Grifols (GRF): siguiendo de cerca la acción

Le están pegando buenos palos. He puesto 10x C23 sep21, a ver si al marketmaker le entra hambre cuando baje la volatilidad.

Grifols ha desfilado este viernes por la pasarela de resultados para dar cuenta de sus cifras correspondientes a 2020.

La compañía ha logrado resistir a la pandemia de Covid-19 al registrar un beneficio de 619 millones de euros, un 1,1% menos que los 625 millones que cosechó un año antes. No obstante, la batido récord con sus ventas, que alcanzaron los 5.340 millones de euros, lo que representa un incremento del 4,7%.

La cifra de negocios de la multinacional española ha subido, según ha explicado en una nota remitida a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), gracias al crecimiento que han experimentado las divisiones Bioscience y Diagnostic. De hecho, señala que excluyendo las ventas de plasma a terceros, los ingresos incrementaron un 6,5%, y remarca también que la contribución de nuevos productos ha representado más del 50% del crecimiento de los ingresos.

Por otro lado, Grifols estima que el impacto neto del coronavirus en el Ebitda asciende a 155 millones de euros. "Dicho importe incluye, principalmente, el impacto negativo en la valoración del inventario y el menor crecimiento de los ingresos de la División Bioscience en el cuarto trimestre del año, así como los efectos positivos derivados del plan de contención de gastos operativos y de la contribución del test molecular para la detección del virus SARS-CoV-2", explica en la nota.

De esta forma, el Ebitda asciende a 1.324 millones de euros en 2020, lo que representa un margen del 24,8% sobre los ingresos (frente al 28,1% de 2019). Excluyendo el impacto de 155 millones de euros por el Covid-19, el Ebitda se sitúa en 1.479 millones de euros, que supone el 27,4% sobre ingresos.

La compañía también remarca que el resultado financiero ha continuado mejorando en el ejercicio y se ha situado en 178 millones de euros. Esto incluye la "reducción de los gastos financieros por importe de 97 millones de euros" tras el proceso de refinanciación de la deuda cerrado en noviembre de 2019. También un "impacto positivo de 18 millones de euros" por la variación en las diferencias de cambio, y otro de 57 millones de euros por el reconocimiento contable de la inversión tras el cierre de la operación con Shanghai RAAS registrada en el primer trimestre de 2020.

La deuda financiera neta de Grifols se ha situado en 5.714 millones de euros a 31 de diciembre de 2020. "En los últimos años, las inversiones estratégicas realizadas para impulsar la obtención de plasma y los mayores esfuerzos para mejorar las operaciones han sido factores muy relevantes para fortalecer el crecimiento del grupo e incrementar los niveles de inventarios", dice Grifols, que apunta que "estas inversiones, junto con la gestión de los inventarios, han permitido mantener un volumen de crecimiento importante a lo largo del ejercicio 2020".

Asimismo, continúa, en 2020 se ha logrado limitar a alrededor del 15% el impacto del Covid en el suministro neto de plasma "a pesar de las medidas de distanciamiento social, las restricciones de movilidad y los confinamientos, entre otros". La compañía asegura estar "preparada para un crecimiento significativo de los niveles de plasma en 2021 a medida que avanza la vacunación y disminuyen las restricciones por el coronavirus".

Dentro esta mañana con unas cuantas a 21.10€, y que Dios reparta suerte.

Un hecho fundamental es que las noticias que hoy se han publicado sobre los resultados lo han sido A LA LUZ de la evolución bursátil… nunca se verán titulares en los grandes medios contrarios a lo que refleje la cotización. Se limitan a mirarla, y deducir “si cae es porque los resultados no han gustado” (y le buscan explicación)… “si sube es porque los resultados han gustado” (y le buscan explicación).

Dicho esto, y tras la caída de hoy… ¿Qué refleja dicha caída? ¿Es aislable lo que ha venido pasando hasta ayer de lo que ha pasado hoy? ¿Qué se estaba “descontando” de la cotización hasta ayer?... y entonces ¿Qué se ha descontado hoy?

Por otro lado, veréis en este y otros foros a foreros lamentándose por las pérdidas de unos pocos miles de euros… ¿Por qué no vemos lamentarse a los accionistas mayoritarios que pierden millonadas? ¿Por qué estos permanecen en el más absoluto silencio –incluidos los Grifols que son de los que teóricamente más pierden- y no sólo eso, es que encima aumentan?

¿Veremos en unos días o semanas que han aumentado los accionistas mayoritarios o por el contrario éstos se reducirán?

Pero, sobre todo: ¿Qué se estaba “descontando” de la cotización hasta ayer?... y entonces ¿Qué se ha descontado hoy?

EDITO:

Que nadie me responda "hoy se ha descontado que efectivamente lo que se temía es un hecho" porque lo que se temía vía cotización durante estos meses, NO SE HA DADO: se anunciaron -200M€ y finalmente han sido -155M€... y se temía reducción de margen ebitda y éste se ha mantenido (sí, se ha mantenido, porque si bien hemos pasado de un 28,1% a un 24,8% es porque hay -155M€ en Ebitda por tema existencias que afecta directamente a dicho margen Y NO TIENE NADA QUE VER CON EL FUNCIONAMIENTO DEL NEGOCIO BASE EN SÍ, si sumáramos esos -155M€ al Ebitda el margen sería de 27,6%... un 0,5% de diferencia... cuando el incremento de ventas han caído de un 13,6% en 2020 (versus el 2019) a un 4,4% en 2021 (versus el 2020) y eso con el confinamiento y la reducción de actividad hospitalaria mundial... con un beneficio neto que sólo ha caído un 1,1% versus el 2020)... POR CIERTO, LO QUE SÍ SE TEMÍA SEGURO, Y NO SE HA DADO, es un Profit Warning por 3ª ola en 2021... 

Al final mis opciones no han entrado, primas muy altas por la volatilidad. Sigo queriendo entrar así que voy a darle unos días de margen a ver si los del análisis técnico consiguen despejar dudas. Me parece que los fundamentales de la empresa son muy buenos pero necesito ver la ejecución con más claridad ya que no quiero hacer una compra y ponerme a esperar con tranquilidad.

De hecho el margen bruto del 42,2% incluye los 205 M€ por tema existencias, si sumamos dicho importe el margen bruto sería del 46% (en 2019 fue del 45,9%)...

No se cansan de repetir el mantra de "el margen se ve afectado por el mayor coste de adquisición de plasma" en plan loros... no señores no... el margen se ve afectado por la variación de existencias, y poco más... de ahí la equivalencia tan ajustada entre variación de existencias y MEJORA de tesorería por variación de existencias... y de ahí que sumando dicha variación de existencias se llegue a un margen casi igualito al del año 2019 (tanto de ebitda sobre margen como de margen bruto, de hecho éste último superior)... SI FUERA CIERTO QUE EL MARGEN SE VE AFECTADO POR EL MAYOR COSTE DE ADQUISICIÓN DE PLASMA por NECESIDAD la diferencia tanto en ebitda/margen como en margen bruto DEBERÍA SER MAYOR DEL IMPORTE DE VARIACIÓN DE EXISTENCIAS (que I-N-S-I-S-T-O: queda plasmado en flujo de tesorería vía Variación de Existencias en importe P-O-S-I-T-I-V-O)

Tenemos un problema añadido, que ahora se están reabriendo los centros de donación, al mismo tiempo los americanos con menos ingresos han recibido el segundo cheque del estímulo aprobado por la administración Trump, que pueden llegar a ser varios miles de dólares, por ejemplo una familia con 3 hijos recibe 2.400$-3.000$. Esto va en contra de la oferta de donaciones. Y tenemos encima el tercer cheque que quieren aprobar los demócratas, con un importe mayor aún. No es que vaya a reducir la afluencia a la mitad, pero con que un 10-15% decida no ir de momento, ya ampliamos el efecto COVID en el número de donaciones.

Ya que hablamos tanto de ello, recordarles a los rankianos que los que hayan pasado la COVID pueden donar en España el suero inmune. Yo tuve la mala suerte de pasarlo regular y tengo cita para este lunes. Depende de cada lugar se organizan de una forma u otra, aquí es a través del centro regional de transfusiones, pero en Madrid a parecer lo gestionan los hospitales directamente.

Efectivamente hay bastantes aspectos que no terminan de encajar.

Objetivamente, los resultados de 2020 han sido bastante buenos. Sólo los empañaría la subida del ratio de apalancamiento. Como aspecto positivo estarían los 155m€ vs los 200m€ que se habían previsto.

De cara al futuro, no han dado ningún Profit Warning y entiendo que los propios gestores de Grifols tienen datos y experiencia más que suficiente como para saber si les era necesario hacerlo o no. Y no lo han hecho.

Ni mirando a pasado existe algo de peso suficiente como para el machaque que lleva desde hace tiempo la cotización de Grifols, ni mirando al futuro hay nada que justifique la reacción tan adversa en la sesión de ayer viernes tras publicarse los resultados.


Sólo se me ocurre que por el motivo que sea, el mercado ya no esté dispuesto a pagar los múltiplos que venía pagando los últimos años por Grifols. Un de-rate en toda regla.

Entiendo que esto se superará en la medida que la vuelta a la normalidad de la existencia haga que los beneficios y los márgenes se disparen de nuevo.