Boston Omaha Corporation - Tesis de inversión

CHECKLIST 

MINI BERKSHIRE HATHAWAY 

UN POCO DE HISTORIA 

KEY RATIOS 

¿QUÉ HACE BOMN? 

• Visión largo a largo plazo: Su periodo de tenencia favorito es para siempre. Buscan negocios que a pesar de la irrupción de la tecnología y de los constantes cambios actuales puedan provocar un bajo impacto en su crecimiento
• Centrados en el cash: Quieren adquirir negocios que envíen de forma constante dinero a la matriz, mediante FCF, float o cualquier otra forma para que de esta manera puedan seguir desplegando y hacer crecer así su Book Value.
• Descentralización: Los negocios adquiridos seguirán siendo dirigidos por los managers que tenían, de manera que puedan seguir siendo dirigidos como hasta ahora.
• Obtención de incentivos adecuados: Se centran en la alineación de intereses con las compañías adquiridas para tener un objetivo común
• Finanzas: Buscan compañías que hayan generado ganancias consistentes, atractivos ROIC, ganancias superiores al 1$ millón y a un precio atractivo
• Ventaja competitivas o moat: Sin duda el principal requisito que buscan a la hora de realizar una adquisición, que hayan disfrutado de algún tipo de moat y haya sido perdurable en el tiempo.

¿Qué negocios adquiere BOMN?

Las imágenes superiores, obtenidas de los informes anuales de la compañía, muestran los sectores en los que BOMN ha centrado sus adquisiciones desde su fundación en 2015, todos ellos gozan de ciertas ventajas competitivas, bajos costes y visión a largo plazo.A continuación analizaré por separado cada uno de ellos. 

BILLBOARDS 

• Las altas barreras regulatorias: Para la construcción de nuevas vallas publicitarias en algunos estados necesitas que el Estado de conceda un permiso. Esto impide que una vez adquirida la licencia para montar tu estructura publicitaria, una empresa competidora no pueda llegar y poner otra valla sin mantener una distancia determinada. Al producirse eso, estas disfrutando de cierto ``monopolio´´ en una zona geográfica determinada.

• Competidores: En este caso, los competidores sirven para hacernos una idea de la rentabilidad y capacidad de crecimiento del sector. El 50% del market share esta repartido entre Clear Channel, Outfront Media y Lamar Advertising (estos dos últimos con beneficios constantes los últimos 10 años). Lo interesante, está en el otro 50%, ya que son empresas más pequeñas y futuros objetivos de BOMN a futuro.

• Demanda creciente: A pesar de que la publicidad online, dominada por Facebook, Google y en menor medida Amazon podría hacernos creer que el resto de medios han visto dañada su demanda, no ha sido así con las vallas publicitarias, con un mercado que mueve alrededor de 6.000 millones $ en EEUU. Se estima que este mercado no crecerá mucho en tamaño en los años futuros (barrera de entrada regulatoria) pero BOMN posee unos 3.000 postes publicitarios de un total de 450.000 en todo USA (0,66% market share) y la intención de seguir creciendo cuando encuentren buenas oportunidades a precios justos.

• Capex de mantenimiento reducido: Uno de los motivos de que la empresa no haya presentado beneficio por el momento es debido a las irreales amortizaciones y depreciaciones en su contabilidad. Pero en realidad a medida que pasan los años, el mantenimiento es prácticamente nulo, alguna capa de pintura o reparación por la erosión provocada por el viento, luces que hay que cambiar y poco mas. Tema aparte son los postes digitales, que si que tienen un capex algo más elevado, aunque de momento son una minoría.

• Alta rentabilidad: En la imagen siguiente podemos observar la rentabilidad que podría obtenerse por cada euro invertido, que podría aumentar a futuro, si los postes digitales siguen creciendo (8 caras en lugar de 1 o 2).  Unos márgenes de un 45% son más que interesantes, teniendo en cuenta sobre todo el bajo coste de mantenimiento de estas rentabilidades.

INSURANCE OPERATIONS 

• Float: Este método popularizado y explicado por Warren Buffett  consiste en obtener por adelantado el dinero de las primas de todos tus suscriptores a una tasa del 0% y desplegarlo de manera rentable en nuevas adquisiciones. Una manera de financiarse a coste cero en lugar de endeudarte a tasas que afectarían a tu rentabilidad. Ha sido, sin duda, el secreto de la riqueza de Berkshire.

• Bajo riesgo: El riesgo de seguro que están dispuestos a asumir es el comercial y nunca el personal, ya que tiene primas mucho más elevadas que no están dispuestos a asumir. Esto es debido principalmente a dos factores:

1. La naturaleza del seguro de garantía es algo diferente al de la industria en general ya que es diseñado para prevenir una pérdida y no para cubrirla
2. El seguro de garantía es un acuerdo de tres partes (Compañía aseguradora-Asegurado-Reclamante) donde al asegurado no le interesa tener reclamaciones de fianzas para no perder clientes (reclamantes), con lo que las primas que tenga que hacer frente la compañía aseguradora ante impagos serán mínimas.

En la siguiente imagen, podemos ver una comparativa con el resto de negocios aseguradores, donde se muestra el bajo ratio de pérdida, lo que nos da una idea de la mentalidad conservadora de BOMN.

• Competencia controlada: Los grandes directivos de empresas aseguradoras no han llegado a la cima suscribiendo seguros de garantía/fianza, sino que lo han hecho donde se mueve el dinero a lo grande, lo que hace que este sector sea menos competitivo, como veremos en la imagen siguiente. Estas bajas primas por dólar y los altos costes de distribución, hacen mucho menos atractivo a los agentes de seguro este mercado.

     

• Altos márgenes: Al igual que hice con el negocio de las vallas publicitarias, quiero mostrar cómo se comporta cada dólar invertido y los altos márgenes que reporta este sector. Por cada dólar invertido estamos cerca de obtener un 40% de rentabilidad.

 

• Crecimiento: En el momento de la adquisición de GIG tenía licencias para operar en únicamente 9 estados; en la actualidad se han expandido a 50 estados. Los costes en capital y tiempo para obtener las licencias y expandirse son elevados en sus inicios, pero con una visión a largo plazo el valor añadido se verá con el paso de los años. Además, destacar que el regulador, ha concedido el grado de excelente, al negocio asegurador de GIG.

BROADBAND SERVICES 

• Crecimiento: En un hogar hay una serie de ´´tuberías`` que entran y salen con diferentes funciones (agua, gas, electricidad, aguas residuales y datos). De todos esos, el que tenga más probabilidades de crecer en los próximos 5, 10 o 20 años serán los datos, con crecimientos sin necesidad de costes de capital para ampliar su tubería física. No hay duda además, de que la necesidad de servicios de internet, con la digitalización, se está expandiendo a un ritmo cada vez mas alto en los últimos años.

• Valor para el cliente: Las zonas rurales donde se pretende llevar a cabo la expansión, actualmente no disponen de fibra, con lo que la velocidad de los datos es mucho menor que la que recibirían una vez sea instalado el servicio en una determinada área geográfica. El servicio medio proporcionado por la línea telefónica ofrece una velocidad de datos unas 10 veces menores a los de la fibra a un precio medio de 39$ al mes. La estrategia consistiría en proporcionar ese servicio al mismo precio o menor, para captar clientela.

• Bajo coste de mantenimiento: Al igual que los billboards, el principal coste es el inicial, al montar toda la infraestructura. Una vez hecho, los costes de mantenimientos son mucho más bajos que lo que muestra la amortización y depreciación en la contabilidad.

• Barreras de entrada: Una vez montada la infraestructura para proporcionar la fibra a una determinada área geográfica, no es probable que llegue un competidor, realice la fuerte inversión inicial que conlleva montar toda la infraestructura y después de eso, intente robarte los clientes que tantos años te ha llevado conseguir. Aunque diferente, me recuerda a las inversiones de Warren Buffett en Ferrocarriles, iba a llegar otra empresa y construir una vías paralelas?? IMPOSIBLE!! Estamos ante un pequeño monopolio.

• Power pricing: Una vez hecho el desembolso inicial, bajos capex, calidad de servicio y las barreras de entrada, ¿alguien duda de que puedan controlar los precios, y al menos, incrementarlos al ritmo de la inflación? Yo no.

NEGOCIOS MINORITARIOS

FUTURO 

• Gocen de cierta ventaja competitiva o nicho
• A un precio justo.
• Con un historial de generación de FCF de varios años
• Dirigidos por directivos excelentes
• Adquiridos mediante fondos propios, FCF o con la utilización de deuda, siempre de forma conservadora y si la rentabilidad supera con creces al coste.

DIRECTIVA 

• No vamos a comprar gangas, en su lugar pagaremos precios justos
• Buscamos construir la compañía con la adquisición de compañía con flujos de caja duraderos
• Esperamos que nuestros accionistas se centren menos en los movimientos a corto plazo de la cotización y más en sí la evolución del Book value per share aumenta al igual que las ganancias.
• Preferimos poseer siempre un negocio por completo, pero cuando no sea posible poseeremos una minoría del negocio.
• Nuestro plazo de tenencia preferido, es para siempre.
• Cobraremos el sueldo mínimo legal hasta que el negocio no proporcione beneficios.
• Buscamos negocios con ventajas competitivas, que requieran bajo capital, generadores de FCF, pocos sustitutivos.
• Las ganancias obtenidas, serán retenidas para ser reinvertidas en mejorar a nuestras subsidiarias y adquirir nuevos negocios rentables.
• A pesar del potencial ratio de retorno que podamos ver en un negocio, jamás comprometeremos nuestra sólida posición financiera.
• Esperamos desarrollar de forma conservadora el pasivo de nuestro balance, creemos que una atractiva utilización de ambas caras del balance incrementara el book value per share de forma atractiva.

VALORACIÓN 

CONCLUSIÓN