Buenas tardes.
En cuanto a nuestras carteras recomendadas, tras los cambios realizados la semana pasada aumentando nuestro sesgo defensivo, durante esta semana hemos realizado nuevas modificaciones para adaptarnos a la situación de extrema volatilidad existente en los mercados.
En Cartera 5 Grandes hemos damos salida a Merlin Properties y MásMóvil y entrada a BME y Telefónica, por lo que la Cartera 5 Grandes queda compuesta por: BME (20%), Cellnex (20%), Enagás (20%), Telefónica (20%) y Viscofán (20%).
En Cartera Versátil hemos damos salida a Merlin Properties, MásMóvil y Liberbank (Renta 4 Banco es la entidad proveedora de liquidez de Liberbank, S.A.) y entrada a BME, Inditex e Indra. Composición Cartera Versátil: Almirall (10%), BME (10%), Cellnex (10%), Enagás (10%), Iberdrola (10%), Inditex (10%), Indra (10%), REE (10%), Teléfonica (10%) y Viscofán (10%).
En la Cartera Dividendo hemos damos salida a Merlin Properties y entrada a BME, quedando la cartera compuesta por Almirall (12,5%), BME (12,5%), Enagás (25%), Iberdrola (12,5%), REE (12,5%), Telefónica (12,5%) y Viscofan (12,5%).
En lo que respecta a las salidas, en el caso de Merlin Properties, aunque creemos que continúa siendo un valor con potencial, visibilidad y buena rentabilidad por dividendo, pero le damos salida por el impacto a corto plazo de la crisis del coronavirus sobre el mercado inmobiliario, que previsiblemente afectará las rentas brutas, especialmente en centros comerciales por la menor afluencia y en oficinas por la menor demanda derivada de la probable quiebra de empresas, mientras a largo plazo se acelerará la transición al teletrabajo. Además, esperamos un repute de las rentabilidades exigidas que junto con la caída de las rentas provocará presión en precios y revisiones a la baja en NAV.
En cuanto a Liberbank (Renta 4 Banco es la entidad proveedora de liquidez de Liberbank, S.A.), la elevada incertidumbre sobre la evolución del negocio bancario nos hace estar más prudentes todavía en el sector. Sin descartar que la cotización de Liberbank actualmente esté descontando el peor de los escenarios, no esperamos que la cotización pueda recoger un mejor comportamiento frente al mercado. Los elevados ratios de capital con los que cuenta sigue suponiendo uno de los aspectos a favor de la entidad, sin embargo las medidas adoptadas por el Gobierno (moratoria hipotecas) supondrán una presión para una entidad con elevado porcentaje de hipotecas sobre el crédito bruto. Asimismo, con la volatilidad del mercado deberíamos ver un peor comportamiento de las comisiones netas y una presión adicional en el MI/ATM ante la caída de volúmenes (elemento que ha apoyado hasta la fecha al margen de intereses). Mayor coste de financiación mayorista y el alejamiento de una posible operación corporativa en esta situación nos llevan a sacarla de la cartera.
Por su parte, siendo el sector telecos uno de los que más nos gusta en el actual escenario, consideramos que el negocio de MásMóvil debería verse más impactado (negativamente) por la prohibición de realizar portabilidades (cambios de compañía telefónica) ya que depende más de este tipo de captaciones para conseguir mantener su elevado ritmo de crecimiento.
En cuanto a las entradas, BME puede ser una buena opción en el escenario actual de falta de visibilidad, con la OPA de SIX a un precio de 33,4 eur/acc, que se mantiene en vigor tal y como confirmó la compañía suiza en su presentación de resultados. Actualmente la OPA cuenta con el visto bueno de Competencia, y según prensa la CNMV habría remitido ya al Gobierno un informe favorable sobre la OPA, por lo que lo que queda pendiente es la aprobación por parte del Gobierno. Aunque es posible que se retrasen los plazos de la OPA (inicialmente se estimaba que el proceso estuviese finalizado a finales del primer semestre), la oferta es irrevocable. La Ley de OPAs solo permite retirar una OPA en condiciones excepcionales, que enumera: por temas regulatorios, por OPA competidora o porque el regulador exija unas desinversiones que hagan que la oferta no merezca la pena fundamentalmente. Consideramos que la prohibición del Gobierno de comprar más de un 10% del capital de compañías estratégicas aprovechando los fuertes recortes registrados por las cotizaciones en las últimas semanas no aplicaría en el caso de BME puesto que la OPA de SIX es previa y el precio ofertado se mantiene y es atractivo para los accionistas.
En lo que respecta a Indra, lleva varios trimestres en los que se está notando de forma notable la buena evolución de su proceso de reestructuración iniciado hace ya varios ejercicios, centrado principalmente en recuperar el crecimiento de los ingresos y mejorar la rentabilidad de la división de IT/Minsait (62% ventas y 34% EBIT del grupo en 2019). La incorporación de nuevas compañías y el reemplazo de proyectos no rentables está detrás de esta mejora en IT. Por su parte, en Transporte y Defensa, Indra sigue reforzando su posición competitiva y la evolución tanto de los ingresos como de los márgenes operativos está siendo destacado. Valoramos favorablemente la visibilidad del negocio, con una cartera de pedidos en máximos históricos y creciendo a buen ritmo. Para 2020 la directiva ha anunciado unos objetivos atractivos (crecimiento de ingresos de un dígito medio, EBIT > +15% vs 2019 y CF > 150 mln eur (59 mln eur en 2019). Además, en 2020 el negocio se verá reforzado por la incorporación de SIA desde principios de año. El grupo también notará un impulso gracias a la adjudicación de un contrato multianual para desarrollar el futuro avión de combate europeo (FCAS). Destacamos la posición financiera del grupo tras haber sido capaz de reducir su apalancamiento de forma significativa hasta una razonable Deuda Neta/EBITDA 19 1,8x (incluyendo SIA), efectivo y líneas de crédito de 985 mln eur y cómodos vencimientos de deuda para los próximos años. Consideramos que la fuerte caída reciente de los títulos ofrece una oportunidad de entrada atractiva al tratarse de una compañía con una visibilidad de resultados razonablemente buena en el entorno actual.
En cuanto a Telefónica, creemos que se beneficiará de la prohibición temporal de portabilidades. Además, tras el anuncio de su reestructuración organizativa, la directiva sigue optimizando su cartera de activos bajo las premisas de la rentabilidad y reducción de la deuda. El apalancamiento sigue siendo una de las principales preocupaciones de los inversores y prioridades de la Compañía, actualmente el múltiplo de deuda se sitúa en 3,0x EBITDA 2019 incluyendo IFRS 16 y 3,5x incluyendo los compromisos de bajas voluntarias. Telefónica paga un dividendo atractivo (0,40 eur/año en efectivo) y creemos que sostenible (RPD ~9%) teniendo en cuenta que mejore su evolución operativa y contención de capex previsto para los próximos años.
Por su parte, Inditex, que presentó resultados 4T19 esta semana, consideramos que en la situación en la que nos encontramos la fortaleza de su negocio, con una flexibilidad operativa elevada y una envidiable posición financiera, con 8.060 mln eur de caja neta (12% de su capitalización bursátil) son una garantía para sortear las difíciles condiciones actuales.
La Cartera Europea continúa compuesta por: AB InBev (12,5%), Cap Gemini (12,5%), Fresenius (12,5%), Lanxess (12,5%), Prosus (12,5%), Siemens Healthineers (12,5%), Total (12,5%) y Vivendi (12,5%).
La Cartera Americana está constituida por: Albemarle (10%), Altria (10%), Dupont (10%) GAP (10%), Johnson & Johnson (10%), Molson Coors (10%), Mosaic (10%), Mylan (10%), Pfizer (10%) y Phillip Morris (10%).
Un saludo y buen finde!
Mañana sabré explicar lo que ocurrió hoy
