La ampliación de capital restringida y acelerada de Banco Santander S.A. ha levantado ampollas. Y no es para menos.
Te entiendo, pequeño inversor. Un buen día te dejaste (mal)aconsejar por ese chico tan simpático de la sucursal, o por tu asesor comercial de toda la vida que, curiosamente, ahora trabaja en otra sucursal a 700 km ,y cambiaste el depósito que legó la Tita Gertrudis al estirar la pata por acciones del banco. Total, no pagas comisión por tener las acciones en el banco (eso sí, por las tarjetas, hipoteca, seguros de vida y hogar, comisiones de mantenimiento, correo y una lista larga de gastos que yo no pago por tener mis magros ahorros en una entidad cooperativa de crédito, te están friendo) y además daban buenos dividendos. O eso pensabas.
Y hoy te levantas con la sensación de que has hecho el panoli. No sólo ampliación capital sin concederte derechos de acceso preferente como sueño del banco, sino que Ana Patricia Botín se ha cargado la política de dividendos que su padre estableció. Tranquilo, a todos nos ha pasado alguna vez, incluso con nuestras compañías fetiche y exactamente por los mismo motivos.
Y ahora tienes la oportunidad de pecar de panoli, una vez más, manteniendo el valor en tu cartera.
Y es que la rentabilidad por dividendo que te van a dejar tus SAN va a ser ridícula comparada con valores presuntamente inflados como REE, GAS, BME, etc. Pero más allá de esta cuestión meramente pecuniaria que pone en serio peligro las rentas de muchos jubilados de España, que tenían en los dividendos del Santander su principal apoyo económico, se trata de amor propio, ¿verdad?
¿Permanecerías como dueño de una compañía que te impide acceder a una ampliación de capital que se ha practicado con nocturnidad y alevosía? Las ampliaciones de capital restringidas se ofertan a institucionales, gracias al cielo sólo por un 10% máximo por Ley, pero los muertos de hambre como tú y como yo estamos fuera del nuevo precio preferente. Y ese nuevo precio preferente será bastante menor que el precio de cierre de ayer.
No, no me tires de la lengua, no pienso opinar sobre lo anormal de que el valor subiera más de un 3%. ¿Empapelada? Por supuesto, hasta las trancas.
No, no culpes a Patricia. Tampoco es santa de mi devoción, pero esta situación la ha originado su difunto padre.
Es él el que estableció el scrip dividend como algo normal para poder decir con el pecho henchido que Santander era uno de los valores con mayor rentabilidad por dividendo de Europa. La realidad es que desde que se estableció este engendro de modalidad de retribución al dueño del banco (o séase, tú), la dilución sufrida por los accionistas en su participación en la sociedad (o séase, tú) ha sido de casi el 30%. Más de un 80% de los accionistas preferían, inexplicablemente, cobrar en "papelitos", mientras que Don Emilio se embolsaba cada trimestre sus dividendos íntegramente en metálico. Sólo ese hecho ya habría sido suficiente aviso para salir a escape del SAN, ¿no crees?
Ana Patricia Botín lo que ha hecho, en mi opinión, es dotar de coherencia la política de dividendos del banco, coherencia que antes no existía y tú, querido pequeño inversor, no sabías. Otra opinión muy distinta me merece la ampliación restringida, claro.
Sí, te han empapelado, como empapelaron a los que suscribieron las obligaciones convertibles en su día. Mucho se ha hablado de la estafa de las preferentes, pero lo de las convertibles clama al cielo.
Estrategia para sacar partido de la escabechina
Bueno, ahora que te has tragado el sermón de tito Solrac, como de costumbre sentando cátedra, vamos al turrón: hay premio de tómbola y tienes un alto porcentaje de las papeletas en circulación.
Por comentarios a vuelapluma cazados tanto en el hilo "Santander suspendida de cotización" como en Pulso de Mercado, podemos llegar a pensar que el precio al que abrirá a las 9:30 el valor va a ser significativamente menor al que cerró cuando se suspendió la cotización. La evolución del ADR en Nueva York (-6,96%) nos da una pista y ya sabemos que las nuevas acciones valen 6,18€. Pero nosotros, pobre mortales sin acceso a la subasta de volatilidad, no podemos sacar tajada de ese gap. Para mí lo interesante es lo que va a pasar después, días y semanas después. Por cierto, que para los que se quejan de no poder haber operado durante la tarde de ayer en EE.UU. poniéndose cortos para sacar tajada, recordarles que una cuenta en un broker americano exige sólo cinco cifras en dólares, ya sea en metálico o en activos. Cualquier especulador de medio pelo debería poder reunir esa cantidad...
Muy probablemente, la cotización del SAN decaiga con el tiempo, comparado con los otros valores del IBEX o incluso con otros bancos. Y vuelvo a repetir: Comparado con otros valores del Ibex. Si mañana Mario Draghi se levantara flamenco tras haber tenido sexo desenfrenado con la Merkel y anunciara que ya está bien, que va a haber un QE europeo del copón que va a poner la inflación en su sitio así le salga urticaria a la Puerta de Brandenburgo, la cotización del Santander volará con todas las demás empresas cotizadas de Europa. Por eso, no me parece buena idea posicionarse en corto en el Santander sin más. Esa es la estrategia facilona y, como facilona que es y que masivamente seguirán muchos, tiene una gran probabilidad de resultar perdedora.
La clave es explotar el gap que, muy probablemente, se formará entre el SAN y los demás con el tiempo. Y eso se hace con un spread.
Contamos con precedentes muy significativos y bastante recientes de que se abrirá ese gap cada vez más, por la mera ampliación de capital. Si además le añadimos el efecto de la gente saliendo por patas de un valor con escasa RPD, vámonos que nos vamos:
- Desde la última ampliación de capital del BBVA, del 19 de noviembre de 2014, el valor se ha desfondado nada menos que un 12,57% por un 2,54% que se ha dejado el Ibex. Y eso que la ampliación fue para comprar un banco extranjero, no para cumplir (presuntamente) Basilea III. 10,03 puntos de diferencia en mes y medio.
- Gamesa se ha dejado más de un 18% desde la ampliación restringida de septiembre por un 8,75% del ibex. Y eso que el valor subió ayer más de un 6% por unos contratos en China. 9,25 puntos de diferencia. ¡Pero a las pocas semanas se alcanzaron incluso 20 puntos de diferencia en el spread!
- El propio SAN tras las convertibles en 2008... mejor no tirar de hemeroteca que este blog es sobre finanzas, no películas de miedo.
No creo que sostengan artificialmente el valor a partir de hoy, ¿qué sacarían con ello? Nada, ya han obtenido todo lo que querían. No veo motivos para que suba, pero sí varios, y muy poderosos, para que baje
Opción a) -SAN + BBVA
La opción más sencilla para montar el spread es quizás comprar un BBV y restarle un SAN. Pero estas semanas notaremos una falta de confianza tremenda en todo el sector bancario. Después de todo, si lo hace el SAN, por qué no el BBV (otra vez) o incluso Caixabank, ¿no? Recordemos que el motivo de la ampliación de capital, confesado en un hecho relevante por la propia entidad, no es comprar un banco nacional o internacional o expandir el negocio, sino simplemente cumplir con los requisitos de solvencia de Basilea III. Si el Santander se ve obligado a esto... ¿qué no se podrá esperar de los otros bancos?
Opción b) -SAN + IBEX (futuros o cfds)
Por ello creo que lo mejor es montar un spread en el que se reste el Santander al propio Ibex. De esta forma nos aseguramos de que la comparación sea altamente odiosa.
En el momento de abrir la operación, que puede ser esta semana mismamente, calcularíamos el cociente entre el ibex y la cotización del SAN. El resultado es el número de futuros del SAN que habrá que vender por cada Ibex comprado.
Idealmente, la operación se haría con futuros por sus bajas horquillas y bajos costes, que no alta liquidez (la liquidez de los futuros del ibex es una broma), pero como la mayoría de los que me leéis pasáis tantas penurias como yo, no podréis afrontar las elevadas garantías. No hay problema, se puede hacer exactamente con CFDs, aunque las horquillas suelen ser mayores y enfrentaríamos gastos de financiación diarios.
Si en el momento de abrir la operación el Ibex marcara 10.200 y el SAN 6,25 (optimista, teniendo en cuenta que las nuevas acciones salen finalmente a 6,18€) cada lote consistiría en un cfd comprado del ibex por cada 1.632 vendidos del SAN. Una vez abierta la operación, por la cual nos exigirían poco más de 550€ en garantías, la dejaríamos verdear con el tiempo, semanas o pocos meses a lo sumo. Suponiendo que SAN bajara 10 puntos más que el Ibex como hizo el BBVA en el último mes y medio, estaríamos hablando de 1.020 euros por lote.
Opción c) -SAN + (TEF,ITX, IBE, REP)
Si tampoco nos podemos permitir 550€ en garantías en prenda, otra opción es vender SAN mientras mantenemos comprados los valores más representativos del ibex (bancos excluidos, por si acaso), esto es: Telefónica, Inditex, Iberdrola, Repsol. En este caso los ajustes serían algo más complejos porque cada valor tiene un precio distinto y ponderan de diferente forma en el índice, pero a cambio las garantías requeridas serían menores.
Hay que tener en cuenta, surprais, surprais, que teniendo vendido SAN nos cargarán el dividendo de 0,05 céntimos por acción de febrero (81,6€ por lote). También es verdad que se descuenta en el acto de la cotización y que el ibex comprado nos estará dando también dividendos varios (entre ellos, el del propio Santander).
Suerte con los bancos, esos instrumentos ejecutores del anarcocapitalismo moderno.
Disclaimer
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