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Re: ACS (ACS): seguimiento de la acción
Hola a todos
Lo primero, esto no es ninguna recomendación de compra o venta, sólo mi opinión.
La deuda de Abertis es alta, pero adjunto algunas matizaciones:
-La capacidad de pagar la deuda no se mide nunca con respecto a tu beneficio, se mide con respecto al cash flow que generas en tu negocio (que es como hacen las agencias de rating por ejemplo, miden la “caja generada en la operaciones/Deuda neta”). Algunas personas simplificando utilizan el ratio Deuda financiera neta/EBITDA pero no el beneficio.
El beneficio es una magnitud contable y nada tiene que ver muchas veces con la caja real (dinero contante y sonante) que genera la compañía debido entre otras cosas a las amortizaciones, las depreciaciones, la variación del capital circulante, a si el capex de mantenimiento lo contabilizan como inversión o como gasto, etc.
Además, la deuda de Abertis no la tiene que pagar ACS con su beneficio sino la propia Abertis con sus flujos de caja.
-Abertis puede tener la deuda relativamente alta pero esa deuda no tiene recurso a ACS. Dicho de otra manera: si Abertis quebrara no se pediría a ACS que se hiciera cargo de la deuda proporcional a su 30%. Sólo Abertis respondería con sus propios activos. La deuda en Abertis es alta porque ACS y Atlantia se querían quedar con Abertis (que es una gran compañía) poniendo lo mínimo posible de dinero pues Abertis es enorme.
Por otro lado, los activos de infraestructura como Abertis siempre tienen Deuda Neta/EBITDA alta porque son negocios muy estables y con concesiones a largo plazo (i.e. tienen un pequeño monopolio bien protegido como puede ser una autopista y lo pueden explotar por plazos muy largos - 20, 30 años o más, por ello puedes tener una deuda alta). La deuda la suelen tener a plazos largos (al tener una concesión a largo plazo los bancos y los bonistas te financian a largo plazo) y una parte importante suele ser a tipo fijo, por lo que si suben los tipos no te impacta inmediatamente en tus resultados sino que se tardaría años en sufrir el impacto. En concreto, ca. el 80% de la deuda de Abertis es a tipo fijo. Y la deuda tiene una duración media de 6,3 años. Aparte recordemos que Abertis tiene muy buen acceso a financiación por la calidad de sus activos y su generación de caja.
Tengamos en cuenta un dato de la operación de Abertis:
ACS pagó EUR 2.100 millones por el 30% de Abertis en 2018 y ya ha recibido ca. 1.000 millones en dividendos. Con el dividendo recortado por la pandemia espera recibir ahora 180 millones al año. Si todo sigue igual, en 5-6 años ya ha recibido en dividendos todo lo que desembolsó por su 30% de Abertis y todavía tiene un 30% de una compañía excepcional y muy estable. Y todo esto con el COVID de por medio. Otro confinamiento fuerte sí puede hacer daño pero como a casi todas las compañías del mercado.
-Al comentar la presentación de resultados del 1T2021 se habla continuamente de la alta deuda de ACS pero se olvida mencionar que el pago de EUR 5.000 millones por vender COBRA deja a la compañía con caja neta de EUR 2.000 millones, no con deuda. El problema no es de deuda ahora, es de dónde invertir todo ese dinero (entre otras cosas).
También sobre la operación de COBRA se dice que “se deja de ganar dinero con el pago en diferido de EUR 600 millones”, pero esa es una estructura de “earn-out” (así se denomina en el mundillo) utilizada ampliamente en las operaciones de M&A. No es que dejes de ganar dinero, es más bien, “si me consigues estos hitos te doy otros 600 millones”.
En fin lo dejo aquí para no “enrollarme” demasiado.
Un saludo y encantado de comentar con vosotros
