Análisis Financiero y Crecimiento de Amadeus (2014-2023): Innovación y Estrategia en la Industria de Viajes

          Hoy voy a analizar una empresa española cuyo negocio principal es desarrollar soluciones tecnológicas en la industria de viajes y turismo: Amadeus IT Group.

          Amadeus IT Group es una empresa tecnológica multinacional con sede en Madrid, España. Fue fundada en 1987 como una joint venture entre varias compañías aéreas europeas, incluyendo Air France, Lufthansa, Iberia y Scandinavian Airlines System (SAS), con el objetivo de desarrollar soluciones tecnológicas para la industria de viajes y turismo.

          La compañía se ha destacado por ser líder en el desarrollo de sistemas de reservas y tecnología para la industria de viajes. Su producto más conocido es el Sistema de Distribución Global (GDS, por sus siglas en inglés), que permite a las agencias de viajes y empresas de la industria acceder y reservar vuelos, hoteles, alquiler de coches y otros servicios relacionados.

          A lo largo de los años, Amadeus ha diversificado su cartera de productos y servicios para incluir soluciones tecnológicas para aerolíneas, hoteles, agencias de viajes en línea, empresas de alquiler de coches y otros actores en la industria de viajes y turismo. Además de sus sistemas de reservas, Amadeus ofrece soluciones de gestión de ingresos, análisis de datos, e-commerce y servicios de tecnología en la nube.

          Amadeus cotiza en la bolsa de valores y ha experimentado un crecimiento constante desde su fundación. La empresa ha expandido su presencia global y tiene oficinas y operaciones en varios países alrededor del mundo.

          La innovación y la tecnología han sido parte integral de la estrategia de Amadeus. La empresa ha estado a la vanguardia de la transformación digital en la industria de viajes y turismo, adoptando tecnologías emergentes como la inteligencia artificial y el análisis de datos para mejorar la experiencia del cliente y optimizar las operaciones de sus clientes.

          En resumen, Amadeus IT Group es una empresa líder en tecnología para la industria de viajes y turismo, proporcionando soluciones tecnológicas avanzadas que facilitan la reserva y gestión de viajes para consumidores y empresas en todo el mundo.

          Algunos de los principales accionistas institucionales de Amadeus son BlackRock Institutional Trust Company (5,41%), MFS International (5,40%), Massachusetts Mutual Life Insurance (5,09%), o el fondo de inversión soberano Norges Bank Investment Management (2,98%).

          Dos de los principales miembros del equipo directivo de Amadeus son:

          Antes de analizar las distintas ratios, haré una pequeña comparación de los balances en 2014 y 2023.

          Dentro del activo, el inmovilizado intangible supuso más de dos terceras partes del total en ambos años, además de ser casi la totalidad del activo no corriente. Además, destaca una disminución bastante clara del inmovilizado material (PP&E neto) desde un muy bajo 5% en 2014 hasta un 2% en 2023. El activo corriente, sin embargo, ocupa un valor casi testimonial del 14,98% en 2014 y 22,23% en 2023.

          Dentro del pasivo destaca un elevado peso de las deudas a largo plazo, siendo casi la mitad del pasivo total. Sin embargo, el patrimonio neto fue ganando importancia, desde un 30% en 2014 hasta un 40% en 2023, reduciéndose especialmente las deudas con terceros con vencimiento superior a un año.

          La relación entre el activo corriente y el pasivo corriente es bastante baja, llegando a la unidad en tan solo tres ocasiones y con valores comprendidos entre 0,60 y 0,40 en seis años y un promedio anual de 0,78. Además, la importancia que tiene el efectivo es bastante escasa, con un promedio anual del 35,08%.

          Se observa en ambas ratios el efecto que tuvo sobre la empresa la crisis del COVID-19, teniendo antes de 2020 números bastante pobres en ambas ratios y mejorando repentinamente en 2020 y manteniéndose estos últimos cuatro años en números aceptables.

          Al tratarse de una empresa de organización de viajes, el confinamiento mundial sufrido en 2020 le afectó muy directamente, provocando a la empresa a adquirir 1.000 millones de euros de deuda en bonos y otros 750 millones de euros en bonos convertibles para hacer frente a sus obligaciones de pago, así como una ampliación de capital no liberada de 750 millones de euros más, provocando una dilución de los accionistas.

          Por estos motivos es importante que la ratio de liquidez supere la unidad de manera habitual, para poder hacer frente a problemas inesperados de manera más fácil sin perjudicar a los accionistas.

          Los activos intangibles son bastante elevados, suponiendo entre un 75%-60% del activo total, siendo prácticamente la totalidad de los intangibles la tecnología y contenidos, partida que incluye el valor de sus desarrollos tecnológicos, software, bases de datos, licencias y otros contenidos digitales. Además, la mitad de los activos intangibles corresponde con el fondo de comercio.

          Aunque los intangibles son una parte elevada dentro del patrimonio, también es una parte esencial para el buen funcionamiento de Amadeus y su negocio para ofrecer soluciones personalizadas en la industria de los viajes.

          En la deuda financiera neta hay que distinguir dos etapas:

          Antes de 2020, aunque tuvo una tendencia alcista, si se compara con el EBITDA no llegó a alcanzar cifras preocupantes, con un promedio anual de 1,29 y tan solo superior a 1,5 en una ocasión (1,67 en 2018).

          Tras 2020 la deuda aumentó y el EBITDA disminuyó, aumentando también la relación entre ambas magnitudes, destacando en 2020 y 2021 cuando la relación alcanzó 71 y 6,5 veces EBITDA, respectivamente. Aun así, en 2022 y 2023 la empresa ha conseguido disminuir a cifras más optimistas de 1,87 y 1,10 veces.

          La deuda financiera a corto plazo suele presentar valores algo elevados y puede suponer un problema debido, fundamentalmente, a los bajos números que presenta la ratio de liquidez. Comparada con el total de deuda financiera, aquella con vencimiento a corto plazo supuso más de un 30% en cinco ocasiones.

          La autonomía financiera muestra un patrimonio neto algo escaso pero aceptable entre el 40% y el 30% todos los años. Además, el pasivo corriente ha ido descendiendo paulatinamente, especialmente desde 2015 cuando alcanzó un máximo del 31%.

          También las reservas tienen una evolución bastante buena, con un aumento medio anual del 17% habiendo disminuido en tan solo dos ocasiones, en 2021 y 2022.

          Amadeus divide su negocio en tres segmentos:

          Como se muestra en el gráfico anterior, el segmento relacionado con el transporte aéreo más directamente (distribución aérea y soluciones tecnológicas) supuso en 2023 algo más de un 80% de las ventas totales, mostrando una clara importancia de los servicios relacionados con este medio de transporte.

          Geográficamente, Amadeus distribuye sus ventas en tres zonas: EMEA (Europa, Oriente Medio y África) (48,60%), Asia pacífico (19,97%) y América (31,43%). La zona de EMEA es claramente la que más ingresos le reportó en 2023.

          En las partidas de ingresos, beneficios y rentabilidades hay que distinguir dos etapas marcadas por la crisis de 2020 que afectó a la economía mundial y, especialmente, al sector del turismo.

          Antes de 2020, la evolución de las ventas había sido muy buena no habiendo disminuido en ninguna ocasión y con un aumento medio anual del 10,37%. Sin embargo, en 2020 los ingresos disminuyeron de los 5.000 millones de euros hasta los 2.000 millones, provocando una caída del 60%. Aun así, en 2023 han conseguido alcanzar la cifra de ingresos previa a la crisis.

          El beneficio neto tampoco había sufrido demasiado hasta 2020 con tan solo un ligerísimo descenso del 0,05% en 2018 y un aumento medio anual entre 2014 y 2019 del 12,30%. Sin embargo, en 2020 tanto los gastos operativos como los destinados a amortizaciones y depreciaciones se mantuvieron constantes, no así los ingresos, provocando que la compañía cerrase los ejercicios 2020 y 2021 en pérdidas. Aun así, igual que los ingresos, en 2023 recuperó los niveles previos de 2019.

          El margen neto antes de 2020 era bastante elevado y estable cercano al 20%. Sin embargo, en 2020 y 2021, debido a las pérdidas de ambos años, la empresa tuvo márgenes neto negativos, pero en 2022 y 2023 revirtió la situación alcanzando de nuevo márgenes superiores al 10%.

          Como posibles comparables de AMS se pueden mencionar Expedia Group (EXPE) y Sabre Corporation (SABR), aunque son dos empresas que tienen una menor capitalización bursátil y operan en mercados diferentes, pero en el mismo sector.

          Como se observa en la siguiente gráfica, los márgenes de AMS fueron habitualmente mejores que los de ambas compañías comparables, incluso en 2020 cuando las tres tuvieron márgenes negativos, los datos que presentó AMS fueron menos malos que los de las otras dos compañías. Además, SABR aun no ha recuperado márgenes positivos tras la crisis.

          El ROA de Amadeus, antes de 2020, fue bastante elevado con rentabilidades cercanas al 10% todos los años e incluso por encima. Sin embargo, en 2020, las rentabilidades cayeron a valores negativos del -5%, mejorando los tres años siguientes y alcanzando en 2023 valores previos a la crisis.

          Comparando los números de Amadeus con las otras dos empresas, los números de Amadeus fueron siempre mejores a ambas compañías. Incluso en los años de crisis 2020 y 2021, aunque cayeron ligeramente más que los de EXPE, luego en 2022 y 2023 se recuperaron mejor.

          El ROE de Amadeus, igual que el ROA, fue superior al 20% todos los años. Sin embargo, en 2020 y 2021 los números cayeron a valores negativos y, en 2022, ya consiguieron alcanzar el 14% y en 2023 valores previos a 2020 llegando al 25%.

          Comparado con EXPE, también tuvo rentabilidades habitualmente superiores, destacando la diferencia en 2020, cuando EXPE descendió hasta un -57%.

          El ROCE tuvo evolución similar a las otras dos rentabilidades, con porcentajes muy superiores al 15% mínimo antes de 2020, cayendo al -10% en 2020 y recuperándose a valores previos a la crisis en 2023.

          Comparado con EXPE y SABR, antes de 2020 AMS tuvo mejores rentabilidades, aunque la caída de ese año fue bastante elevada y obtuvo peores números que EXPE en 2021. Aun así, en 2023 volvió a superar a ambas compañías.

          Tanto los buenos datos en márgenes como en ratios de rentabilidades indican claras ventajas competitivas y el efecto red que posee esta empresa, con clientes muy fieles y un coste de sustitución muy alto (altas barreras de salida).

          El beneficio por acción fue muy bueno en su evolución hasta 2020, con aumentos constantes de doble dígito y con un aumento medio anual del 12,92%. En 2020 y 2021 Amadeus presentó pérdidas netas y, por tanto, también pérdidas por acción de 1,36€ y 0,29€ respectivamente, rompiendo la buena evolución anterior. Aun así, en 2022 y 2023 continuó la senda alcista alcanzando en 2023 un beneficio por acción de 2,43€ (similar a los 2,58€ de 2019).

          El dividendo por acción también aumentó todos los años hasta 2020, con un aumento medio anual del 13,39% y teniendo tan solo en una ocasión un aumento menor al 10%: en 2018 un 3,07%. En 2020, debido a los problemas de la compañía, canceló el dividendo, retomando el pago de dividendos en 2023.

          En la gráfica se observa que la política habitual de reparto de dividendos de la compañía fue del 50%, ya que la ratio payout se mantuvo en valores constantes en ese porcentaje todos los años hasta la cancelación.

          El flujo de caja libre tiene una tendencia claramente alcista hasta llegar a 2019. En 2020, causado por la pandemia y la crisis, el flujo de caja libre cae hasta casi cero, volviendo a recuperarse ligeramente en 2021 y alcanzando niveles previos a 2020 en 2023, año en el que recuperan el pago de dividendos tras tres años sin reparto.

          La recompra de acciones no es algo muy habitual en empresas europeas. Aun así, esta empresa sí que realizó alguna recompra y las ampliaciones que tuvo fueron menores al 1%. Hasta 2020 Amadeus tuvo un promedio de recompras del 0,59%.

          Sin embargo, en el año 2020 realizó una ampliación de capital liberada para poder hacer frente a las deudas en un momento especialmente complicado para la empresa, provocando un aumento del 3,29% y, en 2021, del 1,08%. Contando los diez años, tuvo un aumento medio anual del número de acciones del 0,10%.

          Disclaimer: todo lo que contiene este estudio es mi propia versión particular. Al no ser profesional, mi estudio no puede considerarse ni recomendación de compra ni de venta. Es importante que cada inversor realice su propio estudio antes de invertir sin dejarse influir por las opiniones de los demás, incluida la mía.