Participaciones del usuario Tiedra

Tiedra 31/03/22 17:29

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Bueno al final uno se aproxima a la inversión como estima conveniente, o incluso es normal ir pasando por diferentes etapas. Yo he sido especulador, inversor de periódico (¿qué es eso del informe anual, está en el Expansión?) y después de formarme pues ya trato de hacer las valoraciones en profundidad (en el libro que estoy acabando, Logista abarca 46 páginas... hasta que uno no se pone no descubre la cantidad de cosas interesantes sobre un negocio que puede descubrir). Vamos, que está en su derecho de especular y de estar harto de que no suba Logista @rahomar jeje.Respecto a cómo le irá a Logista este ejercicio @roadtofreedom pues en principio si no contamos que hay que compensar casi un 10 % de inflación diría que probablemente será muy bueno :) pero vamos si se las apañan para compensar buena parte de la inflación yo me doy con un canto en los dientes.Efectivamente que se hayan quitado de encima la filial francesa de distribución ha sido todo un acierto. Es difícil saber en términos de capex o inversión a cuánto ascendían en ejercicios pasados los esfuerzos por lograr que remontase, pero ya por fin va a dejar de frenar a la división francesa, que ya bastante tiene con las cajetillas a 10€.Por lo demás a las tabaqueras les pasa como a Coca cola y compañía, no les gusta perder en ningún entorno, y si cuando no hay inflación suben los precios un 3 %, pues cuando hay inflación... ya saben, se vienen arriba y el consumidor por X o Y pasa por el aro. Como Logista va a % pues les acompañaría en la senda de beneficios (si suben los gastos operativos un 5 %, y los ingresos un 5, tus beneficios suben también un 5). Por otro lado Logista tiene su mes de inventarios de tabaco que se revaloriza conforme suben de precio, el problema normalmente es que te obligan a subir precios, cuando la ciudadanía no está ganando más cada mes; esto al final se traduce en un incentivo poderoso para dejar el vicio o al menos reducirlo... pero si al final los trabajadores logran que se les vaya ajustando su precio a la inflación, pues no sería tan grande esa brecha.En cualquier caso mis esperanzas este año están con el despegue de IQOS en España, cuyas cajetillas vendiéndose algo más baratas que las de un paquete de Marlboro generan muchísimo más beneficio para Logista (para esta, para el estanquero, para el fabricante... hay muchos incentivos para convencer al consumidor de que se cambie). ¿Catalizar para que acelere un poco la cosa en España? El IQOS Iluma, que además de que se está vendiendo muy bien por Philip Morris en su lanzamiento, presenta bastante mejores respecto al anterior.Igual sucede o igual no, pero lo visto en otros países demuestra que es un tema exponencial y de boca a boca, si da la sorpresa podríamos ver a la filial española creciendo como la italiana.Aspectos negativos: el coste del gasoleo en los transportistas de Logista. Desconozco si estos se lo repercuten automáticamente a Logista, sospecho que sí por lo que el equipo directivo comentaba en las conference call, y por tanto mientras Logista lo repercuta a los fabricantes y no, la división de transporte puede ver fastidiados los márgenes (en la división de transporte de larga distancia, Logesta, que en parte también transporta tabaco y fármacos por Europa, estos costes están incluidos en aprovisionamientos, por lo que presionarían a las ventas económicas -yo todavía no me explico por qué meten ahí estos gastos, pero es lo que hay-).En general tampoco me preocupo mucho por el corto plazo, ventajas de comprar algo tan barato, que con poco crecimiento ya vas sobrado (si luego se lucen pues mejor que mejor).

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Tiedra 31/03/22 07:32

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

No sé yo si es tan fácil encontrar bonos soberanos a muy corto plazo que te renten más del 0.75 % hoy día (de países "serios" y en euros, me extrañaría que encontrase productos a más del 0.75 %, y cuando los encuentre probablemente los tipos del BCE estarán más altos). Hay que tener en cuenta que no se trata de coger un par de miles de millones y prestarlos a diez años, el negocio tabaquero es muy estacional y varían mucho las necesidades de tesorería en apenas unos meses, puedes pasar de tener 4.000 millones en el banco un mes a tener 1.000 en el siguiente, se ve perfectamente en esta gráfica que siempre comparte Logista en sus presentaciones:También matizaría que a Logista no le pagan per se por prestar dinero, sino por dar facilidad de crédito, o en otras palabras, en los momentos del año en los que Imperial no necesita dinero a corto plazo, a esta le sigue tocando pagar. La diferencia entre un crédito y un préstamo vamos.Hay que señalar también que al tener una posición de dominio accionarial Imperial sobre Logista, su balance lo consolida por integración global. Traducido: que a efectos de presentar una mejor foto para sus acreedores, toda la caja neta de Logista ya se integra o aparece en sus cuentas (pasadas a libras, pero sí).Luego sobre el abuso de poder, ¿cree que un equipo directivo que no es propietario y que en su actividad cobra una pasta, se va a arriesgar a cometer ilegalidades, o cuanto menos irregularidades, para sustraer un poco de efectivo para Imperial? Va a ser que no.A mi lo que me preocuparía de verdad, es que la compañía no tenga intención de dar salida a la caja que se va acumulando en Logista, ahí sí podría haber un conflicto de intereses con el poder que ejerce Imperial. La alternativa es no tener en cuenta nada de la caja en la valoración, y yo a veces lo pienso, pero parece que el equipo directivo de Logista tiene intención de irse gastándosela en realizar adquisiciones (recordemos que tanto el equipo directivo de Logista como el de Imperial tienen ligada buena parte de su remuneración al aumento de beneficios, y los beneficios de Logista -de nuevo- se integran directamente en la Cuenta de Pérdidas y Ganancias de Imperial).Finalizaría diciendo que he estudiado a fondo unas cuantas cotizadas españolas, y Logista ha sido con diferencia la más transparente (y Gloria Martín, que dirige relación con inversores, ha sido la única que me ha ayudado con aspectos más complicados de entender, incluso cuando su descubrimiento no beneficiaba a la valoración de la compañía -normalmente se remiten a la información publicada en la CNMV y poco más, eso cuando responden al pequeño accionista-).

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Tiedra 30/03/22 13:25

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Efectivamente, tienen un fondo de maniobra operativo negativo, que conforme crece el negocio también crece en su negatividad (deuda operativa sin intereses), y un fondo de maniobra negativo (diferencia entre activos corrientes y pasivos corrientes), que sin embargo cada año se reduce (al acumular Logista el efectivo que no reparte en dividendos o reinvierte en el negocio).Sobre la caja neta voy a compartiros una captura sobre mi aproximación a la misma, de un comentario que respondí en el vídeo que hice sobre Logista. Debo decir que en 2020 y 2021, con los líos que ha habido por razón del Covid cuesta actualizar la caja neta del accionista por esta vía (se permitió en algunos países retrasar el pago de impuestos sin coste, y la tesorería mínima en 2021 no ha sido representativa -imagino que en 2022 se normalizará finalmente-).En los beneficios normalizados que he mencionado he excluido los ingresos financieros de esos 500 millones, por aquello de no valorar dos veces lo mismo (ahora estarán más cerca de los 600, pero mientras no pueda confirmarlo pues 500 teniendo en cuenta 2019).

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Tiedra 30/03/22 12:23

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Pues yo por 20€ si hay OPA no la vendería :) luego puede pasar que acepten los suficientes como para obligarme, pero es difícil justificar que sea un precio ajustado a su valor (los Magallanes, AZ y compañía tampoco creo que se apuntasen, no les pesa un 5 % de sus fondos ibéricos porque su valoración les refleje un mero 17 % de potencial).Creo que con el tiempo se ha creado la narrativa de que la compañía se merece cotizar a niveles como los actuales, por llevar el suficiente tiempo abajo o cayendo, pero durante tres años, en 2014, 15 y 16, Logista estuvo cotizando a un PER de 15 - 16 veces y nadie ponía el grito en el cielo (y por aquel entonces o no tenía caja neta considerable, o era mucho menor a la actual). Si ajustamos sus beneficios la tenemos a PER 9 (de los beneficios de 2021, de cuyo cálculo he excluido los 52.2 M de amortización de intangibles de Francia y los 19,1 de la pérdida que se han dado por el traspaso de Supergroup -un extraordinario-). Ya si uno observa lo bien que sentó la repercusión de los precios del tabaco en España en el último trimestre de 2021... que recordemos es el primero del ejercicio 2022 de Logista... pues bajaría todavía más. Si contamos con 500 millones de caja neta, tendríamos 1.730 millones de capitalización, luego 20 € por acción supondría venderla a un PER ex caja neta de 8.5 veces (2.034 / 240). En un negocio que desde 2014 ha crecido al 7 % CAGR sin apenas necesidades de reinversión sería un atraco, caballeros.Si un Private Equity se apalanca para comprarla en un % importante de la operación, con adquirirla a un PER 15 le lograría una muy buena rentabilidad, salvo descalabro en el negocio del tabaco -tampoco hay negocio exento de riesgos por otro lado-. Pero es que encima podría apalancarse a tipos variables referenciados a los tipos del BCE, porque con el cash pool de Logista estaría defendido de hipotéticas subidas, y el tipo inicial sería lógicamente más barato que el del tipo fijo (yo de hecho no lo he hecho con Logista, porque no me fío de que si suben los tipos del BCE no suba Interactive Brokers el diferencial -o que caiga Logista porque todo cae y aprovechen ahí sí para oparla-).Les animo a ver cuánto ha crecido el beneficio de Philip Morris desde 2014, que se considera la empresa top del sector (PER 15-17 + -, según lo que acabe sucediendo con las filiales de Rusia y Ucrania), y cuánto lo ha hecho Logista, igual se llevan una sorpresa (Logista tiene mucha menos exposición a tabaco calentado que PM, es verdad, pero a cambio ni tiene riesgo financiero -caja neta-, ni riesgo divisa -todo generado en €, salvo 3 o 4 milloncetes aproximadamente en eslotis-, ni tiene competencia -gane quien gane con el tabaco calentado, cuando acabe de arrancar en España y Francia, lo distribuirá Logista-). También me podrían decir que PM está pasando por un ciclo de capex y que sus gastos se tienen que normalizar a la baja -no les digo que no-, pero aún así.Si todo esto no pasa, tampoco está mal el dividendo más una revalorización a futuro en línea con el crecimiento de los beneficios ;)

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Tiedra 30/03/22 11:35

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Buena noticia para Logista, actual distribuidor de las estaciones de servicio de Cepsa en España y Portugal (a final de este año les toca por cierto renovar el contrato, que es a tres años).Indica Cepsa en su plan estratégico que mejorarán a futuro sus establecimientos, para comercializar productos frescos, parafarmacia, y comercio electrónico (interesante sobre todo los de parafarmacia, que seguro presentan buenos márgenes). También se convertirán en punto de recogida de paquetes (¿Nacex maybe?, quizás un poco de todo, Amazon incluido).https://www.elconfidencial.com/empresas/2022-03-30/cepsa-plan-estrategico-apuesta-hidrogeno-proyectos-renovables_3400142/Este negocio por cierto está recogido en "tabaco y productos de conveniencia", en Iberia, no estaría mal que lo metieran en "transportes" o incluso en "otros", quizás es cuestión de tiempo que lo hagan (cara a mostrar la parte que no depende de tabaco y demás). También distribuyen desde hace muchos años a las gasolineras de Repsol (Repsol y Cepsa son número 1 y 2 por número de estaciones de servicio en España).

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Tiedra 23/03/22 09:44

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Hoy he leído una noticia interesante para Logista, y es que se van a empezar a comercializar en Italia las bolsitas de nicotina (el snus que tanto éxito tiene en algunos países nórdicos).En principio es un producto no permitido en la UE, salvo en Suecia, no sé si se me escapa algo en este sentido, o simplemente los italianos han tirado para adelante sin preocuparse demasiado por lo que luego les indique el correspondiente órgano de la UE (en España me consta que hay consumidores que encargan a domicilio su snus desde Suecia, ya que no se controla cada paquete... al final quien está interesado acaba encontrando la forma de adquirirlo).Habría que hacer los cálculos, pero en principio será una alternativa más a los cigarrillos con una mejor fiscalidad, y por tanto con mejores márgenes para Logista por cada euro de producto distribuido.Ya en su momento el lobbie del tabaco logró, previo anuncio de la instalación de una fábrica de IQOS en Italia, que la fiscalidad del tabaco calentado fuese muy buena, ahora parece que el catalizador ha sido el anuncio de que British American Tobacco va a construir una fábrica de bolsitas en Italia.https://www.lindipendente.online/2022/02/23/il-parlamento-italiano-fa-un-altro-regalo-alle-multinazionali-del-tabacco/

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Tiedra 11/03/22 17:02

Ha respondido al tema Análisis de Elecnor (ENO)

Para Enerfin difícilmente va a ser 2022 un mal ejercicio, ya que salvo que cambie mucho todo, va a tener el viento de cola de las divisas (el real brasileño, sobre todo), más la repercusión a las tarifas de toda la inflación que han tenido estos países en 2021 (crecimiento del 10% en las tarifas en Brasil, más crecimiento de otro 10 % al cambiar estos reales a euros, pues ni tan mal). En 2020 el destrozo de las divisas fue grande, pero parece que se va recuperando.Respecto a la valoración de Enerfin por MW o por EBITDA, hay que tener en cuenta que puedes tener un parque de 50 MW al que le queden, yo que sé, tres años de vida, y otro al que le queden 15, hay que ir parque por parque (además, no es lo mismo un aerogenerador, aunque tenga la misma capacidad instalada, en una zona tremenda de Galicia, que en una zona de España con menos viento). Además claro, no es lo mismo tener 100 millones de EBITDA, y 100 de deuda neta, que 500 de deuda neta. Leo mucho las comparaciones y no es lo mismo un parque recién construido y sin deuda, que uno ya añejo y con bastante deuda por pagar (lo que no quita que ópticamente esté la compañía barata, y se pueda aflorar valor si se encuentra un buen socio).Con Elecnor también da la sensación de que puede tener las mejores perspectivas del mundo (a mi ahora me las parecen, para lo que son sus negocios) que no sube ni a la de tres, habrá que esperar quizás a que se refleje en la generación de caja.

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Tiedra 11/03/22 13:53

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Aspectos que no está de más recordar sobre Logista:A) Opera un negocio que apenas requiere invertir en mantenimiento y que crece también sin demasiada necesidad de inversión. Esto es como un despacho de abogados, una gestora de fondos de inversión o el negocio de Coca cola, si va la cosa bien, se crece sin apenas tener que invertir (con la ventaja de que tus clientes son adictos al producto del que dependes). B) No reinvierte en el negocio más no porque su equipo directivo sea incompetente, sino porque la naturaleza del negocio no lo permite (de hecho si intentan calcularlo, les saldrá un ROCE disparatadamente alto, pero da lo mismo, porque no puede casi reinvertir en el negocio). Esto no es Viscofan o Vidrala donde si tienes un producto mejor que el de la competencia o lo produces más barato puedes invertir en aumentar capacidad en tus fábricas, sencillamente se gana más porque cada vez se transporta una mercancía cuyo valor crece (tabaco), y por la distribución se cobra un porcentaje (eso, y que dentro de tus costes al transportar un menor volumen de tabaco, se reducen tus gastos operativos). Mayores ingresos, menores costes operativos -> mayor margen. Sin invertir apenas y dejando todo lo generado para dividendos o lo que surja, como para quejarnos.C) Al beneficio hay que sumarle 52.2 millones de la amortización de los intangibles de la filial francesa (esto, como me dijo un analista de los que la cubren, está descontado y lo sabe todo el mundo, no es un activo oculto, al menos en España). Ni la compañía gana lo que parece que gana, ni reparte en dividendo un porcentaje tan elevado como realmente sucede (para casos como este tenemos el estado financiero de los movimiento de efectivo, echen un ojo). En las cuentas de 2028 desaparecerá, es una amortización a 15 años vista (amortización sin salida de caja).D) A mayor valor de la mercancía transportada (tabaco) mayores impuestos gravan esta mercancía. Como Logista custodia durante un tiempo estos impuestos, e Imperial le paga por tener a muy corto plazo estas cantidades a su disposición, los ingresos financieros de Logista también crecen mucho por esta vía, a doble dígito cada año de hecho desde el 2013 (y es remuneración variable, 0.75 % más los tipos del BCE -actualmente 0%, en unos años ya veremos-).E) Cuando una empresa cotiza muy barata, si uno especula con andar saliendo o entrando corre el riesgo de que un día deje de estarlo y le pille fuera (eso, más pasar por caja del Fisco y del broker cada dos por tres). Creo que no merece la pena caballeros.

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Tiedra 24/02/22 18:22

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

El cálculo de la caja neta en empresas con fondo de maniobra operativo negativo (o positivo) es necesariamente subjetivo, no se puede hacer a lo bruto cara a una valoración.Voy a poner un ejemplo muy sencillo para que se vean las dos caras de la moneda, el del negocio alrededor de los libros autoeditados de Amazon. Si editas un libro con Amazon, esta te paga tus royalties a tres meses, pero cobra cuando el libro, tras una venta, le llega al consumidor (24-48 h).¿Qué supone esto? Que de manera permanente Amazon debe tres meses de royalties a sus proveedores (los autores), cuando ya ha cobrado. Si valoramos este negocio de Amazon, y resulta que esta deuda operativa asciende a 8.000 M $, pero tiene 10.000 en efectivo ¿la restamos entera?, ¿caja neta de 2.000? Sería la valoración a lo bruto, cuánto le quedaría en caso de liquidar la filial, pero la cuestión es que se trata de un negocio probablemente estable y con poca competencia, es decir, que ni se va previsiblemente a liquidar, ni va a darse una caída brutal en las ventas de libros como para que descienda esa deuda operativa. ¿La tenemos en cuenta entera? Hombre, tampoco, porque si un año las ventas caen pongamos un 10 %, también va a caer esta deuda operativa y va a drenar recursos de la caja, no hay que venirse arriba.Y la otra cara de la moneda: si un autor factura 1.000 € al mes a Amazon, y esta le debe permanentemente 3.000 €, si este valorase su negocio como escritor, ¿debería sumar enteramente los 3.000? Pues hombre, si se mantiene en esa facturación o la aumenta a largo plazo, no va a disfrutar esos 3.000 €, y si no los va a disfrutar en su cuenta bancaria, quizás no tendría que tenerlo en cuenta en su valoración (al menos, no si prevé estabilidad en sus ventas, otro asunto es que pensase cambiarse a otra editorial, ahí sí).¿Véis por dónde voy no? Compañías como Logista o por ejemplo Inditex tienen fondo de maniobra operativo negativo, y es verdad que es una deuda real (aunque pagan 0 % de interés), pero siendo negocios estables no tiene sentido coger en la valoración y restar el fondo de maniobra a lo bruto. Luego hay otras como Técnicas Reunidas en las que es casi suicida aproximarse así, como ya hemos podido ver, porque son estables hasta que algo se tuerce en un proyecto gordo, ahí lo prudente es considerar que toda esa caja está ahí para que cuando suceda la empresa no quiebre.P.D.: los analistas y la propia compañía suelen reconocer aquí unos 500-600 millones como caja del accionista de Logista.

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Tiedra 22/02/22 15:29

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Llega a Italia otro dispositivo de tabaco calentado de Philip Morris. Va a ser interesante para lograr que fumadores de marcas low cost prueben el tabaco calentado, si no es a IQOS que sea a otra marca (recordemos que el tabaco calentado se grava con menores impuestos en España e Italia, luego toda la cadena de valor gana más por cada paquete vendido).https://www.italianpost.news/philip-morris-accelerates-towards-smoke-free-future-launches-lil-solid-2-0-nationwide-in-italy/

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