¿Qué le pasa a Telefónica (TEF)?

 Es el momento de coger el toro por los cuernos". Con esta rotundidad, Citi, uno de los mayores bancos de inversión del mundo, ha requerido a José María Álvarez-Pallete, presidente de Telefónica, que tome decisiones de calado, con el fin de cambiar la percepción negativa que tiene el mercado de la operadora y que puede llevar a reducir de nuevo el dividendo en 2021. La entidad financiera le inquiere que venda parte de la red de fibra óptica en España, que el banco de inversión valora en 18.000 millones de euros brutos, para reducir de una vez por todas la elevada deuda del grupo. En un informe reciente sobre el mercado de las telecomunicaciones en España, Citi asegura que Pallete ha anunciado varias medidas para mejorar los resultados y la solvencia de Telefónica.

Pero enfatiza que ninguna de las tres grandes alternativas comunicada a los inversores ha dado ningún resultado. Y es más, no lo darán en el futuro en el caso de ejecutarse para conseguir lo que le está pidiendo el mercado: una disminución significativa del apalancamiento "de una vez por todas".


Citi explica que Pallete ha propuesto en los últimos 12 meses la segregación de Hispam (el 'holding' que engloba las filiales en Latinoamérica, salvo Brasil), operación coordinada por el propio Citi; la fusión de su negocio en el Reino Unido con Liberty Global, y más recientemente la venta del cable submarino propiedad de Telxius, su división de infraestructuras. Pero, para el banco de inversión, ninguna de estas tres alternativas moverá la aguja hacia una percepción positiva por parte de los inversores. Para la entidad estadounidense, dirigida en España por Jorge Ramos y Álvaro Revuelta, la solución para Telefónica es monetizar su red de fibra óptica, que, como bien defiende Pallete habitualmente, es la mayor de toda Europa.

"Nuestra red es más grande que las que suman la de Alemania, Francia, Italia y Reino Unido", repitió la semana pasada en una conferencia sobre comunicación y activos intangibles. La firma considera que esta es la "bala de plata" que tiene Telefónica para cambiar completamente su perfil, de ser considerada una empresa superendeudada, que se ha visto obligada a reducir drásticamente el dividendo en los últimos cinco años, a una compañía saneada con mucho más valor del que cotiza actualmente.


Citi estima que la valoración de la red de fibra de Telefónica alcanzaría los 18.700 millones brutos y 14.000 millones netos, una vez descontados los 4.600 millones de pasivo que acompaña a esa infraestructura actualmente. Por lo tanto, la venta de un 49% de esta filial a fondos de inversión o mediante una salida a bolsa podría reducir la deuda actual del grupo en 7.000 millones. Telefónica arrastra ahora un pasivo total de 47.800 millones, lo que supone una relación respecto a su beneficio de explotación o ebtida de 4,14 veces. Con la venta de parte de la red de fibra, esta ratio bajaría a 3,14 y, sobre todo, supondría "la cristalización de valor". Telefónica reduce el volumen de deuda neta a 35.000 millones, debido a que no agrega los instrumentos híbridos (bonos convertibles principalmente) y los compromisos de pagos de pensiones y de indemnizaciones a empleados, que sí incluyen los brókeres que la valoran. Con la fórmula de Pallete, en el caso de llevar a cabo la venta parcial de la fibra, el múltiplo de deuda sobre ebitda bajaría del actual 2,77 a 1,60 veces.

Mucho valor y menos dividendo

Esta alternativa ya fue puesta encima de la mesa por varios consejeros en 2018, cuando Telefónica aún cotizaba por encima de los seis euros por acción. Pero Pallete la descartó por completo para preservar lo que suele definir como la joya de la corona. En una reciente reunión de la compañía con inversores, varios gestores de fondos le plantearon también esta opción encima de la mesa. 


 

El banco estadounidense considera que, en el escenario presente, con un deterioro claro de los principales indicadores económicos y del balance, motivo por el cual Standard & Poor's le ha reducido su calificación de solvencia, el valor objetivo de Telefónica es de 3,85 euros, con lo que la cotización apenas tiene recorrido alcista respecto a su precio actual. Si la compañía da el paso de monetizar la red de fibra, la acción podría irse hasta los 8,35 euros. El banco da por hecho que Telefónica bajará el dividendo en 2021, desde los 0,40 euros actuales hasta los 0,20 euros. Además, la compañía optó este año por pagar la mitad de esa remuneración en acciones para ahorrar caja. Pero Citi cree que, debido a la caída del beneficio y de los márgenes, el próximo año aún reducirá más el pago a los accionistas, hasta los 0,20 euros por título.

En muchas ocasiones se ha hablado que las infraestructuras en estos tiempos  son un lastre para las Telecos, dado que las nuevos players Low cost que surgen en el mercado las usan quemando en competencias no bien medidas,  las vías de ingreso, que a su vez merman sus capacidades de inversión.  Ya se hablo en repetidas ocasiones que no es lo mismo que la competencia compita en tu área de ingreso pero no en la de gasto. O lo que es lo mismo TEF pone 45.000 millones en fibra para que vengan otros y compita en las vías de ingreso.

No se puede cambiar de donde se viene pero si transformar las maneras de hacer las cosas y ello pasa por desprenderse de las infraestructuras, y negocios con perdidas. Yo la venta la veo bien para cerrar  todo aquello que no sea rentable y dejar una estructura sana y eficiente para poder competir de forma eficaz  hacia un mercado que esta por venir, donde se requerirán grandes inversiones. 

No tener la fibra en propiedad no quiere decir en el caso de Telefónica que no la vaya a tener en un futuro. Es amortizar las infraestructuras pasadas.

La venta de Hispam debería ser acompañado en esta operación junto a la venta de fibra. y zanjar de una vez los dolores de Telefónica. 

Salir de Hispam y centrarse por el momento en Brasil, España, Inglaterra y Alemania.  Y centrar la organización a reforzar su core y al futuro. No se puede lamentablemente con todo y es mejor reducir el perímetro. 

Creo que un saneamiento profundo y eficaz le dará impulso a la acción. 

Reducir deuda es un paso importantísimo dado que si no hubiese habido una pandemia, las probabilidades de que hubiesen subido los tipos de interés hubiesen sido mayores. 

Esta empresa debe optimizarse, hacia la rentabilidad y posicionarse en las medias de su sectorial y en las medias de las cotizadas en el Ibex. 

Podemos mirar al dedo o a la luna. O negar la realidad.

No encontrarás un banco de inversión o analista potente que no te indique que la deuda está arruinando el futuro de la entidad.

De la misma forma que habrás podido observar cómo una agencia de calificación crediticia le ha rebajado el rating.

El tiempo da o quita razones. Le verás como vendedor forzoso y tendrá que ceder la cuchara. Por el camino se habrá llevado varias decenas de millones de euros.

Es insostenible seguir poniendo red y mantenimiento para que los brilli, brilli, vocecitas y otros se hagan de oro sin empleados y sin inversión. Solo hay que ver los meses que llevamos de bombardeo brutal de anuncios en una guerra de precios de low cost, además no hacen más que salir nuevas marcas.

Es isostenible para TEF seguir invirtiendo en redes perdiendo 70.000 abonados cada mes.

Seguimos avanzando, mientras compro.jeje.

Pues está claro que yo soy de los que mira el dedo. Y prueba de ello es la pasta que "pierdo" con Telefónica.

Es indudable que a Telefónica le convendría un menor apalancamiento. Pero más que ello, como he comentado, creo que el problema es la falta de proporcionalidad, desde un punto de vista de divisas, entre "derechos" de cobro y obligaciones de pago. Sino, por apalancamiento, mira Cellnex. 

Agradezco mucho opiniones distintas a la mía para entender en que me equivoco, lo cual es obvio visto el precio de la acción. Pero también te tengo que decir que los argumentos que leo tampoco me parecen muy realistas, sino ya hubiera vendido. Incluso, y lo digo por los grandes bancos de inversión, me parecen muchas veces forzados y casi siempre interesados.

Lo dicho, gracias por el comentario.