Pulso de Mercado: Intradía

INDRA: Aunque creemos que el nuevo Management puede aflorar valor a través del nuevo plan estratégico del Investor Day
(08/07) y que existe potencial de recuperación, los flojos Rdos. recientes y la falta de catalizadores en el corto plazo, nos
hace mantener la cautela. Rebajamos P.O. hasta los 9,3 euros/acc. (-13% vs previo) por la revisión de estimaciones y
mantenemos VENDER por el limitado de potencial por valoración. Cotiza actualmente con prima frente a sus comparables
(EV/EBIT’16e de 14,2x vs 10,6x peers y 13,3x media IDR últimos 10 años) con menos rentabilidad y mayor deuda.
Esperaríamos niveles de entrada más atractivos (8 euros/acc) donde un mayor potencial compense el riesgo. VENDER.

CAMBIOS IBEX: Hoy se reúne el CAT (Comité Asesor Técnico) del IBEX en su sesión de revisión (en la que suelen hacerse
cambios). La clave en esta reunión está en la posible entrada en el índice de AENA. Aunque aún no cumple seis meses de
cotización, su volumen de negociación es muy elevado (incluso contando sólo con tres meses de cotización se situaría en
la mitad del índice), y hay precedentes de compañías que han entrado en el índice sin haber cumplido con este requisito
(Bankia y Día). Para dar entrada a la compañía, esperamos que se dé salida a Jazztel, dado que una vez que se ha aprobado
la operación por parte de la UE el cierre de la compra está más cercano. Si no fuera así, BME podría abandonar el índice,
puesto que se sitúa en el puesto 35 con un volumen un -35% inferior al puesto 34 (IDR). Más allá de los candidatos más
inmediatos, destacamos que Acerinox ha escalado muchos puestos en volumen, situándose incluso por encima de BME en
esta cifra. En todo caso, pensamos que en esta reunión el CAT se centrará especialmente en el caso de AENA.

¿Quién dice que esto va a parar en los 10750? ¿Porqué no puede seguir bajando y bajando toda la semana? Sigo diciendo que puede ser un cambio de cicloen las economías mundiales. Saludos

INDITEX VENDER P.O. 27,40 euros/acc.
Ventas EBITDA EBIT BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
10/06
4.317 M S
(+15,2%)
4.341 M S
(+15,8%)
887 M S
(+21,2%)
888 M S
(+21,3%)
n.a.
n.a.
508 M S
(+25,1%)
510 M S
(+25,6%)
Conference:
09:00
ITX publicará Rdos 1T'15 el próximo 10 de junio, cuando esperamos que muestre crecimientos fuertes: de +15% en
Ventas, +21 en EBITDA y +25% en BDI. De esta manera esperamos unos resultados muy buenos aunque ya
descontados, en nuestra opinión, en el precio de la acción. El año empieza fuerte por varios motivos: (i) el tipo de
cambio ha sido favorable para las ventas por la depreciación del euro, y podría aportar +380 pbs, (ii) podríamos ver un
crecimiento de las ventas comparables del +5%, gracias a la buena evolución del consumo en países clave como
España (Aprox. 19% de las ventas). La mejora de renta disponible, por caídas del precio del petróleo y tipos de interés,
apuntan a una buena evolución del consumo en España. (iii) el impacto negativo que un euro débil pueda tener en el
margen bruto (por la compra en dólares del producto fabricado en Asia, principalmente) es un tema para la segunda
parte del año, ya que este efecto tiene algo de retraso por como es el proceso de aprovisionamiento y fabricación
propio de la industria.

Yo desde luego que no!, menos mal que esta vez fui precavido y me quede quieto!

MAPFRE VENDER (Cierre 3,12M P.O. 3,20M)
Potencial interés en el negocio portugués de Axa Fuente: Expansión
Según prensa, MAP sería una de las compañías interesadas junto con Mutua Madrileña, Santalucía, Apollo, Liberty y el
grupo belga Aegeas (antiguo Fortis) por hacerse con el negocio portugués de Axa. Si bien no ha transcendido información
alguna acerca del precio a pagar se menciona que el negocio supone unas primas de 415 M euros (121 M euros Vida que
aportó un BDI de 11,8 M euros). Por lo que respecta al Ramo No Vida (295 M euros de primas) mencionar que alguna de
sus modalidades como seguros generales y autos, mostraron pérdidas a nivel técnico. En la actualidad MAP mantiene
presencia en Portugal de manera testimonial tanto en volumen de negocio (80 M euros de primas) como de BDI.
VALORACIÓN
Noticia negativa si bien con impacto limitado (el tamaño de la posible compra es muy pequeño y apenas supone c.2% del
volumen total de primas de MAP en 2014) hasta que no transcienda más información de la operación. Consideramos que
MAP en base a sus adquisiciones realizadas históricamente podría pagar una prima elevada en un entono en que su
capacidad de recursos está mermada (ralentización de Brasil y EE.UU. todavía con pérdidas después de 5 años).
Pensamos por tanto que antes de realizar nuevas adquisiciones debería rentabilizar sus anteriores compras, como por
ejemplo Direct Line la más reciente (a 25x PER y todavía sin aflorar valor).

BBVA COMPRAR (Cierre 8,82 M P.O. 10,50 M)
Eliminación de cláusulas suelo en Catalunya Caixa Fuente: El Confidencial
Según prensa, la compañía prepara la eliminación de las cláusulas suelo en la cartera de hipotecas, y lo relaciona con el
resultado de las recientes elecciones regionales.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto. BBVA anunció la eliminación de las cláusulas suelo de Catalunya Caixa en el momento de la compra.

SECTOR BANCARIO EUROPA
Basilea consultará sobre el riesgo de tipo de interés en el balance de los bancos Fuente: BIS
Según prensa, el comité de Basilea instará a los bancos a levantar capital para cubrir el riesgo de tipos. Para nosotros, la
interpretación del anuncio del BIS no es la misma. El objetivo del regulador es llevar a cabo una consulta a los bancos para
determinar si tienen que hacerse cambios en la gestión del riesgo de tipo de interés, reglado por una normativa de 2004.
Concretamente, presenta dos alternativas para lidiar con los tipos de interés: (i) adoptar un mínimo de capital regulatorio
uniforme para la gestión del riesgo de tipo de interés, asegurando la transparencia y homogeneidad de los datos entre los
diferentes comparables del sector (incluido en el Pilar 1, que habla de los mínimos de capital) y (ii) adecuar el capital
regulatorio a las condiciones y situación de cada compañía (incluido en el Pilar 2, que habla de la supervisión y que es el
sistema actual).
VALORACIÓN
Noticia sin impacto. La consulta no busca aumentar el capital de los bancos, sino revisar la exposición al riesgo de tipo
de interés de las entidades (especialmente en aquellas economías con menores tipos de referencia), con el objetivo de
considerar si es adecuado una aproximación a un tratamiento uniforme de los riesgos o bien que se sigan soportando
diferentes criterios en función a las regulaciones nacionales.