¿Como veis Catalana Occidente (GCO) ?

Se ha hecho una operación en bloques convenidos (fuera de mercado) de 500.000 títulos a un cambio de 29,5 Eur / acción (cerca de un 3% inferior al precio de cotización en mercado), de ahí el volumen "desorbitado" de la sesión. Tengo curiosidad por la motivación tras ello, dado que hasta Octubre no paga dividendo (suele ser habitual este tipo de movimientos en "lavados de cupón").

Leído en El Economista:

https://www.eleconomista.es/banca-finanzas/noticias/12452253/09/23/helvetia-entra-en-el-negocio-funerario-y-gco-refuerza-memora-con-compras.html

Leído en El Economista:

https://www.eleconomista.es/banca-finanzas/noticias/12471285/10/23/juan-closa-gco-no-desestimamos-salir-a-otros-paises-si-podemos-ser-actores-relevantes-alli.html

 

Hola

En primer lugar decir que  no conozco el sector y todo lo que pueda aprender os lo agradezco de antemano

Por lo que he podido calcular. actualmente  cotiza por encima de 30€ estaría a PER 6 con un BFO esperado de 575MM en 2023,  tiene un Payout del 25%, y un DIV del 3,3%. ROEe23 del 14% superior al promedio del periodo 19-22 del 10% y un ratio combinado del 71% 

En principio todo esto pinta bien, pero:

Gracias de antemano
 

La familia Serra controla como 2/3 partes del capital. Puede haber algún otro fondo en el accionariado, pero calcula un free-float del 30%. No entiendo la pregunta sobre el "rendimiento" ... Por el momento no parece tengan planes de recompra de acciones (los excesos de caja los destinan a comprar nuevos negocios).
En general sí, las aseguradoras cotizan a precios bastante de derribo, dado que con fuertes inflaciones les suben el coste de los siniestros / indemnizaciones y les lleva un tiempo repercutir los incrementos de prima. También creo ha habido penalización por la fuerte caída de valoración de la RF (parte importante de su activo / tesorería está invertido en ello).
Sí, tienen un ratio combinado inferior a (por ejemplo Mapfre) porque son mucho más eficientes en coste y manejan mejor las economías de escala entre los diversos ramos (anunciaron hace poco una reducción de plantilla importante).
A mi modo de ver sigue siendo una mejor opción que Mapfre, porque capitaliza como un 30% menos teniendo prácticamente el mismo beneficio neto, y eso tarde o temprano el mercado lo reconocerá. Sí, tiene menor dividend yield, pero porque a diferencia de Mapfre saben donde invertir y con buenos resultados. Yo creo que en un escenario de mercado favorable podría estar cotizando razonablemente en el rango 35-40 Eur / acción.

El término "float" lo saco de w.Buffet
Él utiliza las primas cobradas pero no pagadas para sacarle rendimiento.

No todos los seguros generan float, por ej,el seguro para las cosechas que se aseguran antes de las tormentas  se cobran , pero las reclamaciones se pagan justo después,  tienen un ratio combinado de 100 donde no se puede rentabilizar ese float

Un seguro que cubre una negligencia de un médico generan un gran float ya que las reclamaciones,  si llegasen a producirse , se ejecutan y pagan muchos años después 

 Esas primas invertidas en Rf u otro activo financiero proporcionan rentabilidad para la aseguradora . Ojo que el float es parte del pasivo del balance de la aseguradora 

Después de este rollo, ¿como puedo  saber qué hace GCO con el float que genera?
Y ya que estoy, ¿cuales son los negocios/ seguros donde se centra más la compañía?

Gracias 

Te recomendaría leerte su informe anual, si bien destacaría (vs otras aseguradoras): su cartera de inmuebles premium y la adquisición de otras compañías (incluyendo de sectores complementarios, como Memora, la funeraria). Tb creo interesante tengas en consideración la división de seguros de crédito, donde están en el Top 3 mundial, y que incluso reporta ahora mismo más beneficio que la división de seguro tradicional.

Me lo he leído y ya tengo claro sus lineas de negocio principales , su posicionamiento a nivel geográfico y su crecimiento por ramas de negocio. También comprobé  que invierten el float en RF, RV e inmobiliario principalmente , pero no veo detalle , con lo que les he escrito por si me lo pudieran aclarar

Os compartiré su respuesta tan pronto la tenga 

Un saludo

 

Grupo Catalana Occidente (GCO) ganó 470,5 millones de euros hasta septiembre, un 9,3% más que el mismo período del año pasado, informa este jueves en un comunicado.

El resultado consolidado fue de 526 millones (+10,4%) y el volumen de negocio subió un 9,2%, hasta los 4.436,5 millones, como resultado "del crecimiento del negocio tradicional, la evolución del seguro de crédito y la incorporación de Mémora en el negocio funerario".

El negocio tradicional (Seguros Catalana Occidente, Plus Ultra Seguros, Seguros Bilbao y NorteHispana Seguros, que se fusionarán como Occident) creció un 7,6% en volumen de negocio y alcanzó los 2.317,8 millones; mientras que el resultado ordinario fue de 201,3 millones, un 1,1% superior al obtenido en el tercer trimestre de 2022.

En seguro de crédito, el resultado ordinario subió un 13,3%, hasta los 312,5 millones; el volumen de negocio (primas facturadas más ingresos por información) aumentó un 3,9% y alcanzó los 1.954,9 millones; y la entrada de siniestros siguió por debajo del nivel prepandemia.

En cuanto al negocio funerario (que incorpora los datos de Asistea y los correspondientes a los ocho meses de Mémora), registró un volumen de negocio de 163,8 millones y un resultado ordinario de 9 millones.

VALORACIONES

Los recursos permanentes a valor de mercado durante los nueve primeros meses del año aumentaron un 10,9% respecto al cierre de 2022, hasta los 5.451,7 millones de euros, "debido principalmente a los buenos resultados y a las plusvalías de las inversiones financieras".

La directora general de Financiero y Riesgos de GCO, Clara Gómez, ha valorado que "los buenos resultados del tercer trimestre demuestran la estabilidad y fortaleza del negocio del grupo en su conjunto" 

https://www.gco.com/prensa/gco-ventures-corporate-venturing

No sé qué pensar de esto de GCO Ventures, preferiría que siguiesen haciendo adquisiciones "normales" o recompra de acciones a estos múltiplos.

Por otra parte, mientras usen esa liquidez en vez de acumularla, también me parece una buena decisión a largo plazo.

¿Qué opináis?

No me preocupa demasiado, creo que se trata de un importe de muy reducida materialidad a la vista de los volúmenes de liquidez disponible que maneja el grupo. Aprovecho para compartir recomendación de GVC Gaesco, precio objetivo de 45 Eur / acción (1x P/BV; servidor viendo los promedios históricos está más cómodo en 0.85x - 0.90x):

Ya tenemos dividendo trimestral anunciado, para el 7 de Febrero, en la línea de los trimestres precedentes (19,26 céntimos). Esperemos propongan una buena subida a partir de mayo (el ejercicio precedente lo subieron un 8.6%), a tenor del saludable crecimiento que están registrando los beneficios del grupo (del orden de doble dígito).

Hola, pues te comento un poco. 

Lo que dices de que no todos los seguros generan float se debe como dices al tiempo en el que las primas esten en tus manos frente a los pagos, es decir, lo que se le llama "la cola" del seguro, en los seguros se pueden mas o menos distinguir 3, cola larga, cola media, cola corta, tambien puedes incrementar el float sin incrementar la cola, simplemente añadiendo mas primas, en volumen o precio.

Cuando mas largo tarde el float en pagarse, incluye riesgos como la inflacion, el error de fijacion de precios, o las coyunturas economicas... por lo general el float se invierte en renta fija, ademas de que la regulacion asi lo obliga en europa, y en general la regulacion te empuja a eso. 

Donde tendra GCO el float seguramente sea en renta fija.

Cuando menos tiempo tengas el dinero de la prima, mas bajo debera ser el ratio combinado, y al reves, cuanto mas tiempo tengas el dinero de la prima, mas alto podra ser el ratio combinado. 

Si una aseguradora de esos seguros de cosechas, tiene ese ratio combinado, es porque estara fijando mal los precios en algunas polizas. 

Y por que las aseguradoras tienen beneficios "virtuales", los beneficios pueden variar mucho de un año para otro repercutido por los beneficios pasados, es decir, estan conectados, y dependen mucho de la disciplina individual de cada empresa, es decir, pueden "inventarse" lo que ganan sin ser ilegal. 

Tambien tienen efectos ciclicos, las automovilisticas generalmente cotizan a PER's bajos, por debajo de 10 veces, eso se debe a factores ciclicos que hacen multiplicar o desplomar sus beneficios en el tiempo, si ajustamos temporalmente mas los beneficios al precio medio, tenemos un PER's mas estable, en los seguros pasan igual, en algun momento habra un evento X o situacion X, coyuntural o eventual, que mermara los beneficios. 

En casos como seguros de credito como GCO es aun mas acusado por los seguros de credito tienen a ser como hedge funds, GCO podria enfrentarse alguna vez en su historia a un ratio combinado de 150% o mas, anulando los beneficios de 10 años consecutivos por completo, por culpa del credito, aun que las probabilidades sean pequeñas, al existir contractualmente ese compromiso se debe contar en el mercado. 

En el caso de Mapfre/GCO, te recuerdo que cotizan en España, que tiene tasa Tobin en la compra, ahuyentando a muchos inversores extranjeros, y que es un pais peligroso para el dinero, es social-comunista aun que te lo vendan de progresismo y socialista, subieron el IVA de los seguros del 6% al 8% en 2020, y nada impide que lo suban al 21% algun dia alegando que es un servicio de ricos, al mismo tiempo este gobierno saco una ley organica y lo bajo de la CE, la posibilidad de expropiar cualquier activo tanto juridico como persona fisica, en favor del bien comun.

Acaban de hacer permanente los impuestos a la banca y electricas en relacion a los ingresos, un tipo de impuesto que el unico pais del mundo que tiene igual es Nigeria que grava ingresos globales... Es imposible que el IBEX 35 cotice a un PER medio historico, si historicamente no ha habido tanto intervencionismo

Sobre la división de crédito y su volatilidad en resultados: aquí hay que tomar en consideración que tras la crisis financiera post-Lehman han sido bien prudentes a nivel de dotación de provisiones "colchón" con el fin de suavizar los impactos del ciclo.
También creo que en GCO hay que tener en cuenta el plan de sinergias / eficiencia de costes que están en proceso de ejecutar (unificación de marcas, departamentos administrativos, etc.) que tarde o temprano repercutirá positivamente en la cuenta de resultados.
Y finalmente tenemos también la compra de Memora y su integración (y correspondiente obtención también de sinergias) en la filial dedicada a servicios funerarios.
Estos dos factores espero ayuden a mitigar la moderación en crecimiento que más pronto que tarde llegará a la división del negocio de crédito. La del seguro tradicional ha sufrido contracción en el 2023 (por incremento de inflación y coste de siniestros), habrá que ver si en 2024 han logrado ya repercutirlo a nivel de precio de las primas y revertir la tendencia.