Pulso de Mercado: Intradía

En renta fija, primas de riesgo estables mientras el treasury amplía a la espera de la Fed
La periferia cotizó ligeramente a la baja y con escaso volumen de negociación y la TIR del 10 años español retrocedió c. -1
p.b. hasta 1,90% e Italia c. -1 p.b. hasta 1,87%. En core, el 10 años alemán se mantuvo anclado en 0,69% dejando las
primas de riesgo en los 120 p.b. y 117 p.b. respectivamente. En EE.UU. el treasury abarató c. +3 p.b. hasta el 2,24% a
pesar del mal dato de confianza y en vísperas de la reunión de la Fed, de la que no esperamos que trascienda nada hasta
después del cierre. En crédito, estrechamientos en el iTraxx Xover c. -5 p.b. hasta los 292 p.b. En primario, Bankia colocó
1.250 M euros en CH a 7 años (MS+45 p.b.).

La estabilización de las bolsas asiáticas y del precio de las commodities (metales, no tanto el precio del crudo)
respaldarían una sesión de trnsición en Europa a la espera de la decisión de la Fed esta noche. Los futuros del S&P cotizan
con caídas (el S&P 500 cerró subiendo +0,48% con respecto a su cotización en el cierre europeo). La volatilidad en EE.UU.
cerró con caídas (VIX 13,44). Los mercados asiáticos cotizan a la baja (Japón -0,12% y China -0,13%).
Por el lado macro en Francia la confianza del consumidor, en R. Unido la M4 y las hipotecas concedidas, en España hay
Consejo de Política Fiscal y Financiera. En EE.UU. finaliza la reunión de la Fed y rueda de prensa de Yellen (con publicación
de las estimaciones). En Rdos. en EE.UU. Hess Corp, Baxter Inertnational, Goodyear, Garmin, MasterCard Inc, Marriott,
Liconln, Facebook, entre otros. Subastas: Italia (6.500 M euros en L6M).

RED ELÉCTRICA. Rdos 2T'15 mejores de lo esperado por nosotros y consenso. COMPRAR
Rdos. mejores de lo esperado desde EBITDA (+7,1% vs +5,0% BS(e) y +4,3% consenso) consecuencia de una mayor
rentabilidad de la red de ADIF, lo que se ha trasladado hasta BDI (+8,7% vs +6,3% BS(e) y +5,1% consenso y vs 5-6% de
guidance’15). Reportó unas inversiones de 225 M euros vs 200 M euros esperados. La deuda se situó en 5.045 M euros (-
7% vs diciembre’14) vs 5.237 M euros BS(e) para 2015. Conference call a las 12h. Esperamos una buena acogida.

BAYER. Rdos. 2T’15 mejores de lo esperado en todas las líneas.
El EBITDA recurrente ha crecido un +33,2% vs +17,8% esperado por el consenso. La evolución ha sido mejor de lo esperado
en sus tres divisiones. Rebajan el impacto tipo de cambio del +9% en ventas al +7%. Sin embargo, mantienen su guidance
de crecer EBITDA recurrente entre un +15% y un +20% (vs +18% consenso). Creemos que estos Rdos., claramente mejores
de lo previsto, pueden devolver confianza en un valor que lo ha hecho un -4% vs ES50 en las últimas dos semanas.

AENA. Rdos. 1S’15 Por debajo de nuestras estimaciones pero no esperamos impacto en cotización. VENDER.
Las ventas estuvieron ligeramente por debajo de nuestras estimaciones y en línea con el consenso, impulsados por el
crecimiento del tráfico y por el incremento de los No-Aeronáuticos. En EBITDA también estuvieron por debajo de nuestras
estimaciones y las de consenso, aunque en BDI estuvieron por encima de nuestras estimaciones y las de consenso
motivado por deducciones fiscales extraordinarias por 57 M euros.

LVMH. Aceleración del crecimiento LfL en ventas en 2T’15. VENDER.
Rdos. 1S’15 en línea con lo esperado en EBIT (+14,7% vs 13,7% previsto) aunque destaca la aceleración del LfL en ventas
hasta el +9% en 2T’15 (vs +3% en 1T’15) por Moda y Piel (36% ventas) del +10% LfL en 2T’15 (vs +1% en 1T’15 y +5%
consenso) y la vuelta al crecimiento de Vinos y Espirituosos (12% ventas) con un LfL del +5% en 2T’15 (vs -1% en 1T’15 y
+1% consenso). Esto, junto con la positiva evolución de Europa y EE.UU. (>50% ventas), debería tener un impacto positivo
en la acción y compensar el deterioro del margen EBIT (-70 pbs en 1S’15). No obstante, seguimos pensando que la
valoración es muy exigente (EV/EBIT 13,9x vs media histórica 12,7x) y no vemos potencial.

España
ABERTIS COMPRAR P.O. 17,62 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha: 2.221 M €
(-3,7%)
2.231 M €
(-3,3%)
1.443 M €
(-2,7%)
1.472 M €
(-0,7%)
n.a.
n.a.
3.043 M €
(+894,4%)
2.993 M €
29/07 (+878,1%)
Conference:
11:00
Los resultados estarán marcados por la desconsolidación de Cellnex tras la OPV el pasado mayo y la consiguiente
plusvalía tras la venta del 66% y la actualización del valor contable de la participación mantenida (34%), estimamos una
plusvalía libre de impuestos de 2.719 M euros.
A nivel consolidado esperamos un recorte de las ventas del -4% por la desconsolidación mencionada de Cellnex, +6%
comparable. En EBITDA esperamos una caída del -3% (+4% comparable).
En Autopistas (95% EBITDA) esperamos un crecimiento de las ventas del +3% determinado por crecimiento de tráfico
en todas las geografías con excepción de Brasil (15% del EBITDA de la división) donde esperamos un tráfico
prácticamente plano tras la ralentización de su economía. En España (39% del EBITDA de la división) esperamos un
incremento del tráfico del +5%, en Francia (36% EBITDA de la división) del +2% y del +6% en Chile (5,6% EBITDA de la
división). En Telecomunicaciones (5% EBITDA), estimamos un recorte de las ventas del -67% determinado por la
desconsolidación de Cellnex desde comienzos del ejercicio, excluido el impacto de Cellnex esperamos que las ventas
de la actividad de Satélites (ahora única actividad de la división) crezcan un +11%.
No esperamos que los resultados tengan impacto significativo en la cotización y esperamos que la atención esté
centrada en la respuesta que haya dado el Ministerio de Fomento en la censura de las cuentas de las cuentas de 2014
de la autopista AP-7 (cada año se produce en junio-julio).

El problema es que los rangos se están estrechando, apenas hay 10 puntos entre el 50% y el 61,8, ami el 61,8 me sale mas cerca de 11235 que de 11240, pero vamos que ahí estamos..., el problema es ver ahora para donde tiramos, si rompemos los 11235, apuesto por volver a testear mínimos del día, los 11209.