Pulso de Mercado: Intradía

C.OCCIDENTE. Tras BDI 1T’15 c.+14%, esperamos BDI 1S’15 de c.+16% (publica 30/07). COMPRAR.
La acción cotiza a un P/BV‘16e de 1,1x (+20% vs comparables vs +40% de prima media ‘07-14) justificada por su ROE‘16e
de c.11,5% vs c.10% sector. Desde el 13 de julio, fecha del acuerdo entre Grecia y el Eurogrupo, la acción ha subido un
+2,58% en absoluto pero un -1,22% vs Ibex y -2,29% vs Sector Seguros. La acción tiene potencial y en nuestra opinión
estos Rdos. 1S’15 serán un catalizador dado que GCO dejaría de manifiesto su elevada capacidad de generar recursos.

GAS NATURAL. Llega a los Rdos. del 1S siendo la utility que peor se ha comportado en 2015. COMPRAR
El motivo ha sido la incertidumbre en la rentabilidad de la división de aprovisionamiento y comercialización de gas (17%
EBITDA y 21% EV) pero pensamos que está más que descontada a los niveles actuales de cotización (esperamos un EBITDA
-20% por debajo del 1T’15 en esta división) motivo por el cual destaca en múltiplos vs su sector (14,4x PER’15 vs 15,4x
IBE y 19,2x ELE) arrojando el mayor FCFE entre sus comparables (13% vs 5% IBE y 5,6% ELE) y con unas perspectivas de
crecimiento también superiores (8,4% TACC 14-16 en BDI vs 6,7% IBE y -6,5% ELE). La ausencia de sorpresas negativas en
la división de gas debería significar un punto de inflexión en la cotización.

GAMESA. Previo 2T’15. Que siga la fiesta de volúmenes.
Esperamos unos Rdos. 2T’15 buenos (publica el 29/07) gracias a la mejora en volúmenes (+21%) y a un efecto divisa
positivo (+9%). Estimamos ventas creciendo +25% con una mejora en rentabilidad aún mayor (70 M euros EBIT, +43% y
margen 8,1% vs 7,1% en 2T’14). A lo largo del 2T'15, GAM ha hecho anuncios de pedidos por 971 Mw (+82%) por lo que en
2015 llevaría una entrada de c. 1.800 Mw (+50%) acercándose a 3.600 Mw en el año (vs 3.500-3.800 Mw de objetivo’17
de GAM). De este modo, el mercado podría empezar a ver la posibilidad de que el plan se cumpla antes de lo esperado y
llevaría a revisiones del consenso en 2016 de +10% en EBIT situando nuestro P.O. en el entorno de 20 euros/acc.

Nada. El HCHi fue anulado... pero el HCH lo veo chungo :P
Salu2

BANKIA COMPRAR P.O. 1,41 euros/acc.
M. Intereses M. Bruto M. Neto BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha: 691,0 M €
(-5,2%)
691,0 M €
(-5,2%)
1.004 M €
(+0,1%)
996,0 M €
(-0,7%)
585,0 M €
(+3,0%)
574,0 M €
(+1,1%)
304,0 M €
(+24,1%)
277,0 M €
27/07 (+13,1%)
Conference:
12:30
Esperamos estabilidad del M. Intereses en 2T’15, que valoramos positivamente dado el difícil entorno de tipos (Euribor
12M -40pbs vs 2T’14) y el sustancial peso de la cartera hipotecaria en BKIA (c.60% del crédito). Esta cifra dará más
visibilidad a la cuenta de Rdos., lo que motivará que el consenso deje de revisar estimaciones a la baja, y permitirá a
BKIA reafirmarse en su objetivo de ROE’15 del 10%. A continuación analizamos los aspectos más destacados que
esperamos de los Rdos.
Volumen. Todos los bancos han reportado una desaceleración del crédito en 2T’15, que no es necesariamente negativo
(nosotros esperamos que se acelere en 2S’15). Spreads. Seguirán reflejando peores precios en el frontbook como todo
el sector por la presión competitiva, aunque en el caso de BKIA los precios del backbook en empresas son peores que
los que se están consiguiendo en el frontbook, por lo que prevemos que este riesgo es menor en BKIA que en otros
comparables. M. Intereses. Con esta configuración de volumen y precio, esperamos estabilidad en esta rúbrica, tras un
1T’15 que fue decepcionante. ROF. En nuestras estimaciones asumimos estabilidad frente a 1T’15, porque esperamos
venta de carteras de deuda soberana. Crecimientos vs 1T’15: M. Neto +2,9%, BDI +24% (por la fianza contabilizada en
4T’14).
Impacto en mercado: Esperamos que el consenso de mercado recupere la confianza en el valor y en el cumplimiento de
su objetivo de ROE’15 del 10%, lo que tendrá un impacto positivo en cotización.

1,1130 , 11050 .......................................

ahi

1,1130----11050

ALMIRALL
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha: 350,0 M €
(-13,3%)
357,0 M €
(-11,6%)
111,1 M €
(+80,9%)
113,1 M €
(+84,2%)
76,4 M €
(+300,0%)
79,4 M €
(+315,7%)
57,9 M €
(+203,1%)
59,9 M €
28/07 (+213,6%)
Conference:
10:00
Resultados no comparables año contra año y consenso heterogéneo. Desde enero’15 la compañía reporta sin incluir la
división respiratoria (negocio vendido a Astra Zeneca en noviembre’14). La clave del EBITDA como siempre serán los
gastos en I+D. Esperamos que la atención siga en el business plan post venta de la división respiratoria y por tanto la
incertidumbre continúe por que aun no se sabe lo que se va hacer con el dinero procedente de la venta. Recordamos
que los Rdos.1T1’15 incluyeron elementos no recurrentes con un impacto en EBIT de 28 M euros. Excluido este efecto
nuestra estimación de EBIT para 1S’15 seria de c. 49M euros. ALM dio en 1T’15 un guidance 2015, fijando el objetivo
en 100 M euros de EBIT muy en línea con los 96 M euros BS(e) y 101 M euros del consenso.

ENDESA
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha: n.a.
n.a.
1.761 M €
(+4,0%)
1.750 M €
(+3,3%)
1.113 M €
(+15,3%)
1.093 M €
(+13,3%)
754,0 M €
(+30,2%)
726,0 M €
28/07 (+25,4%)
Conference:
10:00
Esperamos que el EBITDA del 2T’15 esté un -15% por debajo del publicado a 1T’15. El motivo de a caída está en
generación (47% EBITDA a 1T’15) donde no esperamos ninguna aportación extraordinaria por revalorización de Co2
como la vista a 1T’15 (173 M euros). En el resto de divisiones esperamos unas cifras muy similares a las del 1T’15: 90
M euros de EBITDA en extra peninsulares (vs 75 a 1T’15) y 429 M euros en distribución (vs 425 a 1T’15). No
esperamos extraordinarios por debajo de EBIT.