Pulso de Mercado: Intradía

VOCENTO
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha: 232,2 M €
(-6,5%)
n.a.
20,2 M €
(+21,7%)
n.a.
9,7 M €
(+125,6%)
n.a.
1,0 M €
vs.-4,1 M €
n.a.
27/07
Conference:
12:00
Esperamos unas ventas 2T’15 cayendo un -7,4% (vs -5,5% en 1T’15) donde la caída de ingresos de circulación (42%
ventas) sería del -7,0% (en línea con el 1T’15) or el efecto del ABC (que ha dejado de venderse en las islas) y con
caídas de los regionales c.-5%) y los ingresos publicitarios (35% ventas) crecerían un +7,5% (también en línea con el
1T’15) principalmente impulsadas por la publicidad online y por mejor comparativa del área audiovisual (crece un +30%
en el trimestre) y clasificados (+19%). Otros ingresos (23% ventas) caen un -27,8% por la venta de Sarenet. El EBITDA
2T’15 se situaría en 14,2 M euros (+0,8% vs 2T’14) con una caída de costes del -8,4%. Destacamos la mejora de
EBITDA de la prensa (+13,9%) que compensa la caída en audiovisual (por menor venta estacional de contenidos). El
BDI 2T’15 de 2,8 M euros vs 2,2 M euros en 2T’14. No esperamos impacto relevante y mantenemos cautela en el valor
ya que dentro del sector preferimos otras alternativas (las compañías de TV).

BANKINTER
Posible interés en Barclays Portugal Fuente: El Economista
Según prensa, estaría interesado en comprar la filial de Barclays en Portugal, por un precio que rondaría los 300 M euros
(12pbs de CT1). Esta división, enfocada en banca minorista y tarjetas, tiene activos por 15.000 M euros, con 3.000 M
euros en hipotecas y 85 sucursales.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto. BKT se ve más como entidad compradora que como posible objetivo de adquisición. No obstante,
pensamos que el encaje estratégico es limitado considerando el mix de los activos de la filial de Barclays, y por otra
parte BKT parece estar más interesada en adquirir activos de banca privada.

mañana abre atenas................

SECTOR ELÉCTRICO ESPAÑA
RD de extrapeninsulares esperado para el viernes Fuente: EuropaPress
Según declaraciones del ministro de Industria, este viernes podría aprobarse el RD de costes extrapeninsulares. Según
prensa, si el recorte esperado (400 M euros; ~2% base de costes) fuese enteramente dedicado a rebajar los peajes
eléctricos provocaría una bajada superior al 1% en el recibo de la luz.
VALORACIÓN
Noticia de poco impacto. ELE, principal empresa afectada (las islas representan el 11% del EBITDA) ha ido provisionando
en sus cuentas los distintos borradores que se han conocido al respecto pues la nueva retribución sería aplicable desde
su publicación pero para determinadas medidas aplicará desde enero’12.
Recordamos que el borrador define una retribución muy similar a la de distribución, y se compone de:
Retribución por costes fijos, que contempla los costes de inversión y operación y mantenimiento de naturaleza fija.
La tasa de retribución financiera de la inversión neta reconocida se construirá como TIR del bono a 10 años + 200
p.b. obteniendo un 6,5% al tomar la TIR de los meses de abril, mayo y junio de 2013.
Retribución por costes variables, para retribuir los combustibles y los costes variables de operación y
mantenimiento. En estos costes reconocidos se contemplan los tributos pagados por ELE según RD 15/2012
(novedad del borrador de enero'15), medida positiva con carácter retroactivo a 2013-2014 ya reconocidos en EEFF
de 2014 de ELE.
Sobre la decisión de dedicar los ahorros a la rebaja de los peajes y consecuente rebaja del recibo, no descartamos que
Industria así lo decida mientras esta medida no implique la generación de nuevo déficit.

TELEFÓNICA COMPRAR (Cierre 13,87 € P.O. 16,0 €)
La CNMC multa con 15,5 M euros a TEF y DTS Fuente: Expansión
La CNMC ha sancionado con 15,5 M euros a TEF y DTS por sus acuerdos y actuación concertada en la compra, reventa y
explotación de los derechos audiovisuales del fútbol de las temporadas 2012-13, 20913-14 y 2014-15. La CNMC considera
que DTS privilegió a TEF frente al resto de operadores de televisión de pago en la adquisición de los derechos audiovisuales
del fútbol. TEF recurrirá ante la audiencia nacional.
VALORACIÓN
Noticia con impacto limitado por la cuantía (10 M euros para TEF, 0,02% DFN’15e) y porque se puede extender en el
tiempo tras el recurso de TEF en la Audiencia Nacional.

SECTOR TELECOM ESPAÑA
Zegona Communications compra el 100% de Telecable Fuente: Prensa
El fondo británico Zegona Communications ha llegado a un acuerdo para comprar el 100% de Telecable por 650 M euros
(10,33x EBITDA’14) con la intención de sacarlo a bolsa en Londres en agosto’15. Telecable estaba controlada por Carlyle
(85%) y Liberbank (15%). Carlyle adquirió su participación en 2’011 valorando la compañía en 380 M euros.
VALORACIÓN
Continúan los movimientos de consolidación en el mercado de telecomunicaciones español después de que la semana
pasada se anunciara la compra de R por parte de Euskaltel (a 10,9x EBITDA). No creemos que este movimiento vaya a
cambiar la dinámica actual del mercado.

AENA VENDER (Cierre 99,50 € P.O. 75,00 €)
Propuesta tarifaria definitiva de la CNMC para 2016 (-1,9%) Fuente: CNMC
El pasado viernes tras el cierre del mercado la CNMC publicó la propuesta tarifaria para AENA para 2016 que incorporará a
los Presupuestos Generales de Estado, que resulta en una reducción de un -1,9% respecto a 2015 (Propuesta anterior -
3,5%, propuesta de AENA -0%, BS(e) -6,3%),
En el informe comunica que la propuesta de congelación tarifaria de AENA no se ajusta a la legislación vigente, por hacer
una interpretación errónea del déficit de tarifa de ejercicios anteriores y por hacer una asignación de costes errónea entre
las actividades Aeroportuaria y Comercial.
VALORACIÓN
Noticia negativa. En nuestra opinión la cotización de AENA descuenta el escenario de congelación tarifaria y sobre todo
de no reasignación de costes entre las divisiones Comercial y Aeronáutica.
La rebaja de tarifas propuesta es inferior a nuestra estimación (-6,3%), por lo que revisaremos nuestras estimaciones
para incorporar los criterios utilizados por la CNMC en su propuesta tarifaria (detalles publicados en el informe). En todo
caso, al tratarse de un sólo año el impacto positivo es muy limitado (+0,4% en P.O).
La clave sigue estando en la reasignación de costes. Recordamos que a finales de abril la CNMC publicó una resolución
informando de los criterios que usaría sobre la re-asignación de 69,8 M euros de costes entre la división Aeronáutica
(regulada) y Comercial (no regulada), en su propuesta publicada el pasado viernes utilizó el mencionado criterio. Esta
decisión sobre los costes tendría un impacto en las tarifas de 2016 de entre un -2% y un -3%. AENA ha recurrido
judicialmente dicha resolución. Estimamos que la reasignación de los costes tiene un impacto sobre la valoración de la
compañía de 885 M euros o 5,9 euros/acc. (-6,5% respecto al cierre de ayer). Recordamos que en nuestro P.O. ya
teníamos en cuenta este criterio de la CNMC.

Bonita caída, y encima los gráficos interactivos de Bankinter no me van. Casi empiezo a arrepentirme de no pegarle un tirito a algo