@Piratelife,
TRE la tengo en el radar y con la escopeta cargada. Creo que va a ser una compora buenísima.
En este tipo de compañías, una de las claves es el criterio de reconocimiento de ingresos. Que no les paguen todos los trabajos no significa absolutamente nada si no han reconocido los ingresos previamente y la imputación de costes has ido al la P&L cada quarter. Bueno sí, significa que si no lo cobran se quedan como llevaban la contabilidad y que si lo cobran podrán imputar un Write On en el momento de finalización del contrato.
Este tipo de negocios son malos a rabiar y hay que ser muy bueno para sacarles dinero (el mismo criterio de reconocimiento de ingresos que tiene Serco (y que tantos problemas les dió en el pasado), el que tenía Royal Imtech (y acabó muy mal al juntarse con algún fraude en Polonia y Alemania), el que tenía y sigue teniendo Indra (os acordaréis del tremendo ajuste contable negativo que tuvieron que hacer a la llegada de Abril Martorell), ... y muchos otros.
Los márgenes de beneficios sobre ingresos son tan escasos, TRE tiene media histórica del 4%-5%, ha cerrado el 2017 en el 2,4% y el guidance para 2018 es entre el 1,5-2,5% ..... que cualquier mínimo ajuste del mecanismo de reconocimiento de ingresos puede hacer que presenten coyunturalmente los resultados que quieran (estamos hablando de interpretar una variación del avance de la entrega en un 2% más o menos). Es decir, que
es un criterio de reconocimiento de ingresos muy variable.
Dicho esto, no queda más remedio que tener confianza ciega en el criterio de quién va a reconocer esos ingresos, el equipo de gestión de Técnicas Reunidas y construir los números a partir de ahí. No hay otra forma de hacerlo.
Aspectos que considero claves:
--- Parece que van a mantener el dividendo en los 1,4€/año. Eso es alrededor de un 4,5% neto por esperar la recuperación.
--- El 2018 tendrá márgenes finales entre el 1,5%-2,5%. Apuesto por la parte alta de la banda y con unos ingresos de alrededor de 4.600M€. Eso es un ratio de 8,28% veces la capitalización (y estoy obviando los cerca de 200M€ que tienen en caja neta).
--- El margen del 2018 lo tienen muy controlado porque es tan simple como haber reconocido los sobrecostes que hayan podido identificar en lo trabajos en curso. Es decir, la fiabilidad del cálculo final que han hecho es muy elevada.
--- Una vez pasado el bache de los márgenes tan bajos, el Director General muestra una confianza extrema en que en 2019 van a volver a márgenes finales por encima del 4%.
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Juan Llado Arburua, Técnicas Reunidas, S.A. - 1St Vice Chairman [25]
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Two, downpayment. Right now, it's nothing has to do with downpayments. There is no downpayments in our balance sheet. You saw the way around. I mean we believe there is more money whether we are paying to our suppliers that where we get from customers. And the remaining is used to own cash. So it is unfortunately very nice when you get a bunch of the milestones in payments, in downpayments and everything. But it's not the case today. And it's -- I mean, we suspected. And this is somehow the message that we wanted to give all of you few months ago. And then confidence on recovery margins. The [startup] jobs today we are working in jobs that all of them are under control. The large and difficult that we are working with, customers that we have done business before and the jobs are all advanced and under control. And then we have new jobs.
And I think with a great deal of confidence, but again, it's a great deal of confidence that I will see the margins to recover as new jobs we're starting to work only with engineering and procurement will be second half of the year and finalizing old ones. Old ones that are under control. So that's why I'm not being brave what I am telling you that we are going to recover margins in 2019. I think, I'm being confident that in 2019, our margin level will be above 4%. But I am not doing exercise of being brave. Just a great level of confidence
Ahora vamos a ponernos en un escenario bastabnte conservador: que el margen del 2019 sea del 3,5% y que los ingresos finales sean los correspondientes a tramo inferior del Guidance de 2018 (4.300M€). En este caso estarían ganando 150M€ y cotizaría a 9 veces y obviando la caja neta que tenga.
Me parece más razonable esperar una facturación de 5000M€ y unos márgenes del 4%. En este caso estaría ganando 200M€ y cotizando a un ratio ligeramente inferior a 7 veces.
En mi caso ya es cuestión de ver el mejor momento de entrada viendo que la están vendiendo con ganas.
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