Pulso de Mercado: Intradía

BARÓN DE LEY VENDER P.O. 82,80 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
87,63 M S
(+6,2%)
86,5 M S
(+4,8%)
33,06 M S
(+9,7%)
32,0 M S
(+6,2%)
n.a.
n.a.
23,0 M S
(+24,1%)
20,8 M S
(+12,2%)
N/A:
Esperamos crecimiento de ventas por las subidas de precios efectuadas en el mes de abril en España (50% de las
ventas). Los márgenes también debería de subir por las mayores ventas de graneles efectuadas en 2013 (que aportan
margen cero). Esperamos una fuerte generación de caja en el periodo, del entorno de 14 M euros o el 16% de las
ventas.

C. OCCIDENTE COMPRAR P.O. 28,40 euros/acc.
Primas Rdo. Técnico BAI BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
782,0 M S
(-1,8%)
n.a.
93,0 M S
(-5,1%)
n.a.
106,0 M S
(+0,0%)
n.a.
73 M S
(+52,0%)
n.a.
Conference:
Esperamos que las tendencias a 9meses’14 se mantengan en líneas generales. De esta forma, y por divisiones
destacamos: (i) la lectura positiva vendría de la mano de autos, donde reflejamos un ligero crecimiento vs 3T’14
(c. +10%) si bien todavía inferior al 4T’13, dada la no agresividad en precios en 2014 vs el resto de sus competidores,
(ii) en vida, asumimos niveles de primas más en línea a los trimestres anteriores (c. 100 M euros) vs un excepcional
4T’13 donde alcanzaron niveles de 135 M euros (por primas únicas, fundamentalmente). El menor atractivo de los tipos
de interés justificaría el comportamiento de la comparativa y (iii) crédito y caución, continuaría impulsando la parte alta
de la cuenta y reflejamos un crecimiento del +10% acelerando incluso respecto a 9meses’14 (c.+6%). La razón es
fundamentalmente la recuperación del tránsito comercial en la Eurozona (PIB 4T’13 +0,4% vs 4T’14e +0,7%).
Adicionalmente es importante destacar que esperamos una rentabilidad “garantizada” con un muy buen
comportamiento del RC en el negocio tradicional de c. 90% bastante por debajo de sus comparables (en niveles del
95%) y a pesar del repunte que asumimos en crédito y caución en consonancia a la mayor actividad esperada.
Finalmente mencionamos que a nivel de BDI la comparativa estará distorsionada por determinados ajustes en 4T’13.
Recordamos que además de sus mayores márgenes de actividad respecto al sector otro de los catalizadores de la
acción estaría en la integración del 51% de Plus Ultra restante por la que ejercerán la opción de compra en junio 2015 y
que pensamos continúe traduciéndose en una clara generación de valor mediante la reducción del RC de un 98% actual
a referencias más próximas al 96,5% en 2016e que se traduciría en un c.+10% adicional a nuestro actual P.O.

COLONIAL VENDER P.O. 0,53 euros/acc.
EBITDA Rentas EBITDA recurrente EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
25/02
192 M S
(0,0%)
n.a.
162 M S
(-1,8%)
n.a.
n.a.
n.a.
700 M S
vs. -547 M S
n.a.
N/A:
Esperamos ingresos netos por rentas planos frente al año pasado, con la incorporación de nueva superficie contratada
en Martinez Villergas y Torre BCN compensando por la venta y/o reforma de activos y la caída de rentas de contratos
antiguos. El EBITDA recurrente podría crecer moderadamente. En la parte baja de la cuenta de resultados destaca la
plusvalía contable de más de 700 M euros por la desconsolidación de Asentia, compensada parcialmente por los costes
asociados a la ampliación de capital y reestructuración de la deuda. La línea de revalorización de activos podría mostrar
mejoras de valoración de la cartera de más de 300 M euros (189 M euros a 1S’14).
Creemos que la acción está cara, cotizando con una prima cercana al +30% sobre su NNAV.

MEDIASET ESPAÑA COMPRAR P.O. 11,30 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
929,1 M S
(+12,4%)
924,4 M S
(+11,8%)
161,7 M S
(+85,4%)
163,7 M S
(+87,7%)
n.a.
n.a.
60,6 M S
(+1342,9%)
72,2 M S
(+1619,0%)
Conference:
11:30
TL5 sigue absorbiendo audiencia después del cierre de 9 canales, lo que le permite obtener una audiencia del 31,0% en
4T’14e (vs 29,2% en 4T’13 y 31% en 2014). Esperamos que TL5 cierre el trimestre con una cuota del 45,5% (vs 43,9%
en 4T’13 y c.45,4% en 2014) que permitiría lograr unos ingresos netos de 260,2 M euros (+14,0%). Las ventas totales
crecerían un +11,5% mientras que el EBITDA 4T’14 lo haría un +119,2% con un margen del 24,0% (vs 12,2% en 4T’13 y
17,4% en 2014). El OPEX 4T’14 caería -3,4% dejando un OPEX’14 de 771,3 M euros (+4,3% en el año) por encima del
guidance de c.762 M euros por una mayor inversión en contenidos y por el simulcast. A nivel de BDI esperamos un
ajuste de -15 M euros (no supone salida de caja), por el impacto de la reforma fiscal y el ajuste del valor de los créditos
fiscales.
Esperamos buena acogida de los Rdos. ya que el repunte de costes es más que compensado por el crecimiento de
ingresos gracias al mayor crecimiento del mercado publicitario, que sigue permitiendo la expansión de márgenes.

OHL COMPRAR P.O. 27,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
3.518 M S
(-4,5%)
3.673 M S
(-0,3%)
1.077 M S
(-11,4%)
1.086 M S
(-10,7%)
880,0 M S
(-14,7%)
910,5 M S
(-11,7%)
277,9 M S
(+2,8%)
272,0 M S
(+0,6%)
Presentación:
12:00
Los Rdos. 2014 se verán afectados por el impacto divisa (depreciación del peso mexicano respecto al euro –4,77% en
2014). Estimamos una reducción de las ventas del -4,5% y del -10,7% en EBITDA (situándose el margen EBITDA en el
30,6% vs 33% en 2013), principalmente por un impacto extraordinario positivo por 135 M en 4T 2013 (anotación
contable sin impacto en caja). Por divisiones destacamos: (i) En Concesiones (79% EBITDA’14e), estimamos unos
ingresos de 448,5 M euros (-12,7% vs 2013) y un EBITDA de 628 M euros (margen EBITDA de 189% vs 951,5 M euros
en 2013). (ii) En Construcción (20% EBITDA’14e) esperamos unas ventas prácticamente planas (+1,8% BS’14(e)) con
una evolución parecida del negocio internacional (84% de las ventas de la división BS(e)) y doméstico. En cuanto al
margen EBITDA, estimamos que éste se situé en línea con el acumulado a 9meses'14, en el 7,9% (vs 9,4% en 2013).
Por otra parte, la clave seguirá estando en la situación de balance. Estimamos que la deuda neta se sitúe en 5.457 M
euros (5,1x deuda neta/EBITDA BS(e)). Nuestra estimación de deuda Neta con recurso se sitúa en 777 M euros, 850
M por debajo de la reportada en 9meses’14, quedando el ratio deuda neta/EBITDA con recurso BS(e)‘14e en el objetivo
de la compañía de 3x.

REPSOL COMPRAR P.O. 18,76 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
n.a.
n.a.
n.a.
n.a.
2.278 M S
(+5,0%)
n.a.
1.714 M S
(+27,6%)
1.699 M S
(+26,5%)
Conference:
13:00
No esperamos sorpresas tras la publicación de los datos preliminares del 4T'14 el pasado 20/01. (I) con un margen de
refino en 5,5 dólares (+34,1% vs 4T’13) el BDI de dowstream representará el 87% del total. (ii) en upstream, a pesar de
esperar un crecimiento de la producción de +16% vs 4T'13 el menor precio del crudo tendrá un impacto de -66% en BDI
hasta representar menos de un 15% del total de BDI. Aunque no esperamos todavía un guidance post integración de
Talisman cualquier avance será bien recibido en la conference call.

SACYR COMPRAR P.O. 5,47 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
2.701 M S
(-16,9%)
2.731 M S
(-16,0%)
368 M S
(-2,0%)
370 M S
(-1,5%)
n.a.
n.a.
119 M S
vs.-496 M S
116 M S
Conference:
17:45
Los números no son comparables a los del año pasado por la aplicación de la NIIF 11 y cambios en el perímetro por la
venta de activos y la desconsolidación de Vallehermoso. También hay varios apuntes contables no recurrentes que
complican la comparativa con el año pasado, por plusvalías tras la venta de activos en 2013 y por dotación de
provisiones por la nueva regulación de renovables en 2013 y ajuste de valor en Repsol.
Ajustado por todos estos efectos, estimamos que el margen EBITDA permanecerá estable frente al año pasado (entorno
al 13,7%). Con todo, esperamos un EBITDA de 368 M de euros.

TUBACEX VENDER P.O. 4,10 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
26/02
608,77 M S
(+9,9%)
574,0 M S
(+3,6%)
69,03 M S
(+34,7%)
67,3 M S
(+31,3%)
n.a.
n.a.
30,2 M S
(+100,2%)
28,4 M S
(+89,2%)
Conference:
No habrá
Creemos que la caída del precio del petróleo apenas tendrá efecto en 2014, gracias a la cartera de pedidos con la que
contaba TUB. Con esto, creemos que podrán acabar el año con un margen EBITDA ~11,3% (vs ~11,7% del consenso,
12,2% a 9meses'14 y 9,3% en 2013). En todo caso, creemos que la atención estará puesta en las perspectivas que
puedan aportar, puesto que entendemos que los retrasos en la entrada de pedidos debe estar siendo notable como
consecuencia de la caída del petróleo. En este sentido, nuestra opinión es que es para que la demanda repunte
deberíamos ver niveles de petróleo >70 dólares/barril (vs 59 dolares/barril actual) durante un tiempo, algo que día de
hoy no parece claro, por lo que la visibilidad en el valor creemos que sigue siendo baja y mantenemos cautela. Creemos
que las rebajas de estimaciones continuarán y esto debería presionar al valor. Cualquier comentario adicional sobre la
compra de IBF o la reciente anunciada en India, también serán de interés, pero quedan en un segundo ante la presión
del petróleo en sus perspectivas.