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Respuestas a las preguntas planteadas a Iván Martín de Magallanes Value Investors
1.- ¿Cuál es el proceso detallado que se sigue hasta tomar la decisión de incorporar una empresa a la cartera?
2.- ¿Qué ratios / criterios debe cumplir la empresa para su incorporación?
3.- ¿Qué valores de ratios hacen que una empresa sea excluida?
4.- ¿Cómo se hace el seguimiento de las empresas incorporadas en la cartera?
La clave está en el precio. Cuando identificamos una idea analizamos la compañía para estimar su valor intrínseco. Identificamos ideas por observación, lectura y análisis propio, principalmente. Nos gustan las empresas con balance sólido, bien gestionadas y generadoras de caja. Cuando la cotización está por debajo de su valor intrínseco, cuando existe un margen de seguridad suficientemente amplio, compramos. El motivo más habitual de descarte de una compañía es un endeudamiento excesivo, ya que implica la posibilidad de quiebra de la compañía. Múltiplos de flujo de caja por debajo de doble digito, bajo ratio deuda/ebitda o alta cobertura de intereses son algunas de las métricas clave.
Respecto al seguimiento, además de las publicaciones de resultados y comunicaciones al mercado estamos en contacto permanente con las empresas en las que estamos invertidos.
El precio determina también la salida. Vendemos una posición cuando el precio alcanza el valor intrínseco. El valor intrínseco no es inamovible, puede variar con la evolución de la compañía o con acontecimientos exógenos, actualizándolo en consecuencia.
@albertolari : Me gustaría trasladar a Iván Martín la siguiente cuestión. Mis disculpas adelantadas porque es un poco largo, pero me gustaría conocer la visión panorámica que tiene al respecto de la situación que vivimos.
Hola Iván. A cierre de 2019 estábamos en un entorno con la bolsa americana y MSCI World en máximos históricos, alta deuda/PIB en la mayoría de estados europeos y EEUU, programas de estímulo económico por parte de los bancos centrales en los años previos (bajos tipos de interés y acceso sencillo a crédito, programas QE, etc.). Lo sentía todo ciertamente dopado e irreal. En este contexto, nos impacta el Covid-19 que paraliza la economía (tanto oferta como demanda) y sin duda tendrá grandes consecuencias negativas en los beneficios de las compañías y producirá caídas históricas en los PIB mundiales. Ante esto, los bancos centrales imprimen e inyectan más liquidez, tipos bajos/negativos y sujetamos todo con (aún) más deuda. Teniendo en cuenta las caídas en PIB que nos esperan y gran aumento de deuda de los países para afrontar esta situación, a mí ese ratio me sugiere una cosa: Quiebra. En paralelo, y después de las fortísimas caídas, volvemos a ver al SP500, Nasdaq y MSCI World rozando máximos de cotización. Si a eso le unimos que los beneficios anuales de la mayoría de las compañías caerán , esto me sugiere que la bolsa está aún más cara que en diciembre.
La pregunta es: En un entorno con ratios de endeudamiento históricos en los países que no augura buen fin y una irracional descorrelación de la bolsa frente a los beneficios de las compañías, ¿Por qué crees que es buen momento para invertir en renta variable? ¿No hay demasiados semáforos rojos que nos llaman a la prudencia? Sé que nuestra estrategia valor se escora hacia compañías baratas, pero acabamos de ver que cuando la bolsa cae con fuerza, estos valores caen igualmente.
Interesante reflexión, sin duda. No podemos estar más que de acuerdo en la mayoría de los puntos que expone. Aclararíamos que no toda la renta variable es “la misma cosa”, debido a la divergencia extrema e histórica entre “lo caro”, como menciona SP500, Nasdaq y MSCI World y “lo barato”, generalmente valores value. En nuestra opinión, esta última parte del mercado es la que refleja adecuadamente (con las fortísimas caídas sufridas recientemente) la dramática situación que Vd. expone en su pregunta, recogiendo ya un escenario realmente negativo, mientras que la otra parte del mercado parece vivir ajena.
@jspxs : Magallanes mantiene 3 estrategias de inversión diferenciadas (europea, española y microcaps), pero el equipo de análisis no es numeroso (4 personas, una de ellas de reciente incorporación). ¿Considera que su dimensionamiento es apropiado para el seguimiento del universo de inversión?
Está demostrado que no existe una correlación directa entre número de analistas y la rentabilidad de los fondos, si así fuera, los grandes bancos y sus grandes gestoras tendrían siempre las mejores rentabilidades del sistema. Nuestro modelo de gestión recoge nuestro modelo como gestora, la optimización de recursos, bien empleados, de manera eficiente. A esto ayuda que nuestras carteras sean carteras concentradas, con una rotación muy baja, y que sólo hacemos una única estrategia realmente, renta variable europea ( dentro de Europa, valores españoles y portugueses en el Iberian y los muy pequeños para Microcaps). Creemos en equipos pequeños, cohesionados y generalistas que trabajan en comando, que se adecúan a la generación de ideas, número de empresas y la baja rotación de nuestras carteras en nuestro proceso de inversión. En nuestro sexto año de andadura podemos asegurar que este modelo de análisis funciona.
