Os paso una traducción que he hecho de un paper de Ray Dalio que publicó el lunes:
Aunque voy a tratar de transmitiros mis pensamientos, quiero enfatizar de que no he sido capaz, y sigo sin serlo, de anticipar las cosas más importantes que suceden en los mercados por la extrema rara naturaleza de las circunstancias. Aunque las cosas que no se son mucho mayores que las cosas que si sé, os diré lo que creo para que lo tomes o lo dejes a tu elección.
Como sabéis, de un tiempo a ahora he estado preocupado de que, cuando llegase el siguiente mercado bajista, éste llegaría con los tipos de interés habiendo tocado el suelo del 0% con una cantidad muy elevada de deuda en la economía, y con muchos gaps a nivel político y económico en la sociedad, en la misma forma que se configuraron los eventos en la década de 1930. El coronavirus ha sido la causa de la caída en los mercados, lo que no deja de sorprenderme. Aunque es una epidemia extremadamente seria que producirá impactos económicos importantes, eso por si mismo no me asusta: sin embargo, cuando combinamos esto con tasas de interés a largo plazo del 0%, entonces realmente sí que me preocupa.
Tipos de interés a largo plazo del 0% significa que, virtualmente cualquier clase de activo, va a caer porque los efectos positivos de los tipos de interés cayendo no existirán (al menos, no mucho). Estos tipos al 0% también significan que virtualmente todas las herramientas de estimulación por parte de los Bancos Centrales no funcionaran. La impresión de moneda y la compra de activos con deuda que los Bancos Centrales ahora están permitidos comprar, con casi total seguridad no funcionaran mucho (porque los bonos no se pueden llevar mucho más arriba y es mucho menos probable que se vendan para comprar otros activos que sean propiedad de países/empresas en problemas). Para ir más lejos, con los tipos al 0%, los tipos de interés reales posiblemente suban porque surgirá desinflación o deflación por el resultado de un menor precio del petróleo y de las materias primas, debilidad de la economía y problemas de crédito. Si esto se desarrolla de la manera habitual, la subida de los spreads crediticios hará crecer los servicios del pago de la deuda para pasar a peores (y más caros) créditos, al mismo tiempo que la cantidad de préstamos de crédito por parte de los bancos cae, lo que intensificará aún más otorgar créditos, habrá más presión deflacionaria y menor crecimiento. Que dios ayude a aquellos países que estén en esa situación y con una divisa creciendo.
Estoy intentando imaginarme como se desarrollarán los acontecimientos. Para ello, yo (y mi gran equipo) estamos cogiendo los precios de mercado actuales y visualizar que pasaría si las cosas siguen exactamente como hasta ahora. Por ejemplo, pienso en los fondos de pensiones, las compañías de seguros y otras empresas que tienen deudas a largo plazo financiada con activos de renta variable. Hago la contabilidad mark-to-market de como esta situación sería para ellos, mediante coger el valor presente de las deudas y mirando, al mismo tiempo, la rentabilidad esperada, de los activos que se están utilizando para financiar estos pasivos. La rentabilidad no será la suficiente. Imagino lo que estos países/empresas tendrán que hacer.- por ejemplo, vender activos para repagar deuda. Pienso en los productores de petróleo (tanto países como empresas), y veo que sus gastos serían mucho mayores que sus ingresos, e imagino también lo que tendrán que hacer.- por ejemplo, reducir los gastos y vender activos. Imagino a muchos otros en circunstancias similares y lo que todo ello significaría para la actividad económica y para el precio de los activos, y realmente me quedo preocupado. Estas son solo algunas de las cosas en las que estoy pensando, y estoy seguro de que lo que pienso es solo un porcentaje pequeño de las disrupciones financieras que están por venir. Hay que recordar que la mayoría de los inversores y empresas van a largo plazo (compran activos esperando que suban de precio) con cierto apalancamiento (financiados con deuda) por lo que la caída en el precio de los activos que estamos viendo pueden acabar teniendo efectos financieros mucho mayores que los actuales.
Contrariamente al pensamiento popular, los mercados tendrán un efecto mayor en la economía que el que la economía tendrá en los mercados. Por esta razón, calcular quien está en cada posición y figurarse que necesitará hacer cada uno (vender activos, recortar gastos) es lo más importante. Esto es lo que nos está costando hacer y estamos haciendo de manera inadecuada.
En resumen, creo que 1) los tipos estando ya al 0% de interés y la ausencia de herramientas efectivas por parte de los Bancos centrales, se requiere, pues, una mucho mayor estimulación fiscal que se dirija a los puntos más importantes, con la cooperación de los bancos centrales manteniendo las tasas de interés bajas y proveyendo la suficiente liquidez; 2) la respuesta hasta ahora ha sido inadecuada en tamaño, foco y coordinación, pero ha variado bastante en según que países; 3) en los últimos días está habiendo signos positivos dirigidos hacia políticas fiscales y económicas de “whatever it takes” y 4) los gaps que hay ahora mismo a nivel de riqueza y a nivel de pensamiento político en la población, van a ser un test importante para ver si hay cooperación y ayuda para tratar el problema, en lugar de atacarse entre ellos.
