Análisis Procter & Gamble (PG) 2014-2023

          Hoy voy a analizar una de las mayores empresas de bienes de consumo del mundo, con una extensa historia que abarca más de 180 años: Procter & Gamble.

          Procter & Gamble (P&G) fue fundada en 1837 por William Procter, un fabricante de velas, y James Gamble, un fabricante de jabón. Ambos hombres eran inmigrantes europeos y se establecieron en Cincinnati, Ohio. La asociación de Procter, especializado en productos de limpieza, y Gamble, experto en productos de cuidado personal, sentó las bases para la diversificación de la empresa en múltiples categorías de bienes de consumo.

          Durante la Guerra Civil estadounidense, P&G aseguró contratos gubernamentales para suministrar jabón y velas al ejército de la Unión. Esto consolidó la posición de la empresa y le permitió expandirse aún más después de la guerra.

          P&G fue pionera en estrategias de marketing y publicidad a principios del siglo XX. En 1931, lanzaron la primera telenovela patrocinada, "Oxydol's Own Ma Perkins", marcando el inicio de su impacto duradero en la publicidad de productos de consumo.

          A lo largo de los años, P&G ha introducido una serie de productos icónicos. Esto incluye la invención del detergente Tide en 1946, que se convirtió en un gran éxito, Pampers, el primer pañal desechable, o Crest, una de las primeras pastas dentales con flúor.

          P&G ha expandido su presencia global a través de la adquisición de marcas internacionales y la apertura de filiales en todo el mundo. La empresa ha desarrollado una sólida cartera de marcas en diversas categorías, desde cuidado personal y cuidado del hogar hasta productos para la salud y cuidado de mascotas.

          En tiempos más recientes, P&G ha puesto un énfasis significativo en la sostenibilidad y la responsabilidad corporativa. La empresa ha establecido objetivos ambiciosos para reducir su impacto ambiental y mejorar la sostenibilidad de sus productos.

          Hoy en día, P&G sigue siendo una de las principales empresas de bienes de consumo en el mundo, con una presencia significativa en múltiples categorías y un portafolio que incluye muchas de las marcas más reconocidas y confiables a nivel global.

          Los tres accionistas institucionales con mayor participación en P&G son The Vanguard Group (9,52%), BlackRock Inc (4,57%) y State Street Global Advisors (4,29%). Los demás grandes fondos internacionales no alcanzan a una participación del 2%.

          Algunos de los miembros más destacados del equipo directivo son:

          Antes de analizar las distintas ratios haré una pequeña comparación de la estructura de los balances en 2014 y 2023.

          Dentro del activo se observa que gran parte de este son activos intangibles (casi la mitad en ambos años). Además, el activo no corriente representa una parte también muy importante ambos años, habiendo aumentado su relevancia desde 2014 a 2023.

          En el pasivo, la financiación propia tiene un peso aceptable cercano al 50% en 2014. Sin embargo, se observa que en 2023 esta cifra disminuyó al 40%, habiendo aumentado especialmente las deudas a corto plazo.

          A pesar de que la relación activo-pasivo corriente se sitúa ligeramente por debajo de la unidad, la evolución es claramente negativa, habiéndose distanciado con el paso de los años de la unidad desde un valor de 0,94 en 2014 hasta un mínimo de 0,63 en 2023.

          El test ácido muestra que el efectivo tiene una importancia poco relevante en los balances, llegando a un porcentaje del 30% o más en tan solo dos ocasiones: un 49% en 2020 y un 31% en 2021.

          El peso de los activos intangibles sobre el activo total es bastante elevado, aunque este peso se debe a la multitud de marcas y a la filosofía de expandir su negocio mediante la adquisición de marcas (así se muestra en el alto porcentaje del fondo de comercio sobre los activos intangibles).

          La deuda financiera neta no toma valores demasiado preocupantes, ya que está siempre en torno a 1,5 veces el EBITDA, excepto en 2019 que tomó un valor de 3,11 veces el EBITDA, aunque ese año fue a causa de una reducción del EBITDA y no un aumento en la deuda financiera neta.

          Además, últimamente parece que intenta mejorar los datos anteriores a 2019, consiguiendo rebajar la relación deuda financiera neta EBITDA a valores cercanos a la unidad desde 2020.

          La parte que puede ser preocupante es el peso de la deuda financiera a corto plazo sobre el total, ya que toma valores algo elevados entre 30%-40%. Aun así, no es tan preocupante como en otras empresas, debido a lo comentado anteriormente sobre la relación deuda financiera neta-EBITDA.

          El patrimonio neto tiene un porcentaje aceptable sobre el total del pasivo con porcentajes algo inferiores al 50%. Sin embargo, lo más preocupante sobre la financiación propia es la clara tendencia bajista, partiendo de un 50% en 2014 hasta un mínimo del 39% en 2023. Además, la parte de deuda que está aumentando en mayor medida es el pasivo corriente, desde valores iniciales del 23% hasta un 30% en 2023.

          Como punto positivo dentro del patrimonio neto hay que destacar que las reservas aumentaron casi todos los años, aunque con un aumento medio anual algo escaso del 3,79%.

          Procter & Gamble divide sus ventas en seis categorías: belleza, higiene personal, cuidado de la salud, cuidado del hogar, cuidado familiar y otros. Como se puede observar en el gráfico, la categoría por la que más ingresos obtiene esta compañía es el cuidado del hogar (un 34,60%), que incluye productos como detergentes, suavizantes o lavavajillas, seguida de la categoría de cuidado familiar (un 24,65%), que incluye productos como pañales, productos de aseo femenino, toallitas o papel higiénico y de cocina. Ambas categorías supusieron más de la mitad de los ingresos totales en 2023.

          Geográficamente la empresa divide sus ventas en seis zonas: Oriente Medio y África (IMEA), Norteamérica (que comprende los países de EEUU, Canadá y Puerto Rico), Europa, China, Asia Pacífico y Latinoamérica. El mercado donde más presencia tiene P&G es en el mercado local: Norteamérica, suponiendo un 50% de los ingresos totales. El segundo mercado más grande es el mercado europeo, suponiendo un 21%.

          Las ventas de la empresa han ido en aumento desde 2016, año en el que sufrió un mínimo en los ingresos. Sin embargo, en valores absolutos los ingresos no aumentaron entre 2014 y 2023, habiendo alcanzado en el último año fiscal los mismos ingresos que en 2014. El beneficio neto fue algo más irregular que las ventas, destacando caídas del 39,57% o 60,63% en 2015 y en 2019 respectivamente, y aumentos del 45,85% en 2017.

          A pesar de los malos datos presentados por el beneficio neto, en ocho de los diez años estudiados el margen neto superó la barrera del 10%, llegando a alcanzar incluso en los últimos cuatro años porcentajes cercanos al 20%. Por término medio, presentó márgenes netos anuales del 15,66% a pesar de los malos datos de 2015 y 2019.

          Las rentabilidades que obtiene de los activos (ROA), patrimonio neto (ROE) y deuda total (ROCE) son casi siempre superiores a los mínimos del 5%, 10% y 15%. Además, desde 2020 ha conseguido mantener una rentabilidades elevadas y de manera regular en el tiempo, algo que no venía siendo habitual antes de 2019, ya que destacaba por ser bastante irregular en la evolución.

          El beneficio por acción es suficiente para pagar los dividendos por acción casi todos los años (en 2015 y 2019 el dividendo fue mayor, pero mantuvieron el aumento de los dividendos a pesar de estas dificultades). Un aspecto que destacar es que lleva 67 años aumentando el dividendo de manera ininterrumpida.

          La parte más preocupante de la relación beneficio-dividendo por acción quizá sea el elevado peso que tiene la ratio payout siempre por encima del 50%, aunque, como veremos más adelante, el flujo de caja libre siempre fue superior a la cantidad total de dividendos pagados y, además, parece que ha conseguido una estabilidad en la evolución del beneficio por acción desde 2020, consiguiendo mantener la ratio payout en torno al 60%.

          Sobre los flujos de caja, hay que destacar que, a pesar de las inversiones realizadas por la empresa para su crecimiento inorgánico, el flujo de caja operativo siempre fue muy superior al dinero utilizado para las adquisiciones de inversión, dejando un flujo de caja libre más que suficiente para hacer frente a los dividendos acordados casi todos los años. Tan solo en 2015 y 2019 el flujo de caja libre no llegó a hacer frente al pago de dividendos.

          Como punto final, hay que mencionar que, como otra forma de retribución al accionista, P&G tiene una política habitual de recompra de acciones, con un promedio anual del 1,70%, habiendo hecho tan solo un aumento de las acciones durante estos diez años estudiados.

          Disclaimer: todo lo que contiene este estudio es mi propia versión particular. Al no ser profesional, mi estudio no puede considerarse ni recomendación de compra ni de venta. Es importante que cada inversor realice su propio estudio antes de invertir sin dejarse influir por las opiniones de los demás, incluida la mía.