MAB-Asturiana de Laminados (ELZ)

Coincido con lo que expones.

Y efectivamente, en este ejercicio excepcional por los aspectos geopoliticos y globales vividos es para estar muy contentos si se cierra con esas cifras de EBITDA indicadas (menores de las esperadas a inicio de ejercicio).
Lo cual efectivamente, no impide valorar y considerar, que la empresa HOY dia, tras las inversiones realizadas y los equipos funcionando, es rentable y logra hacer frente sobradamente a sus obligaciones financieras.

O sea, que para meter pasta en acciones de Elzinc, hay que esperar, ¿no?.
El final de este año, y primeros meses del año venidero, se aventuran recesivos.
Mi reflexión es esperar. Ya habrá tiempo de entrar.

Eso ya es decisión de cada inversor.

Cuando pasen estos meses y no sea recesiva la economía no creo que se puedan comprar  acciones a estos precios ( obviamente es una opinión personal, tampoco creía que se volviesen a ver nunca los precios actuales y mira).

Las grandes oportunidades en la compra de acciones se consiguen en entornos de incertidumbre ( ya sea de la economía en general o de una empresa en particular). Cuando la incertidumbre de despeja esos precios no se vuelven a ver. 

En Elzinc tienes dos claros ejemplos históricos, cuando se eliminó la incertidumbre de cuando ponían en marcha la línea de acabados puedes ver lo que hizo la cotización. Y el primer semestre del año pasado que fue el único sin problemas ( ya que el segundo tuvimos crisis energética y el primero de este año la guerra y huelga de transporte) con la línea en marcha ya puedes ver lo que pasó con la cotización incluso desde antes de empezar el semestre.

Yo personalmente sigo manteniendo mis objetivos en Elzinc de lo que debe capitalizar a medio plazo, y mientras sigan evolucionando de forma correcta mantendré mi tesis. 

Depende
Si la acción regresa a niveles 0,20X, entonces no habrá nada que esperar.
Si la acción sigue su escalada actual, entonces ya se te habrá escapado y será tarde.

Exacto.


Y antes que todo eso, no hay que olvidar la fase bajista que llevo a las acciones a sus mínimos historicos causado UNICAMENTE por la fase de ventas que tuvo que afrontar QRENTA de manera obligada.

Precisamente esas oportunidades son las que se deben aprovechar,

Algunos comentarios de Balance a cierre de junio que no habíamos comentado todavía nada.

Hoy comento cosas del ACTIVO.

I.INTANGIBLE: Nada relevante. Ya estamos en altas muy residuales (50m€/ semestre de CAPEX) y con gasto de amortización normal, pocos activos quedan en curso.

I.MATERIAL: La partida gorda del Activo y que explica en parte la cantidad de Deuda de la Sociedad. 113M€ ha supuesto la fábrica. Si quitamos la parte de altas de la máquina de acabados de este semestre vemos un CAPEX que no debería ser ya superior a 1-1,5M€ anuales, es decir, las salidas de caja por aquí parece que han acabado al menos en importes relevantes. 

Respecto a la amortización del inmovilizado únicamente es inferior el % a lo habitual en otras empresas industriales en la parte de maquinaria, debido principalmente a que la línea de acabados tiene capacidad para 60.000Tn de Zinc o 30.000 de aluminio, y todavía se produce muy poco (se llenará sobre todo de aluminio en próximos años).

Muy importante el TREI, se ha activado sólo 23m€ este semestre vs 416m€ en 1º semestre 2021, sin este efecto estaríamos en un BAI igual a año pasado y el EBITDA mejoraría aun mas vs año pasado.

INVERSIONES INMOBILIARIAS Y AID: Nada relevante es semestre.

INVERSIONES FINANCIERAS NO GRUPO: tenemos 4,8M€ a L/P y 5M€ a C/P, por tanto, es partida relevante. 

A L/P lo gordo son los 4,5M€ de IPFS que avalan los préstamos REINCA/REINDUS, se utilizan estas IPFS para pagar las últimas cuotas de estos préstamos, luego veremos en la Deuda mas detalle de esto. 

A C/P lo gordo son las IPFS por 4,9M€ que avalan las compras de zinc, al final no deja de ser Tesorería de la Sociedad bloqueada.

 

INVERSIONES EN EMPRESAS DE GRUPO: a c/p es residual, 370m€ por lo que no comentamos  nada

A L/P lo relevante y partida gorda 26,7M€ que se componen de:

Inversión en LATEMALUMINIUM: tenemos ya 11,5M€ invertidos aquí, nuestro porcentaje es ya de un 40% de esta empresa (se incrementará en un futuro). Esta es otra de las causas de aumento de deuda y que todavía no ha dado sus frutos en la cuenta de resultados (pero lo dará). Uno de los grandes puntos de crecimiento de la empresa a medio plazo.

Otros activos Financieros: el punto negro que veo a la empresa. Por un lado tenemos prestados 4,9M€ a Titanzinc, que es por donde Macario tienes las acciones de Elzinc a un 3% anual ( totalmente desfasado este tipo en los tiempos que corren) y que vence en 2029 tras una prórroga de 5 años que aprobó el Consejo de Administración en 2019 ( tras estar ya cotizando…).

Por otro lado 9,6M€ prestados a Laminados del Principado (60% de Elzinc) también al 3% (desde año pasado que antes no devengaban intereses…). Estos importes prestados se utilizaron en su momento para comprar acciones a los antiguos accionistas. La única buena noticia es que por fin han firmado un límite a esta línea de 10M€ como tope.

Los importes anteriores para mí son el mayor lunar de la empresa y que sólo vamos a recuperar cuando se cobren dividendos y estas empresas reciban cash de la propia ASLA. Por tanto los considero "justificables" mientras la empresa siga avanzando y generando valor, y desde luego tendrían que ser mas transparente con los pequeños accionistas ya que son estos los que pierden valor con estas operaciones ( debido a incremento del gasto financiero).

EXISTENCIAS: 24,7M€ a cierre de junio. Una barbaridad que se explica porque:

a)       Junio es sin duda es de los meses con más stock (el periodo de más ventas del año). Si veis históricamente se tiene a tener mas stock en junio que en diciembre.

b)      Aumento del precio del zinc. Se ha incrementado un 25% de media a junio vs diciembre y de un 52% vs ejercicio pasado a junio.

c)       Lo anterior hace que el stock de PP.TT. (16M€) sea razonable. Donde se incrementa más que razonable en el PP.CC. (bobina madre) y esto la causa será la caída de ventas.

El aumento de Existencias es lo que explica el aumento de deuda vs diciembre. A Diciembre de este año que el stock estará mas normalizado y provocará que caiga la Deuda Financiera.

DEUDORES COMERCIALES: también mucho incremento de 8M€ pero si nos fijamos es igual el incremento en Acreedores Comerciales. Por tanto estas dos partida se netean y no incrementan la Deuda y es razonable el aumento ante subida de precios de zinc y periodo de cierre.

 

Hoy comento cosas del PASIVO: 

 

FONDOS PROPIOS: el único movimiento significativo es la comunicación de Jorge Tapia de tener una posición del 6% en la empresa. La persona con mas acciones que no está vinculada a Laminados del Principado. Importante que los pequeños accionistas se vayan organizando.

SUBVENCIONES: Aunque sea mero apunte contable, nos asegura 480m€ de ingreso al semestre durante bastantes años ya que quedan por imputar a PYG 11M€ los próximos ejercicios.

PID y DEUDAS CON EMPRESAS DEL GRUPO: nada relevante.

DEUDA A LARGO Y A CORTO PLAZO: el meollo de la empresa. Al final si no está cotizando a precios muchísimo mas altos es por la incertidumbre que genera esta deuda. Hagamos una serie de comentarios: 

a)    Aumenta la deuda hasta 109M€ vs 97,5M€ a diciembre. A primera vista deberían saltarnos las alarmas. 11M€ mas de deuda en un semestre!!! Calma, como vimos ayer en el Activo la totalidad de este importe se explica por el aumento de Existencias. Mes de junio es cuando mas stock tenemos y el precio del zinc estaba disparado. Quitando este efecto en Diciembre la deuda debiera volver a los mismos niveles que el año pasado. 

b)    Vale explicado el aumento vs Diciembre. ¿Pero dónde va la caja que generamos? Veamos a lo bruto, este semestre se han generado 6,7M€ de EBITDA. Tenemos 2,5M€ de Gastos Financieros, 1,5M€ de CAPEX, 4M€ invertidos en LATEM y 0,5M€ prestado a Laminados. Vemos que hemos quemado mas caja de la generada. ¿Lo bueno?  LATEM y Laminados ya no van a necesitar mas caja y CAPEX va a pasar a 0,5-1M€/semestre, es decir, con EBITDA superior a 7-8M€ ya deberíamos ver la deuda estable y todo lo que exceda de eso servirá para ir reduciendo deuda poco a poco. 

c)     Vale bien, necesitamos 7-8M€ para no aumentar deuda, ¿Pero podremos hacer frente al calendario de pagos? Pues aquí varias consideraciones. Veamos como se desglosa la deuda:

BONOS: 50M€ (en balance aparece menos al estar a coste amortizado). Estos vencen en 2027, entiendo que total o parcialmente se tendrá que renovar en esa fecha, no tendremos problemas dado que la Sociedad con LATEM en marcha será mucho mas grande y rentable que cuando se firmaron en su día. De hecho, si a partir de 2024 la cosa va como espero quizá ni siquiera sea necesario renovar y se pueda amortizar. En todo caso son >5 años para esto y es gestionable. Además tipo de interés fijo.

LÍNEAS DE CIRCULANTE: 26,5M€: estas son las necesarias y habituales para toda empresa, las que financian circulante, la empresa tiene de hecho para disponer más. De todas formas, ante bajada del precio del zinc el importe dispuesto bajará. Esta es una deuda llamémosla “perpetua”  ya que es la del día a día de la empresa. No preocupa el principal y además casi toda está a tipo fijo y en gran medida con vencimientos a mas de un año ( es decir muchos meses que no nos afectarán los tipos de interés). 

 

REINDUS, COMPETITIVIDAD, ETC: 20M€: aquí una cosa, tenemos como vimos ayer 4,5M€ en IPFS asociado a esto, por tanto, la deuda real son 15M€. Al ser a tipo fijo ahora ya no interesa amortizar anticipadamente como se pensaba hacer. En todo caso es un calendario de pagos razonable.

 

PRÉSTAMOS 11M€: son principalmente ICOS, casi todos a tipo fijo y con calendarios de amortización largos, no es preocupante. 

ARRENDAMIENTO FINANCIERO 5M€:    esto lo mas gravoso y que se debe amortizar lo más rápido posible. 

EN CONCLUSIÓN DE LO ANTERIOR, la amortización de deuda es realmente de unos 6M€/año que sumando costes financieros y demás hace que sea necesite aprox. 12-13M€ de EBITDA al año para afrontar sin problemas esto.

Este año sin la crisis estaríamos ya en 15M€ de EBITDA, finalmente no vamos a llegar a esos 12-13M€, sin embargo, hay margen sin necesidad de renegociar o cosas raras de estar 2 años sin llegar a esas cifras de EBITDA. Y en 2024 con la entrada de LATEM por mucha crisis que tengamos los 15M€ de EBITDA se van a ver si o sí. 

Como última reflexión indicar que dentro de lo mal que está todo, hemos tenido suerte de estructurar esta deuda el año pasado, unos meses antes de toda la crisis que vivimos con unos plazos razonables y en gran parte a tipo fijo. Por tanto soy optimista, tenemos margen para que pase la tormenta de la economía. Aquí es donde gente como Leandro (CFO) y César (Director) demuestran lo profesionales top que son. 

ACREEDORES COMERCIALES: incremento razonable, en línea con el resto del circulante y debido al aumento del precio del zinc. 

Si el precio del zinc a 31 diciembre 2022 es mucho más bajo que a 30 junio 2022, a la hora de valorar las existencias al cierre del ejercicio tendrán un precio muy inferior al de junio, (en la misma cantidad de material), lo cual redundará en el resultado de 2022, de manera negativa.
Si el segundo semestre 2022, a nivel de ventas y de costes, hubiera evolucionado igual que el primer semestre, solamente por el hecho de la valoración de existencias, (a un precio del zinc muy por debajo que el precio de junio), el EBITDA y, en consecuencia, los resultados serían bastante inferiores en este segundo semestre que en el primero, 
Y ambos semestres conforman el ejercicio 2022.  
Los últimos datos financieros publicados por ASLA fueron del primer semestre 2022
Por tanto, cuidado a la hora de recibir la publicación del avance de resultados de 2022, no sea que nos llevemos una sorpresa.

En la publicación de resultados al primer semestre 2022, la cifra de variación de existencias por productos terminados y en curso fue de 10 millones de € en positivo, (al precio del zinc en 30 de junio 2022). 
Al precio del zinc a 31 diciembre de 2022, tal vez la valoración de la cifra de variación de esas mismas existencias de productos terminados y en curso sería de 7 millones de €, es decir 3 millones de € menos.
¡¡Ojo!! porque la partida de variación de existencias es lo que determina en muchas ocasiones que el resultado de una empresa sea mejor, o peor; y ese dato es un dato económico que se puede "maquillar". 

Lo relevante en este segundo semestre, dado el chaparron que ha caido en la industria, y tambien en elZinc (al menos con lo que me quedaria yo), es con las toneladas de zinc fabricadas y/o vendidas, pero sobretodo de las fabricadas.

Si se han fabricado y se han vendido, pues ya aparecerán las cifras correspondientes en ventas y costes en la cuenta de resultados, con el margen que proceda
Si se han fabricado y no se han vendido, ahí es donde interviene el tema de "valoración de existencias de productos terminados" y el precio del zinc sí que influye en esa valoración, y, por ende, en el resultado que la empresa pueda dar a cierre de ejercicio 2022.
Ya veremos.

Veremos lo que depara el cierre anual, y la producción.

 "la búlgara Kristalina Georgieva, ha querido iniciar el año advirtiendo al mundo sobre lo que le espera en 2023. Y no son buenas noticias. Los analistas del FMI estiman que una tercera parte de las economías del planeta entrarán en recesión en algún momento de este año y la situación será aún más sombría en la Unión Europea, donde se espera que la recesión atenace a la mitad de los países del club. "
ABC economía.
Si la memoria no me falla, Asla exporta el 90% a Francia y Alemania. 

Ahí está el avance de resultados de 2022
https://www.bmegrowth.es/docs/documentos/InfPrivilegiada/2023/02/05227_InfPriv_20230201.pdf?MiKFKw!!
Crecen las ventas y disminuye considerablemente el resultado de explotación,  y el resultado neto se ha hundido.
Cada uno que saque sus conclusiones.

Bueno, los numeros a cierre 2022 han venido marcados por el giro vivido entre el primer y segundo semestre.
Era de esperar que ocurriera lo que ha ocurrido, la empresa en este segundo semestre se ha visto obligada a reducir su producción y aplicar un ERTE, todo ello en un entorno de costes disparados.
Ni tan mal que en el ejercicio total, se hayan logrado beneficios y elevar de manera relevante la cifra de facturación. Evidentemente la fuerte caida de margenes es la esperada.

Logicamente el año, que podria haber sido excelente de haberse repetido el 2S como el 1S, se ha quedado en un aprobado raspado. Es evidente que por eso la cotización está donde está, sino estaría en niveles 0,40.

Ahora la pregunta que cabe hacerse es: 
Para este 1S 2023, continuará por la misma linea que el semestre precedente ? O por contra la empresa podrá mejorar su eficiencia y sus márgenes a partir de una reducción de costes energéticos, unido a una vuelta a la senda de crecimiento en toneladas vendidas ?

Veremos.