Hola. Hace algún tiempo que no publico en blogs. Ahora dispongo de cierto tiempo y mentalmente estoy preparado. Me gustaría hablaros de una empresa que está en mi radar de inversión y recibir vuestros comentarios. Vayamos...
CLIQ DIGITAL AG. La empresa cotiza en el mercado alemán con el ticker CLIQ:ETR. Tiene una capitalización de 150,6 millones de euros, es una small o micro cap., y en 2021 facturará 145 millones.
CLIQ DIGITAL es una plataforma de streaming de música, películas, audiolibros, juegos y retransmisiones deportivas de suscripción de pago o cuota única de 14,99€/mes. CLIQ DIGITAL AG La empresa se fundó en 2005 y ha ido evolucionando hasta el negocio actual según lo hacía la tecnología disponible. Desde desarrollos para los teléfonos NOKIA de aquellos primeros años hasta la plataforma que es en la actualidad.
La dirección: CEO Luc Voncken | Consejero Ben Bos | Presidente Mathias Schlichting Tiene al frente a un equipo gestor, para mí de primera, para lo que le puedo pedir como inversor: conocen el negocio desde hace años en todas sus líneas, tanto de oferta comercial como en su variante tecnológica, además de tener un perfil financiero bastante acusado y todos alineados en los objetivos de valor.
El mercado donde opera CLIQ. El mercado mundial de suscripción de video a demanda lo evalúa Statista en 2020 en 27.600 millones de dólares y con tasas anuales previstas de crecimiento %CAGR hasta el 2024 del 4,1% (32.400 millones en 2024).
El Balance. Os comento a grandes rasgos, ya que creo que debéis analizar por vosotros mismos.
>Fondo de Maniobra positivo desde 2019. En 2019 fueron 6,54 M€ y en junio de 2021 fueron 10,84 M€. Como veis en la imagen cada vez necesita más fondos para financiar el crecimiento, pese a ser un negocio de pago por suscripción que debería tener fondo de maniobra negativo. Esto viene motivado porque pagan prácticamente por anticipado a sus proveedores de medios; además, que en 2021 han cambiado el modo de gestión del contrato de marketing que le obliga a pagar antes (lo veis en los días de financiación cedida de la imagen inferior). Mientras esa situación no cambie tendrán que financiar con su generación de caja estas necesidades de fondos operativos. Entiendo que estarán trabajando en ello, porque saben las implicaciones que tiene en la generación de flujo de caja libre y el valor de la compañía.Fondo de Maniobra CLIQ DIGITAL ¿Qué es el "Contract Cost"? Es la activación de gastos de marketing de captación de clientes y que se amortiza en 18 meses, por eso aparece en su Balance en las partidas de corto y largo plazo. Está controlado y visado por la auditora Mazars. Los gastos de marketing no son barralibre, sino que obedecen a la ratio de control CLIQ FACTOR (ingresos netos de 6 meses /coste de adquisición) teniendo un objetivo 1,6x (cada euro invertido en captación tiene que producir 1,6€ de ingresos).
>Inmovilizado. El Fondo de Comercio es el 58% de su Activo Total y el 84,7% de su Activo No Corriente (48,05 M€ a 30/06/2021) y proviene de operaciones de fusión y compra de activos. El CLIQ DIGITAL de hoy proviene de las fusiones de BLINCK INTERNATIONAL BV (LUC era el CEO de ésta) y TMG junto con el CLIQ anterior. Este FC pasa anualmente por su test de deterioro como es preceptivo. El resto del inmovilizado es de escasa relevancia, ya que las necesidades de Capex anual son muy bajas (0,7 M€ en 2020 y 0,27 M€ hasta junio del 2021)... es una empresa con gran apalancamiento operativo y muy escalable.
>Posición financiera. Holgada y sin problemas a la vista, pues son grandes generadores de caja como veremos posteriormente. Tienen firmado con Commerzbank AG y Postbank AG desde mayo'2019 y que vence en marzo'2022 un crédito sindicado de 13,5 M€, habiendo dispuesto de 5 millones para atender el pago del 20% restante de la compra de HYPE. La Deuda Neta a junio era de 1,7 millones y probablemente a cierre de ejercicio haya desaparecido.
>Float. Positivo y creciente. Este float financia el 31% del activo operativo de CLIQ. Es lo más parecido a los fondos propios cuando es duradero y apenas cuesta mantenerlo o no cuesta nada. Aumentará si mejoran la financiación de su circulante operativo, como vimos anteriormente. Float de CLIQ DIGITAL AG
La Cuenta de Resultados. La empresa facturará 145 millones en 2021 (+35,58% s/2020) con un margen Ebitda del 17,9% que evolucionará hacia el 19% en ejercicios posteriores. El 49% de las ventas ya se realizan en Norteamérica, el 42% en Europa y el 9% en otros países.
Prácticamente su margen Ebit es el mismo, ya que sólo pierde 0,5% por la depreciación y amortización. Espero que su Beneficio Neto en 2021 sea de 16,98 M€ (11,7% de margen), un BPA de 2,61€. El 40% de su beneficio lo distribuirá en dividendos.
Cuenta de Resultados CLIQ DIGITAL
El plan de negocio y su valoración. Queda expresado en la imagen posterior. Creo que fui bastante prudente en su expresión, aunque trabajé otros escenarios, uno pesimista y otro optimista. Plan de negocio y valoración de CLIQ DIGITAL He frenado los crecimientos de ventas a partir de 2024, dejando los de consenso de mercado hasta el 2023. El margen CFO lo mantuve fijo en el 12%, inferior a la estimación de consenso de los años precedentes. Al final, si se generan los Flujos de Caja Libre propuestos a 10 años, la inversión en Capex y la tasa de crecimiento a perpetuidad la mantenemos en el 1,5% y la de descuento en el 8,5%, tendremos un valor intrínseco por acción de 65,7 euros. Bastante alejado de su cotización actual de 22,8 euros que nos ofrece un gran margen de seguridad.
Si para calcular el Valor Intrínseco utilizamos la fórmula que mayormente utiliza Warren Buffett, tanto para la adquisición de empresas en su totalidad o parciales, pues obvia el impacto de los impuestos sobre beneficios y asimila el cálculo a los bonos : Valor Intrínseco = 10 x (Beneficios antes de impuestos EBT +/- Caja Neta) CLIQ tendría un V.I. para 2021 de 43,58€, para 2022 de 72,83€ y 2023 de 104,64€. Nos sigue ofreciendo un buen margen de seguridad.
¿Por qué creo que es una buena inversión? En términos económicos cumple 17/20 de los parámetros que exijo a una inversión. También Peter Lynch lo vería como una excelente inversión, a tenor de los parámetros que planteé:Evaluación de inversión Peter Lynch
En términos cualitativos, según expresaba Lawrence A. Cunnigham y otros en su libro "Invirtiendo en Calidad" sobre los parámetros que debemos vigilar si queremos realizar una buena inversión, cumple la mayor parte y los que no cumple no es que sean malos sino que no son aplicables.
Variables de Calidad de selección de acciones Variables de Calidad de selección de acciones
¿Hace un buen uso de las Ganancias Retenidas el equipo de Dirección? Las ganancias retenidas son las alcanzadas en el ejercicio y que no fueron distribuidas como dividendos ( GR = Beneficio Neto - Dividendos). Las ganancias retenidas tarde o temprano crean valor (las reconoce el mercado con la capitalización), ya que las empresas las destinan a ampliar el negocio, hacer adquisiciones, pagar deuda o recomprar acciones.
Aportación de Ganancias Retenidas al valor CLIQ DIGITAL Este análisis se lo debemos a Warren Buffett "$1 Test": Un dólar de ganancia retenida debe producir al menos otro de valor para los accionistas. Los resultados para CLIQ son espectaculares, entre 3,11x - 4,89x, conforme crezca la empresa o llegue a su punto de madurez esa ratio irá en descenso; pero hay que vigilar que no sea menor de 1, pues marcará posiblemente un punto de salida.
Final: He intentado presentaros una empresa que me parece bastante interesante y los motivos que me llevaron a incluirla en mi cartera. Esto no es ninguna recomendación de inversión; así que cada uno haga sus números y evalúe sus expectativas...
