Análisis de Pharmamar (PHM), antigua Zeltia

Vaya subida más gratuita, será por el tema de la recompra que empezaba hoy? A ver si nos van dando alegrías que ya toca...

Unos comentarios sobre las cuentas del primer semestre. Los ingresos adicionales de Francia ya venían reflejados en el cierre de 2022 en el epígrafe “Otros pasivos corrientes”, pero provisionados a falta de unos requisitos. Se han dado los requisitos (igual se podían no haber dado), la provisión se aplica y se generan los ingresos. La prudencia valorativa no es optativa, en  plan, la aplico o no según vea.

Otro comentario sobre la monetización de los gastos de I+D: la deducción normal por estos gastos va del 25% al 42%. Tomando el 25% sobre 90 millones de gasto I+D estimado anual en 2023 y quitando el 20% que se pierde por monetizar, Pharmamar puede tener un “hito” o ingreso fiscal de hasta 18 millones de euros por este ejercicio. La cifra seguramente será menor porque puede que la empresa decida no monetizarla entera. Ahora la empresa está monetizando los gastos de I+D de ejercicios pasados, muy probablemente de 2019 o 2020, con gastos de I+D en torno a 50 millones, y logrando monetizaciones en torno a 5 millones/año. El 2023 se monetizará en 2025 o 2026 y rondaría los 10 millones de ingresos, pero hasta entonces vamos a tener monetizaciones crecientes de la I+D 2021 y 2022, porque la I+D está creciendo significativamente. 

Además se dan las circunstancias de que la empresa tiene 300 millones de bases negativas pendientes de aplicación, otros 200 millones de gastos de I+D de años anteriores pendientes de aplicar (o monetizar), y tiene ingresos recurrentes por licencias y royalties que están parcialmente exentos de tributación. Estas partidas son tangibles, no etéreas, y aplicables a los beneficios futuros, y vienen informadas en las cuentas anuales auditadas de 2022. Entonces, es de esperar que una gran parte de la I+D va a terminar en monetización, es decir, ingresos que terminan en el banco. Entonces este asunto no es puntual y aunque grano no hace granero… 

Y un apunte más, las existencias han crecido notablemente en 2022 y en 2023. En 2021 había 10 millones, en 2022 27 millones, y en junio del 23 hay 35 millones. En su mayoría son productos en curso y terminados. No podemos saber porqué, pero o la empresa gestiona mal sus compras de materias primas y su proceso productivo, o se vienen ventas. 

Os dejo un análisis técnico de algunos valores entre los que se encuentra Pharmamar: 

https://es.investing.com/analysis/analisis-tecnico-de-iag-pharmamar-y-bbva-200463998 

Muchísimas gracias por la valoración, has dado datos que no se conocían, por lo menos yo.

Un saludo!

Las existencias de almacen ya lo conté yo el año pasado.

Ciertamente es muy interesante porque se valoran contablemente a precio de fabricación.

Pero en empresas farmacéuticas, el precio de fabricación es irrisorio, lo que ha puesto el forero no significa que tiene 3X millones en almacen que si se venden, valen 3X millones, si no, por poder ser, puede que en precios de venta sean 300 millones o los que sean.

Pero por otro lado hay que ser prudentes, estamos hablando, si pharmamar es la responsable de vender directamente, por ejemplo en EEUU, el responsable es Jazz y pharmamar solo recibe un 15% aprox de royalties del precio del tratamiento. Ese 15% recibido por paciente frente al coste de fabricar, almacenar y transportar la lurbi a EEUU es desconocido.

Dado que es un medicamento, seguramente el coste de transporte y almacen sea muy superior al de fabricar (lo que aparece contablemente como 3X millones de existencias)

Lo que está claro es que hay 3X millones en fabricar existencias que han salido de la tesorería, y eso antes no era así.

Gracias Murdoch por tú exelente análisis. Me queda una duda....Porqué dices que pierde.un 20/100 por monetizar el 25/100 de deducción del I+D? Es que no lo sabía. Me sacas de la ignorancia, porfi?

entiendo que se refiere a la deduccion de creditos fiscales (el 20% del gasto, lo recuperas via ingresos fiscales, directamente en cuota), pero lo explica de forma un poco complicada. 

 

El 20% que se pierde es uno de los requisitos para poder monetizar. En un proyecto de I+D de 10 millones, la deducción que se puede conseguir son 2,5 millones (el 25%), pero si se pide la monetización solo se cobrarán 2 millones (500.000 euros que se pierden son el 20% de 2,5 millones). Hay más requisitos y límites al importe máximo de monetización cada año, no se puede monetizar todo de golpe. También hay otras partidas que incrementan las ventajas para la empresa innovadora, como los gastos del personal investigador (hay muchos en Pharmamar) que suman deducciones adicionales. 

Todo está incluido en la ley del impuesto de sociedades: las deducciones por I+D, la monetización, y la exención fiscal por licencias y royalties si provienen de patentes, como la lurbi o Yondelis. Esto último se llama Patent Box. En 2022, Pharmamar se ahorró 11,5 millones en impuestos por Patent Box. Pues bien. 

Son unos cuantos artículos en la ley pero muy densos porque, en definitiva, van a requerir una actividad planificada en varios ámbitos para alcanzar finalmente las deducciones y las exenciones. Y ambas, deducciones y exenciones, son ayudas por vía de reducción de impuestos a la empresa innovadora, para reducir considerablemente el coste I+D incurrido previamente. El sistema español de incentivos fiscales por I+D es de los más potentes a nivel OCDE. Un proyecto bien llevado que termina en patente va a recuperar, más menos, la mitad de su coste por vía de ahorro de impuestos. 

Entre 2020 y 2022, años de beneficios en Pharmamar, la empresa se ha ahorrado 66 millones en impuestos, que están en caja directamente, en vez de estar en Hacienda. Las monetizaciones han rondado los 3-5 millones/año, con un máximo de 8 millones en 2018. Pero también es cierto que se han ido acumulando bases imponibles negativas y deducciones que no se han podido trasladar a ahorro fiscal por no tener la empresa los suficientes beneficios. El ahorro fiscal acumulado en impuestos pendiente de aplicación está sobre 300 millones. Una pasta. La monetización de I+D ayuda a recuperar una parte aunque no haya beneficios, pero hacen falta beneficios para conseguir todo el ahorro. 

Como resumen, el tema de los incentivos fiscales es bastante desconocido en general, de ahí tu pregunta. Pero prefiero dar datos y cifras que son oficiales y están publicados, para corroborar. Aparentemente, la empresa está haciendo bien esta gestión, sin entrar por supuesto en la complejidad biopharma que tengan los proyectos de por sí, y está consiguiendo que el resultado neto cada año sea muy similar -si no mejor- que el resultado de explotación, cuando lo normal en todas las empresas es que el resultado neto sea bastante inferior. Esto es una fortaleza de la empresa. 

Y una cosilla más, aunque como hipótesis. Una aprobación definitiva de lurbi en USA mejoraría los beneficios y supondría además una mejora adicional muy notable de la cuenta de resultados por activación de ahorros fiscales (100? 200? 300? Millones, dependerá del impacto ingresos). Lo comento para resaltar nuevamente que gran parte de los créditos fiscales no están en el balance de la empresa, pero podrían llegar a estar si se dan las circunstancias, incrementando en consecuencia el valor contable de la empresa y la proyección de beneficios futuros. Sinergias en estado puro para el valor de la acción, pero supeditadas a un crecimiento orgánico pendiente de darse en Pharmamar.