COLOPLAST - La joya danesa

• Casi 70 años de historia y crecimiento, resistente a cualquier crisis y con la misma familia fundadora al frente.
• Líder mundial en su sector, ingresos recurrentes y vientos de cola.
• ROIC superiores al 40%, balance sólido y excelente equipo directivo

HISTORIA

                                                           KEY RATIOS

• Crecimiento de los ingresos durante los últimos 10 años con un CAGR de un 7%, en los últimos 5 y 3 años, ese crecimiento ha sido de un 6%.
• Sus beneficios en los últimos 10 años han crecido por encima de los ingresos, con una media del 13% CAGR.
• Márgenes brutos por encima del 65% y márgenes operativos por encima del 30%.
• Su dividendo ha pasado de 2DKK en 2011 a 17 DKK en 2020.
• No ha tenido una política activa de recompra de acciones, pero en las última conference call ha declarado tener intención de comprar acciones por valor de 500 millones de DKK y extenderlo a años posteriores.
• ROIC superior al 30% durante los últimos 10 años, siendo superiores al 40%, 50% e incluso 60% desde 2016.
• Su deuda es muy conservadora, significando un ratio Deuda/Ebitda de 0,26. 

                                                       NEGOCIO

• Envejecimiento de la población: Cuanto más envejecida este la población, aumentan las probabilidades de sufrir alguna enfermedad intestinal o urológica que hagan requerir de los productos de Coloplast
• Aumento de la clase media a nivel mundial: Al aumentar la riqueza de los países, las posibilidades de acceso a servicios sanitarios de mayor calidad aumentan para un gran número de la población.
• Ingresos recurrentes: Una vez que uno de los pacientes necesita de alguno de los productos de Coloplast, lo necesitará de por vida, lo que se traduce en 20-30-40 años de ingresos.
• Reembolsos por la seguridad social: La mayor parte de los productos, salvo algún tipo de vendaje, son reembolsables, permitiendo que el paciente no tenga reparos a la hora de obtener los mejores productos para su cuidado.

                                                           

                                                          MOATS

´´We also expect to continue to see a positive scale effect in our business support organisation driven by further utilisation of our Coloplast Business Centre in Poland.``

´´will continue to deliver scale economy and efficiency improvements and prudent cost management.``

`Our expectations of long-term price pressure, of up to 1% in annual price pressure is unchanged.´´

• Convatec: La compañía británica es su principal competidora, vende los mismos productos que Coloplast pero con un peso diferente: Vendajes (31%), ostomía (29%),  incontinencia (25%), elementos intervención(15%).

•  Otras empresas que producen productos competidores, pero con un peso mucho menor en su cartera, y por tanto, no dedicados en exclusiva a ello, podría ser: 3M, Medtronic, Hollister Incorporated o Johnson$Johnson.

• Coloplast VS Convatec: Coloplast crece a un ritmo del 7% y sus beneficios prácticamente al doble, al beneficiarse de sus amplios márgenes, la deuda también es mucho más conservadora en el caso de Coloplast. Destacar que el 70% de crecimiento de las ventas de Convatec es debido a que venía de años con pérdidas.
• Coloplast VS Gigantes : Estos gigantes tienen un mercado muy consolidado y maduro y con un portfolio de productos como transporte, seguridad, consumo, productos médicos... pero no están centrados en producir la mejor bolsa de ostomía del mundo o los mejores catéteres para luchar contra la incontinencia urinaria. Presentan unos márgenes positivos y un crecimiento bastante bajo, ya que para crecer a doble dígito deberían de hacer importantes adquisiciones. 
• Coloplast VS productores locales: Por lo que he podido investigar son pequeños productores en áreas sobretodo subdesarrolladas.

• Spotify lleva muchos dedicándose en exclusiva a hacer podcast, a hacerlo lo mejor posible, y por los últimos datos, ni Amazon, ni Apple son capaces de hacer que no crezcan sus usuarios.
• Slack, dedicaba todos sus esfuerzos en mejorar la comunicación dentro y entre empresas mediante chats, Microsoft vio un filón e intentó hacer lo mismo al tener toda su infraestructura de Teams ya instalada en millones de computadores del mundo, y obviamente el mercado penalizó a Slack pero resulta que los ARPU mensuales crecían mucho más en Slack que en Microsoft. Al final Salesforce vio el potencial de Slack e hizo una OPA, lo que resultó en unas ganancias de un 50% en un mes, aunque hubiese preferido poseerla muchos años.
• Pasará también lo mismo con Fevertree y sus competidores gigantes? de la talla de Coca Cola o Dr Pepper? No tengo dudas.

´´In September we launched our new Strive25 strategy with ambitious long-term financial targets of 7-9% organic growth and more than 30% EBIT margin.``

• Market Share: Coloplast ha visto aumentar su Market Share global en 2020 del 30-35% al 35-40% y se espera que siga haciéndolo a futuro. Veamos ahora también la capacidad de crecer por sectores, marcado por los guidance de la directiva:

• Esperanza de vida: Es un hecho que vivimos más y con mejor calidad de vida, pero esto también significa que estaremos expuestos a los achaques de la edad, a necesitar los servicios de Coloplast, y por más años.

• Aumento de la clase media: La renta per cápita a nivel mundial aumenta año tras año, esto favorece el acceso a mayores necesidades médicas que antes quizás no haríamos. Además, al recibir más impuestos, los países pueden cubrir costes de la seguridad social con estos ingresos.

``Coloplast is a growth company with a long-term view. We operate in attractive underlying markets growing 4%-5% which is driven by demographics and increasing health care standards in emerging markets. We continue to see numerous growth opportunities across business areas and geographies ´´

• Nuevos productos y mejora de otros: Con la cantidad de patentes que tienen, no cabe duda de que año tras año seguirán produciendo nuevos prototipos, sobre todo en aquellos en los que puedan mejorar mucho su cuota de mercado.

´´We are fully committed to investing in and scaling our interventional urology and wound & skin care businesses. Interventional Urology has delivered solid growth, but it needs a revitalised pipeline. Wound & Skin Care performance has improved but we need to drive profitability. Our new strategy will be supported by key growth enablers including Efficiency, People and Sustainability.``

• USA y China: Aunque venden en ambos países, su capacidad de crecer es muy grande todavía. Aproximadamente sus ventas totales son sólamente un 20% de los ingresos de la compañía. Para ello, en el caso de USA, han terminado de construir dos fábricas en Costa Rica que pueden nutrir de producto a todo el continente.

´´We placed an emphasis on the key strategic themes including innovation, digitalisation, sustainability, as well as the path towards successful execution in two of our key markets, US and China. M&A as a potential avenue for growth is more prominently placed on the agenda. ``

• Fusiones y adquisiciones: Como se lee en la cita de arriba, las fusiones y adquisiciones serán clave en los años venideros, quizás más con las ofertas que pueda provocar la pandemia.

• Escala: Las dos nuevas fábricas de Costa Rica, junto a la de Polonia harán que la escala haga su efecto y los costes de producción se reduzcan con el tiempo. Esto significa también que los márgenes operativos aumenten hasta poder alcanzar en un futuro un 32-33%.

´´We also expect to continue to see a positive scale effect in our business support organisation driven by further utilisation of our Coloplast Business Centre in Poland.``

• Skin in the game: Un 33% de las acciones de la compañía las posee la familia fundadora. Además Niels Peter Hansen forma parte del equipo directivo desde 1968. Entre la directiva también poseen más de 55.000 acciones entre 6 directivos.
• Reparto de dividendo: Ha comenzado a repartirlo por primera vez en el año 2014 a 0,40 hasta los 1,69 actuales.
• Recompra de acciones: No es una práctica muy habitual, quizás porque siempre puede que las encuentren caras, o por las razón que sea, pero si, es algo, como en todas las compañías que me gustaría ver más a menudo. En su última conference call ya anunciaban un futuro plan de recompras.

´In Q2, we expect to launch a new share buyback program totaling DKK 500 million. The program is expected to be completed before the end of the financial year.``

• Adquisiciones: Al igual que con la recompra de acciones, y como estrategia a futuro, planean realizar adquisiciones de compañías dentro de su ámbito de competencia y que les ayuden a crecer, como podemos vemos ver en los ejemplos siguientes:

1. Nine Continentals - Adquirida en Noviembre de 2020 por $145 millones. Es una compra con el objetivo de crecer de forma orgánica en el ámbito de la intervención quirúrgica
2. SAS Lilial - Adquirida en Diciembre de 2017 por €33 millones. Es una empresa francesa, dedicada a la logística especializada de catéteres a domicilio.
3. Comfort Medical - Adquirida en Noviembre de 2016 por $160 millones. Empresa americana dedicada a la distribución de catéteres en el mercado americano.

• Deuda: En el último informe anual de 2020, la caja es de DKK 92,11 millones y los accounts receivables de DKK 462 millones, su deuda total es de DKK 198 (descontando los capital leases) Millones siendo prácticamente toda a corto plazo. De qué viene esta deuda? pues de la adquisición mencionada anteriormente de Nine Continentals. Con los tipos actuales es mucho más rentable solicitar deuda con un coste más bajo que los TIR que pueda generar esa adquisición. Por último, su ratio deuda/EBITDA de su último informe anual es de 0,24, y si tenemos en cuenta la de los últimos trimestres, asciende a 0,69.
• ROIC y FCF: ¿Poco hay que comentar de una empresa que lleva 5 años superando un 50% en ROIC verdad?  Pues si, lo mencionan en muchas conference call y sus informes anuales, no como muchas otras empresas que se centran en crecimientos, márgenes y términos extraños para desviarnos de lo que en realidad importa, la rentabilidad por cada euro invertido. En cuando FCF, es una auténtica máquina de generarlo, podría haber adquirido la compañía Nine Continental sin necesidad de financiación exterior.
• Capex: Aproximadamente es de un 5% de las ventas totales, y porque este año han construido dos fábricas en Costa Rica. Con lo que necesitan de unos altos capex para funcionar ni para crecer.

´´It is about time in the market, not timing the market`` - Terry Smith

• Ingresos: 42.000 DKK - 46.000DKK
• EBIT % : 32%-34%
• Net Income: 10.500 DKK - 12.500 DKK
• EPS: 51,22DKK - 60DKK

1. ¿Consideras que los productos ofrecidos por Coloplast mejoran la vida del paciente? La respuesta es claramente que si. Ambos estamos de acuerdo en que es un producto de vital importancia y el atractivo de su recurrencia de ingresos.
2. ¿ Crees que es un producto eficiente para el gasto público, es decir, reduce costos? Es aquí donde reconsidero ciertos puntos de mi tesis. Tras la pandemia, desarrollo de nuevas economías y aumento de la clase media a nivel mundial, pensaba que el gasto público en sanidad aumentaría. Pero lo que me argumenta este gestor, es que los países ya tienen un alto % del PIB dedicado a sanidad, en concreto EEUU un 20%. Por tanto, lo que buscan los gobiernos es productos eficientes y que reduzcan sus costes, no los aumente, lo que podría conllevar búsqueda de alternativas más baratas que podrían derrumbar el moat de marca o su power pricing.

´´Growth in France in the first three quarters of 2019/20, was negatively impacted by the reimbursement reform introduced 1 July 2019. ``

 ´´In terms of price, in 2019/20 there was only one larger price reform in France, impacting prices in the ostomy care market negatively.``

DISCLAIMER: Este análisis no es una recomendación de compra o de venta, cada persona debe de realizar sus propias investigaciones antes de realizar ningún tipo de inversión.