Los resultados han sido excelentes. Este primer trimestre ha traído cifras récord absolutas, junto a márgenes en franca mejoría, pero sin llegar todavía a los del ciclo 2016-2019. Aquí las cifras comparadas con los últimos trimestres estanco:
Vemos como se han alcanzado, 20Mn€ de EBITDA, y 16Mn€ de EBIT y algo más de 10Mn€ de beneficio neto. Esta es la evolución estos años de las cifras absolutas de EBITDA y los márgenes EBITDA/Ventas:
En cuanto a EBITDA, ha sido un trimestre récord, con casi 20Mn€, con un del margen, 5,5%, que, aunque se aprecia una clara mejoría con respecto a trimestres pasados, seguimos estando por debajo de las cifras medias 2016-2019. Y en cuanto a EBIT:
La cifra obtenida de 16Mn€ ha sido el mejor registro en años, mejorando incluso el dato del trimestre pasado que fue también muy bueno. El margen EBIT/ventas se ha colocado en el 4,45%, que mejora el de los últimos trimestres, y empiezan a converger con los de la media obtenidos en el 2016-2018
El área responsable de todo esto ha sido la construcción, que manifiesta una clara mejoría con respecto a trimestres pasados, con un desempeño similar al del 4T del 2023, que fue ya muy bueno:
Con todo ello, hablamos de un margen EBITDA de construcción sobre ventas del 3,90%, algo alejado de los márgenes medios que la compañía obtuvo en el periodo 2015-2018, que eran del 5,5%, pero superior al obtenido en todos los trimestres del año pasado. El EBIT de construcción sobre ventas está sobre el 2,73%, muy parecido a lo ejecutado el trimestre pasado.
En cuanto al resto de la cuenta de resultados, el beneficio neto de este primer trimestre ha sido de 10,2Mn€, casi un 30% más que el año pasado y ha venido impulsado principalmente, como hemos visto, por la parte alta de la cuenta de PyG, con muy buenas cifras de EBITDA y EBIT. Por su parte, los resultados financieros han sumado 2,2Mn€ (tesorería ociosa), frente a 0,9Mn€ del ejercicio pasado. Una pena que las diferencias en cambio no hayan ayudado, explicado seguramente por el desplome del peso argentino, que han restado 3,5Mn€, frente a 0,172Mn€ del ejercicio pasado.
No parece que este trimestre se haya imputado ingreso alguno a consecuencia de la sentencia del TC sobre el RDL 3/2016, ya que no aparece ningún ajuste positivo sobre resultados (se esperaban entre 13 y 18Mn€). Recordemos que GSJ entendía que se trataba de “un activo contingente por no considerar virtualmente cierta su obtención”. Entiendo que se ha debido pedir la devolución de estas cantidades a la Hacienda Pública, por eso dicen que es un activo, pero que como no hay seguridad de que se materialice, por prudencia valorativa, no lo han imputado a PyG. Cuando la devolución monetaria se materialice, si lo hace, entonces será imputado en la cuenta de resultados, siguiendo un criterio estricto de caja. Es la interpretación que le doy al asunto, sin ser experto en temas fiscales.
Parece que, a partir de este ejercicio, se podrán anotar algunas deducciones por BIN negativa de ejercicios anteriores, que limitaba la derogada en el RDL 3/2016, ya que la tasa impositiva pasó del 33 % del 1T-2023 al 27 % del 1T-2024. Esto mejoraría las previsiones de beneficio neto a partir de ahora, por una menor cuota de IS, ya que GSJ tiene una ingente cantidad de bases imponible negativa pendientes de aplicar, sobre todo para su actividad en España.
Caja
La situación de liquidez ha vuelto a mejorar, y resulta cada vez más difícil buscar una explicación racional para encajarla en una empresa que capitaliza menos de 300Mn€:
Como vemos, la posición neta de tesorería está ya en 310Mn€, con posiciones activas de 426Mn€ y una deuda bruta, con vencimiento en la década de 2030 de 115Mn€. Ha habido por tanto una mejora en estos últimos tres meses de 15Mn€, y que se debe principalmente a la tesorería generada por el propio negocio, que ha generado unos 20MM€ de caja, habiendo consumido el circulante unos 5Mn€. No ha habido inversiones significativas, y los flujos de caja de deuda neta han debido ser positivos.
Y si midiéramos la salud de una empresa por la caja que es capaz de generar su negocio, y no por la capacidad de generar valor para sus accionistas, deberíamos habernos salido del mapa:
Conclusiones
A modo de resumen, buenos resultados sin duda alguna. Llevamos dos trimestres muy buenos, 4T del 2023 y el 1T del 2024, con una mejora en los márgenes de la construcción, y con menos deterioros comerciales, así que vamos a confiar en que la tendencia positiva se mantenga. No veo estacionalidad para pensar que todos los 1T sean mejores que el resto de trimestres del año.
Me parece importante reseñar que estas buenas cifras hacen referencia a magnitudes totales, no a márgenes, es decir, se gana más porque se factura más, y se factura más, no porque se ejecute más obra o la compañía sea más grande, sino posiblemente porque se hace a mayor precio. Pero el incremento porcentual de costes sigue por encima al incremento porcentual de ingresos, si tomamos como referencia el periodo 2016-2018. GSJ debería aspirar a recuperarlos, todo lo que no sea así, significaría que la empresa es incapaz de trasladar a sus clientes su propia inflación en costes.
Un saludo
#2844
Re: Análisis resultados 1Tr-2024 Grupo San José
Muchas gracias David gran análisis como siempre que participas en este y otros hilos. Gracias
#2845
Re: Análisis resultados 1Tr-2024 Grupo San José
Buenísimo david!!! Impresionante, sinceramente no tengo palabras, muchísimas gracias....jeje
Análisis sencillo y rápido que hace este youtuber , sobre Grupo San José, el Viernes tras la presentación de los resultados del 1º Trimestre. Video en este enlace , 1.800 visualizaciones, hasta hoy.
Es desde el inicio del video hasta el minuto 13. Si no lo queréis ver, os lo trascribo, pero nada nuevo que no sepamos y que llevemos padeciendo durante mucho tiempo.
Que la cotización ha reaccionado al alza, pero no ha subido todo lo que tendría que subir tras los buenos resultados presentados.
Que hay mucho movimiento de acciones y muy poco movimiento de la vela, que la acción está muy controlada.
Que es una vergüenza que esté cotizando a estos precios (4,60€). Que si estuviera cotizando a 8€ ó 9€ estaría muy barata.
Que capitaliza 288 millones, que tiene mucho mas dinero en Caja que lo que capitaliza. Que si mañana se cierra la empresa y se reparte el dinero entre los accionistas, primero cobrarán los deudores, y del dinero que sobrase, por cada acción, nos darían 6€…., y la tenemos cotizando a 4,60€/acción
Hace un repaso rápido a las diapositivas de la presentación de resultados, pero que poco se puede comentar porque está todo claro. Que todo ha mejorado entre un 15%-30%. Que el beneficio neto anual, en el 2023, estuvo en 21 millones, y que eso provocó subir el dividendo un 50%, y que este año, tras los resultados del primer trimestre, podría estar por encima de 30 millones, y que incluso podrían plantearse subir de nuevo el dividendo.
Que en “Efectivo y otros activos líquidos equivalentes” tiene 420 millones, mas los 5 millones de “Otros activos financieros corrientes” para hacer un total de 426 millones,…y que está capitalizando en 288 millones.
Que la deuda (que se va a pagar a mas de 12 meses) es de 101 millones, y de 14 millones (la que se pagará a menos de 12 meses), que por ejemplo OHL tiene una deuda, cree, de 400 millones a menos de 12 meses, y que están con el agua al cuello. Que San José es un caso distinto, que con un 25% de lo que tiene en Caja (425 millones) pagan toda la deuda. La Caja neta son 310 millones, y repite que capitaliza 288 millones.
Que hay empresas con deuda elevada, capitalizando 10-30 veces por encima, y que en el caso de San José capitaliza menos que la Caja neta.
Que la cartera de pedidos, está a niveles altos.
Y vuelve a repetir que si estuviera cotizando a 8€-9€ seguiría estando barata.
El problema que tiene es que el PER es 13, que no es una medida justa para este tipo de empresas, que está en la media de los últimos 5 años. Que si tuviera un PER en 25 (cotización en 9€) que no sería injusto teniendo en cuenta su facturación, beneficios y su enorme Caja.
Y vuelta a lo mismo, que el Viernes debería estar tocando los 5€, y el lunes irse para arriba, y que sigue controlada en 4,60€
