He visto el vídeo de Gabriel y la verdad es que reconozco mis propios razonamientos y coincido en casi todo.
No soy tan optimista respecto al comportamiento del FPSO, de que vaya a generar tanto CF positivo hasta 2023. Quedarse con un único FPSO es muy poco eficiente ya que tienes que conservar toda la cadena operativa para operarlo y no tienes sinergias como te pasaría teniendo por ejemplo 10 unidades o incluso las 3 que tenían. Eso sin contar capex extraordinario por alguna avería importante no descarta le en una unidad que ya pasa holgadamente los 10 años. Por lo tanto los gastos de TK tienen un suelo alto para su estructura por el Hummingbird.
Lo ideal evidentemente sería venderlo, pero quién va a comprar ahora este barco con este panorama? Nadie.
Total, que yo si saca $2M de EBITDA al trimestre ya me daba por satisfecho. La historia operativa de estos barcos en TK nos dice que siempre aparecen gastos adicionales, problemas, etc. Ojo, que este barco no tiene 25 años como tenían los otros, pero cuidado.
Respecto a los flujos de caja restantes de TK tras el pago de los intereses de la deuda y el capex del FPSO, yo los veo muy estrechos como para conseguir un desapalancamiento significativo actualmente, por lo que deberá venir TNK en su ayuda vía dividendos para ir preparando la refinanciación para dentro de un par de años.
Por otra parte creo que está en el interés claro de TK aumentar los buybacks en TGP incluso hacer un programa de recompras acelerado más que subir mucho el dividendo. La eliminación de las preferentes es algo mejor para TGP que para TK. Les sale caro pero a TK le interesa reducir mucho el número de acciones de TGP para canjear el GP y quedar con la mayoría. A este respecto yo creo que el GP no se va a cambiar por menos del 5% de la capitalización de TGP, y lo prefiero mirar en acciones y no en cash precisamente por el precio actual de TGP.
Un programa completo de recompras de los $55M actuales más otros $100M es el número al que llegamos muchos si pones un precio medio de recompras de $14-15, ya que te permite volver a 75-76M de acciones y por alcanzar el 50% del equity vendiendo el GP por una ampliación del 5%.
En este caso volveríamos a 79-80M de acciones y TK tendría del entorno de 40M.
En resumidas cuentas yo al GP le doy un valor más próximo a los $100M coherente con un valor de las units de $25. Al final es igual. El PT siempre ronda los $10 lo mires como lo mires.
España
