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Notas de la conferencia de Cobas
Buenas noches,
Por si le resulta de interés a alguien, comparto las notas que he tomado en la conferencia de esta tarde en Barcelona (apreciación personal: me ha sorprendido lo delgado que esta, espero que no le pase nada):
• Situación similar en el pasado.
○ En 1998 fondo internacional diferencia respecto índice +30%
○ En 2011 situación similar debido a error en cía con mucho peso (cir). No perdieron mucho dinero pero tuvieron mucho coste de oportunidad.
• 10% son errores de inversión.
• Piensan que la recuperación se repetirá, debido a: 138% potencial, cartera ya refleja parte de las preocupaciones cíclicas de mercado, mayor conocimiento empresas de la cartera.
• A pesar de toda la inversión en barcos, cartera con roce 26%
• En el pasado los valores objetivos calculados, se han alcanzado. La unica que está por debajo (67 vs 104) debido a cía cíclica. Exor , Thales, wolters, Schindler, bmw.
• Cartera internacional baja precio objetivo, en la ibérica ha subido.
• Aryzta: piensan que puede recuperar gran parte de la inversión.
○ Déficit gestión. Confinaban excesivamente en gestores.
○ Estuvieron 10 meses sin CEO en una época muy cambiante (subidas sueldos, materias primas…)
○ Peso excesivo debido a que en ese momento no había muchas oportunidades. Indica que el error del peso fue suyo propio.
○ Piensan que no se recuperará el 100%.
○ Piensan que el negocio es bueno y difícil de replicar.
○ Si no mejoran beneficios cotiza con 40% descuento respecto competidores.
• TGP
○ Sin justificación para la bajada.
○ Plan 200 M beneficio se mantiene desde 2014 y mercado no reconoce. Hace 5 años mercado dispuesto a pagar 3600M ahora menos de 1000M
○ Ha visto pocas situaciones así.
○ Cash flow sube, cotización baja. Sin sentido.
• Reino Unido
○ Babcock
§ Negocios críticos (defensa, emergencias, nucleares)
§ Con muchas ventajas competitivas.
§ Han entrevistado expertos independientes: competidores, analistas, ministerios…
§ Per inferior a 7
○ Dixon
§ 80% de las personas que compran estos productos quieren tocarlos antes. Por eso no ven peligro por AmaOn.
§ Penalizada alto por la parte de telefonía que tenía contratos malos a largo plazo con cias de telecomunicaciones
§ Similar a Best Buy (ha incrementado 79% cotización)
○ Empresas cíclicas
§ Autos
□ Precios mínimos de 5 años. BMW y Hyundai: -28%, renault -35%, Porsche -43%
□ Sector con peor comportamiento de bolsa
□ Mercado adelanta caída de ciclo, pero en otros sectores no y por amenazas disruptivas. Piensan que estas cias se pueden adaptar
□ Salen gratis teniendo en cuenta activos ocultos y caja neta. Renault: participaciones valor mercado 13Bn. Vw: traton (va a salir a bolsa) + Porsche. Hyundai12 by caja neta
□ Potencial caída limitado debido a que ya está descontado y valor oculto.
□ Renault: fusión en la sombra operativa con Nisan. Plan integración: 80%. Muy difícil que las dos cias se separen.
□ Vw: nuevo ceo, mejorando márgenes y alineándolos con los intereses de los accionistas.
□ Hyundai: mejora en gobierno corporativo
§ Tankers
□ Comprando en momento bajo del ciclo. Esperan que Año que viene ciclo se dé la vuelta.
□ INSW: valor liquidación 32€/acción.
○ Asía: 15% de la cartera.
§ Aiwa misma caja que cotización.
§ Samsung: comprometido a mejorar gobierno corporativo.
• 10% cartera Italia.
• Mejor calidad cartera que en 2007. Similar a la de 2011.
PREGUNTAS
• No tendrían problema en vender Aryzta y recuperar dinero con otras cias si pensara que no tiene potencial.
• Petra:piensan que empieza momento bueno de recogida. Posición pequeña.
• Guerra comercial sería mala para todo el mundo y afectará a todos. Mucho de ese impacto ya ha sido reflejado. Piensa que habrá acuerdo.
• No es necesario invertir en todos los sectores para obtener buena rentabilidad (tecnología). Hay que invertir en lo que se sabe y permita dormir tranquilos.
• Piensan que sector de prensa está empezando a saber competir con google y fb. En algunos medios escritos publicidad digital mayor a publicidad en papel, incrementado suscriptores y parece que van a conseguir hacerlo rentable. Ven oportunidad interesante en prensa escrita local.
• Decisiones de inversión muy colegiadas con los analistas. Equipo con mucha experiencia. Mejor equipo con el que ha trabajado. Objetivo final: hacerse prescindible.
• Se están replanteando peso internacional va ibérico (subir a 15-20% ibérico). Solo ideal sería que la cartera internacional se revalorizara más que la ibérica y en ese momento balancear.
• Con otras condiciones de mercado se plantearán bajar comisiones.
• Sector inmobiliario: todavía no piensan que estamos en ciclo en España en general. En bcn y Madrid en general tampoco estamos en pico, pero bastante más cerca en algunas zonas. No están viendo situación de burbuja, especialmente en residencial.
• Situación económica de España saludable a medio plazo.
• Bancos está costando mucho hacer crecer mercado hipotecario. Otro motivo para pensar que no hay burbuja.
• Teekay no tiene moat. Cualquiera con posibilidad crédito lo puede hacer. Posicionados por oportunismo y cia ciclica.
• Mota engy: constructora líder en Portugal y presencia importante en Africa Próxima posible adjudicación contrato 3-4 MM. Han comprado mucho.
• 6 meses para regularizar la cartera al superar 10%
• Han incorporado un banco catalán en cartera (la Caixa?)
• Le dan muy poco valor al crecimiento. Tienen que dar los números con crecimientos bajos.
• Pregunta clave que hay que responder: que ven ellos en una cía que el mercado no ve.
• Piensan que cuando uk salga, pasas tan 1-2 años malos, pero luego irá bien igual que suiza, Noruega…
• No se plantean fondo de reparto. Existe posibilidad retirar dinero periódicamente
• Cash= acreedor de estado. Forma de que el estado no pague, generando inflación.
• Forma de protegerse de que haya mucha deuda en mercado, invirtiendo activos reales.
• Cree que no les va a volver a pasar un error de inversión con un peso tan elevado.
• 25% cartera en empresas cíclicas (compradas en parte baja de ciclo)
• Consideran que Fiat vale más pero no la consideran ni tan interesante ni barata que el resto
• Si Aryzta llega a 4bn recuperarían casi el 100% de la inversión. Creen que sería factible en 5-7 años.
• En general fair value se 15, en las cíclicas 11 y negocios muy buenos 17-20
• Creen que el año que viene podrán traer mejores noticias
