Análisis de Pharmamar (PHM), antigua Zeltia

Hola.
No sé si por error has repetido lo de los 30 millones en 2022 y 2023. Mi opinión es que en 2022 no se cobrará nada por hitos de ventas de Zepzelca en EEUU y que tendrá que esperarse a 2023.  
Respecto lo de China  con el Zepzelca es muy pronto para "tirar cohetes". Luis Mora es también de los que crean falsas expectativas igual que su jefe.  Yo no espero nada de China hasta 2024 como mínimo.  Y es que  están en fase 1-2 y seguro que querrán hacer la fase 3.
Lo que sí podría salir para 2023 es la aprobación provisional del Zepzelca en Japón, que de esto no se habla y "alguien" debería de preguntarles si hay noticias.

En relación a 2021, ya lo sabemos todo o casi todo.  Ahora habría que mirar hacia 2022.  Como primera aproximación a lo que puede ser 2022, ayer estuve haciendo unas proyecciones de ingresos para 2022 basándome en las de 2021. No lo posteé para evitar suspicacias y críticas de los que dicen que nunca acierto. 
Realicé esta proyección de Ingresos-2022  para convencerme a mi mismo de que a pesar de no cobrarse primas por cumplimiento de ventas y  a pesar de reducirse los Ingresos por licencias, los Ingresos de 2022 podrían estar en la línea de los de 2021, siempre que los ingresos por royalties  del Zepzelca  de EEUU, Canadá, Australia y Singapur, estuvieran a la altura de las circunstancias.
Ahora mismo voy a postear esta proyección de ingresos-2022 que hice ayer. Es un estudio interno que yo me hice para uso particular, pero  no creo que se moleste mucha gente si lo comparto.

Al revés Javiro, se agradece.

Un saludo y esperando leerlo.

P.D: Por cierto y ya que estamos, que te parece la expectativa de un dividendo como se valora en ciertos sitios? Lo ves realista a unos años vista y si sale todo bien? Te agradecería conocer tu perspectiva a este respecto también...

No 

Pharmamar: Proyecciones de Ingresos para 2022 
El desglose de Ingresos  por línea de negocio correspondiente a 2021 es el siguiente (redondeando algunos importes): 

Lo que he hecho es proyectar  estos ingresos a 2022 para saber si podrían estar en la línea con  los de 2021  en el supuesto: 

(i) que en 2022 no se ingresara importe alguno por hito de ventas y  

(ii) que los ingresos por  “Licencias” correspondientes a 2022,  podrían disminuir  en relación a 2021 en casi 14 M€ (un 32%) tal como puede apreciarse en la partida de  “Ingresos Diferidos” dentro del epígrafe “Pasivo Corriente” en los Balances a 31-12-2020  (43,603 M€) y 2021 (29,667 M€).   Esta disminución de  Ingresos Diferidos Corrientes  al final de 2021:        43,603 – 29,667 =  13,936 M€ (casi 14 M€) es para tenerla en cuenta en los Ingresos de 2022. Dichos Balances están en la página 2  del documento: 

https://pharmamar.com/wp-content/uploads/2022/02/ANNUAL-REPORT-PHARMAMAR.pdf 

Y al final de la página 54 de este  mismo documento, comentando este epígrafe  (“Ingresos diferidos corrientes”) del Balance a 31-12­-2021  puede leerse lo siguiente: 

Ingresos diferidos corrientes.   A 31 de diciembre de 2021 este apartado incluye principalmente los importes correspondientes al acuerdo con Jazz Pharmaceuticals anteriormente mencionado (contrato de licencia de 200 M$ de upfront y 100 M$ por aprobación acelerada, que se va ingresando a plazos) y que se esperan reconocer en los próximos doce meses 

Es decir el Ingreso Diferido Corriente a 31-12-2021 se contabilizara como Ingreso por Licencias en 2022.

Las variaciones más importantes de un año a otro estarían en los conceptos reseñados en rojo, verde y azul. En base a estos supuestos,  mi proyección de Ingresos para 2022 sería la siguiente: 

Según esto, los Ingresos de 2022  se situarían en un importe similar al de 2021. 

Los Royalties por Zepzelca (en rojo) podrían alcanzar hasta los 70 M€, por suponer unas ventas en EE.UU, Canadá y Australia y Singapur de 350 M€ y un porcentaje de royalties del 20%:   350 * 0,2 = 70 M€. 

Las licencias de oncología (en verde) las he rebajado a 30 M€, porque su importe será una cifra cercana a la que figura bajo el concepto “Ingresos Diferidos”  en el “Pasivo Corriente” del Balance a 31-12-2021. Fijarse que en 2021 el importe por Licencias era 42,4 y en el epígrafe “Ingresos Diferidos” del Pasivo Corriente del Balance a 31-12-2020 era 43,6 M€. Es decir los Ingresos Diferidos del Pasivo Corriente pasan a ser Ingresos Reales el ejercicio siguiente. Y los Ingresos Diferidos corrientes a 31-12-2021  son 29,667 M€. 

La prima por volumen de ventas (en azul) muy probablemente será 0 en 2022, por el propio sistema de fijación de estas primas, que imagino  (no lo sé) será el siguiente: 

-        Por los primeros 250 M$ de ventas,  la prima es de 25 M$ 

-        Por los segundos 500 M$ de ventas,  la prima es de 50 M$ 

-        Por los terceros 1.000 M$ de ventas,  la prima es de 100 M$ 

Si  en 2021 se perciben 25 M$ es porque las ventas acumuladas desde julio de 2020 hasta finales de 2021 ha sido de 250 M$. A partir de finales de 2021, el  "reloj" se pone a cero  y se van acumulando las ventas hasta que se llegue a la cifra de 500 M$. A esta cifra de ventas no podrá llegarse en 2022 porque todo apunta a que en ese ejercicio las ventas serán de 380 M$, por lo que los 500 M$  no se alcanzarían hasta mediado de 2023 y en este ejercicio, se ingresarían los 50 M$ por primas de ventas. 

Lo que he pretendido demostrar es que aún en el supuesto de no percibirse (en 2022) ingresos extras por cumplimiento de objetivos de ventas y  a pesar de rebajarse los Ingresos por Licencias, los Ingresos  Totales de 2022 pueden ser similares a los de 2021, siempre que los royalties por ventas de Zepzelca alcancen la cifra de 70 M€. Será difícil, pero también hay que contar con Canadá, Australia y Singapur, que en 2022 podrían aportar 5 M€  de esos 70.  
Tampoco he tenido en cuenta un hecho posterior al cierre que podría incrementar los ingresos de 2022 en 13 M€, según puede leerse en la última página de: 

https://pharmamar.com/wp-content/uploads/2022/02/ANNUAL-REPORT-PHARMAMAR.pdf 

Con fecha 19 de enero de 2022 la Sociedad ha recibido de la Agencia Tributaria 13.077 miles de euros (13,077 Meuros) en concepto de Impuesto de Sociedades y monetización de determinadas deducciones a la investigación y desarrollo, del Impuesto de Sociedades del año 2020. 

 
Considero importante realizar esta proyección porque esto nos aseguraría que la cotización de Pharmamar podría consolidar posiciones  por la zona de los 60-70 euros, dejando así atrás los 50-60. Estimo que su cotización debería de situarse en esa franja (60-70) y si no lo hace será  por el tema de Ucrania o  por los cortos o porque el mercado no cree que  en 2022 pueda alcanzar los resultados de 2021. Yo sinceramente creo que sí. 
 

Respecto a los 30 millones, hay que decir que no se trata de un nuevo cobro por hitos de ventas, como este año. Se refiere a la aplicación contable de lo ya cobrado y que cada trimestre imputan. Detallo una transcripción dónde (refiriéndose a esos 30 millones) lo dice (traducido mal pero se entiende):

"- Solo estoy hablando de la contabilidad de los 300 millones originales.

Sí, sí. Sí. ¡Sí! No, yo te dije que la cantidad que todavía está pendiente (los 30 millones) para reconocer que como ingresos alrededor de 95 millones de euros y en el próximo año que viene que tenemos depende del tiempo que nos toma cumplir nuestros compromisos con respecto a las ventas." 

Además en el Informe Anual constan en el Balance 29,7 millones (a aplicar en 2022) como pagos de Jazz cobrados pendientes de imputar, con lo que cuadra bastante con los 30 millones.

También dice Mora que no será necesario hacer más Fases de Zepzelca en China. Que con la Fase 1 es suficiente y que durante este año, máximo 2023 se aprueba en China. Ya se que del dicho (de Sousa y Mora) al hecho hay un trecho pero si el Director General dice que no es necesaria la Fase 2/3 habrá que tenerlo en cuenta y confiar en que es cierto. Si en 2022 o 2023 tenemos Zepzelca en China la cosa cambia y mucho (para bien).

Javiro, tus estimaciones para 2021 eran mucho mas bajas que las finales. Tampoco contabas con los 25 millones en 2021, pensar que no habra ingresos en 2022 es fatalista. 

Adicionalmente, con este nivel de resultados, el per es solo de 10 cuando las medidas de las pharma son, como mínimo, el doble….

Sin ánimo de ofender, una cosa es ser prudente y otra ser extremo

Gracias por la aclaración.    Ya entiendo lo de  los dos 30 millones. Según mi comprensión del tema, lo he analizado en dos apartados A) y B).

A) El primer 30 serían 30 M€ a ingresar por la licencia  a Jazz según el famoso contrato inicial del  “upfront” y  “aprobación acelerada”. Este ingreso ya lo he incluido en mis estimaciones para 2022. Es lo que está en “verde” en el cuadro de mi ultimo post. Sobre este tema hay que decir  lo siguiente: 
Según este contrato de licencia, la totalidad a ingresar eran 200 M$ (181 M€) por “upfront” y 100 M$ (88,5 M€) por  “aprobación acelerada”.  En total 269,5 M€. 

De estos 269,5 M€, ¿Cuantos se han ingresado ya a 31-12-2021? 

-        En 2020 se aplicaron como ingreso 135,655 M€ 

-        En 2021 se aplicaron 38,6 M€ 

TOTAL aplicado como ingreso a 31-12-2021= 135,655 +  38,6  =  174,255  

Pendiente de contabilizar como ingreso a  31-12-2021: 269,5 – 174,255 = 95,245 M€ 

Hasta aquí la realidad. 

La previsión  es que en 2022 se ingresarán por este concepto 30 M€, entre otros motivos porque el Ingreso Diferido Corriente a 31-12-2021 es 29,667 M€.  

Por lo tanto a 31-12-2022 quedará pendiente de ingresar un importe  de 

95,245 – 30,00 = 65,245 M€, 

que seguramente se repartirá entre 2023 y 2024. 

 
B) Vamos ahora con los otros 30 millones que serán 30 millones de dólares (no euros) en concepto de cumplimiento de ventas. 
Si esto es verdad es que los hitos por cumplimiento de ventas fijados en el contrato son los siguientes: 

-        Por los primeros 250 M$ de ventas, la prima es de 25 M$  (22,1 Meuros que se ingresaron en 2021)

-        Por los segundos 300 M$, la prima es de 30 M$  (26 Meuros, que se ingresarán en 2022)
En 2022 se alcanzara de sobras este nivel de ventas de 300 M$ por lo que habría que añadir a mis previsiones  de ingresos-2022 un importe de 26 M€ en concepto de “Primas Volumen ventas Zepzelca/Jazz”. 

El cuadro de estimaciones de Ingresos para 2022, (suponiendo que el Zepzelca se aprueba en China en 2023 y no en 2022) quedaría de la siguiente manera: 

Según esta estimación, los ingresos de 2022 estarían un 11% por encima de los de 2021 y eso siendo "conservador".
De nuevo te agradezco que hayas aclarado las dudas.
Saludos.

Ya he rectificado mi  "Estimación de Ingresos-2022"  según los últimos "inputs" recibidos.
Prefiero ser "conservador" en mis análisis y no ponerme en plan superoptimista para evitar las continuas decepciones de quienes dirigen esta compañía, que son especialistas en crear falsas expectativas. Ellos mismos contribuyen a hinchar el globo para que los cortos vendan y lue go ellos mismo pinchan el globo para 

...pinchan el globo para que los cortos cierren posiciones y ganen.