Participaciones del usuario Tiedra

Tiedra 22/07/22 15:54

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

La verdad es que Logista está haciendo sus deberes. Respecto a las adquisiciones, ya lo comentamos en su momento, pero no está de más ser conscientes de que la caja no empleada en acometer adquisiciones, toda vez que el dividendo es un % de los beneficios y no se realizan recompras, se destina a engrosar la caja neta de Logista y el crédito con Imperial (aunque cada X tiempo lo repito, recordar también que el pay-out real de Logista no es de un 90-100%, es menor, y por tanto sobra dinero en cada ejercicio -y en relación a esto, y en respuesta a una pregunta que se planteó, Logista amortiza cada año intangibles, y no invierte para reponer este activo, por lo que tiene sentido que se reduzca su patrimonio neto -no se reduce porque acumula caja o bien como ahora la reinvierte-).Este crédito está mejorando su remuneración con el crecimiento de los tipos de interés, pero aún así invertir el dinero en adquirir otras compañías en general resultará mejor inversión (aparte, el equipo directivo tiene incentivos para pagar precios razonables, porque se juega el bonus, que muy es importante, en el EBIT de Logista). Si compras a PER 15 por ejemplo estás ganándole, incluso si la compañía adquirida no crece, que malo será, un 6.66 % de rentabilidad anual, muy por encima del 1.25 % actual del crédito con Imperial. Pero es que encima toda vez que el mercado no parece valorar la caja neta de Logista, el hecho de transformar esta en beneficios hace que la foto global de la compañía mejore (no es lo mismo crecer al 4 que al 6 por ejemplo), lo que da lugar a un potencial mejor valoración del mercado.Luego otro tema habitual, ¿IBEX sí, IBEX no? Pues hombre, por un lado le daría visibilidad, bueno para que entren inversores extranjeros y se la valore mejor, pero por otro lado esa misma visibilidad podría perjudicarla (por ejemplo, podría darles a nuestros políticos -toco madera- por asimilar el negocio del crédito con Imperial al de los bancos, y al tratarse de "beneficios caídos del cielo" aplicarle el mismo impuestazo que le quieren aplicar a estos). Y ya les digo yo que la población en general no tiene ni idea de que Logista existe, quizás mejor seguir así (tabaco, monopolio, negocio financiero, beneficios crecientes... mejor un perfil bajo). Todo tiene pros y contras, aunque como la cosa siga así y suban los tipos de interés, Logista seguirá beneficiándose y otras del IBEX saldrán perjudicadas, por lo que tendría sentido que al final entrase.No es exactamente un caso equiparable, pero si leen King of Capital, sobre la historia de Blackstone y su fundador, este cuando salió la empresa a Bolsa, en medio de la crisis en USA, dio un fiestón para celebrarlo en Nueva York, alquiló un edificio entero para esta, fueron muchos famosetes y salió en todos los medios. Resultado > la población se dio cuenta de que estaban forrándose cuando a ellos les iba mal, los políticos recogieron el testigo y les pusieron impuestos extra. Hay veces que es mejor permanecer en un segundo plano.

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Tiedra 08/05/22 15:12

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Voy a tener que vender más libros firmados si consigo un sesgo positivo jaja.Respecto a los actos de firma de libros, en principio no. La verdad es que como publico con Amazon, si bien tiene uno la ventaja de que como autor percibimos un margen bastante superior (cuya diferencia empleo en invertir en publicidad online), a cambio el tema de los actos de promoción y demás son más complicados.Muchas gracias de antemano, espero que te guste.

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Tiedra 07/05/22 11:57

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Ya quisiera yo! Con que dentro de diez años haya en media evolucionado bien esta mini cartera me conformo ;) Fuera bromas, si alguno lo quiere dedicado y firmado se lo podría mandar directamente por correo, la semana que viene recibiré de Amazon unos cuantos ejemplares para mi que ya tenía pedidos, por lo que no habría problema.

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Tiedra 07/05/22 08:47

Ha respondido al tema Seguimiento de Logista (LOG)

Caballeros, como os comenté estaba finalizando un libro sobre cotizadas españolas, y ya por fin lo he publicado, lo podéis encontrar en Amazon bajo el título "Invertir en Bolsa española" (durante siete días, a un precio de 11 €, frente al definitivo de 15).Son cinco las compañías analizadas, y son en mi opinión de lo mejorcito de nuestro mercado: Logista, Alantra, Vidrala, Viscofan e Inditex.Para preparar los análisis he retrocedido mucho en la historia de estas empresas, hasta los noventa si era posible para poder observar una etapa de inflación (especialmente importante para compañías industriales como Viscofan y Vidrala), ya que entiendo es la única manera de ir conociendo las particularidades de sus negocios a lo largo de los ciclos económicos (en el caso de compañías con menor historial como Alantra, para su análisis he estudiado comparables en su negocio de banca de inversión).Doscientas páginas de análisis en las que básicamente he reseñado todo lo que he considerado relevante sobre estos negocios, para posteriormente realizar una valoración de cada empresa (valoración como siempre subjetiva, y que cada inversor podrá según estime conveniente ajustar, al alza o a la baja). Creo que también es interesante para aprender sobre diferentes modelos de negocio, estrategias de reestructuración de los mismos, interpretación de estados financieros, fiscalidad... creo que he sido bastante didáctico, y si veis que no, pues al final del libro incluyo mi correo y estaría a vuestra disposición (por supuesto, también se pueden comentar dudas o reflexiones por aquí en el foro).No cuelgo enlace por si no procede conforme a las normas de la comunidad, pero lo podéis encontrar rápidamente en su caso buscando por su nombre en Amazon, muchas gracias de antemano.

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Tiedra 25/04/22 10:15

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El tema de las métricas de rentabilidad tipo ROE son muy empleadas porque se calculan en dos minutos, pero en mi opinión salvo que se conozca cada negocio sirve entre poco y nada (y cuando conoces un negocio, no te hace falta la métrica para saber si es muy rentable o una castaña).Logista por ejemplo. Podría repartir 500 millones de euros en dividendos mañana y al reducir su patrimonio neto pues mejoraría su ROE. ¿Sería una compañía más rentable? Pues no, sería la misma compañía, lo único es que esos millones estarían en manos de sus accionistas y no en su cuenta bancaria.O Alantra, que la veo por ahí. Alantra presta asesoramiento corporativo y gestiona fondos de inversión, su patrimonio neto es esencialmente efectivo e inversión en sus propios fondos de inversión, principalmente (es como un despacho de abogados, su mayor activo es la calidad de sus profesionales y los contactos de los mismos, pero eso contablemente no se refleja -salvo que te adquiera un tercero, incorporando la adquirida este activo antes invisible como fondo de comercio-). Si Alantra vendiese los fondos de inversión y repartiese toda su caja mejoraría su ROE muchísimo, pero de nuevo sería igual de rentable a efectos prácticos.Esto a efectos de calcular la rentabilidad del negocio. Sí puede ser interesante a la hora de valorar la calidad del equipo directivo para asignar capital, para decidir en qué invierte sus beneficios en definitiva. Ahí si mañana Logista adquiere, yo que sé, el negocio de distribución de Philip Morris en Polonia por estos 500 millones, o Alantra se comprase con parte de su caja una gestora de fondos interesante (un 49.9 % de Magallanes por ejemplo, que así a ojo pudiera valorarse en 80 - 90 millones), pues mejoraría nuestra percepción para con sendos equipos directivos. Pero el negocio en sí no habría cambiado demasiado, la rentabilidad de la distribución en Polonia será presumiblemente similar a la que presentarían el resto de países en los que opera Logista, y los fondos de Magallanes en rentabilidad no diferirían mucho de los restantes fondos de Alantra.Resumen: la métrica sin más, sin conocer un negocio, nos aporta poco (¿alguien se acuerda del ROCE que presentaba Técnicas Reunidas? de poco sirvió que fuese durante un tiempo infinito).

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Tiedra 06/04/22 10:10

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En ese supuesto tendría Italia un problema serio con la UE, en su momento se liberalizó la distribución de tabaco precisamente por mandato de la UE.Pero sí, es un sector en el que hay permanentemente ruido. Si uno se lee Going down tobacco road, es interesante ver cómo en los años cincuenta (creo recordar que fue esa década) los directivos de buena parte de las tabaqueras, se pusieron como locos a diversificar en otros negocios, porque tenían miedo de que se prohibiese el tabaco (¿si llegaron a prohibir el alcohol durante la ley seca, por qué no iban a ilegalizar el tabaco?). En este caso tenían también el incentivo de no perder sus puestos de trabajo, si eso llegase a suceder (luego en muchos casos fue un desastre, es tremendo en los negocios en los que se llegaron a meter).Como contrapunto, si leemos I'm a lucky guy, en la que se narra la historia de la expansión nacional e internacional de Philip Morris con Marlboro, podemos interiorizar la enorme diferencia entre la tabaquera entonces líder en USA, Reynols, con directivos que solo velaban por mantener su puesto diversificando, y una empresa que a pesar del ruido creyó en su negocio, se dedicó a lo suyo, al tabaco, y logró una de las mayores historias de éxito bursátil.En cualquier caso cada persona tiene que tomar sus propias decisiones. A mi en lo personal no me cuesta nada convivir con el ruido, creo que hay negocios en los que se ve el riesgo, y otros en los que de primeras no, pero todos lo tienen si uno investiga lo suficiente (el principal en Logista es el regulatorio, pero a cambio no tienes que asumir muchos otros riesgos que la mayoría de empresas sí asumen). La cuestión que te queda es a qué rentabilidad te expones a cambio de ese riesgo, y a mi me vale sobradamente.

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Tiedra 06/04/22 08:59

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El caso de Logista es contraintuitivo, y se puede apreciar con esta noticia sobre el cierre de un almacén en Italia.https://www.ilmattino.it/caserta/logista_maddaloni_chiusura-6609923.htmlDesde los sindicatos italianos, se llevan las manos a la cabeza porque es una empresa que, como señalan, pasa de 74 millones de beneficio en Italia en 2020, a 97 (no coinciden exactamente con mis datos, pero bueno, le va bien en definitiva) y ¡va y cierra un almacén! Y claro, la empresa que operaba ese almacén, pues tiene un problema con sus trabajadores.Si ya a los que nos gustan los negocios, nos cuesta interiorizar que una empresa pueda ganar cada vez más dinero con una menor necesidad de almacenes, de transportes y demás, imaginaos a un sindicalista, este debe pensar genuinamente que los señores de Logista son unos ogros (cuando, simplemente, hay cada año menos tabaco que almacenar y transportar, tampoco se va a mantener a los que operan el almacen mirando el techo o al transportista dando paseos a cuenta de Logista)."Ha llegado el momento -concluye la nota- de que todas las fuerzas políticas, locales, regionales y nacionales de cada bando intervengan en la absurda historia de la multinacional Logista”.Para un sindicalista la historia de Logista es absurda, va en contra de toda lógica económica, si sus beneficios crecen debería contratar más, pero para un inversor el calificativo sería más bien de especial, un modelo de negocio especial.

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Tiedra 05/04/22 20:09

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Hay que tener en cuenta que cuando se liberalizó el mercado de la distribución de tabaco, los fabricantes ya llevaban veinte años trabajando con Logista. Desde entonces todo ha funcionado bien, Logista ha actuado como un proveedor de servicios independiente.Imperial también tiene incentivos en no meterse para favorecerse, y es que si lo hiciera incumpliría su compromiso de independencia y el resto de fabricantes podrían no renovar con Logista, con lo que se les iría al garete como activo. Veo difícil que surgiera un competidor para suplirlo, les tocaría a cada fabricante montar su red de distribución, un lío poco eficiente para ellos y para los estanqueros.En la situación actual todos ganan, si los fabricantes obligasen a Imperial a vender Logista esta se embolsaría un buen dinero de golpe y podría enredar más con su intentos de competir en los productos de nueva generación. No lo veo, es que de hecho igual hasta prefieren el resto de fabricantes que controle un eslabón clave uno de los suyos, que no un fondo de capital riesgo que no sea consciente de las prioridades del sector.Todo puede pasar, pero la tendencia es a contratar a Logista para más productos y servicios, no para lo contrario (el vapeo y el tabaco calentado lo podrían haber distribuido las tabaqueras por su cuenta, pero se lo encargaron a Logista, se les ve a gusto).

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Tiedra 05/04/22 19:19

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Salvo en Polonia, donde hasta donde yo sé solo distribuye de Imperial, en el resto de países transporta y distribuye del resto de fabricantes (de los cinco primeros, Philip Morris, British American Tobacco, Japan Tobacco, Imperial Brands y Scandinavian Tobacco; luego hay otros muy minoritarios de los que no). Su cuota de mercado es casi total vaya.De hecho si finalmente y como parece se empieza a comercializar snus en Italia, no sorprendería que firmase también con Swedish Match para su tabaco oral si se apuntan a la aventura europea, ya informarán en su caso.

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Tiedra 05/04/22 17:21

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Depende en verdad :) Philip Morris o Swedish Match tampoco están tiradas de precio.Yo creo que la clave hoy día va por la exposición a productos de nueva generación con nicotina, porque tienen menos riesgo regulatorio, menor carga fiscal y presumiblemente sus clientes tienen menores incentivos para dejarlo (la leche a Philip Morris de hecho fue porque por volumen Rusia representaba un peso importante con Iqos, aunque no lo fuese tanto por beneficio operativo, se valora ese negocio mucho más arriba). Las mejor posicionadas son las dos que he mencionado, y se puede apreciar que cotizan a un múltiplo mucho más razonable que las Imperial y compañía.Y lo que me parece interesante de Logista es que a futuro va a ir teniendo más peso en tabaco calentado y demás, gane quien gane en el mercado, creo que todavía el mercado no acaba de verlo.

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