“break-even” en el A380 (BS(e) en línea).

BBVA COMPRAR (Cierre 8,80 U P.O. 10,10 U)
LIBERBANK COMPRAR (Cierre 0,72 U P.O. 1,00 U)
SECTOR BANCARIO ESPAÑA
El Tribunal Supremo confirma la nulidad de los floors de BBVA Fuente: El Mundo
El Tribunal Supremo ha confirmado la nulidad de las cláusulas suelo que decretó en mayo’13, y que afectaba a BBVA,
NovaCaixaGalicia y Cajamar. Es la respuesta del TS al recurso que presentó BBVA, y no se trata de ningún dictamen nuevo.
Esta sentencia o reconfirmación de sentencia del TS no tiene ninguna relación con ninguno de los bancos que aún mantiene
las cláusulas suelo vigentes. LBK es el banco en nuestro universo de cobertura que más se vería afectado por una eventual
eliminación de estas cláusulas (representan c.17% del M. Intereses). La compañía es una de las incluidas en una demanda
colectiva presentada en 2010 por el colectivo ADICAE en la Audiencia Provincial de Madrid (APM), cuya evolución es
totalmente independiente de lo que ocurra con el TS y las cláusulas suelo de BBVA.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto. Como comentamos, es una respuesta al recurso presentado por BBVA y por tanto no cambia nada.
La compañía además eliminó estas cláusulas suelo inmediatamente después de recibir la sentencia, por lo que tampoco
hay impacto cuantitativo.
Con respecto a LBK (que cayó un -5,3%), insistimos en que la clave estará en lo que se decida en la APM, que celebrará
vista en abril y que por el momento no ha presentado cambios. Por otra parte, las cláusulas suelo de LBK y el resto de
entidades con floors fueron testeadas por transparencia e idoneidad por parte del BdE en junio’13, que concluyó que eran
legales y transparentes, por lo que pensamos que el riesgo existe pero es reducido –y esta noticia no cambia en absoluto
esta expectativa-.

SECTOR BANCARIO ESPAÑA
Bankia presentaría Rdos. 2014 sin el acuerdo con el FROB Fuente: Expansión
Según prensa, el consejo de Bankia se reunirá mañana para aprobar las cuentas y cumplir con el plazo máximo de la
presentación, publicando los Rdos. el sábado 28/02. Estos Rdos. se publicarán sin que se haya llegado a un acuerdo con el
FROB sobre quién se hará cargo de la fianza de 800 M euros. Esta fuente indica que aunque existe la posibilidad de pedir
un aplazamiento, la compañía optará por no hacerlo para evitar generar incertidumbre ante el inversor.
VALORACIÓN
Noticia negativa. De confirmarse que se presentarán las cuentas sin acuerdo con el FROB, continuará la incertidumbre
sobre el impacto que supondrá finalmente el pago de la fianza para el accionista de BKIA, que podría incluir algún tipo de
provisión para hacer frente a esta posibilidad.

IBERDROLA COMPRAR (Cierre 6,05 U P.O. 6,20 U)
Integración de Uil Holdings Corporation Fuente: Compañía
IBE ha suscrito un acuerdo de fusión con la estadounidense cotizada Uil Holdings Corporation dedicada a negocio regulado
de transporte/distribución de electricidad y gas en los estados de Connecticut y Massachusetts.IBE absorverá a Uil
entregando a sus accionistas 1 acción de Iberdrola USA y 10,5 dólares/ 9,25 euros por cada acción de Uil lo que implicará
para IBE un desembolso en efectivo de 597 M dólares/ 526 M euros y la asunción de la deuda de Uil que según Bloomberg
sería de 1.628 M dólares/ 1.435 M euros. De este modo, el impacto total en la deuda de IBE será de 1.961 M euros (8%
de la deuda de IBE).
Este canje valora Uil en 3.004 M dólares/ 2.648 M euros ó 52,83 dólares/ 46,56 euros por acción (+25% de prima vs
cierre de ayer y +19% de media en el último mes). Según las estimaciones de Rdos. de Bloomberg estimamos que el
múltiplo pagado será de 9,7x EBITDA vs nuestra valoración de las actividades reguladas en EE.UU por encima de 12x.
Según Bloomberg el EBITDA de Uil es de 422 M euros, lo que representa un 6% del EBITDA de IBE.
Tras la operación, IBE cedería un 18,5% del capital de Iberdrola USA a los accionistas de Uil y las acciones de Iberdrola
USA comenzarían a cotizar en la bolsa de Nueva York. La operación estaría sujeta a la aprobación por mayoría por parte de
los accionistas de UIl y autorizaciones regulatorias. Habrá conference call a las 8:30
VALORACIÓN
A falta de más información valoramos positivamente la noticia porque (i) los múltiplos parecen razonables habiendo
espacio para la creación de valor; (ii) sigue la estrategia de IBE de crecer en actividades reguladas de EE.UU.,(15% EV de
presencia actualmente),mercado caracterizado por su estabilidad regulatoria; (iii) aunque en tamaño la operación es
limitada (Uil representa el 5,6% EV de IBE) pensamos que ofrecerá oportunidades de crecimiento futuro.
No pensamos que esta operación implique la venta inmediata de activos maduros en España para financiarla porque el
tamaño no lo requiere pero lo cierto es que se abre la puerta a que ello ocurra a lo largo de 2015.

SECTOR ELÉCTRICO EUROPA
Nuevas inversiones en interconexiones Fuente: Expansión
La CE aprobó ayer el plan de interconexiones eléctricas con inversiones de 200.000 M euros hasta 2020. Las inversiones
más urgentes a corto plazo serían las de interconexión de la capacidad instalada con inversiones de 35.000 M euros en los
próximos 5 años. Bruselas aportará 5.000 M euros o un 3% del total de inversión necesario y el reto será inversión privada.
El objetivo es abaratar el coste de la energía y acabar con las “islas energéticas” en países como España y Portugal con
interconexiones inferiores al 10% de su capacidad.
VALORACIÓN
Noticia positiva desde el punto de vista de las compañías de redes de transporte que deberán liderar las inversiones en
este área. En España para Red Eléctrica supondría un fuerte salto de las inversiones aún no recogido en sus
estimaciones ni previsiones (plan de inversiones presentado ayer de 3.600 M euros hasta 2019).