Análisis de Pharmamar (PHM), antigua Zeltia

   

Un último comentario antes de las vacaciones por lo que veo interesante del 1º Semestre de Pharmamar, y cambio y cierro, porque además ya he copado bastante el foro estos días. 

Del ajuste por las ventas de Francia en el 1S de 2023, por importe de 10 millones, la empresa dice textualmente: “Este incremento se debe al ajuste realizado por las autoridades francesas en relación con los descuentos del ejercicio anterior. No se esperan más ajustes en el ejercicio. Si atendemos al número de unidades vendidas, éstas han sido similares al mismo período del ejercicio anterior”. No habla de otros ejercicios, solo de 2023. El ajuste proviene de un cambio legislativo introducido en la ley de financiamiento de la seguridad social francesa, que establece un escalado de descuentos en base a cantidades facturadas para medicamentos de acceso temprano. En base a esta normativa la empresa creó una provisión sobre sus ingresos de 2022, y la aplica en 2023, en base al ajuste de los descuentos realizado por las autoridades francesas. Entonces, la disminución de ingresos de Francia de 2021 a 2022 es 30 millones a 25 millones, no 30 millones a 15 millones. 

El descenso entre esos dos años ha sido mucho menor del que parecía antes del ajuste. El 2022 ya es una certeza. Ahora, ¿surge una expectativa razonable de ajustes similares con ventas similares en años próximos?. Lo veremos en el cierre de 2023, si hay nueva provisión, y en el 1º semestre de 2024, si la provisión se aplica, incrementando nuevamente los ingresos. Mi opinión es que sí surge la expectativa, aunque las expectativas no siempre se cumplen. 

Y termino con la caja de Pharmamar. La empresa dice que la caja neta ha disminuido en 30,3 millones (pág. 5 de las cuentas del 1º semestre), pero no está diciendo que todos esos millones se hayan gastado. Para saber dónde están extiendo un poco el análisis:

 

Este cuadrante recoge las principales variaciones del balance de la empresa entre el cierre de 2022 y junio de 2023. En las columnas de la izquierda (verde) están las partidas que han disminuido, es decir, han salido fondos de ellas. En las columnas azules están las partidas que se han incrementado, es decir, han recibido fondos. Algunos ejemplos: 

-          Activos financieros a l/p: Han disminuido en 32 millones. 

-          Tesorería/Bancos: ha disminuido en 73,7 millones. 

-          Inmovilizado material: Se han invertido 7 millones, seguramente en la nave de Sylentis (en el balance se ve un incremento de 4 millones, pero se han amortizado 3 en el semestre, luego el incremento es 7). 

-          Existencias para la venta: Hay 7,8 millones de existencias más. 

-          Activos financieros a c/p: Se han incrementado en 76,2 millones (puede ser también que ahora la empresa haya contratado activos financieros al 2% o 3% de interés, cuando antes tenía el dinero en cuenta corriente sin rentabilizar nada. Tiene ahora 108 millones de estos activos). 

-          Acciones propias: La empresa ha comprado por valor de 4,3 millones. 

-          Proveedores, salarios pendientes y otros pasivos: Han disminuido en 11,5 millones. Es decir, la empresa ha pagado deudas por ese importe y ahora debe menos. Esto no son gastos, son pagos. Lo mismo da, por ejemplo, tener en caja 20 millones y deber 10, que tener 10 y no deber nada. 

Restando el total de ambas columnas hay una diferencia de 16,7 millones que no han ido a incrementar los activos o disminuir los pasivos que la empresa ya tenía en balance. Esos 16,7 millones es lo que la empresa realmente ha gastado en el semestre para financiar su actividad, y no 30 millones. La caja neta es una métrica que da la empresa para informar de las disponibilidades monetarias que tiene, pero esta métrica no dice dónde van los fondos.    

En un escenario como el del 1º semestre: 

-          sin incrementos de ventas ni hitos de ningún producto de la empresa 

-          manteniendo el actual ritmo de gastos e inversiones en proyectos (sería un sinsentido, por ejemplo, incrementar 7,8 millones las existencias cada semestre si no vas vendiendo lo anterior, pero bueno, mantengo el escenario) 

dado que la empresa dispone de una caja neta de 162,5 millones, tiene 162,5/16,7 = 9,7 semestres por delante en los que se puede financiar sola. 

Se va a mediados de 2028, 5 años desde ahora. Si, por el contrario, en estos 5 años hay hitos o se incrementan las ventas, o no se invierte más algunas partidas (como los activos fijos o las existencias), o se venden las acciones propias, pues se alargará bastante el período de autosuficiencia. Calma chicha a largo plazo literal para enfocarse en la actividad.  

Buen verano, 

Disfruta de las vacances pero aluego pásate más por aquí, que vaya nivelazo y lo que se agradece.

Un saludo, crack.

P.D: Entonces esa diferencia entre lo que dicen que han gastado -30 kilos- y lo que han gastado realmente -16.7kilos- en qué han ido? Se lee en alguna cuenta? Debería saberse, no? Sin más, disfruta la vacaciones y gracias por los aportes.

Gracias a ti Luu003 por tu talante en general en el foro. Ejemplar.
Pues se han ido a incrementar activos, existencias, disminuir deuda de proveedores, etc. Esto no puede continuar porque dejarías los proveedores a 0 en dos años, por ejemplo. Igual el semestre que viene el saldo de proveedores se incrementa, habrás gastado pero no habrás pagado, con lo que el dinero sigue en caja. Y otro tanto con las existencias, igual en vez de incrementarlas, las vendes y va dinero a caja. Yo prefiero mil veces el análisis de capital circulante y sus ratios de solvencia en 3,13 y liquidez en 2,47, actualmente en niveles altísimos, este es un análisis de mucho más alcance. Entonces sí, la empresa está expuesta a riesgos, como el carácter incierto de la actividad investigadora o la gran competencia del sector biopharma, pero su posición financiera, hoy por hoy, es realmente sólida.  

Si, si, cuando hablaba de bombazo no me refería a ingresos automáticos sino a lo que supondría para la empresa a lo largo del tiempo. Pero gracias por todas tus aclaraciones y explicaciones. Aprendemos mucho y recibimos un chute de tranquilidad en estos tiempos de zozobra.

Gracias de verdad por regalarnos tu tiempo y tus conocimientos financieros. Aquí hay muchos que simplemente queremos sacar rentabilidad a ahorros conseguidos con mucho esfuerzo, para dar un colchon a nuestras familias, y por ello intentamos informarnos, pero carecemos de esa base de conocimiento, llevamos varios años recibiendo palos y los foros están llenos de intereses creados, de mentiras y de medias verdades (las más peligrosas), y también de gente bien intencionada, todo hay que decirlo (aqui hay muchos, aunque difieran sus posturas). 

Por ello gracias de nuevo, se nota  cuando la información quiere ser objetiva, desapasionada, y aportar. 

Feliz verano!

Pues a mi me encanta leerte. Para nada pienses que monopolizas el foro. Buen verano y gracias por tús aportaciones.

Alguien con conocimientos sabe que condiciones deben darse para lanzar una opa de exclusion?

Soy muy fan de la investigación y tras ver esta explicación,creo que la empresa está haciendo bien las cosas,gracias por la explicación,yo me pierdo con los créditos fiscales pero me has aclarado el tema muy bien,y este sector lleva sus tiempos y creo que estos niveles empieza a cuadrar en términos de rentabilidad/riesgo,y que además es una alegría ver qué hay empresas españolas que están haciendo las cosas bien ,que se puede hacer mejor ,pues claro ,pero los tiempos son los tiempos....,gracias , paciencia y por

Una opa de exclusión es una opa para sacar todas las acciones de la compañía del mercado y dejar de cotizar. Y las condición es que la compañía tenga dinero suficiente para recomprar estas acciones. Y como vemosq, ni Pharma tiene dinero para ello y no creo que el Presi y sú núcleo vendan acciones a Pharma a este precio. La opa de exclusión es inviable en Pharma y una opa hostil, también. Si Pharma se vende será cuando el Presi quiera y ya sabeis lo que dijo en 2009...le ofrecieron 9 euros por acción y el dijo que por menos de 30 no vendía...en 2009!  En aquel momento sólo teníamos a Yondelis en el mercado. Así que...