Pulso de Mercado: Intradía

ATRESMEDIA/MEDIASET ESPAÑA: Creemos que los Rdos. 1T’15 podrían tener buen impacto en la medida que ratifican el
crecimiento del mercado publicitario (+10,9% BS(e) en el período) y el fuerte apalancamiento operativo. Para A3M (23/04)
estimamos una cuota de mercado del 41,8% (vs 43,8% en 1T’14) y unos ingresos netos de TV creciendo un +5,7%. El
EBITDA crecería un +65,9% con un margen del 9,5% (vs 6,1% en 1T’14). Para TL5 (06/05) esperamos una cuota del 44,0%
(vs 42,8% en 1T’15) y unos ingresos netos creciendo un +13,6%. El EBITDA crecería un +71,2% con un margen del 20,7%
(vs 13,4% en 1T’14). Mantenemos a TL5 como top pick por momentum de audiencias y mayor retribución. COMPRAR.

Buenos días, futuros ligeriiisimamente verdes

CAIXABANK VENDER P.O. 4,30 euros/acc.
M. Intereses M. Bruto M. Neto BDI
BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso BS(e) Consenso
Fecha:
23/04
1.133 M S
(+14,1%)
1.131 M S
(+13,9%)
1.826 M S
(+3,2%)
1.835 M S
(+3,7%)
498,0 M S
(-39,9%)
641,0 M S
(-22,7%)
304,0 M S
(+100,0%)
329,0 M S
(+116,4%)
Conference:
12:00
Los Rdos. tendrán una difícil comparativa por la integración de Barclays España, que además de los impactos en las
rúbricas operativas, producirá impactos extraordinarios (-300 M euros de costes de reestructuración y 430 M euros de
impacto positivo por la realización del badwill de la operación).
En todo caso, esperamos que los Rdos. continúen mejorando la comparativa interanual en base al aumento del M.
Intereses por menor coste de financiación minorista. El volumen de crédito continuará cayendo por el riesgo promotor, y
no esperamos una mejora hasta 4T’15 (estimamos que irá algo más lento que el resto de comparables en términos LfL).
Las provisiones mejorarán contra trimestres anteriores si excluimos a Barclays España de la comparativa, en línea con
el mejor comportamiento de la morosidad. Crecimientos vs 4T’14: M. Neto +47% (ex costes de reestructuración; -33%
sin excluirlos), BDI +98%.
Impacto en mercado: El valor ha presentado una de las peores evoluciones de entre sus comparables (-16% vs Stoxx
Bancos YtD; -14% vs IBEX), y sólo SAN ha tenido un comportamiento algo más discreto, dado que recientemente la
mayoría del newsflow ha sido negativo: incertidumbre acerca de la OPA sobre BPI, un Investor’s Day a nuestro juicio
decepcionante, riesgo de los DTAs... Esto puede hacer pensar que el mercado acogería positivamente los Rdos. por la
fortaleza del M. Intereses. No obstante, pensamos que mientras que se mantenga la incertidumbre con respecto a la
OPA de BPI el valor tiene un freno importante a su cotización. El 29/04 se celebra la JGA de BPI, en la que se discutirá
si se elimina la limitación de los derechos de voto (una de las dos condiciones de la OPA presentada por CABK). Si
finalmente no se eliminan, el mercado descontaría que CABK no sigue adelante y en tal caso sí que esperamos una
mayor recuperación de su performance frente al mercado y el sector.

GAS NATURAL COMPRAR (Cierre 21,73 L P.O. 23,80 L)
Emisión de híbrido Fuente: Compañía
Emitió ayer 500 M euros (2,8% deuda neta incluyendo híbridos) de bonos híbridos (obligaciones perpetuas subordinadas)
con cupón de 3,375% y un precio de 99,05.
VALORACIÓN
Noticia positiva porque aun siendo limitado el importe, con esta operación GAS rebaja su DFN reportada en -2,8% y pasa
de 3,5x DFN/EBITDA a 3,35x.
Con esta operación GAS ya tendría un 8,5% de su deuda total en instrumentos híbridos. De considerar los híbridos en la
cifra de deuda (práctica contraria a la de la medición de las agencias de crédito, que la excluyen al 50%) el
endeudamiento de GAS sería de 3,66x. Dentro o fuera de la cifra de deuda reportada la clave en nuestra opinión es restar
los híbridos en valoración, y es lo que hacemos, de forma que no esperamos impacto en mercado.

Venta de Madrileña del Gas
Según prensa, podría cerrarse a corto plazo la venta de Madrileña del Gas por 2.000 M euros vs importes previos
rumoreados de 1.600 M euros. Ésto anularía la posibilidad de ver una OPV, segunda alternativa planteada si no se
conseguía vender a los precios buscados.
Según información publicada previamente en prensa este importe supondría un múltiplo que se podría acercar a las 12x
EV/ EBITDA pero pendiente de confirmar porque no disponemos del EBITDA proforma de Madrileña del Gas.
VALORACIÓN
Noticia positiva sI la extrapolamos a nuestra valoración de distribución de gas en Gas Natural donde asumimos 9,1x.
Asumir el mismo múltilplo tendría un impacto de +7% en nuestro P.O. de GAS. Noticia positiva también para la
distribución de electricidad por ser retribuciones muy similares y que nosotros valoramos también por debajo en IBE, GAS
y ELE (10-11x EBITDA). Noticia positiva porque aunque no se esperaba, existía el riesgo de que ELE sobrepagase por
Madrileña del Gas; entendemos de que estar ELE entre los interesados en la úitima fase se habría filtrado ya en prensa.

COLONIAL VENDER (Cierre 0,60 L P.O. 0,58 L)
Villar Mir compra un 0,12% Fuente: Expansión
Según prensa, Grupo Villar Mir habría comprado títulos de Colonial representativos del 0,12% de su capital por un importe
de 2,5 millones de euros.
VALORACIÓN
Noticia sin impacto. Los principales accionistas de COL son: I. Espacio (Villar Mir) 24,4%, Qatar IA 13,1%, Aguila LTD
(Santo Domingo) 6,9%, Amura Capital 7,1%, T Rowe 3,1%, Third Av. Mng. 3,1%, Fidelity 2,0%.

VINCI COMPRAR (Cierre 57,09 L P.O. 60,50 L )
Estado Chileno confirma concesión del Aeropuerto
Santiago de Chile
Fuente: Compañía
DG informó ayer a cierre de mercado que el Estado Chileno había confirmado la concesión del Aeropuerto de Santiago de
Chile al consorcio Nuevo Pudahuel (DG 40%, ADP 45% y Astaldi 15%). Recordamos que el acuerdo incluye la construcción
de una nueva terminal (30 M de pasajeros año) y la operación del aeropuerto durante los próximos 20 años. La
construcción será llevada a cabo al 50% por DG y Astaldi.
VALORACIÓN
Noticia positiva pero esperada ya que el 4 de Febrero se informó de que Nuevo Pudahuel (consorcio del que DG forma
parte) había presentado la oferta más alta. A falta de conocer los detalles de la operación, destacamos las sinergias del
proyecto para DG que aparte de la gestión del aeropuerto será uno de los constructores principales.

Buenos días y lluviosos! Apertura con hueco. ¿Otro día parecido al de ayer? Salu2