Pulso de Mercado: Intradía

Renta Fija: Repuntes en todas las curvas europeas, con positivización de pendientes tras el peor comportamiento relativo
de los tramos largos. El 10 años español repuntó hasta el 1,38% mientras que el italiano ampliaba hasta el 1,39% dejando
las primas de riesgo en los 102 p.b. y 103 p.b. respectivamente. En deuda core, el 10 años alemán cotizó estable cerrando
en el 0,36% y el americano continuaba su escalada hasta el 2,09%. En subastas, Austria colocó bonos vto. 2019 y 2024 y
Bélgica letras a 3 y 6 meses (rentabilidades negativas). En primario, Madrid emitió 500 M euros a 15 años (Tesoro+27
p.b.), Caja Rural de Navarra 500 M euros en cédulas a 7 años (MS+14 p.b.) y Campofrío 500 M euros al 3,75% a 7 años
Hoy en la zona euro el PMI del sector de servicios y las ventas al por menor. En R. Unido el PMI del sector servicios. En
EE.UU. ISM no-manufacturero y empleo privado (ADP) de febrero y Libro Beige de la Fed. En Brasil reunión del Banco
central y el PMI del sector servicios. En subastas, Grecia saldrá al mercado con 875 M euros en letras a 6 meses.

ABERTIS: CVC anunció ayer la colocación acelerada de un 7,5% de ABE. Tras la venta CVC mantendrá un 8%, siendo La
Caixa (23,5%), OHL (13,9%) y Grupo Villar Mir (5%) el resto de accionistas significativos. No tenemos visibilidad sobre más
posibles salidas aunque en nuestro informe de 23/01/15 advertíamos del riesgo de salida de CVC. Esperamos que la
colocación se cierre con descuento por lo significativo del paquete (1.157 M euros). Esperamos impacto negativo en OHL
por su participación del 13,9% en ABE (margin call sobre su participación en 15,6 euros/acc.). Estimamos que una
variación del 1% en el precio de ABE tiene un impacto equivalente del 1% en la cotización de OHL. VENDER.

CAIXABANK: CABK celebró su Investor’s Day, que aspira a alcanzar un RoTBV’18 del 12-14% (vs 9,6% BS(e)). Sin embargo,
no ha habido anuncios de racionalización de la red comercial (a nuestro juicio, sobredimensionada) ni de la cartera de
participadas, ni tampoco un plan fehaciente de aumento de retribución al accionista con el exceso de capital, temas que
para nosotros eran fundamentales. Considerando además que la OPA sobre BPI presenta por el momento más riesgos que
oportunidades (presión para subir la oferta, posible ampliación de capital posterior) pensamos que faltan catalizadores, por
lo que cambiamos recomendación a BAJO REVISIÓN. Rebajamos P.O. hasta 4,3 euros/acc. (-7%; +8% potencial).

AIRBUS: Elevamos P.O. a 61,0 euros/acc. (+16% vs anterior y +10,1% potencial) tras unos positivos Rdos. 2014, la
incorporación de los precios de catálogo 2015 de Aviación comercial (+3,3%) y unos objetivos 2015 que superaron nuestra
previsión (margen EBIT superior al 6,7% de 2014 vs 6,8% 2015 BS(e) actual y vs 6,4% antes y consenso). Esto nos lleva a
revisar estimaciones al alza en EBIT’15e un +5% (TACC’14/20e del +9,8% vs +9,1% anterior). Esperamos que continúe
beneficiándose del buen momentum comercial y, a medio plazo, de su elevada exposición al dólar (~80% cartera). Cotiza en
línea en PER’15/16e vs prima histórica superior al +40% a pesar de sus mejores perspectivas de crecimiento. COMPRAR.

CARREFOUR COMPRAR P.O. 33,00 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
05/03
74.636 M Q
(-0,3%)
75.130 M Q
(+0,3%)
n.a.
n.a.
2.405 M Q
(+7,5%)
2.380 M Q
(+6,3%)
1.198 M Q
(-5,2%)
1.097 M Q
(-13,1%)
Conference:
09:30
Tras la publicación de las Ventas con IVA el pasado 16 de enero (ligeramente mejor de lo esperado con crecimiento del
+1,9% en 4T vs +1,5% BS(e) y +1,2% del consenso). Ahora toda la atención está en el EBIT’14 para el que CARR ha
confirmado su guidance de estimación del consenso de 2.380 M euros (+6,3% y margen del 3,2%) vs 2.405 M euros
BS(e), +7,5% y margen del 3,2%, +20 pbs vs 2013). A nivel de BDI la caída vs 2013 es por los extraordinarios positivos
registrados en 2013 por la venta de Indonesia. En recurrencia el BDI crecería un +13%.
Para el 2S’14 estanco, la comparativa es exigente (ya que en 2S’13 CARR generó un 66% del EBIT del año vs 60/65%
histórico). Estimamos un crecimiento en EBIT del +7% ligeramente por debajo del +8% registrado en 1S’14 (vs +5,4%
esperado por el consenso). El margen se sitúa en el 4,1% (+30 pbs vs 2S’13 y 3,9% del consenso). En el desglose por
regiones destacamos: (i) Francia (47% EBIT del Gupo) registraría un crecimiento del +6% en 2S’14 (vs +3% en 1S’14) y
mejora de margen en +20 pbs hasta 4,1%. (i) Resto de Europa (23% EBIT), mantiene la recuperación y el EBIT crece un
+2% (vs +21% en 1S’14, extraordinariamente elevado) con ligera mejora de margen hasta el 3,6%. (iii) En LatAm (25%
EBIT), el impacto de divisas (mayor en 3T que en 4T) hace que caída del EBIT sea del 2S’14 un +2% (vs +14% en
1S’14, impulsado por el Mundial de fútbol), contrayendo el margen el -50 pbs hasta el 5,5%. (iv) Asia (5% EBIT), es la
región que mejor evoluciona, duplicando la cifra de EBIT en 2S’14 (vs -14% en 1S’14), con margen del 2,5% (vs +1,1%
en 2S’13).
Esperamos una acogida moderadamente positiva de estos Rdos. que cierran un ejercicio donde el sector se ha visto
muy afectado por las perspectivas macro en materia de consumo y deflación (-15% en 2014 vs ES50). No obstante, de
cumplirse nuestras estimaciones de EBIT, que se sitúan por encima del consenso y el hecho de que el valor le haya
perdido un -1,5% al índice desde la publicación de ventas 4T, podría suponer un mayor impacto.

CAIXABANK BAJO REVISIÓN (Cierre 4,00 P P.O. 4,30 P)
La primera accionista de BPI aboga por fusionarla con BCP Fuente: BPI
Dos Santos, segunda mayor accionista de BPI con una participación del 18,6% a través de la firma angoleña Santoro, ha
comunicado formalmente su rechazo a la OPA en efectivo de CABK sobre el porcentaje que no controla de BPI (55,9%) a
1,329 euros/acc. (que suponía un +27% sobre el precio de cierre del día antes de la comunicación; 0,69x P/TBV’16e). El
motivo del rechazo es que no estaría reflejando el valor de BPI. Dos Santos ha comunicado igualmente que ha solicitado a
BCP (cuyo principal accionista es la petrolera estatal angoleña Sonangol) que estudie la fusión con BPI, transacción que
están analizando en la actualidad. Las acciones de BPI cerraron en 1,483 euros/acc. (+11% del precio ofertado por CABK).
VALORACIÓN
Noticia negativa para CABK, dado que introduce más incertidumbre en una operación que actualmente tiene sus riesgos,
especialmente considerando que la condición principal es que se eliminen las limitaciones de derechos de voto del 20%,
para lo que será necesario el visto bueno del 75% de accionistas. Sin el apoyo de Dos Santos, dudamos que esta
limitación pueda eliminarse.

No olvides que estamos en la fase más optimista de la sesión y que todavía quedan un par de horitas hasta las "horas brujas" del mediodía que es cuando suele caerse el chiringuito y/o levantarse... cuando las maquinitas campan a sus anchas mientras los mortales comemos.