Los caprichos de nuestro sistema de percepción nos hace vulnerables a errores. Las disciplinas de análisis fundamental y análisis técnico son necesarias en el análisis bursátil, pero quedan lagunas debido a la complejidad de los mercados y los procesos cognitivos nos hacen vulnerables a las confusiones por lo que necesitamos apoyo de las finanzas conductuales para la toma de decisiones ante la incertidumbre.
Hablar de finanzas conductuales obliga a mencionar a un referente: el premio Nobel de economía Daniel Kahneman y su sencilla visión de analizar y definir los hemisferios del cerebro de forma tan sencilla y eficaz llamándolo: sistema 1 y sistema 2.
El sistema 1. es rápido, intuitivo, reactivo: una especie de vigilancia mental, un estado constante. No exige mucho esfuerzo ni pensamiento consciente y actúa como un piloto automático. El otro sistema es más lento, más deliberativo, más riguroso y más lógico, pero también es mucho más costoso desde el punto de vista cognitivo. Prefiere no entrar en acción a menos que lo crea absolutamente necesario.
El coste mental del sistema 2 reflexivo y sereno (pensamiento frio) hace que la mayor parte del tiempo dejemos nuestro pensamiento en manos del sistema “caliente”, y que nuestras observaciones, al regirse también por él, sean automáticas, intuitivas (y no siempre correctas). Reactivas y rápidas en juzgar. En general, con este sistema nos basta y solo activamos el sistema más sereno, reflexivo y frío cuando algo capta de verdad nuestra atención y nos obliga a detenernos.
Sherlock Holmes y su amigo Watson me sirven para exponer esta distribución del cerebro. Holmes dice tener un conocimiento riguroso de las materias que necesita en su profesión y después mira y observa, mientras que Watson tan solo ve. Esta conversación es habitual entre ellos:
Watson -No veo nada
Sherlock Holmes -al contrario. Usted lo ve todo. Pero no es capaz de razonar a partir de lo que ve.
Sherlock Holmes le explica la gran diferencia que hay entre ver y observar. Y es precisamente en este punto cuando se aplica el sistema 1 y el sistema 2
Así si podríamos llamar al sistema 1, sistema Watson y al sistema 2 sistema Holmes. El sistema Watson sería el yo ingenuo, que actuamos según unos hábitos de pensamiento perezosos que surgen de una manera natural, siguiendo el camino más fácil, unos hábitos que tenemos de forma congénita. Y el sistema Holmes sería el yo reflexivo al que aspiramos, el yo que acabaremos siendo cuando hayamos aprendido a aplicar esta forma de pensar a nuestra vida cotidiana y nos hayamos aparcado los hábitos del sistema Watson. Digo aparcado de forma transitoria, ya que el sistema intuitivo viene de serie y del que no nos podemos desprender, solo educar.
En los mercados financieros habría que cultivar más el pensamiento Holmes. Algunas de sus perlas: Nada hay más engañoso que un hecho obvio.
¿Cuántas veces nos ha decepcionado un PER bajo? Y ello a pesar de que la teoría dice que hay que comprar empresas con PER bajos. PER bajo es sinónimo de barato y PER alto lo es de caro. Actualmente predomina el crecimiento, lo que equivale a PER alto porque hablamos dentro de un contexto. El PER que tenemos delante es solo una ratio que nos dice la relación entre el beneficio obtenido y la capitalización de la empresa. El PER forward dependerá del futuro: según vayan las ventas, los costes y los márgenes principalmente. Al analizar el PER de una empresa, es importante considerar no solo el valor actual, sino también las perspectivas de crecimiento futuro y la competencia en el mercado. Esto requiere un pensamiento Holmes, observando y analizando los datos en lugar de reaccionar de forma automática. Hay muchos ejemplos en el mercado, destaco cuatro porque ya los he comentado anteriormente:
Laboratorios Rovi, con un PER 30, es un ejemplo de cómo el mercado puede estar subestimando el valor de una empresa. Es un PER alto en relación con su negocio core. Los precios alcanzados en el pasado corresponden a una época relacionada con la pandemia en el año 2020. No es lo mismo con los contratos firmados con varios laboratorios de primera linea para los próximos años, con líneas de negocio más diversificadas y complementarias. Lleva un alza sobre el 60 % desde mediados del 2024
Inditex, PER 28, defenestrada hace tan solo un par de meses vuelve a ser de las favoritas para este año. Posiblemente algunos la vean como la tienda de ropa de hace 30 años que expansión geográfica queda limitada, no es el caso de Inditex. El éxito de Inditex es darwiniano, no sobrevivir por ser más fuerte sino por adaptarse mejor a las circunstancias, ha sobrevivido a crisis en su sector por exceso de inventarios, de adaptarse a los precios y a los márgenes (actualmente supera en márgenes a empresas de lujo) a logística, a la gestión de los fondos propios y finalmente a los cambios tecnológicos y culturales en constante mutación. La visión de agotamiento en el plano geográfico no es la correcta
Acerinox. En el 2022 era una “aparente compra clara” por la ratio PER 6. Pero fue lo contrario, un PER muy bajo en una compañía muy cíclica es un buen momento para la empresa en ese justo momento, pero es precisamente cuando empieza el ciclo adverso. En esa época pretendían una OPA de 13,50 euros, cuatro años más tarde aún no ha llegado a este precio, aunque ha repartido un dividendo del 6 %. En los mercados financieros, es importante cultivar el pensamiento Holmes. Un ejemplo es el PER (precio-beneficio) de una empresa. Un PER bajo puede ser un indicador de que la empresa está subvalorada, pero también puede ser un signo de que la empresa está en problemas, o bien en este caso, que el ciclo está cerca de finalizar.
Almirall. Empresa de crecimiento errático y con un historial a primera vista para fijarse en ella. Sus ratios siguen siendo altos pero sus perspectivas han cambiado y ha sido uno de los grandes valores en el año 2025 y parece que su creación de valor lo reflejará en su cotización.
Estos datos estaban a la vista y así suele describirlos Holmes:
Watson. -Parece que ha visto en ella muchas cosas que para mí eran invisibles -le hace notar a Holmes.
Holmes, -Invisibles no, Watson, inadvertidas. No sabía usted donde mirar y se le pasó por alto todo lo importante.
En Estudio Escarlata Holmes dice: “Yo creo que, originariamente, el cerebro de una persona es como un pequeño ático vacío en el que hay que meter el mobiliario que uno prefiera. Las gentes necias amontonan en ese ático toda la madera que encuentran a mano, y así resulta que no queda espacio en él para los conocimientos que podrían serles útiles, o, en el mejor de los casos, esos conocimientos se encuentran tan revueltos con otra montonera de cosas, que les resulta difícil dar con ellos”.
Esto daría que pensar que Holmes hablaba de tener pocos conocimientos pero muy concretos. ¿es cierto que en nuestro cerebro solo cabe un número limitado de información y que conviene, por tanto, no llenarlo con cosas inútiles? Parece ser que no es así, cuando se entrena el cerebro para unos datos es más fácil seguir acumulando otros conocimientos. El que sabe tres idiomas le es más fácil aprender un cuarto que al que sabe uno y quiere aprender un segundo idioma.
Holmes insistió en la necesidad de tener una parte de nuestra mente bien ordenada, además de entrenada y preparada para no dejarse llevar por las intuiciones automáticas, por un desbocado pensamiento Watson. Por lo que podríamos pensar que el desván ordenado de Holmes se refiere no a todo el cerebro, sino a la memoria de trabajo y el control consciente de la atención y la voluntad.
También dice: es de la mayor importancia no dejar que los datos inútiles desplacen a los útiles. Así, El PER hay que calcularlo, intentar prever el PER forward, sabiendo que es importante en la valoración pero no descartar los datos más útiles como pueden ser el ROE, la ratio Deuda/Ebitda y datos importantes de valoración.
En cuanto a la utilidad del PER no pretendo introducir la duda shakesperiana y tormentosa de Hamlet sino la duda de la investigación, la duda popperiana de buscar los puntos débiles para no ser vulnerable a ellos.
Y sabiendo que entramos en el terreno de las conjeturas la mente más lógica puede fracasar por lo tanto: “no tan elemental, mi querido Watson”. O sea, la intuición es muy importante, sobre todo con una mente entrenada pero siempre ha de contar con el visto bueno de la reflexión.
En fin, mis disculpas si los posts han dado la sensación de pretender excelencia.
Uf.... ahora lo acabo de leer entero....y.... en cuanto a la excelencia, sigo pensando lo mismo. Es excelente la correlación que haces siempre entre la vida y los mercados. La rigurosidad en las cuentas, las tendencias, siempre recordaré la explicación de por qué Inditex, no era una empresa cualquiera por el modo en que había sabido quitarse el exceso de stock cuando ocurrió hace años... Y me temo, que cada vez soy más torpe escribiendo por aquí, porque expongo pensamientos simplistas, no tengo otros , no estaba o ha estado nunca en mi ánimo querer aparentar conocimientos que no tengo, siempre he dicho que lo único que puedo aportar es que llevo 30 años invirtiendo y no me he arruinado . Posiblemente suerte..... Eso no quita, para saber valorar a gente como tú y otras personas de este mundillo. Si lo que he dicho... te ha parecido una crítica o algo parecido...........no me lo perdono, contigo, no. Lo siento mucho, es muy probable que sea un torpe expresándome y aunque en mi ánimo no esté nunca el ofender, no debo saber transmitirlo. Si te ha parecido una critica , un reproche o algo parecido te pido mil disculpas por mi torpeza.porque te respeto mucho , desde hace muchos años. Lo siento. Creo que ha llegado el momento en que me tengo que censurar yo sólo y no volver a escribir...... hasta que deje de ser un torpe... Siempre te leeré Maestro. Perdóname y un abrazo. Hasta siempre
Personalmente, Rovi es la que más me interesa; siempre me ha dado el feeling de ser muy buena empresa, pero es un sector muy técnico y que no controlo, así que nunca me he metido...
Hola Fernando. Si el post era sobre poner las ideas de Kahneman en unos simpáticos personajes de ficción. Es curioso que el personaje sea Holmes y no Conan Doyle, su creador. Las empresas que he puesto están en mi cartera y solo era poner unos datos que ya he puesto en otras ocasiones, empresas que han ido muy bien y creo que siguen teniendo buen futuro.
De Almirall he puesto dos post, uno el 18 de septiembre y otro el 1 de octubre. el título del post del 1 de octubre era muy discreto aunque llevaba un mensaje claro. Suelo hacerlo de esta forma. Hablaba de que había una cantidad muy importante (200 millones) que invisibilizaba los beneficios y esto a medio plazo se notaria en la cotización y se ha notado, quitando los valores de moda ha sido el gran valor de la bolsa española en el 2025. Los días que compré Almirall lo compartí personalmente con otro forero que también entró. No lo puse en el blog.
En Rovi, me arriesgué mucho porque había comprado hacia poco a 52 euros, cuando había analistas que preveían caídas hasta el soporte, podría ser, pero yo compré cuando rebotaba en un soporte superior.
De Inditex he hablado mucho, quizás demasiado, pero siempre puede ampliarse.
Acerinox la tengo en cartera, lamento que últimamente no me atreví a comprar más y ahora aun creo que el mercado americano le dará un nuevo empujón.
Lo principal lo he puesto ya, pero si estás interesado en alguna y puedo ampliarlo lo haría muy gustosamente
Hola Pelos, en primer lugar estoy convencido que lo que hago no es ninguna excelencia y lo de que el tiempo es un activo que tiene un gran valor, en eso no podríamos estar más de acuerdo. Precisamente has participado en alguna ocasión en que se me ha pedido escribir más y he contestado rozando la tangente. Sinceramente, no tengo tiempo para escribir en foros, pero tengo muchísimo tiempo para contestar a personas que se interesan por este tema, Y no es de extrañar ya que llevo en los mercados desde 1972, cuando había 18 fondos de inversion y no existía la renta fija porque el estado se financiaba a través del Banco de España. Ahora se cumplen 10 años que he escrito de forma muy esporádica y todos los posts que he escrito, sin excepción, se deben a haber tenido una conversación previa con algún forero o con algún conocido o amigo que ha pedido poner algo habiendo habido alguna conversación previa sobre el tema tratado. Tengo varias ideas y nunca las pongo, cuando lo hago es casi para dirigirme a alguien concreto aunque lo hago en formato general. No es bueno escribir sobre mercados, porque esto es como el futbol, todo el mundo sabe, a pesar de ser muy difícil. También corro riesgos, como si salgo de una posición y no ponerlo y que alguien se quede colgado. Otro riesgo es que si se asume una defensa de una posición yo acabe con la obligación de defenderla pase lo que pase y no quiero que me pase. No pongo corona a ningún valor. En fin, mis disculpas si los posts han dado la sensación de pretender excelencia. Muchas veces he dado opiniones más arriesgadas en las respuestas porque creo que pasan más inadvertidas o al menos solo las detectan con mentalidad Holmes. Un saludo
Me has dejado con las ganas de más detalles de las empresas mencionadas, jajaja!
Échale un post a Rovi o a alguna de las otras... ;-)
#1
01/02/26 18:23
Hola maestro!! Reconozco que hago este comentario después de leer SOLO el punto 1 y 2. Porque aun estoy en la sobremesa del café ( luego lo leo entero, por supuesto). Pero no quiero contaminarme con el resto... Aunque luego vuelva a escribir y rectifique..
Primero....esa argumentación científica que te caracteriza y te hace sabio...creo que ya la he leído en otros artículos....y es sabía, pero... Cuanto más tiempo llevo jugando-me los cuartos , y llevo 8 años viviendo exclusivamente de eso y , reconozco, viviendo de PM...... Más convencido estoy de que los mindundis como nosotros...no tienen nada que hacer con " la finura, el extra del mercado".... Ese extra que se puede sacar con la excelencia ( que tiene un coste en la vida..pues el tiempo, nuestro tiempo, es el activo mas importante y caro de la única vida que poseemos.) NO VALE LA PENA LA EXCELENCIA SI ME HACE PERDER TIEMPO. Llevamos, desde el COVID ( la viejuna te demuestra que son oportunidades que te brinda la vida...) unos 5 años en que los patrimonios se han duplicado ( al menos en euros ficticios)....sin hacer nada extravagante.... Simplemente teniendo carteras a LP.. sin buscar pelotazos, d empresas que crees que estarán aquí en 20 años ... No hacen falta ni Nvidias, ni Apple, ni Bitcoin ( aunque si están y te pilla el viento a favor, mejor...). Conclusión, maestro..... Después de muchos años y se aprender mucho de vosotros, creo que esto no está en la excelencia, sino en una frase de un bloguero con el que casi no coincido en nada, pero reconozco que en una aseveración suya recoge la esencia y realidad ( aunque él no la aplica frecuentemente): "ESTO NO CONSISTE EN SER EL MAS LISTO,.....CON NO SER DE LOS TONTOS......TIENES MUCHO GANADO..) No es literal....pero me vale.... Si el mercado te acompaña.....todos sabios ( llevamos 5 años).....si el mercado va en contra para los LP.... la diferencia es perder un +-3% con respecto a los "gurús" que te cobran un 1.80% anual por la gestión.. Que cuando lo traduces en euros....., aparte de no haber recibido los dividendos para vivir de ellos....piensas.... cabrito, con esto que te llevas anualmente, ya vivo un mes.....y lo estás haciendo igual que mi cartera.... Por eso llevo 15 años sin aportar a fondos, e invirtiendo en acciones directamente, con resultados que, sinceramente.....si un tipo como yo obtiene esto.....hay que ser muy tonto para que no vaya bien cuando surgen COVID, Trump, aranceles..... las oportunidades se demuestran infinitas... Un abrazo maestro!!!! ( Perdón por mi ataque de sinceridad, y no es para nada una crítica a la excelencia, sino....un ataque de mi realidad....sólo somos gotas en un río ( creo). Un abrazo cordial, maestro.
